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    基于生命周期視角的股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)研究

    2017-05-10 07:11:15長(zhǎng)江大學(xué)文理學(xué)院
    財(cái)會(huì)通訊 2017年9期
    關(guān)鍵詞:成長(zhǎng)期公司業(yè)績(jī)波動(dòng)性

    長(zhǎng)江大學(xué)文理學(xué)院 張 菊

    基于生命周期視角的股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)研究

    長(zhǎng)江大學(xué)文理學(xué)院 張 菊

    本文選取我國(guó)滬深兩市2011-2015年制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本,運(yùn)用了生命周期理論將企業(yè)劃分為成長(zhǎng)期和成熟期兩組來(lái)加以分析,研究了股權(quán)制衡對(duì)公司業(yè)績(jī)與波動(dòng)性的影響。結(jié)果表明,對(duì)于成長(zhǎng)期的企業(yè)來(lái)說(shuō),股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)以及業(yè)績(jī)的波動(dòng)性呈負(fù)相關(guān),且回歸結(jié)果比較顯著。處于成熟期的企業(yè)股權(quán)制衡和公司業(yè)績(jī)水平呈正相關(guān),股權(quán)制衡和公司業(yè)績(jī)波動(dòng)性呈負(fù)相關(guān),回歸結(jié)果中股權(quán)制衡和公司業(yè)績(jī)縱向波動(dòng)性不太顯著,其余都比較顯著。

    生命周期理論 股權(quán)制衡 公司業(yè)績(jī)水平 公司業(yè)績(jī)波動(dòng)性

    一、引言

    近年來(lái),不少學(xué)者對(duì)公司治理和公司業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行了大量的研究。一般來(lái)講,公司業(yè)績(jī)應(yīng)該從業(yè)績(jī)水平高低和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性兩方面來(lái)衡量,然而通過(guò)查閱以往的研究資料,不難發(fā)現(xiàn)更多的文獻(xiàn)傾向于檢驗(yàn)公司治理對(duì)公司業(yè)績(jī)水平的影響,而卻很少延伸到公司業(yè)績(jī)的另一個(gè)維度即業(yè)績(jī)的波動(dòng)性。事實(shí)上,公司治理不僅要關(guān)注業(yè)績(jī)水平,同時(shí)也要關(guān)注影響業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)因素。另一方面,在研究公司治理與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系時(shí)很少將企業(yè)所處的生命周期的不同階段放入其中進(jìn)行考慮。企業(yè)管理學(xué)最早提出公司的生命周期理論,它基于定性的視角研究了生命周期理論對(duì)公司戰(zhàn)略目標(biāo)以及營(yíng)銷策略制定的影響。近幾年,企業(yè)的生命周期理論在財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域的研究頗豐,通過(guò)現(xiàn)有研究可以看出,在企業(yè)生命周期的不同階段企業(yè)的很多會(huì)計(jì)指標(biāo)具體數(shù)值表現(xiàn)出各自的特征。如果能夠?qū)?huì)計(jì)財(cái)務(wù)指標(biāo)納入到生命周期理論框架下,我們能更好的理解這些指標(biāo)的有用性。鑒于以上兩方面的原因,本文不僅對(duì)股權(quán)制衡和公司業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行了分析,同時(shí)研究了股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)波動(dòng)性之間的關(guān)系。此外,本文認(rèn)為必須結(jié)合企業(yè)所處的生命周期來(lái)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效的關(guān)系。所以,本文的重點(diǎn)是分析在股權(quán)制衡條件下,企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平高低及業(yè)績(jī)波動(dòng)性如何隨著股權(quán)制衡度發(fā)生變化,然后通過(guò)判斷企業(yè)所處的具體生命周期階段,從而分階段探討股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。

    二、理論分析與研究假設(shè)

    企業(yè)在各個(gè)的生命周期階段會(huì)有不同的發(fā)展需求、戰(zhàn)略選擇,在不同的公司治理模式下公司治理機(jī)制也會(huì)發(fā)揮不同的效用。因此只分析股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效的關(guān)系并不實(shí)際的意義,應(yīng)該結(jié)合企業(yè)生命周期不同階段的治理需求來(lái)進(jìn)行企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排,進(jìn)而促使企業(yè)業(yè)績(jī)處于較好水平。由于創(chuàng)業(yè)期和衰退期的企業(yè)大多數(shù)是非上市企業(yè),因此,本文僅僅分析成長(zhǎng)期與成熟期的企業(yè)。

    首先,成長(zhǎng)期的企業(yè),其股權(quán)制衡對(duì)公司治理的影響包括:企業(yè)進(jìn)入發(fā)展期后,由于規(guī)模增大相應(yīng)所需資金量加大,此時(shí)企業(yè)內(nèi)部分工較為復(fù)雜,市場(chǎng)環(huán)境較不穩(wěn)定,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不確定性較多。企業(yè)需要快速做出決策以抓住重要的戰(zhàn)略機(jī)遇。此時(shí)公司治理需要充分利用決策機(jī)制的功能,增強(qiáng)企業(yè)決策的靈活性。如果公司為股權(quán)制衡類治理結(jié)構(gòu),公司在做決策時(shí)可能因?yàn)橐庖姴缓隙沟脹Q策效率降低,使企業(yè)錯(cuò)過(guò)一些發(fā)展機(jī)會(huì)(Gomes和Novaes,2005),并對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。另一方面,在這種制度體系下,決策結(jié)果往往會(huì)是多項(xiàng)不同意見的綜合,使得高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目能夠被辨別,并且降低企業(yè)業(yè)績(jī)的波動(dòng)性。因此,成長(zhǎng)期股權(quán)制衡類企業(yè)在多次博弈的過(guò)程中決定了決策意見趨于中和而不會(huì)走向極端,能夠穩(wěn)定公司業(yè)績(jī)?;诖?,本文給出如下假設(shè):

    假設(shè)1:企業(yè)處于成長(zhǎng)期,假設(shè)其它條件不變,股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)水平呈負(fù)相關(guān)

    假設(shè)2:企業(yè)處于成長(zhǎng)期,假設(shè)其它條件不變,股權(quán)制衡和公司業(yè)績(jī)波動(dòng)性呈負(fù)相關(guān)

    其次,對(duì)于成熟期的企業(yè)來(lái)說(shuō),其面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)就是能否持續(xù)發(fā)展的問(wèn)題。大規(guī)模社會(huì)化生產(chǎn)所需的大量資本,促使了出資人的多元化。此時(shí)如果股權(quán)集中度過(guò)高可能出現(xiàn)大股東通過(guò)使用控制權(quán)來(lái)攫取企業(yè)價(jià)值以謀求私人收益;股權(quán)過(guò)度分散又可能使得經(jīng)理人掌控公司的更多生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策,他們可能會(huì)出于自身私利而侵害股東的利益,Myers和Majluf(1984)認(rèn)為由于企業(yè)內(nèi)部管理者與外部投資者由于信息不對(duì)稱,可能會(huì)造成投資不足和投資過(guò)度問(wèn)題。Jensen(1986)和Narayanan(1988)的研究進(jìn)一步證實(shí)信息不對(duì)稱可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資過(guò)度現(xiàn)象,即企業(yè)對(duì)凈現(xiàn)值小于零的新項(xiàng)目進(jìn)行投資。而在股權(quán)相對(duì)分散的股權(quán)制衡類的公司中,持股比例較多的股東出于維護(hù)自身利益的需要,會(huì)采取措施監(jiān)督第一大股東。這樣既減少了第一大股東的控制權(quán)收益,又可以對(duì)管理層起到很好的監(jiān)督作用,公司績(jī)效也就更高。因此,此時(shí)公司股權(quán)制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系。

    在此階段的企業(yè),比較適合市場(chǎng)導(dǎo)向型的公司治理模式,公司治理重點(diǎn)應(yīng)該是股權(quán)結(jié)構(gòu)的改善對(duì)監(jiān)督的推動(dòng)功能,還應(yīng)當(dāng)充分利用激勵(lì)與制衡的功能。因?yàn)椋毓蓹?quán)分散使得公司存在多個(gè)大股東,不但會(huì)降低經(jīng)理層在監(jiān)督方面的工作量,而且還能夠?qū)崿F(xiàn)股東彼此制衡的效應(yīng),使得控股股東的掏空行為受阻,而且由于搭便車效應(yīng)較為明顯造成控股股東的支持行為也缺乏內(nèi)在激勵(lì)。此時(shí),股權(quán)制衡的治理模式將在公司決策和對(duì)代理問(wèn)題的控制方面都會(huì)發(fā)揮重要影響,由此確保公司業(yè)績(jī)不發(fā)生大的波動(dòng)?;诖耍疚慕o出如下假設(shè):

    假設(shè)3:企業(yè)處于成熟期,假設(shè)其它條件不變,股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)水平呈正向關(guān)

    假設(shè)4:企業(yè)處于成熟期,假設(shè)其它條件不變,股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)的波動(dòng)性呈負(fù)相關(guān)

    三、研究設(shè)計(jì)

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源 本文在此根據(jù)投資現(xiàn)金流量與籌資現(xiàn)金流量,將企業(yè)所處的階段劃分為成長(zhǎng)期與成熟期。對(duì)于成長(zhǎng)期的企業(yè)來(lái)說(shuō),其投資支出較多,所以,企業(yè)的投資現(xiàn)金流為負(fù)值,籌資現(xiàn)金流為正值。對(duì)于成熟期的企業(yè)來(lái)說(shuō),因?yàn)槌砷L(zhǎng)期的一些投資開始逐步收回是,所以對(duì)籌資的需要降低,因此成熟期的企業(yè),其投資現(xiàn)金流為正值,籌資現(xiàn)金流為負(fù)值。此外,本文認(rèn)為應(yīng)該從一個(gè)較長(zhǎng)期間的周期來(lái)考慮現(xiàn)金流量的正負(fù)。就本文而言,本文選擇企業(yè)的5個(gè)會(huì)計(jì)年度來(lái)對(duì)企業(yè)所處的生命周期進(jìn)行分析。如果企業(yè)5個(gè)會(huì)計(jì)年度的投資現(xiàn)金流凈額是負(fù)值,籌資現(xiàn)金流凈額是正值,則可以判定企業(yè)所處的階段為成長(zhǎng)期。如果企業(yè)5個(gè)會(huì)計(jì)年度投資活動(dòng)的投資現(xiàn)金流凈額為正值,籌資現(xiàn)金流凈額為負(fù)值,則可以判定企業(yè)所處的階段為成熟期。本文的分析樣本選自我國(guó)滬、深股市Α股2011-2015年所有制造業(yè)上市公司,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和治理數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。并且對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了以下程序的篩選:第一,將11-15年五年現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)不完整的公司剔除。第二,財(cái)務(wù)指標(biāo)不齊全的企業(yè)進(jìn)行剔除。第三,剔除ST及*ST公司。第四,本文對(duì)存在極端值的變量進(jìn)行了剔除。最后,我們共選取了成長(zhǎng)期公司359家,成熟期公司28家。

    (二)變量定義 (1)被解釋變量。本文在選取被解釋變量的時(shí)候,選取總資產(chǎn)收益率作為業(yè)績(jī)水平的衡量指標(biāo),同時(shí)參照了Cheng(2008)的方法,并使用總資產(chǎn)收益率方差和回歸的殘差表示公司業(yè)績(jī)的波動(dòng)??傎Y產(chǎn)收益率表示企業(yè)的收益能力,相比于其他指標(biāo),總資產(chǎn)收益率能夠較好的反映公司的競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)能力??傎Y產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)余額,然后對(duì)其求標(biāo)準(zhǔn)差(Std_Roa)。除此之外,本文通過(guò)對(duì)Roa回歸,得到了衡量企業(yè)業(yè)績(jī)橫向離散度的指標(biāo)|u_Roa|。(2)解釋變量。本文的解釋變量為股權(quán)制衡度,考慮到我國(guó)上市公司股權(quán)主要集中于前五大股東,第五至第十大股東所持股份比例很低,本文中使用Z來(lái)衡量股權(quán)制衡度。并將Z定義為:第二至第五大股東持股比例之和/第一大股東持股比例。(3)控制變量。本文的控制變量包括:股權(quán)性質(zhì);公司規(guī)模;財(cái)務(wù)杠桿;銷售收入增長(zhǎng)率;公司成立的年限;董事長(zhǎng)總經(jīng)理是否兩職合一;董事會(huì)規(guī)模;董事會(huì)召開會(huì)議的次數(shù);獨(dú)立董事占董事會(huì)人數(shù)的比例。具體變量定義見下表1。

    表1 變量定義

    (三)模型構(gòu)建

    (1)股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)水平之間關(guān)系的模型。本文構(gòu)建如下模型,用以探討股權(quán)制衡對(duì)公司業(yè)績(jī)水平的影響。

    運(yùn)用此模型對(duì)所選取的不同階段的制造業(yè)上市公司進(jìn)行回歸分析,以此來(lái)分析不同生命周期中股權(quán)制衡和公司業(yè)績(jī)的關(guān)系。

    (2)橫向離散度模型。本文在建立模型時(shí),采用Glejster異方差檢驗(yàn)法,同時(shí)按照兩個(gè)階段來(lái)分析股權(quán)制衡對(duì)公司業(yè)績(jī)橫向離散度的影響。首先第一階段分別對(duì)Roa進(jìn)行回歸,計(jì)算出殘差μ;然后再對(duì)殘差的絕對(duì)值|u_roa|進(jìn)行第二次回歸。

    通過(guò)建立模型,本文將對(duì)處于成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)分別進(jìn)行回歸,以此來(lái)檢驗(yàn)所提出的假設(shè)。

    (3)縱向離散度模型。對(duì)于縱向業(yè)績(jī)波動(dòng)性的計(jì)算,本文選擇各公司不同會(huì)計(jì)年度的的指標(biāo)得出標(biāo)準(zhǔn)差,由此計(jì)算出各公司業(yè)績(jī)縱向波動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)差。此外,本文還將業(yè)績(jī)波動(dòng)的變量在各年度的均值作為解釋變量。此模型中不需要再選擇年度作為虛擬變量公式如下:

    四、實(shí)證分析

    (一)描述性統(tǒng)計(jì) 表2、表3顯示的是本文所用模型中主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)值,其中表2和表3分別是成長(zhǎng)期和成熟期階段的描述性統(tǒng)計(jì)。從企業(yè)績(jī)效來(lái)看,處于成長(zhǎng)期的總資產(chǎn)收益率為0.0305309,處于成熟期的總資產(chǎn)收益率為0.072163;處于成長(zhǎng)期的總資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差為0.052377,處于成熟期的總資產(chǎn)收益率為0.488253,由此可得,成熟期公司的總資產(chǎn)收益率高于成長(zhǎng)期,但是其績(jī)效穩(wěn)定性小于成長(zhǎng)期。原因在于,當(dāng)采用現(xiàn)金流指標(biāo)分析企業(yè)所處的生命周期時(shí),成長(zhǎng)期的企業(yè)銷售增長(zhǎng)較快但不代表絕對(duì)值高,所以roa也并不高。從股權(quán)制衡度來(lái)看,成長(zhǎng)期企業(yè)的股權(quán)制衡度為0.156491,成熟期企業(yè)的股權(quán)制衡度為0.15843。處于成長(zhǎng)期的股權(quán)制衡度的標(biāo)準(zhǔn)差為12.3744,處于成熟期的股權(quán)制衡度的標(biāo)準(zhǔn)差為9.922176,成長(zhǎng)期企業(yè)在最大值最小值差距的問(wèn)題上要比成熟期大得多,這表明了處于成長(zhǎng)期的企業(yè)股權(quán)制衡度的波動(dòng)范圍更大,同時(shí)說(shuō)明隨著公司的發(fā)展,通過(guò)不斷引入外部投資者等方式,大股東對(duì)公司的控制將逐漸減弱。從股權(quán)性質(zhì)來(lái)看,成長(zhǎng)期企業(yè)的國(guó)家股持股比例均值為0.479805,標(biāo)準(zhǔn)差為0.499766;成熟期企業(yè)的國(guó)家股持股比例均值為0.348214,標(biāo)準(zhǔn)差為0.478546。顯而易見成長(zhǎng)期企業(yè)比成熟期企業(yè)的國(guó)有持股比例要高,原因可能是近年來(lái)國(guó)有企業(yè)改革引進(jìn)民企資本所導(dǎo)致的。

    表2 成長(zhǎng)期各變量描述性統(tǒng)計(jì)

    表3 成熟期各變量描述性統(tǒng)計(jì)

    (二)相關(guān)性分析 由表4和表5可知,本文選取的解釋變量和被解釋變量的相關(guān)系數(shù)是在5%的顯著性下檢驗(yàn)的。其中表4中的Roa與股權(quán)制衡呈負(fù)相關(guān),Roa的方差和殘差和股權(quán)制衡成負(fù)相關(guān),并且都達(dá)到了10%的顯著性水平;表5中的Roa與股權(quán)制衡呈正相關(guān),Roa的方差和殘差以和股權(quán)制衡成負(fù)相關(guān),并且都達(dá)到了10%的顯著性水平。此外,由于變量相關(guān)系數(shù)小于0.4,因此可以認(rèn)為本文的回歸模型不存在共線性問(wèn)題。

    表4 成長(zhǎng)期各變量之間的相關(guān)性分析

    表5 成熟期各變量之間的相關(guān)性分析(去掉托賓Q)

    (三)回歸分析

    (1)股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)水平的回歸分析。從表6中可以看出,企業(yè)處于成長(zhǎng)期時(shí),股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,且其p值為0.003,表示在1%的水平上顯著。這表明處在成長(zhǎng)期的企業(yè),其股權(quán)制衡度越高,會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)影響使得公司業(yè)績(jī)降低。因?yàn)樘幵诔砷L(zhǎng)期的企業(yè)需要及時(shí)把握一些珍貴的發(fā)展機(jī)遇,如果公司股權(quán)結(jié)構(gòu)制衡度較高,可能在做決策時(shí)由于各個(gè)股東意見不一致而錯(cuò)失寶貴機(jī)會(huì),從而影響公司業(yè)績(jī)水平,這與前文的理論分析是相一致的,同時(shí)驗(yàn)證了前文的假設(shè)1。從表7中可以看出,企業(yè)處于成熟期時(shí),股權(quán)制衡和公司業(yè)績(jī)水平呈正相關(guān)關(guān)系,且其p值為0.01,表示在1%的水平上顯著。這與本文之前的假設(shè)3,成熟期的股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)一致。這是因?yàn)樘幱诔墒炱诘钠髽I(yè)已步入穩(wěn)定發(fā)展的階段,此時(shí)企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注的是能否持續(xù)發(fā)展的問(wèn)題,同時(shí)由于企業(yè)生產(chǎn)需要大量資本,出資人出現(xiàn)多元化的趨勢(shì)。此時(shí)過(guò)度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)出現(xiàn)大股東謀取私利的現(xiàn)象,過(guò)度分散又可能使經(jīng)理人利用自身信息優(yōu)勢(shì)侵犯股東利益,而股權(quán)制衡類的公司中多個(gè)持股份額較大的股東為了自身利益會(huì)主動(dòng)監(jiān)督第一大股東,同時(shí)又可以對(duì)管理層起到很好的監(jiān)督作用,公司績(jī)效也就更高。

    表6 成長(zhǎng)期股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)水平回歸結(jié)果

    表7 成熟期股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)水平回歸結(jié)果

    (2)股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)橫向波動(dòng)性的回歸分析。從表8中可以看出處于成長(zhǎng)期的企業(yè),股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)橫向波動(dòng)性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,且p值為0.000,表示在1%的水平下顯著。這表示在企業(yè)處于成長(zhǎng)期階段時(shí),股權(quán)制衡會(huì)降低公司業(yè)績(jī)的橫向波動(dòng)性。原因可能是在股權(quán)制衡的情況下,對(duì)第一大股東起到了很好的監(jiān)督作用,盡管可能會(huì)失去一些使企業(yè)獲利的機(jī)會(huì),對(duì)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響,但卻可以達(dá)成更加穩(wěn)妥的決策結(jié)果,降低公司業(yè)績(jī)波動(dòng)性?;貧w結(jié)果和本文的假設(shè)2相一致。從表9中可以看出處于成熟期的企業(yè),股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)橫向波動(dòng)性成負(fù)相關(guān)關(guān)系,且p值為0.086,在表示在10%的水平下顯著。這表示在企業(yè)處于成熟期階段時(shí),股權(quán)制衡會(huì)降低公司業(yè)績(jī)的橫向波動(dòng)性。原因是在成熟期企業(yè)應(yīng)注重公司的規(guī)范制度和監(jiān)督機(jī)制,股權(quán)制衡的治理模式可以對(duì)公司決策和代理問(wèn)題產(chǎn)生重要影響,減少公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)績(jī)波動(dòng)性?;貧w結(jié)果和本文的假設(shè)4相一致。

    (3)股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)縱向波動(dòng)性的回歸分析。從表10可以看出處于成長(zhǎng)期的企業(yè),股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)縱向波動(dòng)性成負(fù)相關(guān)關(guān)系,且p值為0.027,在表示在5%的水平下顯著。這表示在企業(yè)處于成長(zhǎng)期階段時(shí),股權(quán)制衡會(huì)降低公司業(yè)績(jī)的縱向波動(dòng)性。原因和企業(yè)在成長(zhǎng)期的股權(quán)制衡與橫向業(yè)績(jī)波動(dòng)性相同,回歸結(jié)果和本文的假設(shè)二也是相一致的。從表11可以看出處于成熟期的企業(yè),股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)縱向波動(dòng)性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,這與本文的假設(shè)4相一致。具體原因和企業(yè)在成熟期的股權(quán)制衡與橫向業(yè)績(jī)波動(dòng)性相同,其他相關(guān)變量與公司業(yè)績(jī)縱向波動(dòng)性之間的關(guān)系與之前相關(guān)結(jié)論基本一致。

    表8 成長(zhǎng)期股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)橫向波動(dòng)性回歸結(jié)果

    表9 成熟期股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)橫向波動(dòng)性回歸結(jié)果

    表10 成長(zhǎng)期股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)縱向波動(dòng)性回歸結(jié)果

    五、結(jié)論

    本文通過(guò)研究2011-2015年滬深兩市制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù),檢驗(yàn)了處于成長(zhǎng)期和成熟期兩個(gè)不同階段的股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)水平和公司業(yè)績(jī)波動(dòng)性之間的關(guān)系。本文的結(jié)論包括:成長(zhǎng)期的企業(yè),假定其它條件不變,股權(quán)制衡和公司業(yè)績(jī)水平呈負(fù)相關(guān);成長(zhǎng)期的企業(yè),假定其它條件不變,股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)波動(dòng)性呈負(fù)相關(guān);成熟期的企業(yè),假定其它條件不變,股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)水平呈正向關(guān);企業(yè)處于成熟期階段,控制其他條件的情況下,股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)的波動(dòng)性呈負(fù)相關(guān)。在我國(guó),股權(quán)的高度集中的現(xiàn)象比較多,這種股權(quán)結(jié)構(gòu)容易導(dǎo)致“一言堂”的局面出現(xiàn),大股東通過(guò)掏空行為最終會(huì)引起公司業(yè)績(jī)的波動(dòng)和下滑。但是,生搬硬套國(guó)外高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)目前企業(yè)的發(fā)展并不適用,且肯定會(huì)受到非常大的阻力和難度。但企業(yè)若想長(zhǎng)遠(yuǎn)良好的發(fā)展,必須對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革,此時(shí)適度制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)將是我們較好的選擇。應(yīng)該推動(dòng)投資主體的多元化來(lái)實(shí)現(xiàn)股權(quán)制衡。具體包括:減少第一大股東的股份來(lái)優(yōu)化股權(quán)制衡度;提高其它股東的股份,增強(qiáng)其它股東對(duì)第一大股東的監(jiān)督功能,比如可以增加機(jī)構(gòu)投資者的持股比例或增加員工持股。

    表11 成熟期股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)縱向波動(dòng)性回歸結(jié)果

    [1]施東暉:《股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與績(jī)效表現(xiàn)》,《世界經(jīng)濟(jì)》2000年第12期。

    [2]朱紅軍、汪輝:《股權(quán)制衡”可以改善公司治理嗎?》,《管理世界》2014年第10期。

    [3]徐莉萍、辛宇、陳工孟:《股權(quán)集中度和股權(quán)制衡及其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響》,《經(jīng)濟(jì)研究》2013年第1期。

    [4]Demsetz H.and Lehn K.The Structure of Corporate Ownership:Causes And Consequences,Journal of Political Economy,2013.

    [5]Barclay Michaeland Clifford Holderncss.Private Benefits from ControlofPublic Corporations,Journalof FinancialEconomies,2014.

    [6]Adams R.,Almeida H.and Ferreira D.Powerful CEOs and Their Impact on Corporate Performance,The Review of Financial Studies,2005.

    (編輯 梁 恒)

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