公司內(nèi)部治理與財務(wù)分析師預(yù)測的研究綜述

【摘要】公司內(nèi)部治理與財務(wù)分析師預(yù)測都是近年來學(xué)術(shù)界研究的重要問題。公司內(nèi)部治理通過對公司會計信息披露產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響了財務(wù)分析師的預(yù)測。本文對國內(nèi)外有關(guān)公司內(nèi)部治理與會計信息披露、財務(wù)分析師預(yù)測以及會計信息披露對財務(wù)分析師預(yù)測的影響這三方面的文獻(xiàn)進(jìn)行回顧與評述，提出了我國學(xué)者應(yīng)進(jìn)一步關(guān)注和研究公司內(nèi)部治理與財務(wù)分析師預(yù)測的關(guān)系，為管理者及投資者的正確決策提供依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】內(nèi)部治理；信息披露；財務(wù)分析師預(yù)測

隨著國內(nèi)資本市場的發(fā)展，資源如何更有效地進(jìn)行分配日益成為關(guān)注以及研究的焦點。在我國目前的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)下，會計信息的披露質(zhì)量無法得到保障，以會計信息質(zhì)量為基礎(chǔ)的財務(wù)預(yù)測的質(zhì)量也無法得到保證。因此投資者在利用財務(wù)分析師預(yù)測的信息時需要考慮到上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)所是否能反應(yīng)出完全、準(zhǔn)確的會計信息。

一、公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對會計信息披露的影響

公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是一種聯(lián)系并規(guī)范股東、董事會、高級管理人員權(quán)利和義務(wù)分配及與此有關(guān)的聘選、監(jiān)督等問題的制度框架。研究公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與會計信息披露的關(guān)系時一般從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)、監(jiān)事會結(jié)構(gòu)和管理層這四方面進(jìn)行。

股權(quán)結(jié)構(gòu)一般從股權(quán)性質(zhì)和股權(quán)集中度來描述。從股權(quán)性質(zhì)來說，國外學(xué)者發(fā)現(xiàn)不同的股權(quán)性質(zhì)對會計信息披露的影響有著顯著的差異。Mark和Eng（2003）發(fā)現(xiàn)國家持股比例與會計信息披露呈正相關(guān)關(guān)系，而管理層持股比例和獨立董事比例與披露的會計信息呈負(fù)相關(guān)。Guojin Gong（2010）等研究跨國公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與本國投資者保護(hù)力度對會計信息披露的影響時發(fā)現(xiàn)公司管理者為公司的控股人且對會計信息披露有較大決定權(quán)且所在國家對投資者保護(hù)力度弱時，公司更有可能隱瞞有缺陷的會計信息。國內(nèi)的學(xué)者對此也沒有得出統(tǒng)一的論斷。董小媛（2009）研究發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例的增加以及控股股東是國有股降低了會計信息透明度。張鳳環(huán)（2011）表明國有股占絕對或相對控股地位時會影響企業(yè)會計信息的披露。對于股權(quán)集中度的研究國內(nèi)外學(xué)者的觀點也存在一些分歧。Fama（1983）研究得出如果股權(quán)越分散，股東和管理層之間的矛盾就越大，股權(quán)集中的話可以通過大股東和管理層的監(jiān)督來解決代理問題。Gray和Chau（2002）認(rèn)為大股東持股比例與公司自愿披露的程度呈正比。而Shleife和Visbny（1990）認(rèn)為控股大股東在擁有公司控制權(quán)之后會損害公司以及小股東的利益，會使公司的會計信息披露質(zhì)量下降。Toms（2002）和Hasseldine（2005）認(rèn)為第一大股東往往會讓信息披露看起來可靠以迷惑市場和投資者以謀取私利，不過也有可能會故意降低會計信息披露的相關(guān)性讓投資者缺乏相關(guān)信息而不會有有效的反應(yīng)。國內(nèi)學(xué)者也同樣存在分歧。王化成（2006）研究得出由于股權(quán)集中度較高，能決定企業(yè)重大決策的股東有能力影響盈余質(zhì)量，并從中獲得收益，因此股權(quán)集中度越高，其會計信息披露程度越低。而黃永勝（2010）研究得出股權(quán)集中度與盈余管理程度沒有顯著的相關(guān)性。

董事會的結(jié)構(gòu)對會計信息的披露也存在著較大的影響。董事會的結(jié)構(gòu)一般從董事會規(guī)模、獨立董事比例以及董事長與總經(jīng)理是否兩職合一三個方面來研究。首先董事會的規(guī)模直接關(guān)系到董事會的效率。Stephen（2010）的研究顯示內(nèi)部會計信息披露與董事會的規(guī)模呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。董小媛（2009）研究得出較大的董事會規(guī)模會提高會計信息的披露質(zhì)量。與董事會規(guī)模的研究不同，獨立董事對會計信息披露的促進(jìn)作用得到了普遍的認(rèn)可。Fame和Jensen（1983）的研究發(fā)現(xiàn)董事會中獨立董事的比例越大，會計信息披露的意愿就越高。Forker（1992）等都認(rèn)為獨立董事有利于增加會計信息披露的透明度。董小媛（2009）實證研究表明獨立董事對于提高會計信息透明度還未充分發(fā)揮作用。黃永勝（2010）的研究得出獨立董事的比例與盈余管理的程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。對于董事長與總經(jīng)理是否兩職合一的研究也有很多。Forker（1992）的研究就提出了二職合一不利于會計信息的披露。Kelvin和Ronald（2001）和Stephen（2010）卻認(rèn)為兩職合一不利于公司會計信息的披露。而董小媛（2009）、黃永勝（2010）研究得出董事長與總經(jīng)理兩職合一的公司與會計透明度沒有顯著的相關(guān)性。張鳳環(huán)（2011）認(rèn)為當(dāng)董事長與總經(jīng)理兩職合一時會導(dǎo)致董事會職能的喪失，使經(jīng)理層變?yōu)槠髽I(yè)的控制者，在一定程度上會降低會計信息的質(zhì)量。

監(jiān)事會是公司內(nèi)部專門負(fù)責(zé)監(jiān)督職能的治理結(jié)構(gòu)，對會計信息披露也有一定的影響。因為美英公司和德日公司的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的差異，國外的文獻(xiàn)涉及到監(jiān)事會的較少，國內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)用以衡量監(jiān)事會的結(jié)構(gòu)的就只有監(jiān)事會的規(guī)模這一個指標(biāo)。何泉成（2007）研究得出監(jiān)事會規(guī)模與上市公司會計信息披露質(zhì)量的關(guān)系并不顯著。黃永勝（2010）研究發(fā)現(xiàn)監(jiān)事會的規(guī)模與盈余管理的程度呈正相關(guān)的關(guān)系，即監(jiān)事會規(guī)模并未得到重視，監(jiān)事的權(quán)威性不強(qiáng)，并沒有有效地抑制住盈余管理。

公司管理層的結(jié)構(gòu)主要從管理層持股比例和管理層激勵兩個維度來衡量。Warfiled和Wild（1995）研究得出當(dāng)管理層持股比例較低時高管持股比例與會計信息披露質(zhì)量相關(guān)。而Yeo（2002）則提出會計信息質(zhì)量并不總隨著管理層持股比例的提高而提高，當(dāng)管理層持股比例較低時，兩者是正相關(guān)關(guān)系；當(dāng)管理層持股比例較高時，兩者則呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)研究管理層持股比例的文獻(xiàn)較少，黃永勝（2010）認(rèn)為高管持股比例高的話利用內(nèi)部優(yōu)勢操縱會計信息的機(jī)會和能力就大。管理層激勵也對會計信息的披露具有重大的影響。但是目前研究管理層激勵對會計信息披露的影響的文獻(xiàn)不多，沒有得到統(tǒng)一的結(jié)論。

二、財務(wù)分析師預(yù)測的相關(guān)研究

關(guān)于財務(wù)分析師預(yù)測的研究起源于Cowles在1933年的研究，在20世紀(jì)70年代興起了廣泛的討論。國內(nèi)外文獻(xiàn)的研究主題主要分為財務(wù)分析師的專業(yè)素質(zhì)和能力、財務(wù)分析師的行為及其影響、財務(wù)分析師盈余預(yù)測的準(zhǔn)確性以及財務(wù)分析師研究的投資價值這四個方面。

財務(wù)分析師的專業(yè)素質(zhì)和能力是財務(wù)分析師發(fā)揮作用的保障。Kirt C.Butler and Larry H.P.Lang（1991）研究發(fā)現(xiàn)分析師的樂觀或者悲觀的傾向與財務(wù)分析師分析的準(zhǔn)確度有關(guān)。Michael B.Clement and Cenyo Y.TSE（2005）認(rèn)為是分析師的性格如分析師的名聲、職業(yè)生涯和自我能力而不是經(jīng)驗與大膽預(yù)測有關(guān)，而大膽預(yù)測又比羊群效應(yīng)的預(yù)測更加準(zhǔn)確。Johnathan Clarke等（2005）發(fā)現(xiàn)分析師預(yù)測的樂觀性與以前的業(yè)績之間存在U型關(guān)系。國內(nèi)的研究文獻(xiàn)在2006年之前主要是規(guī)范研究，2006年之后就進(jìn)行了實證研究，劉昶和修世宇（2008）主要研究財務(wù)分析師建議的信息含量；肖萌和朱宏泉（2011）研究了財務(wù)分析師的評級變化在市場和行業(yè)層面的信息含量；儲一昀、倉勇濤和王琳（2011）則探討了財務(wù)分析師能否正確認(rèn)知審計任期的信息內(nèi)涵等。

關(guān)于財務(wù)分析師的行為及其影響的研究主要分財務(wù)分析師的跟蹤對上市公司產(chǎn)生的影響以及財務(wù)分析師的報告的市場反應(yīng)這兩方面。Givoly and LaKonishok（1979）考察了盈余預(yù)測的公布對股價的影響，認(rèn)為投資者根據(jù)預(yù)測做出不同的投資策略會帶來不同的業(yè)績回報。Anne Beyer（2008）研究發(fā)現(xiàn)財務(wù)分析師跟蹤研究和管理者報告會產(chǎn)生相互作用，并且投資者對于負(fù)收益的預(yù)測反應(yīng)更強(qiáng)烈。國內(nèi)的學(xué)者中主要對財務(wù)分析師跟蹤對公司價值、企業(yè)研發(fā)活動以及盈余管理等的影響。

財務(wù)分析師盈余預(yù)測的準(zhǔn)確度是財務(wù)分析師研究文獻(xiàn)的核心部分。這一部分主要研究了影響財務(wù)分析師預(yù)測準(zhǔn)確度的因素，是從公司層面的因素進(jìn)行分析。Crichfield etal（1977）和OBrien（1988）研究發(fā)現(xiàn)預(yù)測期間越短準(zhǔn)確性越高。Joanna Shuang Wu等（2003）研究得出可觀察到的部分分析師預(yù)測的偏差是分析師努力提高預(yù)測準(zhǔn)確度的結(jié)果并且市場的非正常收益與預(yù)測誤差正相關(guān)。Anne Beyer（2008）發(fā)現(xiàn)管理者的報告動機(jī)也會對財務(wù)分析師的預(yù)測產(chǎn)生影響。石桂峰（2007）研究得出當(dāng)非營業(yè)利潤所占比重較大時，盈余可預(yù)測性以及預(yù)測精度就越低，而且小公司更好預(yù)測。岳衡和林小馳（2008）認(rèn)為公司盈余波動性增大，財務(wù)分析師相對于統(tǒng)計模型預(yù)測的優(yōu)勢更大。公言磊（2010）研究得出上市公司信息質(zhì)量的提高將會提高分析師盈余預(yù)測的準(zhǔn)確度，規(guī)模較大并且盈利的企業(yè)比規(guī)模較小虧損的企業(yè)預(yù)測準(zhǔn)確度更高。

財務(wù)分析師的研究報告主要分為盈余預(yù)測、盈余預(yù)測的修正及估值區(qū)間以及投資建議和評級三部分。Malkiel B.and Xu Y.（1997）主要研究了財務(wù)分析師預(yù)測報告的投資風(fēng)險以及收益修正。吳東輝和薛祖云（2005）發(fā)現(xiàn)當(dāng)國泰君安的盈利預(yù)測公布時會在短時間內(nèi)引起股價的變動，預(yù)測公布本身會向市場傳遞新的信息。還有一些學(xué)者主要研究財務(wù)分析師報告的投資建議和評級。

三、會計信息披露對財務(wù)分析師預(yù)測的影響

國外的研究從上世紀(jì)90年代就已經(jīng)開始了。Bushman（1989）從理論上推導(dǎo)出財務(wù)分析師的跟隨數(shù)量取決于市場對分析師的供求均衡，上市公司會計信息披露的增加會引起財務(wù)分析師跟隨數(shù)量的增加。Byard等（2002）認(rèn)為不管是上市公司公開披露的信息還是私人獲取的信息，信息透明度的增加都會提高其預(yù)測的準(zhǔn)確性，會計信息披露質(zhì)量越高吸引到分析師跟隨數(shù)量越多，預(yù)測準(zhǔn)確度越高，分歧度越小。Chiang（2005）研究只發(fā)現(xiàn)會計信息披露的透明度會對財務(wù)分析師預(yù)測有單向影響，并沒有顯著證據(jù)表明財務(wù)分析師的預(yù)測對會計信息的披露有影響。國內(nèi)關(guān)于會計信息的披露與財務(wù)分析師預(yù)測的研究是從2000年以后才開始的，相關(guān)的文獻(xiàn)也不多。陸穎豐（2006）的研究表明財務(wù)分析師對會計信息透明度高的公司披露信息的依賴程度較低，其預(yù)測結(jié)果越準(zhǔn)確，分析師預(yù)測的分歧程度也較低。而方軍雄（2007）證明會計信息披露的透明度與預(yù)測準(zhǔn)確性呈正相關(guān)關(guān)系，與分歧程度的關(guān)系不明確。李丹蒙（2007）發(fā)現(xiàn)分析師跟蹤的數(shù)量、預(yù)測的準(zhǔn)確度都與會計信息的披露呈正相關(guān)，預(yù)測的誤差與其呈負(fù)相關(guān)，并未發(fā)現(xiàn)財務(wù)分析師的預(yù)測對公司會計信息披露有顯著的影響。

有關(guān)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與財務(wù)分析師預(yù)測的文獻(xiàn)國內(nèi)外都較少。王景嫻（1996）以臺灣上市公司為例研究公司治理機(jī)制對財務(wù)分析師的影響，驗證了公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中董監(jiān)事持股比例與股票報酬變異性與財務(wù)分析師的預(yù)測誤差呈顯著正相關(guān)，董事長與總經(jīng)理二職合一、經(jīng)營績效、現(xiàn)金股利的發(fā)放、公司規(guī)模以及分析師跟隨人數(shù)與財務(wù)分析師預(yù)測誤差呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。而吳晉誠（2005）的研究則發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對降低分析師預(yù)測誤差并無顯著影響。

綜上所述，國內(nèi)外對于公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、會計信息披露以及財務(wù)分析師預(yù)測之間的相關(guān)性研究的文獻(xiàn)很多，到目前為止有關(guān)公司內(nèi)部治理與會計信息披露之間的關(guān)系以及會計信息披露與財務(wù)分析師預(yù)測之間的關(guān)系的研究取得了較為豐富的研究成果，但是關(guān)于公司內(nèi)部治理與財務(wù)分析師預(yù)測之間的關(guān)系的研究較少，更是缺乏系統(tǒng)的研究成果，因此在這一領(lǐng)域還存在著很多值得探討的問題。通過研究公司內(nèi)部治理與財務(wù)分析師跟蹤以及財務(wù)分析師預(yù)測準(zhǔn)確度的關(guān)系，可以提供我國上市公司財務(wù)分析師預(yù)測的理論和經(jīng)驗證據(jù)，可以為投資者作出正確的投資決策提供依據(jù)。

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作者簡介：朱丹（1989—），女，碩士研究生，現(xiàn)就讀于華東師范大學(xué)商學(xué)院會計系，研究方向：會計學(xué)。