錢荒過后的思考

周茂清

[摘 要]今年6月發(fā)生的錢荒，表面上看是市場缺錢，實(shí)際上有著深刻的背景。錢荒對經(jīng)濟(jì)面的影響雖然是局部的和短期的，但仍然留下許多值得深思的問題。

[關(guān)鍵詞]錢荒；金融存量；金融增量

[中圖分類號]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0461（2013）09-0040-04

今年6月以來的錢荒堪稱迄今我國銀行業(yè)經(jīng)歷的最嚴(yán)重錢荒。據(jù)媒體稱，從6月6日開始，銀行間回購利率出現(xiàn)快速攀升，隔夜拆借利率最高達(dá)到9.8%，6月20日更是以一系列令人瞠目結(jié)舌的數(shù)據(jù)紀(jì)錄載入中國銀行間市場史冊。當(dāng)日，銀行間隔夜回購利率最高竟達(dá)到史無前例的30%，7天回購利率最高達(dá)到28%。始發(fā)于銀行間市場的流動性緊張問題，也牽連到貨幣基金、交易所債市乃至黃金市場。

直到6月25日，隨著央行向一些符合要求的金融機(jī)構(gòu)提供流動性支持，并稱將適時調(diào)節(jié)銀行體系流動性，貨幣市場利率方趨向回穩(wěn)。

一、引發(fā)錢荒的原因

從表面上看，錢荒表明市場缺錢。然而，就在近幾年，中國的貨幣供給突飛猛進(jìn)，達(dá)到天量。2008年，中國的M2還排不到世界第三，但是到2012年底，達(dá)到了97萬億，占世界的1/4，是美國的1.5倍，現(xiàn)在已經(jīng)超過了103萬億。所以，絕對不可以說市場缺錢。天量貨幣供給下出現(xiàn)“錢荒”，這是有著深刻背景的，我們可以從以下3個方面進(jìn)行分析。

1. 外匯供給的原因

第一，美聯(lián)儲宣布籌劃推出量化寬松的貨幣政策。自今年5月上旬起，美聯(lián)儲一直以各種不同的口徑向市場吹風(fēng)，將逐步退出量化寬松政策，加上美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇數(shù)據(jù)日益走強(qiáng)，美國對全球資本的吸引力增強(qiáng)，導(dǎo)致美元升值，使熱錢從中國等新興市場國家流出。

第二，今年二季度以來，國際市場有效需求持續(xù)低迷，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示：5月我國出口增速由4月份的14.7%驟降至1%，和市場預(yù)期的6.5%相差甚遠(yuǎn)，6月份我國出口增速下降3.1%，創(chuàng)下自2009年11月份以來44個月的最低值。5、6月份出口增速地下降造成外匯減少。國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，我國銀行結(jié)售匯余額逐月下降（2月份由于季節(jié)性因素除外），從去年12月的509億美元下降到5月份的104億美元，6月份更是出現(xiàn)4億美元的結(jié)售匯逆差。這說明，這一時期中國外匯凈流入明顯放緩，而外匯流入的放緩必然導(dǎo)致貨幣供應(yīng)總量減少。

第三，國家外匯管理局于今年5月5日發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》（20號文），一方面強(qiáng)調(diào)“對進(jìn)出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支的分類管理”，實(shí)際上是監(jiān)管層在嚴(yán)查虛假貿(mào)易，使得外匯占款增長大幅減少；另一方面強(qiáng)調(diào)銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理，將外匯存貸比納入考核體系，迫于此壓力，一些銀行已經(jīng)開始提前買入美元補(bǔ)充外匯頭寸，以求達(dá)到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，這是美元買盤力量增大的主要原因，也在一定程度上加劇了銀行間資金面緊張狀況。

2. 銀行內(nèi)部原因

第一，銀行為了追求高利潤，短債長投、造成資金的期限錯配。多年來，銀行為了追求高利潤，將短期存款、短期融資投向房地產(chǎn)、地方投融資平臺等中長期項(xiàng)目，導(dǎo)致資金的期限錯配。一旦短期需要資金，回旋余地就很小，從銀行間市場通過同業(yè)拆借籌集資金幾乎成為唯一選擇，而這也導(dǎo)致銀行間市場貨幣利率繼續(xù)飆升。

第二，銀行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，杠桿率放大，使得銀行體系流動性的邊際承受力下降。大規(guī)模發(fā)行理財產(chǎn)品是近年銀行獲取短期資金的又一個重要渠道。據(jù)銀監(jiān)會披露，銀行理財規(guī)模已從2012年底的7.1萬億元升至2013年1季度末的8.2萬億元。另據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，信托產(chǎn)品7.47萬億元，保險資產(chǎn)7.4萬億元，證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品1.89萬億元。隨著銀行業(yè)務(wù)的擴(kuò)張和杠桿率的不斷放大，商業(yè)銀行的人民幣超額備付金在逐漸下降，3月末超額備付金率從去年年底的3.51%降至2.58%，二季度超儲率繼續(xù)下降，業(yè)內(nèi)人士估計已經(jīng)降到1.5%左右，銀行體系流動性的邊際承受力也因此大為下降。

第三， 6月底之前，銀監(jiān)會將針對8號文的落實(shí)情況展開檢查，迫使銀行將表外非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)，直接擠壓同業(yè)拆借額度。

6月份銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中期考核，增加了金融機(jī)構(gòu)對資金頭寸的需求。

上述各種因素都對金融市場的流動性產(chǎn)生了一定的收縮壓力。

3. 宏觀政策面的原因

然而，更為重要的原因在于，今年以來，黨中央、國務(wù)院強(qiáng)調(diào)宏觀政策要穩(wěn)定，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，控制貨幣發(fā)行總量，激活信貸資金的存量，優(yōu)化資金的配置，要把資金從過去在金融系統(tǒng)內(nèi)部自我循環(huán)轉(zhuǎn)移到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，在貨幣供應(yīng)上采取了一定的限制措施。這也是導(dǎo)致“錢荒”的深層次原因，“錢荒”表面是缺錢、資金供不應(yīng)求、貨幣流動性不足，但是歸根結(jié)底是體制機(jī)制問題。

二、錢荒對經(jīng)濟(jì)的影響

錢荒對經(jīng)濟(jì)的影響主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1. 對銀行理財產(chǎn)品的影響

6月份的錢荒，讓銀行理財產(chǎn)品實(shí)實(shí)在在風(fēng)光了一回。在資金面趨緊的背景下，由于銀行理財產(chǎn)品的攬儲功能可以給銀行減少資金壓力，因此無論國有大銀行還是中小銀行，都推出了預(yù)期年化收益率超過6%甚至高達(dá)7%的短期理財產(chǎn)品，以搶奪市場資金。不過，錢荒過后，理財產(chǎn)品收益率已普遍降到5%以下。

理財產(chǎn)品對銀行來說是一把雙刃劍，它既為銀行提供短期資金來源去支持長期資產(chǎn)池，而到期的銀行理財產(chǎn)品也會直接加重銀行對資金需求的壓力，6月下旬開始新發(fā)理財產(chǎn)品預(yù)期收益率的飆升就是證明。那一期間，不僅短期銀行理財產(chǎn)品收益率飚升，一些理財產(chǎn)品的募集運(yùn)作也明顯提速。如原來一只理財產(chǎn)品從開始募集到投入運(yùn)作，動輒要十天半個月，但錢荒期間募集期有縮短之勢。人們注意到，建行、工行在發(fā)的理財產(chǎn)品，均有6月19日開始募集，6月21日開始運(yùn)作的。這意味著，居民投資于銀行理財產(chǎn)品的資金，將減少趴在賬上的時間，運(yùn)作效率將明顯提升。

2. 對股市的影響

錢荒對于股市的影響不像銀行那么直接，大盤的跌宕起伏不僅取決于銀行資金的供給，也受實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和其他宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響。不過，錢荒的確對股市下跌的態(tài)勢起到了助推作用。股市是一種頻繁進(jìn)行資金拆借的金融行業(yè)，很多機(jī)構(gòu)手中并沒有過多的現(xiàn)金流，和銀行形成戰(zhàn)略合作關(guān)系是必然選擇。貨幣政策從緊格局確定以后，銀行能夠提供的資金增量減少，流入股市的資金量也將減少，必然會促使股市下跌態(tài)勢延續(xù)。另一方面，由于權(quán)重指標(biāo)股多處于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)信貸投放更加受限，因此基本面更加難以樂觀，由此希望由藍(lán)籌股推動行情上漲難度也會更大。今年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于主板，未來一段時間，這種主板弱創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)的格局還將維持。市場機(jī)會更多體現(xiàn)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上冒出的結(jié)構(gòu)性行情。

國家的貨幣政策是“用好增量，盤活存量”。然而，對于股市來說增量資金是不太現(xiàn)實(shí)的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒有顯現(xiàn)出更好的復(fù)蘇跡象，增量資金哪敢進(jìn)入現(xiàn)在的股市？盤活存量對于股市來說也不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)榇媪康馁Y金在股市已經(jīng)變成更大的套牢盤，想讓資金救市顯然不充分，現(xiàn)在投資者企盼的只能是新股IPO的無限期推遲和退市的大面積展開。

3. 對樓市的影響

從短期看，在錢荒持續(xù)的情況下，不論購房者的按揭貸款還是房地產(chǎn)商的開發(fā)貸款都比以前更加難貸出來，加上貸款利率偏高，勢必導(dǎo)致購房成本增加以及房地產(chǎn)商的資金鏈緊張。在這種情況下，購房者的熱情會下降，房地產(chǎn)商尤其是融資渠道單一的中小型房地產(chǎn)商可能會調(diào)整銷售策略，通過價格修正以回籠資金。從這兩個方面分析，都會引起房價下跌。數(shù)據(jù)顯示，受銀行股領(lǐng)跌及“錢荒”可能持續(xù)的影響，地產(chǎn)板塊6月24日全天大跌逾7%，134家上市房企中（按證監(jiān)會行業(yè)分類）除中國武夷及4家停牌的公司外，其余129上市房企的股價集體下跌，包括招商地產(chǎn)、保利地產(chǎn)在內(nèi)的27家房企跌停，103家房企的跌幅超過5%，龍頭萬科也大跌8.79%。

但從長期看，錢荒會推高房價。很顯然，房地產(chǎn)商的資金來源減少，勢必拿地減少、開發(fā)量減少，兩年后就會形成上市量減少的局面。但老百姓的住房需求最根本上是來自城鎮(zhèn)化和生活水平提高，因此對住房的需求不會減少。因此住房上市量的減少勢必會引發(fā)房價新一輪上揚(yáng)。

4. 對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

錢荒主要通過兩種方式影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)：一是同業(yè)市場利率走高最終會傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致企業(yè)融資成本上升。在我國需求疲軟的背景下，企業(yè)尤其是制造業(yè)領(lǐng)域投資的意愿大幅降低，如果融資成本過高，將進(jìn)一步打擊制造業(yè)企業(yè)投資再生產(chǎn)的積極性。二是同業(yè)市場利率維持高位較長時間會使流動性預(yù)期進(jìn)一步紊亂，可能導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動性收縮力度較大，引起資金鏈斷裂。

不過，大多市場人士認(rèn)為，隨著錢荒在7月份得到緩解，錢荒對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響不會太大。更何況，此次錢荒暴露出的是銀行體系資金的空轉(zhuǎn)問題，大量流動性并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從政策層面上釋放的積極信號意在引導(dǎo)流動性進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在政策引導(dǎo)下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有望得到信貸資金的進(jìn)一步支持，從而有利于我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的繼續(xù)走穩(wěn)。

從產(chǎn)業(yè)層面分析，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)將更受冷落，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)有望獲得更大支持。6月19日，李克強(qiáng)總理在國務(wù)院常務(wù)會議上表示，“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更有針對性地促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需，更扎實(shí)地做好金融風(fēng)險防范。”這說明新的貨幣政策將繼續(xù)遏制傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)信貸投放，將有限的資金更多地向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)傾斜，更快地推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。從這個意義上來講，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)有望迎來更好發(fā)展機(jī)遇。

三、錢荒留下的反思

錢荒雖然是發(fā)生在金融同業(yè)市場短期現(xiàn)象，而且其對經(jīng)濟(jì)面的影響是局部和短期的，不會影響到銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，更不會影響絕大多數(shù)人的財產(chǎn)安全，但是，它仍然留下一系列值得我們深思的問題。雖然錢荒可通過銀行體系內(nèi)部的結(jié)構(gòu)調(diào)整加以消化和解決，不會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大沖擊，也不會產(chǎn)生大范圍的金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

1. 改變“資源錯配”，堅持為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)

“資源錯配”在這里指的是資金沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)中有效率和需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。商業(yè)銀行的主營業(yè)務(wù)原本是從金融業(yè)到制造業(yè)的信貸業(yè)務(wù)，然而在以往相當(dāng)長一段時間內(nèi)，在通過一系列杠桿化的金融運(yùn)作后，卻變味為從金融業(yè)到金融業(yè)的資金業(yè)務(wù)；金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持變成了“錢生錢”的虛擬游戲；在銀行體系到處蔓延的“錢荒”表象之下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)要錢卻沒有錢。

從2008年4萬億元刺激計劃開始，中國經(jīng)濟(jì)整體出現(xiàn)了較為明顯的產(chǎn)能過剩情況，據(jù)IMF估算，2011年中國的產(chǎn)能利用率僅為60%。盡管如此，過去幾年銀行信貸資金還是為產(chǎn)能已經(jīng)過剩的行業(yè)提供了資金支持，使得很多應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)型或淘汰的企業(yè)得以茍延殘喘，這無疑是一種資源錯配。從銀行角度看，資源錯配不但會降低貸款收益，同時會增加產(chǎn)生不良資產(chǎn)的風(fēng)險；而從經(jīng)濟(jì)體角度看，資源錯配會使經(jīng)濟(jì)增長動力缺失，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

資源錯配問題已經(jīng)受到新一屆政府的高度重視，李克強(qiáng)總理在5月的國務(wù)院會議中著重強(qiáng)調(diào)要“增強(qiáng)宏觀調(diào)控的針對性、有效性和權(quán)威性，堅決完成遏制產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)盲目擴(kuò)張等硬任務(wù)”。主要內(nèi)容是要促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加大政府職能轉(zhuǎn)變力度，主動簡政放權(quán)，做到管放結(jié)合；要針對當(dāng)前形勢，考慮進(jìn)一步壓縮政府支出，主動為企業(yè)減輕稅負(fù)，增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生發(fā)展動力；特別是要以更加市場化的機(jī)制推動產(chǎn)能過剩行業(yè)的并購重組，縮短市場自我修復(fù)的時間。在這一過程中，銀行要主動調(diào)整經(jīng)營方向，以信貸資金投向?yàn)橐龑?dǎo)，支持新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式。具體說，在信貸資源有限的前提下，銀行業(yè)的信貸投向應(yīng)該突出兩個方面：一是圍繞國家戰(zhàn)略規(guī)劃，積極配合產(chǎn)業(yè)政策，對社會經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)領(lǐng)域給予重點(diǎn)支持；二是緊緊抓住實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資鏈條中的薄弱環(huán)節(jié)，對小微企業(yè)和“三農(nóng)”企業(yè)給予大力支持。

2. 金融機(jī)構(gòu)要在“盤活存量”上下功夫

多年以來，大量資金因?yàn)榉N種原因只在金融體系內(nèi)進(jìn)行自我交易的循環(huán)游戲，資金使用效率低下，而且引發(fā)了很多的尋租和高杠桿行為，不僅推高了系統(tǒng)金融風(fēng)險，也成為中國很多行業(yè)產(chǎn)能過剩和資源閑置的根源。如果我國的貨幣政策能夠遵循客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律，如果信貸資金投放能夠充分考慮經(jīng)濟(jì)社會的協(xié)調(diào)發(fā)展，而不是不顧實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要，使資金大量進(jìn)入空轉(zhuǎn)的泥潭，那么中國經(jīng)濟(jì)就不會出現(xiàn)今天這樣的結(jié)局?？梢姡覀円巡荒茉僖晃兜乜啃刨J刺激來保持經(jīng)濟(jì)增長，而必須長期保持貨幣政策的穩(wěn)健性，通過改革和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮存量貨幣對經(jīng)濟(jì)的支持力度。所以，李克強(qiáng)所提出的“盤活貨幣信貸存量”這一貨幣政策新基調(diào)，的確把握住了中國經(jīng)濟(jì)的矛盾所在，具有很強(qiáng)的政策前瞻性，對于解決經(jīng)濟(jì)泡沫化問題、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和提供經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的動力都十分重要。

盤活存量金融資源和搞活實(shí)體經(jīng)濟(jì)，首先在于拓寬實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤空間，讓金融資本流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)有利可圖。資本具有逐利性，特別是銀行資本出于風(fēng)險考量，往往具有“重大輕小”的規(guī)模歧視和“重公輕私”的所有制歧視，不愿意服務(wù)小微企業(yè)和民營企業(yè)。這就需要通過產(chǎn)業(yè)政策和財稅政策支持，讓小微企業(yè)“有錢賺”，讓金融業(yè)心甘情愿地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

其次是改善現(xiàn)有信貸結(jié)構(gòu)，相應(yīng)的措施是地方政府去杠桿化，督促金融機(jī)構(gòu)信貸政策對不同行業(yè)差異化對待（比如房地產(chǎn)企業(yè)從嚴(yán)，三農(nóng)從寬等），引導(dǎo)影子銀行從投機(jī)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向投資領(lǐng)域。

再次是激活老百姓和企業(yè)手里的錢。相應(yīng)措施：推進(jìn)利率市場化——一直在提，提高機(jī)構(gòu)者比率，保護(hù)中小投資者權(quán)益——IPO財務(wù)審查，資管公司門檻降低等已經(jīng)出現(xiàn)。

一旦存量盤活了，在市場流動性整體充足的情況下，錢荒問題也就迎刃而解了，根本不需要通過放松放寬政策來解決。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到了信貸資金的強(qiáng)力支持，那么，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也就只是時間的問題了。

3. 金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)要在“用好增量”上下功夫

自去年下半年以來，中國社會融資總量增長的一個顯著特征是表內(nèi)信貸投放即傳統(tǒng)貸款投放平穩(wěn)，而表外流動性主要包括未貼現(xiàn)票據(jù)、委托/信托貸款和債券融資等擴(kuò)張迅速。這種局面的產(chǎn)生很大程度緣于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的態(tài)度。

一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對表內(nèi)信貸投向施加嚴(yán)格的行政管制——地方政府和房地產(chǎn)開發(fā)商被監(jiān)管機(jī)構(gòu)打入另冊，直接獲取信貸的難度加大；另一方面，在利率市場化和發(fā)展直接融資的口號之下，同時也是在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的默許之下，影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。從整個金融體系來看，影子銀行業(yè)務(wù)繞過了貸款投放所受的嚴(yán)厲行政管制，提升了金融系統(tǒng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，但也不可避免地增加了金融體系的風(fēng)險。

如果沒有信貸投向的管制，銀行直接給資金的最終需求者（比如說地產(chǎn)開發(fā)商）投放一筆貸款，就解決了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求。但如果受到行政約束，這筆貸款不能直接投放過去，就會迫使金融體系通過迂回的方式來投放流動性。比如，銀行向某家符合貸款投向規(guī)定的“過橋企業(yè)”放出一筆貸款，這家“過橋企業(yè)”再通過委托/信托貸款的方式把這筆款項(xiàng)轉(zhuǎn)給真正需要資金的地產(chǎn)開發(fā)商。這樣，雖然其最終結(jié)果等于銀行直接給開發(fā)商放貸，但在計算社會融資總量的時候會產(chǎn)生兩筆記錄——銀行向過橋企業(yè)投放的貸款，以及過橋企業(yè)向開發(fā)商做的委托/信托貸款。這樣，同等社會融資總量的增加自然只能對應(yīng)更低的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。

因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要在“用好增量”上下功夫，放松對信貸所施加的管制，將資金流動從高風(fēng)險的表外引導(dǎo)回表內(nèi)。這樣，金融體系對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力自然會上升，并帶來整體金融風(fēng)險度的下降。

4. 加強(qiáng)債務(wù)管理

這次“錢荒”跟地方政府債務(wù)有著很大的關(guān)聯(lián)性。審計署的數(shù)據(jù)顯示，地方政府的債務(wù)78%來源于銀行，很大一塊是來源于影子銀行，包括信托貸款、高息攬存等。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前國內(nèi)的地方債務(wù)約有14萬億，如加上隱性債務(wù)，地方債務(wù)規(guī)?？赡艹^20萬億。隨著下半年去杠桿、去過剩產(chǎn)能的推進(jìn)，以及地方政府財政收入的下降，企業(yè)和地方政府的償付能力將面臨大考驗(yàn)，其中一些杠桿率較高、投資收益難以覆蓋資金成本的項(xiàng)目，以及部分產(chǎn)能過剩嚴(yán)重的行業(yè)，將面臨嚴(yán)重的兌付壓力，并反過來沖擊銀行理財產(chǎn)品和影子銀行體系。我們要對下半年地方政府債務(wù)累積的風(fēng)險有清醒的認(rèn)識，并且要未雨綢繆，及早在風(fēng)險防范和風(fēng)險化解方面作出安排。

Reflection on the Money Shortage

Zhou Maoqing

（Institute of Finance and Banking，Chinese Academy of Social Sciences，Beijing 100028，China）

Abstract：This paper tries to point out that the money shortage in June this year， on the surface， indicates that the market lacked money， but actually it had a profound background. Though the money shortage has affected the economy locally and in short period of time it has still left behind a lot of problems worthy of thinking.

Key words：money shortage；financial stock；financial increment

（責(zé)任編輯：張改蘭）