地方投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的構(gòu)建及其實(shí)證研究

張洋洋 曹國(guó)華

（重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院 重慶 400030）

一、引言

地方政府投融資平臺(tái)是我國(guó)特定國(guó)情背景下的產(chǎn)物，其產(chǎn)生、成長(zhǎng)和發(fā)展都有其必然性和合理性，特別是在2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃推出的大背景下出現(xiàn)“井噴”式發(fā)展，全國(guó)各地的平臺(tái)企業(yè)得到了超常規(guī)的擴(kuò)張，其通過(guò)財(cái)政資金的杠桿作用，在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，以及實(shí)現(xiàn)“擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)”方面發(fā)揮了積極作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)各級(jí)政府投融資平臺(tái)已超過(guò)3000家。在全球金融危機(jī)、中國(guó)出口大幅下滑面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的大背景下，作為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)中最為活躍的投融資主體，地方政府投融資平臺(tái)成為拉動(dòng)投資、拓展項(xiàng)目配套資金缺口的有效途徑，有力支持了各地建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升發(fā)揮了積極作用。但是，平臺(tái)企業(yè)的非理性發(fā)展已經(jīng)造成了巨大的經(jīng)營(yíng)隱患，企業(yè)的過(guò)快擴(kuò)張，已經(jīng)造成資金鏈斷裂的巨大風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)隱患已經(jīng)大大超過(guò)地方政府的財(cái)政承受能力，地方平臺(tái)企業(yè)的發(fā)展問(wèn)題引起了中央政府的高度關(guān)注，并將清理整頓地方平臺(tái)企業(yè)作為近年來(lái)國(guó)家宏觀調(diào)控工作的重點(diǎn)任務(wù)之一。

重慶以“8大城投”引領(lǐng)的地方政府平臺(tái)投融資模式，由于可供政府最大限度地組合各種資源，其經(jīng)驗(yàn)為不少地方所借鑒?！爸貞c模式”的融資主體是由重慶市政府組建的八大國(guó)有建設(shè)性投融資集團(tuán)，包括高速公路發(fā)展有限公司、高等級(jí)公路建設(shè)投資有限公司（現(xiàn)為“交旅集團(tuán)”）、水務(wù)集團(tuán)、城市建設(shè)投資有限公司、建設(shè)投資公司、水利投資有限公司（簡(jiǎn)稱“水投”）、開發(fā)投資有限公司和地產(chǎn)集團(tuán)，分別負(fù)責(zé)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不同領(lǐng)域的投融資。從2002年起，重慶市政府先后組建了八大政府建設(shè)性投融資集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資體制改革的重大突破。通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、授權(quán)、專項(xiàng)資金注入和資產(chǎn)運(yùn)作等方式，使原來(lái)由政府以財(cái)政擔(dān)保、直接舉債為主的投資方式轉(zhuǎn)變?yōu)橐越ㄔO(shè)性投資集團(tuán)作為企業(yè)向社會(huì)融資為主的方式?！鞍舜笸丁本哂泄净?、集團(tuán)化、規(guī)?；?、專業(yè)化的特征。

“八大投”的成立大大加速了重慶的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐，但我們也必須正視其隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。由于融資平臺(tái)的政府背景，銀行多少會(huì)放松對(duì)其貸款的限制，而地方政府缺乏必要的立法規(guī)范和有效監(jiān)管，地方政府形成了多頭、無(wú)序的融資局面，隨之而來(lái)的是地方政府明里、暗里舉債，顯性和隱性債務(wù)負(fù)擔(dān)日益嚴(yán)重，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)無(wú)法回避。本文試圖找出影響融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因子，并進(jìn)行實(shí)證研究。

二、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的構(gòu)建

1、構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

本文構(gòu)建地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，明確這一指標(biāo)體系包括三大部分：宏觀影響因素，中觀影響因素以及微觀影響因素。在具體因子的選取上，遵循以下原則：一是指標(biāo)應(yīng)具有敏感性。要求指標(biāo)能對(duì)平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)具有高度的概括性，對(duì)資金運(yùn)行過(guò)程中微小的變化作出反應(yīng)。當(dāng)收支一旦發(fā)生失常變動(dòng)，這些指標(biāo)能及時(shí)發(fā)出指示信號(hào)來(lái)。二是指標(biāo)應(yīng)具有代表性。要求指標(biāo)具有一定的穩(wěn)定性和可行性，變動(dòng)較為穩(wěn)定，不規(guī)則波動(dòng)較少，而且資料來(lái)源可靠，能夠及時(shí)收集到數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)其運(yùn)動(dòng)規(guī)律。這些指標(biāo)廣泛，可保證從各個(gè)角度對(duì)地方政府債務(wù)活動(dòng)作出描述。三是指標(biāo)應(yīng)具有明確的經(jīng)濟(jì)意義。要對(duì)平臺(tái)債務(wù)的某些活動(dòng)或總體情況進(jìn)行監(jiān)測(cè)和預(yù)警，指標(biāo)必須能描述和表明某項(xiàng)債務(wù)活動(dòng)的狀態(tài)和總體運(yùn)行的周期變動(dòng)。所以，指標(biāo)必須經(jīng)濟(jì)意義明確。四是指標(biāo)應(yīng)具有互補(bǔ)性。影響平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，要求多層次、全方位的反映地方風(fēng)險(xiǎn)以及可能發(fā)生的各種變化。五是指標(biāo)應(yīng)可以確定臨界值。由于需要利用指標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)判斷，臨界值的確定顯得尤為重要，不能選擇當(dāng)前情況下無(wú)法衡量臨界值的指標(biāo)。

由于一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)無(wú)法從公開渠道獲知，比如地方政府債務(wù)余額，當(dāng)年還本付息額。這些數(shù)據(jù)由于地方政府透明度不夠或政務(wù)公開力度不大，還無(wú)法完全獲知，所以在選擇因子時(shí)選取了如地方政府信用情況、地方政府支持力度等較為籠統(tǒng)的因素，而未再對(duì)其細(xì)分。宏觀指標(biāo)上，選取國(guó)家GDP增長(zhǎng)率、國(guó)家第三產(chǎn)業(yè)占比、國(guó)家宏觀政策三個(gè)因子；中觀指標(biāo)上，選取地區(qū)GDP增長(zhǎng)率、地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)占比、地方政府信用情況和地區(qū)制度環(huán)境四個(gè)因子；微觀指標(biāo)上，選取了資產(chǎn)負(fù)債率、綜合毛利率、資產(chǎn)利潤(rùn)比率、地方政府支持力度和公司發(fā)展前景五個(gè)因子。

2、各因素權(quán)重的確定：層次分析法

目前國(guó)內(nèi)外指標(biāo)權(quán)重確定的方法主要有德爾菲法和層次分析法。由于德爾菲法主要是通過(guò)專家訪談的方式確定指標(biāo)權(quán)重，主觀性太強(qiáng)，因此本文主要采用層次分析法來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的權(quán)重。AHP（Analytic Hierarchy Process）層次分析法是美國(guó)運(yùn)籌學(xué)家Saaty教授提出的一種實(shí)用的多方案或多目標(biāo)的決策方法。此方法合理地將定性與定量的決策結(jié)合起來(lái)，按照思維、心理的規(guī)律把決策過(guò)程層次化、數(shù)量化。該方法自1982年被介紹到我國(guó)以來(lái)，以其定性與定量相結(jié)合地處理各種決策因素的特點(diǎn)，以及其系統(tǒng)靈活簡(jiǎn)潔的優(yōu)點(diǎn)，迅速地在我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域內(nèi)，如能源系統(tǒng)分析、城市規(guī)劃、經(jīng)濟(jì)管理、科研評(píng)價(jià)等，得到了廣泛的重視和應(yīng)用。用AHP分析問(wèn)題大體要經(jīng)過(guò)以下五個(gè)步驟：建立層次結(jié)構(gòu)模型；構(gòu)造判斷矩陣；層次單排序；一致性檢驗(yàn)；層次總排序。其中后三個(gè)步驟在整個(gè)過(guò)程中需要逐層地進(jìn)行。

最終，根據(jù)選取的指標(biāo)，由yaahp軟件算出的結(jié)果中：宏觀要素占比0.5396，中觀要素占比0.1634，微觀要素占比0.2970。在具體的宏觀因子中，國(guó)家GDP增長(zhǎng)率占比0.2857，國(guó)家第三產(chǎn)業(yè)占比占比0.1429，國(guó)家宏觀政策占比0.5714；中觀因子中，地區(qū)GDP增長(zhǎng)率占比0.1487，地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)占比占比0.0851，地區(qū)政府信用占比0.6812，地區(qū)制度環(huán)境占比0.0851；微觀因子中，資產(chǎn)負(fù)債率占比0.209，地區(qū)政府支持力度占比0.209，綜合毛利率占比0.0682，資產(chǎn)利潤(rùn)比率占比0.1107，公司發(fā)展前景占比0.4031。

通過(guò)層次分析法得出的是地方政府融資平臺(tái)各因素權(quán)重的最終結(jié)果，一致性檢驗(yàn)結(jié)果＜0.1，通過(guò)一致性檢驗(yàn)。

3、預(yù)警信號(hào)系統(tǒng)的構(gòu)建

在選取的地方政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)中既包括定量指標(biāo)又包括定性指標(biāo)。對(duì)于定量指標(biāo)，我們根據(jù)國(guó)際上通行的衡量標(biāo)準(zhǔn)確定其警戒線，并據(jù)此確定其風(fēng)險(xiǎn)水平。而這里對(duì)定性指標(biāo)只是采取了簡(jiǎn)單的人為打分。然后按照AHP法計(jì)算出的各影響因子的權(quán)重對(duì)其進(jìn)行賦值，最后對(duì)進(jìn)行過(guò)賦權(quán)處理后的各指標(biāo)因子求和加總，最終得到綜合風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。

在構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)之后，還需對(duì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警警燈進(jìn)行設(shè)置，最終達(dá)到完成綜合風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系設(shè)置的目的。將預(yù)警系統(tǒng)劃分為無(wú)警區(qū)、輕警區(qū)、中警區(qū)和重警區(qū)這四類警戒區(qū)間，并給這四類警戒區(qū)間賦予了區(qū)間分值。打分為0—45分為重警區(qū)，45—60分為中警區(qū)，60—80分為輕警區(qū)，80—100分為無(wú)警區(qū)。

三、基于重慶市水投集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)實(shí)證檢驗(yàn)

本文選取2008—2010年的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)地方政府融資平臺(tái)預(yù)警系統(tǒng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)狀況給出相應(yīng)結(jié)論。本文的原始數(shù)據(jù)來(lái)源為《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，鵬元評(píng)級(jí)-重慶市水利投資（集團(tuán)）有限公司2011年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告。

1、重慶市水投集團(tuán)簡(jiǎn)介

重慶市水利投資（集團(tuán)）有限公司成立于2003年，成立的初衷是為了解決水利投資不足和融資能力不強(qiáng)的問(wèn)題。公司主要投資帶有公益性質(zhì)并與人民生活密切相關(guān)的供排水和水利設(shè)施建設(shè)。其投資和建設(shè)按照政府工作目標(biāo)推進(jìn)，為國(guó)有獨(dú)資投資公司，重慶市水利局作為公司國(guó)有資產(chǎn)出資人代表，負(fù)責(zé)全市水利國(guó)有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理和保值增值。

公司的投融資模式包括四個(gè)方面：一是投資。根據(jù)不同工程實(shí)施投資分?jǐn)偟恼?，即以?guó)家投資為主體，地方政府、農(nóng)民和項(xiàng)目業(yè)主相結(jié)合的多元化投資。二是融資。融資渠道來(lái)源于各級(jí)政府財(cái)政撥款、銀行貸款、社會(huì)發(fā)行債券、群眾自籌。三是補(bǔ)償。建立財(cái)政定期投入長(zhǎng)效機(jī)制。增大資金投入和還貸能力：賦予土地儲(chǔ)備和開發(fā)權(quán)，土地儲(chǔ)備收益全額返還，用于彌補(bǔ)水利工程建設(shè)資金的不足。四是優(yōu)惠。采用先繳后返和所得稅“二免三減”的優(yōu)惠稅收政策。返還和減免資金作為項(xiàng)目資本金來(lái)源和建設(shè)貸款的還貸來(lái)源：市政府用未來(lái)的財(cái)政資金（水利投資）作質(zhì)押，以增加信用度。

截至2008年底，公司在全市33個(gè)區(qū)、縣組建子公司、項(xiàng)目部46個(gè)。員工總數(shù)達(dá)3500余人。共協(xié)調(diào)落實(shí)各類重點(diǎn)水利工程建設(shè)資金218億元，公司資產(chǎn)總額從注冊(cè)時(shí)的16.39億元增加到2008年底的272億元，增長(zhǎng)15.6倍，年平均增速260%。

2、實(shí)證研究

根據(jù)已確定各預(yù)警指標(biāo)的權(quán)重，并將預(yù)警系統(tǒng)劃分為無(wú)警區(qū)、輕警區(qū)、中警區(qū)和重警區(qū)這四類警戒區(qū)間，并給這四類警戒區(qū)間賦予了區(qū)間分值。根據(jù)可得到的數(shù)據(jù)和計(jì)算出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)值和權(quán)重，計(jì)算出公司總體標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值。根據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，2008、2009、2010年國(guó)家 GDP增長(zhǎng)率分別為 9.0%、8.7%、10.1%；國(guó)家第三產(chǎn)業(yè)占比分別為40.1%、43.4%、43.1%；地區(qū)GDP增長(zhǎng)率分別為14.3%、14.9%、17.1%；地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)占比分別為40.1%、37.9%、36.4%；由鵬元評(píng)級(jí)-重慶市水利投資（集團(tuán)）有限公司2011年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，重慶水投集團(tuán)2008、2009、2010年資產(chǎn)負(fù)債率為45.86%、52.81%、57.08%；資產(chǎn)利潤(rùn)比率為6.40、2.45、5.47；綜合毛利率為 37.11%、，36.29%、33.12%。

根據(jù)國(guó)際慣例的風(fēng)險(xiǎn)打分原則和人為評(píng)價(jià)，通過(guò)對(duì)三年來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算，重慶市水投集團(tuán)三年綜合風(fēng)險(xiǎn)得分分別為67.263、63.619和64.372。三年的風(fēng)險(xiǎn)值都處在一個(gè)相對(duì)安全的區(qū)間，地方政府融資平臺(tái)基本安全，但從一些具體的指標(biāo)中，可以看到仍然存在安全隱患，需要注意。

四、結(jié)論

本文運(yùn)用AHP層次分析法構(gòu)建了地方投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，并通過(guò)2008—2010年重慶水投集團(tuán)的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行評(píng)分，結(jié)果顯示該融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)程度不是很高，處于輕警區(qū)。由于投融資平臺(tái)數(shù)據(jù)獲得的難度以及筆者選取數(shù)據(jù)的主觀性使文章不能做到對(duì)各風(fēng)險(xiǎn)因子選取和度量的面面俱到，也使得文章不能展開進(jìn)一步的實(shí)證研究。但該風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的構(gòu)建對(duì)研究投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)有一定的借鑒作用，可以使平臺(tái)公司更加清醒地意識(shí)到自身風(fēng)險(xiǎn)狀況，及時(shí)采取針對(duì)性措施。

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