宏觀審慎管理框架下系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度與防范

摘 要：僅僅依靠傳統(tǒng)的以維護(hù)微觀機(jī)構(gòu)穩(wěn)健性為主要目標(biāo)的微觀審慎管理已難以有效應(yīng)對(duì)具有強(qiáng)大外部性及傳染性的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而兼顧開展宏觀、逆周期、以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為主要目的的宏觀審慎管理成為必然趨勢(shì)。本文在對(duì)比各種系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度及預(yù)警方法的基礎(chǔ)上，首先構(gòu)建涵蓋經(jīng)濟(jì)子系統(tǒng)、銀行子系統(tǒng)、國際收支子系統(tǒng)及泡沫風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面24項(xiàng)指標(biāo)的綜合評(píng)價(jià)體系，其次結(jié)合因子分析法，測(cè)算我國金融穩(wěn)定指數(shù)，動(dòng)態(tài)掌握我國現(xiàn)有系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)狀況，再運(yùn)用ARIMA方法預(yù)測(cè)2012年的金融穩(wěn)定情況，最后在得出的實(shí)證結(jié)果基礎(chǔ)上，從人民銀行職能與地位的角度，結(jié)合現(xiàn)行宏觀審慎管理框架要求提出建議與對(duì)策。

關(guān)鍵詞：系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；評(píng)價(jià)指標(biāo)體系；因子分析；ARIMA

中圖分類號(hào)：F832.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2012）09-0054-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.09.14

一、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度及預(yù)警研究現(xiàn)狀

（一）我國研究現(xiàn)狀及不足

我國對(duì)于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度及預(yù)警的研究開始于20世紀(jì)80年代中期，相比國外銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究，我國的研究比較零散，且以定性研究為主。從國內(nèi)近年的研究成果可以看出，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的研究主要集中在指標(biāo)法及模型法兩方面。如張維（2004）描述了不良資產(chǎn)水平、資本金水平等16個(gè)指標(biāo)分布區(qū)值，并分五個(gè)區(qū)闡述系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)狀況[1]。沈悅和張珍（2007）、葛志強(qiáng)、姜全（2011）設(shè)計(jì)了危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系，并且借鑒國際慣例、國際金融法規(guī)和一些專家意見確定了各項(xiàng)指標(biāo)的安全區(qū)間[2-3]。高志勇（2010）運(yùn)用CAPM模型對(duì)美國銀行業(yè)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了實(shí)證分析[4]。賀聰、洪昊（2011）將違約率作為一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量，采用邏輯回歸方法構(gòu)建了其與其他經(jīng)濟(jì)變量間的宏觀審慎管理壓力測(cè)試模型[5]。

我國現(xiàn)有測(cè)度方法的困境及缺陷主要有以下幾點(diǎn)：一是過于專注復(fù)雜模型，而隨著經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象復(fù)雜程度的加深，模型可信度也在降低，有著嚴(yán)格假設(shè)條件和繁雜理論結(jié)構(gòu)的模型往往難以準(zhǔn)確刻畫風(fēng)險(xiǎn)的累積過程。二是受我國金融業(yè)市場(chǎng)化操作時(shí)間不長，缺乏如發(fā)達(dá)國家那樣完善的市場(chǎng)數(shù)據(jù)采集渠道的影響，國內(nèi)學(xué)者較難開展針對(duì)我國實(shí)際進(jìn)行的研究。三是我國現(xiàn)有研究對(duì)預(yù)警指標(biāo)體系的選擇主要側(cè)重于國內(nèi)因素，對(duì)開放條件下一些重要的外部沖擊考慮較少，且對(duì)預(yù)警指標(biāo)的選擇、各層次指標(biāo)權(quán)重及風(fēng)險(xiǎn)閥值的確定、風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間的判定多借鑒國外文獻(xiàn)或依靠專家分析法，趨于主觀。

（二）本文研究方法及思路

本文采用指標(biāo)法、因子分析及ARIMA預(yù)測(cè)相結(jié)合的方式對(duì)我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、測(cè)度及預(yù)測(cè)。指標(biāo)法能夠避免構(gòu)建數(shù)理模型的復(fù)雜性及不穩(wěn)定性；因子分析法更為客觀準(zhǔn)確，剔除了人為取舍指標(biāo)，或主觀判定指標(biāo)權(quán)重等原因?qū)C合評(píng)價(jià)效果的影響；而ARIMA對(duì)短期預(yù)測(cè)簡便高效，能較準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)我國2012年金融風(fēng)險(xiǎn)狀況。

二、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

本文選擇來自經(jīng)濟(jì)子系統(tǒng)、銀行子系統(tǒng)、國際收支子系統(tǒng)及泡沫風(fēng)險(xiǎn)①四個(gè)方面的共24個(gè)指標(biāo)構(gòu)建我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系（見表1）?？紤]到近二十年來我國成功抵御了1997年亞洲金融危機(jī)和2008年美國次貸危機(jī)，本文選取1995—2011年這個(gè)時(shí)間段，并對(duì)四個(gè)子系統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的年度基本數(shù)據(jù)進(jìn)行收集與整理。數(shù)據(jù)來源為中國統(tǒng)計(jì)年鑒、金融統(tǒng)計(jì)年鑒，中經(jīng)網(wǎng)，WIND數(shù)據(jù)庫，中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、外匯管理局、經(jīng)濟(jì)學(xué)家網(wǎng)站等。

三、我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度及預(yù)測(cè)

（一）因子分析法測(cè)度我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

首先，將評(píng)價(jià)體系中指標(biāo)原始數(shù)據(jù)導(dǎo)入SPSS16.0，進(jìn)行因子分析的適用性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)原始指標(biāo)抽取公共因子后共同度全部在0.74以上，說明指標(biāo)間可測(cè)量共同特質(zhì)較多，所選取指標(biāo)適合進(jìn)行因子分析。其次，本文旨在計(jì)算金融穩(wěn)定指數(shù)，綜合指數(shù)越大表明經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)越穩(wěn)定，因此本文選擇對(duì)指標(biāo)進(jìn)行正向化——負(fù)向指標(biāo)取反，適度指標(biāo)將其初值與均值的差額取反。最后，確定公共因子及計(jì)算因子得分。由公共因子方差貢獻(xiàn)率可知，7個(gè)因子對(duì)數(shù)據(jù)變異量累積解釋程度高達(dá)85.59%，已提取了指標(biāo)體系內(nèi)涵的絕大部分信息，因此可以將這前7個(gè)因子f1～f7作為我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)狀況的代表性因子。表2可以看到7個(gè)公共因子分別從不同方面反映了我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的特征。第一因子涵蓋的信息最為豐富，主要反映了短期外債/外債總額、外債總額/外匯儲(chǔ)備、失業(yè)率、資本充足率、房地產(chǎn)貸款/貸款總額及證券化率6個(gè)方面風(fēng)險(xiǎn)，共解釋了21.38%的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

將SPSS輸出的7個(gè)因子f1～f7的得分按照方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)加權(quán)平均可以得到因子綜合F的得分，由于原始數(shù)據(jù)已被正向化，因子綜合得分即為系統(tǒng)性金融穩(wěn)定指數(shù)，刻畫了1995—2011年系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)情況。其得分越高意味著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越小，經(jīng)濟(jì)金融狀況越穩(wěn)定；反之，得分越低意味著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越大，經(jīng)濟(jì)金融狀況越不穩(wěn)定。

（二）ARIMA法預(yù)測(cè)我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

在Eviews5中對(duì)f進(jìn)行一階差分剔除趨勢(shì)性因素后進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為-3.28，小于顯著性水平為1%的臨界值-2.73，即一階差分后的f序列式平穩(wěn)的。進(jìn)一步進(jìn)行均值檢驗(yàn)可知，一階差分后其均值也近似為零。因此，適合運(yùn)用ARIMA模型對(duì)f序列進(jìn)行預(yù)測(cè)。又由于f一階差分無論是自相關(guān)、偏自相關(guān)都表現(xiàn)出拖尾的特性，考慮用ARIMA（1，1，1）對(duì)f進(jìn)行建模，模型估計(jì)AR（1）及MA（1）的系數(shù)分別為0.088、0.334。因此，模型可以寫為：ft-2.088ft-1+2.176ft-2-0.088ft-3=ut-0.334ut-1①

表3為f序列的ARIMA（1，1，1）模型殘差自相關(guān)及異方差的LM②檢驗(yàn)結(jié)果，可以看出殘差序列不存在自相關(guān)也不存在異方差，模型是適合的。

用ARIMA（1，1，1）模型對(duì)f序列進(jìn)行預(yù)測(cè)，軟件預(yù)測(cè)效果顯示協(xié)變率為0.963，接近于1，且遠(yuǎn)大于偏差率0.009及方差率0.029，可見模型預(yù)測(cè)精度較高，模型對(duì)2012年我國金融穩(wěn)定指數(shù)為0.27的預(yù)測(cè)是較為可信的。

（三）風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度及預(yù)測(cè)的主要結(jié)果分析

1.我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)特點(diǎn)。實(shí)證研究結(jié)果與我國經(jīng)濟(jì)金融宏觀穩(wěn)定實(shí)際狀況相吻合，綜合因子得分變化較好地?cái)M合了現(xiàn)實(shí)（見圖1），運(yùn)用綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系及因子分析法構(gòu)建的金融穩(wěn)定指數(shù)走勢(shì)描述了遭受外部沖擊后，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)由內(nèi)向外地一個(gè)逐漸調(diào)整過程。

可以看到，在本文所選取的時(shí)間段中，我國經(jīng)歷了世界兩個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，本文把金融穩(wěn)定指數(shù)波動(dòng)周期時(shí)間分為1995—2000年、2001—2007年、2008—2011年三個(gè)階段。

（1）第一階段。雖然1995—1997年由于國家整治三角債、梳理銀行歷史沉淀下來的包袱已經(jīng)初現(xiàn)成效，金融穩(wěn)定指數(shù)呈現(xiàn)上升，但受亞洲金融危機(jī)影響，自1997年之后金融穩(wěn)定指數(shù)開始下行。1997—1999年，我國GDP增速由9.3%下滑至7.6%，通貨膨脹率在這三年中也都表現(xiàn)為負(fù)增長，經(jīng)濟(jì)猛然轉(zhuǎn)向加速了金融穩(wěn)定指數(shù)下挫，直到2000年才初顯好轉(zhuǎn)。

（2）第二階段。從2001年開始，受世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)新的增長周期，世界經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好、加入WTO后國際貿(mào)易發(fā)展的影響，我國保持了大量貿(mào)易順差和資本項(xiàng)目順差，外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增加，人民幣匯率市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展再次獲得良好的機(jī)遇，金融穩(wěn)定指數(shù)不斷攀升，并在2003年達(dá)到頂峰。但2003年后GDP增長迅猛導(dǎo)致通貨膨脹率上漲過快，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象非常顯著。商業(yè)銀行在過熱經(jīng)濟(jì)中審慎性降低，大量信貸投入房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)價(jià)格飆升又推動(dòng)股市異常興旺，資產(chǎn)價(jià)格泡沫隨之顯現(xiàn)。2007年股票成交金額高達(dá)460556.22億元，股票總市值占GDP比例達(dá)到了131.1%，環(huán)比增加了3倍。在多因素作用下，金融穩(wěn)定指數(shù)猛烈下降，在2007年到達(dá)低谷。

（3）第三階段。2007年之后，雖然我國也受到來自美國次貸危機(jī)和世界范圍內(nèi)金融危機(jī)的外部沖擊，但由于我國對(duì)國際衍生品交易采取審慎態(tài)度，美國次級(jí)抵押債券及其相關(guān)衍生品對(duì)我國造成的損失較小。而且早在2007年我國監(jiān)管部門就實(shí)施逆周期監(jiān)管，要求商業(yè)銀行提足撥備、防范風(fēng)險(xiǎn)。在準(zhǔn)確的監(jiān)管政策下，盡管國際金融危機(jī)越演越烈，但我國整體經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境保持了難得的穩(wěn)定，金融穩(wěn)定指數(shù)自2008年至今整體上看也呈逆勢(shì)上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。但受國際金融動(dòng)蕩影響，2008年和2009年我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況較不平穩(wěn)，金融穩(wěn)定指數(shù)也在波折中爬升。

2.值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)影響因素。經(jīng)ARIMA（1，1，1）模型預(yù)測(cè)，2012年我國金融穩(wěn)定指數(shù)為0.27，較2011年水平下滑了18.18%，我國現(xiàn)階段潛在的風(fēng)險(xiǎn)值得高度關(guān)注。可以根據(jù)因子分析中公共因子的排序及指標(biāo)載荷大小來判斷各指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)狀況的影響程度，結(jié)合目前我國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行態(tài)勢(shì)，可將影響系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)狀況的主要因素歸納為以下幾點(diǎn)。

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整。如表2所示，公共因子在失業(yè)率、GDP增速、通脹率及PPI增幅上的載荷都較大，可見盡管周期性調(diào)整是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本規(guī)律，但經(jīng)濟(jì)周期大幅波動(dòng)仍有引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的較大可能。這次美國次貸危機(jī)使得我國投資和消費(fèi)失衡、內(nèi)需與外需失衡、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理以及資源消耗過多等累積性的結(jié)構(gòu)問題凸顯，而且人口紅利減退、政府主導(dǎo)型投資必須轉(zhuǎn)變等將導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)開始周期性調(diào)整的可能性加大。

（2）房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)活躍，泡沫風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。房地產(chǎn)貸款/貸款總額指標(biāo)被因子分析納入第一公共因子，且該指標(biāo)載荷高達(dá)0.68，可見我國房地產(chǎn)市場(chǎng)蘊(yùn)含著引發(fā)金融動(dòng)蕩的較大風(fēng)險(xiǎn)。以房地產(chǎn)市場(chǎng)為首的資產(chǎn)價(jià)格泡沫易于引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是近代金融危機(jī)的典型特征，美國次貸危機(jī)更是以房地產(chǎn)貸款質(zhì)量下降為導(dǎo)火索。2009年我國金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款增速一度高達(dá)38.83%，高出同期貸款平均增速7.12個(gè)百分點(diǎn)。隨著2010年，尤其是2011年以來國家嚴(yán)厲調(diào)控房地產(chǎn)政策的頻出，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

（3）財(cái)政債務(wù)隱性化。分析顯示，財(cái)政赤字/GDP指標(biāo)被納入第二公共因子，且公共因子在該指標(biāo)上的載荷為0.77，財(cái)政債務(wù)情況將是影響系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的又一重要因素。2011年末，我國政府財(cái)政赤字為6090億元，財(cái)政債務(wù)余額72045億元，分別占全年GDP的1.29%及15.28%，低于歐盟所規(guī)定的3%和60%的上限和其他主要經(jīng)濟(jì)體政府赤字率和負(fù)債率水平。但考慮到我國現(xiàn)行的財(cái)政預(yù)算不能涵蓋政府的全部財(cái)政活動(dòng)，財(cái)政負(fù)債隱性現(xiàn)象嚴(yán)重，真實(shí)的赤字率和債務(wù)率水平值得關(guān)注。主要表現(xiàn)在一是近幾年地方政府通過政府融資平臺(tái)進(jìn)行融資，債務(wù)急劇膨脹。2010年末地方政府債務(wù)余額10.7萬億元，其中4.97萬億元由政府融資平臺(tái)作為借款主體，占46.30%。二是地方政府在養(yǎng)老金、公積金和醫(yī)療保險(xiǎn)等方面大量欠賬。從轉(zhuǎn)軌國家歷次發(fā)生的金融危機(jī)及2011年美國關(guān)于赤字上限規(guī)模的爭論和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)引發(fā)金融市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩來看，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的最大來源，債務(wù)隱性化和地方政府過度負(fù)債蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

（4）金融結(jié)構(gòu)不合理影響我國整個(gè)金融體系的競爭力水平。主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是從整體看我國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，間接融資比重偏高，儲(chǔ)蓄率和廣義貨幣M2持續(xù)攀升。以M2/GDP為例，1985年為60.8%，1995年上升至100%，2009、2010、2011年分別達(dá)到178%、182%及181%，遠(yuǎn)高于英美日等發(fā)達(dá)國家和一些新興工業(yè)化國家。企業(yè)融資過度依賴銀行貸款，導(dǎo)致全社會(huì)的融資風(fēng)險(xiǎn)過度集中于銀行體系。二是從各金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部來看結(jié)構(gòu)不合理的問題突出。主要金融機(jī)構(gòu)雖然都經(jīng)過股份制改造構(gòu)建了公司治理框架，但金融基礎(chǔ)工具利率和匯率改革仍處于初步階段，政策性存貸利差仍是金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的主要利潤來源，離有效的公司治理運(yùn)作還有很大差距，金融機(jī)構(gòu)實(shí)質(zhì)性的抗風(fēng)險(xiǎn)能力還沒有明顯提高。

（5）國際收支長期不平衡，外匯儲(chǔ)備規(guī)模顯著過剩。近年來，國際收支順差式不平衡，以及跨境資金異常流入是我國國際收支和跨境資金流動(dòng)的主要風(fēng)險(xiǎn)。截至2011年末，我國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已達(dá)31810億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了保證進(jìn)口支付或者應(yīng)對(duì)償還外債的需要，外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)出顯著過剩的特征。一方面，過剩的外匯儲(chǔ)備大量購買美國國債及其他有價(jià)證券，支持了美國財(cái)政收支和經(jīng)常收支的雙赤字。一旦雙赤字?jǐn)U大的惡性循環(huán)達(dá)到一定程度而難以為繼，美國為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不得不采取量化寬松的貨幣政策，長期看必然導(dǎo)致美元貶值，我國持有巨額美元資產(chǎn)將面臨重大損失風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，國際收支長期大額順差，外匯儲(chǔ)備增長較快，致使我國貨幣投放量過多，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加大，影響國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展；同時(shí)增加人民幣升值壓力，強(qiáng)化市場(chǎng)交易主體套利交易動(dòng)機(jī)，影響外匯市場(chǎng)有序平穩(wěn)運(yùn)行。如果未來市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，將可能導(dǎo)致跨境資本集中流出，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)金融造成嚴(yán)重沖擊。

四、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范

根據(jù)前文實(shí)證分析可知，我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)來源復(fù)雜而多變，同時(shí)國際監(jiān)管制度改革對(duì)我國產(chǎn)生不容忽視的影響，而從我國現(xiàn)狀看，我國已形成“一行三會(huì)”的金融監(jiān)管格局，隨著金融業(yè)的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)綜合經(jīng)營已成為必然趨勢(shì)，這在一定程度上對(duì)分業(yè)監(jiān)管格局下的金融穩(wěn)定形成了挑戰(zhàn)。關(guān)注并監(jiān)測(cè)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是中國人民銀行履行維護(hù)金融穩(wěn)定的職能行為，如何防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避全球性金融危機(jī)的負(fù)面影響是中國人民銀行緊迫的現(xiàn)實(shí)問題。

在宏觀審慎管理框架下，需要建立一個(gè)統(tǒng)一的、對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕的監(jiān)管制度，實(shí)行專業(yè)化監(jiān)管和統(tǒng)一監(jiān)管相結(jié)合，從防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)出發(fā)，擴(kuò)大監(jiān)管范圍。

（一）建立完備的金融體系風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和評(píng)估制度

宏觀審慎管理是以防范和控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為宗旨，而系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)涵蓋了所有可能造成金融不穩(wěn)定的金融行為。因此，除了商業(yè)銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司受中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)和中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)專職監(jiān)管以外，其他金融行為如場(chǎng)外金融產(chǎn)品和交易行為、跨市場(chǎng)資本流動(dòng)和投機(jī)行為等也應(yīng)一并納入宏觀審慎管理范疇。從目前國際趨勢(shì)及我國的國情來看，要加強(qiáng)以下五個(gè)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控力度：一是加強(qiáng)對(duì)金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，重在完善金融衍生品立法，平衡創(chuàng)新與規(guī)范的關(guān)系。二是加強(qiáng)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，重在判定系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，并強(qiáng)化其抗風(fēng)險(xiǎn)能力。三是加強(qiáng)對(duì)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，重在對(duì)國內(nèi)影子銀行的界定和業(yè)務(wù)規(guī)范。四是加強(qiáng)對(duì)私募基金的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，重在促進(jìn)私募基金的規(guī)范化和透明化等問題。五是加強(qiáng)對(duì)金融控股集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，重在分析金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)之間的潛在連鎖效應(yīng)、以及監(jiān)管真空等問題。在整體監(jiān)管框架下，中國人民銀行可以采用定性和定量指標(biāo)確定系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)水平或級(jí)別，從國際經(jīng)濟(jì)金融、國內(nèi)宏觀及區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融等各項(xiàng)指標(biāo)基礎(chǔ)上構(gòu)建一套正確反映金融體系健康與穩(wěn)定的金融預(yù)警制度，以此進(jìn)行監(jiān)測(cè)分析，評(píng)估和判斷金融穩(wěn)定狀況。

（二）建立和完善逆周期信貸調(diào)控機(jī)制

在我國，信貸仍然是最重要的貨幣投放方法和銀行主要利潤來源，且信貸波動(dòng)是銀行體系順周期性的主要表現(xiàn)，也是造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要來源。因此中國人民銀行等相關(guān)部門應(yīng)該客觀分析宏觀形勢(shì)對(duì)貨幣投放的需求，進(jìn)行適時(shí)、靈活的逆周期調(diào)控，建立健全貸款動(dòng)態(tài)撥備要求和額外資本要求，通過逆周期的資本緩沖，平滑信貸投放，引導(dǎo)貨幣信貸適度增長，實(shí)現(xiàn)總量調(diào)節(jié)和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有機(jī)結(jié)合，維護(hù)銀行體系的穩(wěn)健運(yùn)行。

（三）加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管的有效協(xié)調(diào)

中國人民銀行和各個(gè)金融監(jiān)管部門根據(jù)職責(zé)分工實(shí)現(xiàn)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化和各行業(yè)運(yùn)行狀況，研究分析跨行業(yè)、跨市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展情況，促進(jìn)監(jiān)管政策和措施協(xié)調(diào)。強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)化解和處置行動(dòng)的配合，加強(qiáng)金融穩(wěn)定信息共享，實(shí)現(xiàn)信息共享的規(guī)范化和常規(guī)化。通過上述措施，使宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管各有側(cè)重，互為補(bǔ)充，相互促進(jìn)，既防止單個(gè)銀行發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)，又防范整個(gè)銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）構(gòu)建多樣化和多層次的金融體系

金融體系的多樣化和多層次不僅有利于形成金融市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，避免市場(chǎng)主體的高度同質(zhì)化造成的市場(chǎng)交易量低和無法有效定價(jià)，還有助于促進(jìn)金融主體行為的相互獨(dú)立和異質(zhì)化，降低金融業(yè)務(wù)的相關(guān)性，防止金融主體行為“羊群效應(yīng)”引發(fā)的金融不穩(wěn)定。為此，要鼓勵(lì)建立多種類型、不同層次的金融體系，積極發(fā)展多元化、異質(zhì)化的金融業(yè)務(wù)模式和業(yè)務(wù)品種，夯實(shí)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。

（責(zé)任編輯：陳薇）

參考文獻(xiàn)：

[1]張維.論系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與控制[J].金融理論與實(shí)踐，2004（3）.

[2]沈悅，張珍.中國金融安全預(yù)警指標(biāo)體系設(shè)置研究[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2007（10）.

[3]葛志強(qiáng)，姜全.我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的成因、實(shí)證及宏觀審慎對(duì)策研究[J].金融發(fā)展研究，2011（4）.

[4]高志勇.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與宏觀審慎監(jiān)管——基于美國銀行業(yè)的實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2010（5）.

[5]賀聰，洪昊.系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)與我國宏觀審慎管理體系研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2011（5）.