套期保值操作指導(dǎo)規(guī)則研究

【摘要】套期保值是企業(yè)用以規(guī)避商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的有利工具。本文基于1990～2010年銅期貨、大豆期貨、上證綜合指數(shù)、美原油等數(shù)據(jù)，運(yùn)用MACD、MA、KD指標(biāo)進(jìn)行套期保值操作實(shí)證分析。研究結(jié)果表明：技術(shù)指標(biāo)指導(dǎo)下的商品期貨、股指套期保值操作均達(dá)到套期保值基本目的，且保證一定的收益率。證明技術(shù)指標(biāo)具有進(jìn)行套期保值操作指導(dǎo)的科學(xué)可靠性和可行性。并基于此，針對(duì)的提出企業(yè)對(duì)于套期保值操作進(jìn)行監(jiān)管層面的違規(guī)判定原則。最終實(shí)現(xiàn)減小技術(shù)性損失，避免程序性和操作性損失的目的。

【關(guān)鍵詞】套期保值；技術(shù)指標(biāo)；技術(shù)分析；違規(guī)判定

套期保值本應(yīng)是一種為企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，但實(shí)踐中并未給國(guó)內(nèi)企業(yè)帶來(lái)積極作用，反而導(dǎo)致了巨額虧損 [1][2]。在燃油套期保值中，2003年中國(guó)航空公司虧損高達(dá)5.5億美元，2008年國(guó)航和東航又虧損數(shù)十億。上市公司中信泰富（丁洪，2009），深南電，江西銅業(yè)亦在期貨市場(chǎng)上折戟。

丁洪[3]在研究中信泰富的虧損案例時(shí)指出其內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和治理機(jī)制存在問(wèn)題。屈光明[1][2]等認(rèn)為保值方案非常重要，很多企業(yè)保值沒(méi)有計(jì)劃方案，很容易被市場(chǎng)的氛圍感染而轉(zhuǎn)化為投機(jī)交易。要健全企業(yè)的操作制度，杜絕企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)隨意、盲目操作，要形成計(jì)劃、執(zhí)行、監(jiān)督、反饋完整的企業(yè)運(yùn)作體系，防止因個(gè)人沖動(dòng)、賭徒心理造成重大損失。

為維護(hù)國(guó)有資產(chǎn)安全，2009年2月3日國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》[4]，要求中央企業(yè)須審慎運(yùn)用金融衍生品工具，嚴(yán)格堅(jiān)持套期保值原則，有效監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)，不得從事任何形式的投機(jī)交易。國(guó)資委出臺(tái)的相關(guān)規(guī)定，強(qiáng)化了對(duì)國(guó)有企業(yè)從事金融衍生品交易的監(jiān)管制度，提高了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)防范等級(jí)，這對(duì)保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)安全，提高企業(yè)效益，保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定都具有積極的意義。

一、理論背景

套期保值[5]是規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的期貨交易行為。然而，在套期保值實(shí)際操作中，如何判斷價(jià)格走勢(shì)；買(mǎi)入還是賣(mài)出套期保值；什么時(shí)候出、入市；建立一個(gè)多大的頭寸等問(wèn)題還沒(méi)有形成一套完善的指導(dǎo)性原則。當(dāng)基差變化不定，特別朝不利方向變動(dòng)時(shí)如何進(jìn)行期貨套保操作？如何判別投機(jī)還是套期保值？本文基于金融市場(chǎng)技術(shù)分析理論中的代表性工具——技術(shù)指標(biāo)，多商品、多指標(biāo)檢驗(yàn)的原則進(jìn)行實(shí)證分析，試圖證明運(yùn)用技術(shù)分析指導(dǎo)套期保值操作的可行性[6]。

二、實(shí)證分析

金融市場(chǎng)技術(shù)分析[7]是以預(yù)測(cè)實(shí)際交易市場(chǎng)價(jià)格的未來(lái)趨勢(shì)為目的一個(gè)分析工具。技術(shù)分析中的技術(shù)指標(biāo)有可靠的數(shù)學(xué)根基[8]，用來(lái)指導(dǎo)套期保值操作具有一定的科學(xué)性。本文圍繞MA、MACD、KD三個(gè)指標(biāo)展開(kāi)，依次進(jìn)行實(shí)證分析。

1.移動(dòng)平均線（MA）指標(biāo)分析

移動(dòng)平均線（MA）是將一段時(shí)期內(nèi)的股票價(jià)格平均值連成曲線，用來(lái)顯示股價(jià)的歷史波動(dòng)情況，進(jìn)而反映股價(jià)指數(shù)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的技術(shù)分析方法。

將一定天數(shù)的收盤(pán)價(jià)之和除以天數(shù)即得到相對(duì)應(yīng)的MA值。

（1）出入市時(shí)機(jī)選擇

短期MA向上穿過(guò)長(zhǎng)期MA形成黃金交叉，為入市時(shí)機(jī)點(diǎn)；短期MA向下穿過(guò)長(zhǎng)期MA形成死亡交叉，為出市時(shí)機(jī)點(diǎn)。

圖1 MA指標(biāo)出入市時(shí)機(jī)圖例

（2）實(shí)證模擬分析

分析選擇數(shù)據(jù)跨度20年的銅連續(xù)期貨與上證綜合指數(shù)，從1990年至2010年，檢驗(yàn)指標(biāo)為5日、10日、20日移動(dòng)平均線，交易以一個(gè)單位計(jì)。

表1 銅連續(xù)移動(dòng)平均法實(shí)證模擬結(jié)果

內(nèi)容

類別 總交易

次數(shù) 盈利

次數(shù) 虧損

次數(shù) 最大

盈利 最大

虧損 累計(jì)

盈虧 盈利

率

5日和10日 116 81 35 27880 -1750 168070 849.55%

10日和20日 68 46 22 30230 -3230 139920 666.27%

5日和20日 53 38 15 26390 -2440 150470 737.34%

注：5日和10日代表：5日和10日移動(dòng)平均線交叉結(jié)果；10日和20日代表：10日和20日移動(dòng)平均線交叉結(jié)果；5日和20日代表：5日和20日移動(dòng)平均線交叉結(jié)果。

表1表明，銅連續(xù)期貨統(tǒng)計(jì)結(jié)果5日和10日線實(shí)證模擬交易的有效交易次數(shù)116次，盈利81次，累計(jì)盈虧為168070，盈利率達(dá)到849.55%；10日和20日線，有效交易次數(shù)68次，盈利46次，累積盈虧為139920，盈利率達(dá)到666.27%；5日和20日線，總交易次數(shù)為53次，盈利次數(shù)達(dá)38次，累積盈虧為150470，盈利率達(dá)到737.34%。自此可以看出，按移動(dòng)平均線指標(biāo)進(jìn)行銅連續(xù)期貨操作，總盈利維持在100000點(diǎn)以上，盈利率水平最低也達(dá)到了666.27%。通過(guò)實(shí)證模擬可以證明，移動(dòng)平均線指標(biāo)的可靠性是較高的。

表2 上證綜合指數(shù)移動(dòng)平均法實(shí)證模擬結(jié)果

內(nèi)容

類別 總教易次數(shù) 盈利

次數(shù) 虧損

次數(shù) 最大

盈利 最大

虧損 累計(jì)

盈虧 盈利率

5日和10日 124 69 55 1324.64 -386.44 11551.18 8719.71%

10日和20日 78 50 38 1984.26 -275.39 8356.42 6151.53%

5日和20日 73 42 31 1649.47 -433.7 6786.35 5020.61%

注：5日和10日代表：5日和10日移動(dòng)平均線交叉結(jié)果；10日和20日代表：10日和20日移動(dòng)平均線交叉結(jié)果；5日和20日代表：5日和20日移動(dòng)平均線交叉結(jié)果。

表2表明，上證指數(shù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果5日和10日線，有效交易次數(shù)為124次，盈利次數(shù)達(dá)69次，累積盈虧為11551.18，盈利率高達(dá)8719.71%；10日和20日線，有效交易次數(shù)為78次，盈利次數(shù)達(dá)50次，累積盈虧為8356.42，盈利率達(dá)6151.53%；5日和20日線，有效交易次數(shù)為73次，盈利次數(shù)達(dá)42次，累計(jì)盈虧為6786.35，盈利率達(dá)5020.61%。從數(shù)據(jù)來(lái)看，上證指數(shù)按移動(dòng)平均法操作的顯著特點(diǎn)是盈利率很高，盈利率最低為5020.61%，最高可達(dá)8719.71%。這同樣說(shuō)明了移動(dòng)平均法操作的可靠性。

表3 上證綜合指數(shù)每日收盤(pán)價(jià)與5日和20日移動(dòng)平均線交叉形成的結(jié)果

內(nèi)容

類別 總交易

次數(shù) 盈利

次數(shù) 虧損

次數(shù) 最大

盈利 最大

虧損 累計(jì)

盈虧 盈利

率

5日 243 160 83 1212.93 -105.14 7281.43 5510.16%

20日 86 56 30 1700.5 -762.15 9222.35 6921.20%

注：5日代表：每天收盤(pán)價(jià)與5日移動(dòng)平均線交叉結(jié)果；20日代表：每天收盤(pán)價(jià)與20日移動(dòng)平均線交叉結(jié)果。

表3表明，對(duì)上證綜合指數(shù)每日收盤(pán)價(jià)與5日和20日移動(dòng)平均線交叉進(jìn)行實(shí)證模擬分析：按每日收盤(pán)價(jià)與5日移動(dòng)平均線交叉進(jìn)行操作，總交易次數(shù)為243次，盈利次數(shù)達(dá)160次，累計(jì)盈虧為7281.43，盈利率達(dá)5510.16%；按每日收盤(pán)價(jià)與20日移動(dòng)平均線交叉進(jìn)行操作，總交易次數(shù)為86次，盈利次數(shù)達(dá)56次，累計(jì)盈虧為9222.35，盈利率達(dá)6921.20%。從以上分析得出，按移動(dòng)平均線法進(jìn)行操作，盈利次數(shù)總比虧損次數(shù)多得多，而且最終都是呈盈利的，盈利率都在5500%以上，這說(shuō)明按移動(dòng)平均法操作可靠性較高。

圖2 MACD指標(biāo)出入市時(shí)機(jī)示例

2.MACD指標(biāo)分析

MACD指標(biāo)，是利用快速移動(dòng)平均線和慢速移動(dòng)平均線，在一段上漲或下跌行情中兩線之間的差距拉大，而在漲勢(shì)或跌勢(shì)趨緩時(shí)兩線又相互接近或交叉的特征，通過(guò)雙重平滑運(yùn)算后研判買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)的方法。

主要是通過(guò)計(jì)算得出的DEA值與DIF值進(jìn)行操作。

（1）出入市時(shí)機(jī)選擇

當(dāng)DIF向上突破DEA時(shí)，是黃金交叉，為入市時(shí)機(jī)點(diǎn)；當(dāng)DIF向下跌破DEA時(shí)，是死亡交叉，為出市時(shí)機(jī)點(diǎn)（見(jiàn)圖2）。

（2）實(shí)證模擬分析

以下分別是豆一連續(xù)、白糖、外匯及上證指數(shù)從1990年到2010年20年間在MACD指標(biāo)的指導(dǎo)下的模擬交易的數(shù)據(jù)。

表4 MACD指標(biāo)分析法實(shí)證模擬分析結(jié)果

內(nèi)容

類別 總交易

次數(shù) 盈利

次數(shù) 虧損

次數(shù) 最大

盈利 最大

虧損 累計(jì)

盈虧 盈利

率

豆一連續(xù) 121 73 48 983 701 10654 383.39%

外匯 134 83 51 11.8 4.56 156.09 121.27%

白糖連續(xù) 33 18 15 839 -167 4765 98.593%

上證指數(shù) 133 78 55 1380.99 -246.37 10502.5 10423.55%

表四表明，豆一連續(xù)的有效交易次數(shù)為121次，盈利次數(shù)為73次，累計(jì)盈虧為10654，盈利率高達(dá)383.39%。

外匯種類本文選擇了美元對(duì)日元的數(shù)據(jù)。從交易數(shù)據(jù)中可知，有效交易次數(shù)為134筆，盈利次數(shù)為83次，累計(jì)盈虧為156.09，盈利率達(dá)121.27%。

白糖連續(xù)的有效交易次數(shù)為33筆，盈利次數(shù)為18次，累計(jì)盈虧為4765，盈利率達(dá)98.593%。

上證綜指有效交易次數(shù)為133次，盈利78次，累計(jì)盈虧為10502.5，盈利率高達(dá)10423.55%。

3.KD指標(biāo)分析

KD指標(biāo)是通過(guò)研究最近幾日的最高價(jià)、最低價(jià)及現(xiàn)時(shí)收盤(pán)價(jià)的價(jià)格波幅，推算出行情漲跌的強(qiáng)弱勢(shì)頭和超買(mǎi)、超賣(mài)現(xiàn)象，從而找出買(mǎi)點(diǎn)和賣(mài)點(diǎn)的指標(biāo)。

（1）計(jì)算公式

主要依靠通過(guò)計(jì)算得出的KD指標(biāo)進(jìn)行操作。

①產(chǎn)生KD以前，先產(chǎn)生未成熟隨機(jī)值RSV（即計(jì)算日當(dāng)天收盤(pán)價(jià)在周期內(nèi)最高價(jià)到周期內(nèi)最低價(jià)之間的位置）。其計(jì)算公式為：

RSV=[（C-Lt）/（Ht-Lt）]×100…………………………④

（t：所選周期天數(shù)；C：計(jì)算日當(dāng)天收盤(pán)價(jià)；Ht、Lt：周期內(nèi)最高價(jià)、最低價(jià)）

②對(duì)RSV進(jìn)行指數(shù)平滑，就得到如下K值：

Kt=1/3×RSVt+2/3×Kt-1………………………………⑤

③對(duì)K值進(jìn)行指數(shù)平滑，就得到如下D值：

Dt=1/3×Kt+2/3×Dt-1…………………………………⑥

（1/3是平滑因子；Kt、Dt：計(jì)算日當(dāng)天的K值、D值；Kt-1、Dt-1：計(jì)算日前一天的K值、D值；RSV：計(jì)算日當(dāng)天的未成熟隨機(jī)值；t：計(jì)算日期）

（2）出入市時(shí)機(jī)選擇

①考慮KD的取值。

KD都在0～100的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，50為多空均衡線。KD線上穿50為入市時(shí)機(jī)點(diǎn)，下穿50為出市時(shí)機(jī)點(diǎn)。

圖4 美原油12KD出入市時(shí)機(jī)示例

②考慮K與D的交叉。

K線向上突破D線，形成黃金交叉，為入市時(shí)機(jī)點(diǎn)；K線向下突破D線，形成死亡交叉，為出市時(shí)機(jī)點(diǎn)（見(jiàn)圖4）。

（3）實(shí)證模擬分析

根據(jù)KD指標(biāo)對(duì)上證綜合指數(shù)以及美原油12進(jìn)行了操作：

①操作對(duì)象：上證指數(shù)，1991.12-2010.10；美原油12連續(xù)2003.11-2010.10。

檢驗(yàn)原則一：KD線上穿50與下穿50分別進(jìn)行買(mǎi)進(jìn)與賣(mài)出。

得到如表5所示數(shù)據(jù)：

表5 KD指標(biāo)法實(shí)證模擬分析結(jié)果

內(nèi)容

類別 總交易

次數(shù) 盈利

次數(shù) 虧損

次數(shù) 最大

盈利 最大

虧損 累計(jì)

盈虧 盈利

率

上證綜合K線 163 89 74 1952.32 360.32 12232.65 11718.22%

上證綜合D線 130 57 73 1857.38 377.71 7202.18 6599.63%

美原油12K線 64 40 24 19.4 4.46 145.21 547.55%

美原油12D線 43 27 16 27.28 6.55 108.63 407.77%

表5表明，上證指數(shù)：按K線上穿50與下穿50分別進(jìn)行買(mǎi)進(jìn)與賣(mài)出操作，總交易次數(shù)為163次，盈利次數(shù)為89次，累計(jì)盈虧高達(dá)12232.65，盈利率達(dá)11718.22%；按D線上穿50與下穿50分別進(jìn)行買(mǎi)進(jìn)與賣(mài)出操作，總交易次數(shù)為130次，盈利次數(shù)為57次，累計(jì)盈虧為7202.18，盈利率達(dá)6599.63%。

美原油12連續(xù)：按K線上穿50與下穿50分別進(jìn)行買(mǎi)進(jìn)與賣(mài)出操作，總交易次數(shù)為64次，盈利次數(shù)為40次，累計(jì)盈虧為145.21，盈利率達(dá)547.55%；按D線上穿50與下穿50分別進(jìn)行買(mǎi)進(jìn)與賣(mài)出操作，總交易次數(shù)為43次，盈利次數(shù)為27次，累計(jì)盈虧為108.63，盈利率達(dá)407.77%。

②相同的操作對(duì)象下，檢驗(yàn)原則二：黃金交叉點(diǎn)和死亡交叉點(diǎn)分別進(jìn)行買(mǎi)進(jìn)與賣(mài)出。得到如下數(shù)據(jù)：

表6 KD指標(biāo)法實(shí)證模擬分析結(jié)果

內(nèi)容

類別 總交易

次數(shù) 盈利

次數(shù) 虧損

次數(shù) 最大

盈利 最大

虧損 累計(jì)

盈虧 盈利率

上證綜合 285 196 89 1088.53 243.83 19574.88 19578.80%

美原油12 108 81 27 25.27 5.3 256.32 1010.33%

表6表明，上證指數(shù)，總交易次數(shù)為285次，盈利次數(shù)為196次，累計(jì)盈虧高達(dá)19574.88，盈利率高達(dá)19578.80%。

美原油12數(shù)據(jù)，總交易次數(shù)為108次，盈利次數(shù)達(dá)81次，累積盈虧為256.32，盈利率為1010.33%。

4.總結(jié)

套期保值的目的是規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。綜上，三大指標(biāo)在20年間的實(shí)證模擬分析中有盈利也有虧損，但是盈利次數(shù)及盈利規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于虧損次數(shù)及規(guī)模。從總體上保持良好的盈利性。說(shuō)明用四大技術(shù)指標(biāo)指導(dǎo)套期保值操作具有可靠性，可以很好地實(shí)現(xiàn)套期保值的目的。

三、結(jié)論建議

在前述研究的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步提出了，在技術(shù)分析的前提下，需要進(jìn)行套期保值操作的企業(yè)還應(yīng)在操作的違規(guī)判定上成立相應(yīng)的判定原則，以避免違背套期保值操作的初衷，具體如下：

第一，套期保值操作程序的違規(guī)判定：由于套期保值操作具有很強(qiáng)的主觀性，公司進(jìn)行套期保值操作的人員很容易被巨大的利益誘惑，過(guò)量的進(jìn)行操作，甚至于違背了最初的目的。

第二，套期保值操作規(guī)模的違規(guī)判定：通過(guò)對(duì)各類套期保值操作案例的分析，本文提出，套期保值操作的交易額應(yīng)該是在公司的實(shí)際需要進(jìn)行套期保值額度的120%左右浮動(dòng)。在120%以內(nèi)都可以算是合理的，因?yàn)樵诖朔秶鷥?nèi)操作公司尚有主動(dòng)權(quán)。而超過(guò)120%，則此時(shí)應(yīng)該定義為違規(guī)操作，不再符合公司最初設(shè)立期貨部進(jìn)行套期保值的目的，公司不應(yīng)該為損失負(fù)責(zé)，操作的個(gè)人應(yīng)當(dāng)負(fù)相應(yīng)的責(zé)任。

第三，套期保值操作出入市時(shí)機(jī)的違規(guī)判定：套期保值操作出市入市時(shí)間選擇應(yīng)符合四大指標(biāo)分析顯示的趨勢(shì)。前文已做詳細(xì)解釋，再次不再贅述。

第四，套期保值操作的方向的違規(guī)判定：套期保值分為買(mǎi)入和賣(mài)出。在價(jià)格有上升趨勢(shì)時(shí)，應(yīng)該做買(mǎi)入的套期保值，反之依然。通過(guò)技術(shù)分析，結(jié)合基本分析，我們大致可以得出價(jià)格的趨勢(shì)。此時(shí)公司的套期保值操作必須符合這個(gè)規(guī)律，如若逆市操作，則判斷為違規(guī)。

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作者簡(jiǎn)介：黃凱達(dá)（1991—），男，浙江寧波人，現(xiàn)就讀于中國(guó)計(jì)量學(xué)院經(jīng)管學(xué)院。