當(dāng)代中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展研究

摘要：當(dāng)代中國(guó)期貨市場(chǎng)誕生于制度轉(zhuǎn)軌時(shí)期，它是為了適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的需要，解決商品流通和價(jià)格波動(dòng)等一系列現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)問題而逐步發(fā)展起來的。期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展反過來又推動(dòng)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)的完善。二十年來，中國(guó)期貨市場(chǎng)的建設(shè)取得了重大成就，市場(chǎng)功能逐步發(fā)揮，國(guó)際影響進(jìn)一步增強(qiáng)，同時(shí)它的發(fā)展也存在諸多不足和制約因素。未來中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展必須走制度創(chuàng)新之路，以制度創(chuàng)新促進(jìn)期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。

關(guān)鍵詞：中國(guó)；期貨市場(chǎng)；市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1009-3060（2012）02-0110-08

當(dāng)代中國(guó)期貨市場(chǎng)誕生于制度轉(zhuǎn)軌時(shí)期，是在國(guó)家確立改革開放國(guó)策后，在經(jīng)濟(jì)制度變革的過程中，在政府強(qiáng)力推動(dòng)下逐步發(fā)展起來的。它既是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，反過來，又成為推動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α．?dāng)代期貨市場(chǎng)重建于20世紀(jì)90年代，可以借鑒國(guó)際上成熟的期貨市場(chǎng)制度和規(guī)則，因此獲得了后發(fā)優(yōu)勢(shì)。二十年來，中國(guó)期貨市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展取得了舉世矚目的成績(jī)，無論是制度建設(shè)、市場(chǎng)規(guī)模，還是功能發(fā)揮、國(guó)際影響力，均達(dá)到了較高的水平，這為期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。然而，在社會(huì)主義中國(guó)建立期貨市場(chǎng)畢竟史無前例，期貨市場(chǎng)的重建一開始就帶有明顯的試驗(yàn)性色彩。由于制度建設(shè)相對(duì)滯后，期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展仍然存在諸多障礙；與中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力相比較，期貨市場(chǎng)的發(fā)展水平還存在明顯的不足。反思當(dāng)代中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程，客觀評(píng)價(jià)其成就與不足，有利于探尋期貨市場(chǎng)未來發(fā)展的正確路徑，從而促進(jìn)期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展。

一、當(dāng)代中國(guó)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的背景

期貨市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高級(jí)形式，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分。當(dāng)代中國(guó)期貨市場(chǎng)誕生于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的過程中，是為了適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度變革的內(nèi)在需要，以及解決價(jià)格波動(dòng)和流通體制改革等現(xiàn)實(shí)問題，在借鑒西方期貨市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上建立并發(fā)展起來的，它是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的產(chǎn)物。中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制變革成為中國(guó)期貨市場(chǎng)誕生的總背景。

1.經(jīng)濟(jì)制度變革的宏觀背景

改革開放前，國(guó)家建立起高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制。國(guó)家通過“大財(cái)政、小銀行”的財(cái)政金融體制，對(duì)實(shí)物進(jìn)行統(tǒng)分統(tǒng)配、對(duì)資金進(jìn)行統(tǒng)存統(tǒng)貸。固定的價(jià)格和計(jì)劃調(diào)撥使各個(gè)企業(yè)只是生產(chǎn)單位而非市場(chǎng)主體。由于缺乏市場(chǎng)機(jī)制，價(jià)格被嚴(yán)重扭曲，資源配置失效，經(jīng)濟(jì)效率下降。僵化的經(jīng)濟(jì)體制嚴(yán)重束縛了生產(chǎn)力發(fā)展，使經(jīng)濟(jì)社會(huì)處于崩潰的邊緣，經(jīng)濟(jì)體制改革已勢(shì)在必行。

改革開放后，政府逐步確立了由計(jì)劃向市場(chǎng)轉(zhuǎn)變的經(jīng)濟(jì)制度改革取向。在這一過程中，改革者進(jìn)一步理清了計(jì)劃與市場(chǎng)的關(guān)系，理順了價(jià)格的形成機(jī)制及流通渠道，并使政府宏觀調(diào)控職能開始發(fā)揮作用。相應(yīng)地，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)成分逐漸減少，市場(chǎng)成分逐漸增加。與此同時(shí)，隨著農(nóng)村土地承包經(jīng)營(yíng)制改革的推進(jìn)，農(nóng)民作為市場(chǎng)主體的地位得到確立；城市里進(jìn)行的國(guó)有企業(yè)改革則把企業(yè)真正推向市場(chǎng)，使市場(chǎng)主體的基礎(chǔ)進(jìn)一步擴(kuò)大。所有這些宏觀及微觀的經(jīng)濟(jì)制度變革既為期貨市場(chǎng)的重建準(zhǔn)備了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，同時(shí)也為其重建提出了現(xiàn)實(shí)的要求。

期貨市場(chǎng)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高級(jí)形式，它集中體現(xiàn)和反映了商品經(jīng)濟(jì)中最活躍的價(jià)格因素和市場(chǎng)主體的避險(xiǎn)要求。期貨市場(chǎng)的出現(xiàn)將更加有利于市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，使市場(chǎng)機(jī)制形成并發(fā)揮作用，滿足經(jīng)濟(jì)制度變革的需求。因此，在這樣的背景下，期貨市場(chǎng)的重建被提上議事日程。

2.價(jià)格形成機(jī)制改革的現(xiàn)實(shí)需求

作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的重要組成部分，價(jià)格形成機(jī)制在經(jīng)濟(jì)體制改革中起著舉足輕重的作用。價(jià)格改革是對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的落實(shí)和深化。國(guó)家價(jià)格改革先后歷經(jīng)國(guó)家調(diào)整階段、雙軌制運(yùn)行階段和實(shí)行市場(chǎng)定價(jià)等不同歷史階段。自1985年引入價(jià)格雙軌制開始，國(guó)家逐步放開了農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品價(jià)格，至80年代后期大部分產(chǎn)品基本實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化定價(jià)，統(tǒng)制價(jià)格比重已顯著下降。到1993年，中國(guó)生產(chǎn)資料實(shí)行市場(chǎng)價(jià)格的部分已經(jīng)超過85%，而消費(fèi)資料實(shí)行市場(chǎng)價(jià)格的部分甚至已經(jīng)超過95%?？梢姡瑑r(jià)格形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革取得重大突破。

但價(jià)格形成機(jī)制的市場(chǎng)化并不等于價(jià)格的合理化。事實(shí)上，隨著價(jià)格改革的深入發(fā)展，市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)一步加大，價(jià)格信號(hào)對(duì)生產(chǎn)的影響也在加大。以當(dāng)時(shí)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格為例，小麥在1989年為每公斤1.20元，到了1990年則降為0.80元，價(jià)格跌去33%；稻谷1989年為1.20元，到了1990年則僅為0.60元，價(jià)格跌去了50%。市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)過大必然影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。如何形成真實(shí)、公正的市場(chǎng)價(jià)格是中國(guó)價(jià)格改革的客觀要求。而在當(dāng)時(shí)，隨著國(guó)有企業(yè)改革的不斷深化，以及三資企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)的逐步發(fā)展，轉(zhuǎn)移企業(yè)面臨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的問題就越加突出。建立期貨市場(chǎng)，形成集中供求，則有利于市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的形成。因此，建立期貨市場(chǎng)以管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，為商品生產(chǎn)者和銷售者提供套期保值的工具，就成為現(xiàn)實(shí)需求。

3.流通環(huán)節(jié)改革的迫切呼喚

流通環(huán)節(jié)不暢一直是制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸問題。在市場(chǎng)機(jī)制尚未建立之前，這一問題顯得尤為突出。80年代曾多次出現(xiàn)“賣糧難”等一系列農(nóng)副產(chǎn)品流通不暢的問題。而流通不暢必然引起價(jià)格的大起大落，不利于經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。在此背景下，為解決流通難的問題，武漢、鄭州、石家莊等地的生豬、糧食、木材等批發(fā)市場(chǎng)開始興建起來。但是，批發(fā)市場(chǎng)仍然屬于現(xiàn)貨交易，其交易機(jī)制與傳統(tǒng)的交易方式?jīng)]有實(shí)質(zhì)性差別，商品流通成本、交易談判成本、合同違約成本仍然難以解決。由于市場(chǎng)行情的變化，一些既定的合同又無法解除，而合同一旦解除或違約，又會(huì)給其他流通環(huán)節(jié)帶來?yè)p失。因此，發(fā)展期貨市場(chǎng)，通過大力推行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，既可有效解決上述問題，節(jié)約商業(yè)成本，又給市場(chǎng)參與者在合同到期前，通過對(duì)沖方式解除合約的權(quán)利，便利了市場(chǎng)的流通。

二、當(dāng)代中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的成就與不足

當(dāng)代中國(guó)期貨市場(chǎng)的理論研究與方案設(shè)計(jì)起始于1988年。1990年10月12日，中國(guó)第一家以現(xiàn)貨為基礎(chǔ)，正式引入期貨交易機(jī)制的全國(guó)性批發(fā)市場(chǎng)——鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)正式開業(yè)，這標(biāo)志著當(dāng)代中國(guó)期貨市場(chǎng)的誕生和現(xiàn)代化期貨交易所的出現(xiàn)。隨即交易所開始現(xiàn)貨試點(diǎn)。從1990年至今，期貨市場(chǎng)的發(fā)展先后經(jīng)歷了期貨試點(diǎn)和無序發(fā)展階段（1992-1994年）、清理整頓階段（1994-2000年）以及規(guī)范發(fā)展階段（2000年至今）。中國(guó)僅用了二十年時(shí)間即建成現(xiàn)代化期貨市場(chǎng)，走完發(fā)達(dá)國(guó)家100多年歷程，并已成為世界最大商品期貨市場(chǎng)。短暫的二十年發(fā)展歷程，起伏跌宕、艱苦卓絕，既取得了舉世矚目的成就，也存在明顯的不足。

1.期貨市場(chǎng)發(fā)展所取得的重大成就

中國(guó)期貨市場(chǎng)籌建于20世紀(jì)80年代末期，當(dāng)時(shí)國(guó)際期貨市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入高度發(fā)達(dá)的階段，因此有充分的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。由于發(fā)揮了后發(fā)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)期貨市場(chǎng)站在更高的起點(diǎn)上取得了較快發(fā)展。無論在制度建設(shè)、市場(chǎng)規(guī)模，還是在功能發(fā)揮以及國(guó)際影響力等諸多方面，均取得重大成就。

建立了規(guī)范的市場(chǎng)交易制度和交易規(guī)則

期貨市場(chǎng)研究工作小組早在市場(chǎng)籌備階段，就放眼國(guó)際，瞄準(zhǔn)當(dāng)代期貨市場(chǎng)發(fā)展最發(fā)達(dá)的美、歐、日和香港等國(guó)家和地區(qū)，研究并借鑒它們的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，因此獲得了高起點(diǎn)。在實(shí)際運(yùn)行階段，各交易所也自覺地吸收國(guó)際上成熟的市場(chǎng)制度和交易規(guī)則，如會(huì)員制度、保證金制度、集中交易制度、大戶報(bào)告制度、持倉(cāng)限額制度、逐筆盯市制度等。如當(dāng)時(shí)成立的北京商品交易所，自1993年12月15日轉(zhuǎn)入正式交易后，當(dāng)日結(jié)算，逐筆盯市，每日提供市場(chǎng)分析，成為當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)規(guī)范化程度較高的交易所。①在交易手段上，國(guó)內(nèi)交易所則既考慮到本國(guó)國(guó)情，也緊跟時(shí)代潮流，采取電腦撮合競(jìng)價(jià)制度和電子屏幕報(bào)價(jià)方式。交易行情通過電纜實(shí)行即時(shí)傳遞分送到世界各地。同時(shí)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的參與者和研究者也能通過期貨公司了解到內(nèi)外盤的即時(shí)信息。我國(guó)現(xiàn)有四大期貨交易所——上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所以及中國(guó)金融期貨交易所，均采用了國(guó)際上通行的市場(chǎng)制度和交易規(guī)則，裝備了最先進(jìn)的通訊設(shè)施，從而在軟件和硬件上均實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代化。

同時(shí)，在期貨交易所章程和交易規(guī)則上也進(jìn)行了統(tǒng)一和規(guī)范。試點(diǎn)時(shí)期各期貨交易所自行其是，交易所章程和交易規(guī)則極不統(tǒng)一，地方色彩較濃。為此證監(jiān)會(huì)于1994年11月22日發(fā)文，要求交易所章程必須載明包括名稱、住所、設(shè)立的目的與方式等13項(xiàng)重要事項(xiàng)。同時(shí)要求各交易所在重要交易規(guī)則上保持統(tǒng)一和規(guī)范，套期保值頭寸與投機(jī)頭寸分開，對(duì)投機(jī)頭寸實(shí)行絕對(duì)量限倉(cāng)以及建立大戶業(yè)務(wù)報(bào)告制度等10項(xiàng)規(guī)定。各試點(diǎn)期貨交易所遵循《通知》要求，對(duì)交易所章程與交易規(guī)則進(jìn)行了修訂，并先后得到了證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。2000年5月起，整合后的3家交易所開始實(shí)施新的《章程》、《交易規(guī)則》及9個(gè)《實(shí)施細(xì)則》。

確立了三級(jí)監(jiān)管的組織架構(gòu)

在市場(chǎng)監(jiān)管方面，中國(guó)期貨市場(chǎng)汲取國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，逐步建立起三級(jí)監(jiān)管的制度架構(gòu)。1992年期貨試點(diǎn)開始后，各地各部門在對(duì)期貨知之甚少的情況下，接連成立了大量商品交易所。全國(guó)出現(xiàn)50多家冠以“商品交易所”或“期貨交易所”名稱的機(jī)構(gòu)，這一數(shù)量幾乎相當(dāng)于全球期貨交易所總和。在上市品種選擇上，各交易所上市品種重復(fù)雷同情況嚴(yán)重，一些因缺乏科學(xué)論證而根本不適合的品種也被推人期貨市場(chǎng)，從而造成極大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和資源浪費(fèi)。針對(duì)此情，為加強(qiáng)對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管，1993年11月4日國(guó)務(wù)院下發(fā)通知，初步確立了中國(guó)期貨市場(chǎng)由證券委統(tǒng)一指導(dǎo)、證監(jiān)會(huì)具體負(fù)責(zé)的統(tǒng)一監(jiān)管體制。此后，證監(jiān)會(huì)先后對(duì)期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司、期貨交易品種、期貨市場(chǎng)參與者以及會(huì)員交易行為等進(jìn)行了強(qiáng)力整頓，并建立起期貨市場(chǎng)監(jiān)控系統(tǒng)，使試點(diǎn)時(shí)期一度存在的盲目和無序狀況得到根本扭轉(zhuǎn)。

為促進(jìn)行業(yè)自律和行業(yè)規(guī)章制度的落實(shí)，2000年12月29日中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)在北京正式成立，作為非營(yíng)利性社會(huì)團(tuán)體法人，其接受證監(jiān)會(huì)和國(guó)家社會(huì)團(tuán)體登記管理機(jī)關(guān)的管理指導(dǎo)和管理。協(xié)會(huì)的建立表明期貨市場(chǎng)正在順應(yīng)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在要求，加快了市場(chǎng)化、法治化和國(guó)際化的步伐。協(xié)會(huì)的宗旨是“在國(guó)家統(tǒng)一監(jiān)管的前提下，進(jìn)行期貨業(yè)自律管理；發(fā)揮政府與期貨待業(yè)間的橋梁和紐帶作用，為會(huì)員服務(wù)，維護(hù)會(huì)員的合法權(quán)益；堅(jiān)持期貨市場(chǎng)的公開、公平、公正，維護(hù)期貨業(yè)的正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，保護(hù)投資者利益，推動(dòng)期貨市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展?！逼谪洏I(yè)協(xié)會(huì)的成立，最大限度地調(diào)動(dòng)了市場(chǎng)主體的參與意識(shí)，使市場(chǎng)更具有民主性和代表性。同時(shí)，各大交易所也加強(qiáng)了自我監(jiān)管，建立起科學(xué)、系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系。自此，中國(guó)期貨市場(chǎng)建立起包括政府、行業(yè)協(xié)會(huì)以及交易所在內(nèi)的三級(jí)監(jiān)管體系。

培育了日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)規(guī)模

中國(guó)期貨市場(chǎng)雖然起步晚，發(fā)展歷史短，但由于較好地利用了后發(fā)優(yōu)勢(shì)，在商品期貨市場(chǎng)方面取得了舉世矚目的成績(jī)。經(jīng)過1994年到2000年的清理整頓之后，中國(guó)期貨市場(chǎng)逐步恢復(fù)發(fā)展，并呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，期貨交易規(guī)模日漸擴(kuò)大。2007年中國(guó)商品期貨成交量占全球商品期貨的26%，成為僅次于美國(guó)的第二大商品期貨市場(chǎng)。中國(guó)上市的期貨合約大多數(shù)在全球同類合約中位居前三位；全球最大的10個(gè)商品期貨合約中有5個(gè)來自中國(guó)。

到了2010年，中國(guó)期貨市場(chǎng)又躍上新的臺(tái)階。當(dāng)年前10個(gè)月，期貨市場(chǎng)成交量為24.95億手，成交金額為236.15萬(wàn)億元，投資者開戶達(dá)115.28萬(wàn)戶，客戶保證金近1800億元。中國(guó)已成為全球第一大商品期貨市場(chǎng)。此外，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在WTO證券金融業(yè)對(duì)外開放的整體框架下，積極落實(shí)《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》（CEPA）協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議，已經(jīng)批準(zhǔn)6家國(guó)內(nèi)企業(yè)在香港設(shè)立機(jī)構(gòu)從事期貨業(yè)務(wù)，批準(zhǔn)3家港資企業(yè)機(jī)構(gòu)參股內(nèi)地期貨公司，并批準(zhǔn)了31家符合條件的國(guó)有企業(yè)在境外開展套期保值業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)和各交易所對(duì)外交流活動(dòng)也越來越多，期貨業(yè)逐步國(guó)際化。

較好地發(fā)揮了市場(chǎng)功能

期貨市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，從其誕生之日起即主要為現(xiàn)貨市場(chǎng)服務(wù)。作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具，其基本市場(chǎng)功能在于發(fā)現(xiàn)價(jià)格、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值、溝通產(chǎn)銷、降低交易費(fèi)用。因此，期貨市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮有助于促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展，體現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用上：首先，期貨市場(chǎng)有助于減輕現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，對(duì)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)具有積極的正面作用。其次，期貨市場(chǎng)的發(fā)展有利于吸引大量的投資資金，有利于繁榮當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)，促進(jìn)該國(guó)金融中心的建設(shè)。無論是倫敦、紐約、東京、還是新加坡，沒有期貨市場(chǎng)其國(guó)際金融地位就難以確立。從歷史的發(fā)展來看，這些國(guó)家的期貨市場(chǎng)都對(duì)其本國(guó)經(jīng)濟(jì)起到了重要的推動(dòng)作用，對(duì)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率都比較大。

中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間雖然不長(zhǎng)，但在傳統(tǒng)商品期貨領(lǐng)域已經(jīng)形成包括能源、化工和農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的多品種結(jié)構(gòu)。商品期貨市場(chǎng)的建成，極大地促進(jìn)了商品流通，便利了購(gòu)銷雙方對(duì)接和風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)現(xiàn)了良好的經(jīng)濟(jì)效益，農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨等市場(chǎng)功能得到正常發(fā)揮。大量現(xiàn)貨生產(chǎn)商和貿(mào)易商在期貨市場(chǎng)上參與套期保值，有效規(guī)避了市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，較好地保護(hù)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2010年4月股指期貨上市以后，股指期貨日益成為投資者套期保值，對(duì)沖現(xiàn)貨證券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，糾正價(jià)格偏差的重要工具。

2.中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的不足

中國(guó)期貨市場(chǎng)在短暫的二十年內(nèi)取得上述成就固然可喜，但期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的諸多問題卻不可忽視。由于制度創(chuàng)新相對(duì)滯后，期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展仍然面臨諸多障礙；與中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力相比較，期貨市場(chǎng)的發(fā)展水平還不匹配。期貨市場(chǎng)的不足主要體現(xiàn)在以下方面：期貨市場(chǎng)監(jiān)管體制不完善，行政色彩過于濃厚；期貨立法嚴(yán)重滯后，至今仍無基本法；期貨市場(chǎng)過于封閉，缺乏國(guó)際定價(jià)權(quán)；市場(chǎng)品種類型單一，重要工具缺失（如期權(quán)）等。

監(jiān)管體制不完善，行政色彩過于濃厚

中國(guó)期貨市場(chǎng)誕生于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期，是政府推動(dòng)的強(qiáng)制性制度變遷的產(chǎn)物。在期貨市場(chǎng)整個(gè)發(fā)展過程中，從籌備到起步，從試點(diǎn)到清理整頓，政府的主導(dǎo)作用體現(xiàn)得非常明顯，政府成為期貨市場(chǎng)制度的主要甚至是唯一供給者。由于政府地位過分突出，可以決定期貨市場(chǎng)的生死存亡，因此在一定程度上反過來又會(huì)成為市場(chǎng)發(fā)展的阻礙。期貨市場(chǎng)于2000年進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段至今，三級(jí)監(jiān)管體制仍然未能落到實(shí)處，主要表現(xiàn)為行政監(jiān)管權(quán)力過大，交易所自主創(chuàng)新能力不足，行業(yè)協(xié)會(huì)作用不大。交易所不僅沒有自由上市新品種的權(quán)力，甚至其高層管理人員本身的任命還需經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。在這樣的背景下，市場(chǎng)自主創(chuàng)新的能力和動(dòng)力被明顯削弱。

期貨立法嚴(yán)重滯后，至今仍無基本法

在期貨市場(chǎng)重建之初，中國(guó)采取“邊試點(diǎn)邊立法”的發(fā)展模式。經(jīng)過近20年的發(fā)展，中國(guó)期貨市場(chǎng)已經(jīng)步入良性發(fā)展軌道，摸索出一套符合中國(guó)國(guó)情的方式方法。但時(shí)至今日，中國(guó)仍然沒有制定類似《期貨法》這樣的基本法。第一個(gè)規(guī)范期貨市場(chǎng)的國(guó)務(wù)院規(guī)章《期貨交易管理暫行條例》出臺(tái)于1999年6月2日。暫行條例施行8年，經(jīng)過修訂的《期貨交易管理?xiàng)l例》于2007年4月15日被取消“暫行”而獲得正名?？梢?，期貨立法已經(jīng)相當(dāng)滯后。

由于立法滯后，期貨市場(chǎng)的發(fā)展缺乏前瞻性法律指引，市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)緩慢。同時(shí)，法律法規(guī)的缺失也為行政監(jiān)管提供了更大的權(quán)力空間，這樣會(huì)進(jìn)一步削弱市場(chǎng)自我監(jiān)管的權(quán)利。

期貨市場(chǎng)過于封閉，缺乏國(guó)際定價(jià)權(quán)

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，各國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系進(jìn)一步增強(qiáng)，期貨市場(chǎng)也隨之需要國(guó)際化。就目前而言，中國(guó)期貨市場(chǎng)在國(guó)際化建設(shè)方面還未能邁出實(shí)質(zhì)性步伐，期貨市場(chǎng)的國(guó)際定價(jià)能力明顯不足。期貨監(jiān)管層遲遲不愿意開放市場(chǎng)，主要原因在于控制風(fēng)險(xiǎn)問題，擔(dān)心稚嫩的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)受不住大量外資的沖擊。因此，監(jiān)管層對(duì)從事境外套期保值和境外投機(jī)交易限制較多；也不允許境外機(jī)構(gòu)或個(gè)人在我國(guó)內(nèi)投資。由于國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)在封閉環(huán)境下運(yùn)行，期貨投資者既無法參與國(guó)際跨市套利，也無法在國(guó)際期貨市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)際上主要期貨市場(chǎng)之間都建立了合作機(jī)制，可以在全球范圍內(nèi)實(shí)行不間斷交易，一個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可以在另一個(gè)市場(chǎng)及時(shí)對(duì)沖。由于中國(guó)沒有與境外市場(chǎng)建立起合作機(jī)制，國(guó)內(nèi)期貨投資者事實(shí)上與國(guó)際投資者處于不平等地位。此外，境外資金無法進(jìn)入國(guó)內(nèi)，中國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際影響力顯然大打折扣，期貨價(jià)格也就難以成為世界市場(chǎng)價(jià)格，產(chǎn)品的國(guó)際定價(jià)能力也難以實(shí)現(xiàn)。

市場(chǎng)交易品種類型單一，投資機(jī)構(gòu)培育不足

首先，期貨上市品種單一。中國(guó)期貨市場(chǎng)交易品種長(zhǎng)期局限于少數(shù)商品領(lǐng)域，到2010年底，上市的商品期貨僅有22個(gè)。直到2010年4月16日，當(dāng)代中國(guó)期貨市場(chǎng)才史無前例地推出股指期貨。雖然中國(guó)在期貨品種方面邁出了堅(jiān)實(shí)的一步，但與國(guó)際市場(chǎng)相比仍然落后很遠(yuǎn)。上世紀(jì)70年代，國(guó)際上已經(jīng)發(fā)展起外匯、匯率、股指以及個(gè)股期貨，商品期貨交易量在整個(gè)世界期貨交易量已經(jīng)降至個(gè)位數(shù)。顯然，中國(guó)期貨期貨市場(chǎng)未能跟上國(guó)際步伐。而就商品期貨而言，國(guó)際上商品期貨品種繁多，而中國(guó)商品期貨品種卻屈指可數(shù)。問題的關(guān)鍵在于，新品上市決策權(quán)集中于國(guó)務(wù)院，期貨交易所沒有決策權(quán)。

其次，中國(guó)期貨市場(chǎng)品種缺乏還表現(xiàn)在缺乏重要的期貨投資工具——期貨期權(quán)。由于期權(quán)實(shí)質(zhì)上期貨交易的選擇權(quán)，它起著一種類似期貨保險(xiǎn)的功能，因此對(duì)期貨交易具有重要意義。由于期權(quán)工具的缺失，國(guó)內(nèi)期貨投資者同樣與國(guó)際期貨投資者處于不平等的地位。期貨投資組合難以實(shí)現(xiàn)。

再次，機(jī)構(gòu)投資者培育遲滯。一般而言，成熟市場(chǎng)中的投資者結(jié)構(gòu)應(yīng)該以機(jī)構(gòu)投資者為主。機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)包括投資基金、銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金及其他類型機(jī)構(gòu)投資者，當(dāng)然也應(yīng)包括產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和期貨公司本身。中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者沒有發(fā)展起來，這與市場(chǎng)政策和產(chǎn)業(yè)發(fā)展密切相關(guān)。在期貨市場(chǎng)清理整頓時(shí)期監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取了一系列措施限制了機(jī)構(gòu)投資者的參與，也使得國(guó)有企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)及期貨經(jīng)紀(jì)公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)分別受到限制或禁止。這些規(guī)定限制了國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，使得期貨投資基金也難以發(fā)展。這一局面直到2007年3月經(jīng)修訂的《期貨交易管理?xiàng)l例》公布后才得以改變。直到最近，政府才允許基金投資期貨，機(jī)構(gòu)投資者的培育才剛剛開始。

三、未來中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的路徑選擇

期貨市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定歷史階段的產(chǎn)物：也是制度創(chuàng)新的體現(xiàn)。在世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日趨緊密，國(guó)際經(jīng)濟(jì)規(guī)則日益趨同的情況下，中國(guó)期貨市場(chǎng)顯然需要借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)。但更為重要的是，中國(guó)期貨市場(chǎng)需要立足本國(guó)國(guó)情，加快制度創(chuàng)新。當(dāng)代中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的成就與不足表明，加快制度創(chuàng)新是中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的總方向。

為此，中國(guó)期貨市場(chǎng)需要在市場(chǎng)監(jiān)管制度、市場(chǎng)培育制度和市場(chǎng)開放制度等方面加強(qiáng)制度建設(shè)，采取內(nèi)生性和移植性并存、誘致性和強(qiáng)制性兼具的模式，充分發(fā)揮后發(fā)性優(yōu)勢(shì)，盡快將中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展推向一個(gè)新的高度。

1.期貨市場(chǎng)的監(jiān)管制度創(chuàng)新

一般而言，期貨市場(chǎng)的監(jiān)管體系主要包括國(guó)家監(jiān)管（國(guó)家立法和行政監(jiān)管）和自律監(jiān)管（行業(yè)協(xié)會(huì)和交易所自我監(jiān)管）。完善三級(jí)監(jiān)管體制，需要突出國(guó)家監(jiān)管中的國(guó)家立法，降低行政直接監(jiān)管的作用，盡可能擴(kuò)大行業(yè)自律和交易所自我監(jiān)管的職責(zé)，使期貨市場(chǎng)在法律體系下朝向自律監(jiān)管方向發(fā)展。只有這樣才有利于市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展。

突出國(guó)家監(jiān)管中的國(guó)家立法

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本身是法治經(jīng)濟(jì)。期貨市場(chǎng)的運(yùn)行同樣需要期貨立法的保障。在期貨市場(chǎng)的運(yùn)行及監(jiān)管中，要突出國(guó)家立法的作用，使法律成為期貨市場(chǎng)健康有序運(yùn)行的指針。以立法的形式加強(qiáng)期貨行業(yè)的監(jiān)管已是國(guó)際通行的慣例，也是中國(guó)的現(xiàn)實(shí)選擇。為此，需要加強(qiáng)立法的前瞻性研究，盡快建立完備的期貨法律體系，改變中國(guó)期貨市場(chǎng)缺乏基本法的不合理局面。中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展已逾20年，至今立法層級(jí)仍然停留于國(guó)務(wù)院規(guī)章的層級(jí)，僅由一個(gè)《條例》規(guī)范市場(chǎng)。直至2008年下半年，《期貨法》的立法工作仍處于論證階段。這顯然不能滿足期貨創(chuàng)新的需要。期貨立法應(yīng)該以更高的層級(jí)，更深刻的立法研究，更廣泛的參與和討論，更超前的規(guī)范，盡快實(shí)現(xiàn)升級(jí)。

完善監(jiān)管體制建設(shè)，發(fā)揮三級(jí)監(jiān)管各自的作用

要完善政府的監(jiān)管體制，首先要對(duì)期貨市場(chǎng)的主管機(jī)構(gòu)——國(guó)務(wù)院證監(jiān)會(huì)的職權(quán)進(jìn)行法律界定，限制其過多地直接干預(yù)市場(chǎng)的權(quán)力，讓政府監(jiān)管更多地體現(xiàn)在宏觀指導(dǎo)上。同時(shí)要加大制度供給，給市場(chǎng)預(yù)留更多的創(chuàng)新空間。其次要充分發(fā)揮期貨業(yè)協(xié)會(huì)的作用，使期貨業(yè)協(xié)會(huì)的法律地位落到實(shí)處，享有真正的監(jiān)管權(quán)利，履行應(yīng)有的監(jiān)管義務(wù)。再次，要加強(qiáng)交易所的自律建設(shè)，使期貨交易所成為期貨市場(chǎng)自主創(chuàng)新、自我監(jiān)管的最重要主體。賦予交易所應(yīng)有的權(quán)利，改變證監(jiān)會(huì)對(duì)期貨交易所總經(jīng)理的人事任免權(quán)，給交易所更多的創(chuàng)新動(dòng)力和空間。因此，在中國(guó)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管體制上，應(yīng)該朝著有利于期貨交易自我監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會(huì)具有相應(yīng)監(jiān)管權(quán)能、證監(jiān)會(huì)總體負(fù)責(zé)的立體、有機(jī)的監(jiān)管結(jié)構(gòu)方向發(fā)展。

2.期貨市場(chǎng)的培育制度創(chuàng)新

期貨市場(chǎng)的培育著重體現(xiàn)在上市品種的培育和投資者主體的培育兩個(gè)方面。培育制度的創(chuàng)新首先要在這兩方面加大力度。因?yàn)?，期貨品種的培育有利于擴(kuò)大市場(chǎng)容量，擴(kuò)大市場(chǎng)的覆蓋范圍；期貨投資者的培養(yǎng)有利于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，有效發(fā)揮市場(chǎng)功能。

上市期貨品種的創(chuàng)新培育

首先要加強(qiáng)新品種的研發(fā)上市，促進(jìn)品種結(jié)構(gòu)的升級(jí)。截止到2010年底，國(guó)內(nèi)4家期貨交易所上市品種22個(gè)，但主要為商品期貨。作為唯一的金融期貨產(chǎn)品，滬深300指數(shù)期貨剛于2010年4月16日上市。在人民幣國(guó)際化步伐逐步加快之時(shí)，外匯期貨也應(yīng)適時(shí)推出。在利率方面，利率日益成為國(guó)家宏觀調(diào)控的重要手段。利率的頻繁變動(dòng)，對(duì)于房地產(chǎn)等資本驅(qū)動(dòng)型行業(yè)影響較大，因此也需要利率期貨為其避險(xiǎn)。此外，由于期權(quán)可以應(yīng)用于各個(gè)期貨交易品種，因此應(yīng)盡快推出，從而增強(qiáng)期貨市場(chǎng)投資組合和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的能力。因此，要加快金融期貨（包括外匯期貨、利率期貨、個(gè)股期貨、ETF指數(shù)等）、期貨期權(quán)的研發(fā)和培育力度，使期貨品種結(jié)構(gòu)更趨合理。其次，要加快推出境外期貨品種，即在本國(guó)上市別國(guó)的期貨產(chǎn)品，使本國(guó)投資者有機(jī)會(huì)在國(guó)內(nèi)投資境外期貨。這樣既有利于把金融資源留在國(guó)內(nèi)，又增加了中國(guó)經(jīng)濟(jì)與境外經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系，同時(shí)還有利于培育產(chǎn)品的國(guó)際定價(jià)權(quán)。再次，要增加期貨交易所上市期貨品種的話語(yǔ)權(quán)，給交易所更多的創(chuàng)新空間，

機(jī)構(gòu)投資者的創(chuàng)新培育

期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)問題對(duì)期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮具有重要作用。如果散戶投資者過多，不僅市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大，而且價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力弱，投機(jī)氛圍重。因?yàn)樯粼谫Y金數(shù)量、信息獲取、投資理念等方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及機(jī)構(gòu)投資者。一般而言，機(jī)構(gòu)投資者具有較強(qiáng)的市場(chǎng)研發(fā)能力，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)比較熟悉，機(jī)構(gòu)投資者的廣泛參與有利于集中市場(chǎng)供求，反映真實(shí)的市場(chǎng)需求，增加套期保值的比例，增強(qiáng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。

當(dāng)前，需要著力從以下幾個(gè)方面加快機(jī)構(gòu)投資者的培育：首先，要鼓勵(lì)更多的現(xiàn)貨生產(chǎn)商、銷售商進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值；其次，要鼓勵(lì)基金公司大量參與期貨投資，使期貨市場(chǎng)與證券市場(chǎng)一樣，擁有更多的社會(huì)機(jī)構(gòu)投資者。2010年4月21日中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了《證券投資基金參與股指期貨交易指引》，該業(yè)務(wù)的推出極大改善我國(guó)期市投資者結(jié)構(gòu)，對(duì)發(fā)揮期市價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能，增強(qiáng)期市廣度和深度具有積極意義。同年11月證監(jiān)會(huì)又公布了關(guān)于《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》[征求意見稿]及其配套規(guī)則公開征求意見的通知，擬對(duì)《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》（中國(guó)證監(jiān)會(huì)令第51號(hào)）及其配套規(guī)則進(jìn)行修改，使得基金公司有望投資商品期貨。機(jī)構(gòu)投資者的培育還需要有更多的創(chuàng)新舉措。

3.期貨市場(chǎng)國(guó)際化的制度創(chuàng)新

加快期貨市場(chǎng)國(guó)際化的制度建設(shè)就是要盡快建立一系列制度安排，將期貨市場(chǎng)推向國(guó)際，擴(kuò)大市場(chǎng)開放程度，促進(jìn)國(guó)際間合作，在此基礎(chǔ)上擴(kuò)大期貨市場(chǎng)的國(guó)際影響力，盡可能獲取國(guó)際產(chǎn)品定價(jià)權(quán)。期貨市場(chǎng)的國(guó)際化建設(shè)需要加強(qiáng)前瞻性研究，在做好風(fēng)險(xiǎn)防控體系的前提下有序推進(jìn)。在完善國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)監(jiān)管制度和培育制度的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)整體開放的戰(zhàn)略安排，期貨市場(chǎng)的國(guó)際化建設(shè)應(yīng)該允許市場(chǎng)開放，加強(qiáng)國(guó)際間合作，著力獲取產(chǎn)品國(guó)際定價(jià)權(quán)。

期貨市場(chǎng)國(guó)際化程度的創(chuàng)新

市場(chǎng)開放是多元的，既包括市場(chǎng)投資主體的開放，也包括市場(chǎng)組織主體的開放；既包括引進(jìn)來，也包括走出去。首先，要擴(kuò)大允許國(guó)內(nèi)投資者參與境外套期保值和投機(jī)的主體范圍，放開對(duì)境外期貨市場(chǎng)投資的限制。其次，要漸進(jìn)擴(kuò)大境外機(jī)構(gòu)投資者參與國(guó)內(nèi)期貨交易的范圍，使更多的境外投資群體進(jìn)入中國(guó)期貨市場(chǎng)。目前中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在征求社會(huì)意見，有意允許合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易，這即是很好的開端。再次，允許國(guó)內(nèi)期貨公司在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)或參股當(dāng)?shù)仄谪浌?、甚至參股?dāng)?shù)仄谪浗灰姿?。此舉將極大便利“走出去”。

加強(qiáng)國(guó)際期貨機(jī)構(gòu)合作的創(chuàng)新

當(dāng)今國(guó)際期貨市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要特征就是各國(guó)期貨市場(chǎng)加強(qiáng)了國(guó)際間的橫向合作，使各個(gè)期貨市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)得到互補(bǔ)，期貨覆蓋網(wǎng)絡(luò)得到最大程度得延展。合作聯(lián)盟的主要內(nèi)容包括兩個(gè)方面：一是建立市場(chǎng)對(duì)沖合作機(jī)制，二是建立市場(chǎng)監(jiān)管合作機(jī)制。世界各地的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)都可能發(fā)生，而各國(guó)期貨市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)時(shí)間一般是有限制的。因此不同時(shí)區(qū)的期貨市場(chǎng)之間建立共享的交易平臺(tái)，有利于及時(shí)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。建立市場(chǎng)對(duì)沖合作機(jī)制是國(guó)際期貨市場(chǎng)的重要方面。同時(shí)，由于國(guó)際間資本流動(dòng)越來加快，游資不斷增多，大量資金的惡意炒作對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)危害也越來越大，因此加強(qiáng)國(guó)際間的監(jiān)管合作也非常重要。即可以交流監(jiān)管的制度經(jīng)驗(yàn)，也可以加強(qiáng)監(jiān)管的行政合作，使經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加健康平穩(wěn)。

擴(kuò)大國(guó)際產(chǎn)品定價(jià)權(quán)的創(chuàng)新

目前國(guó)際上主要大宗商品的定價(jià)權(quán)均在其他國(guó)家。中國(guó)雖然是大宗商品的最大買家，但卻掌握不了諸如鐵礦石、石油、國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品等的定價(jià)權(quán)。要分享大宗商品的國(guó)際定價(jià)權(quán)，必須加強(qiáng)市場(chǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)，加快本國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，使本國(guó)期貨市場(chǎng)在國(guó)際商品價(jià)格形成方面具有更大的影響力，從而獲取國(guó)際產(chǎn)品定價(jià)能力。

作為新興的發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)躋身世界前三強(qiáng)，具有：越來越大的世界性影響力，但在虛擬經(jīng)濟(jì)方面中國(guó)顯然要落后很多。在資本越來越國(guó)際化，世界經(jīng)濟(jì)越來越一體化的時(shí)代，發(fā)達(dá)國(guó)家利用其先發(fā)優(yōu)勢(shì)，不僅為其本國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)而且還將期貨市場(chǎng)變成發(fā)達(dá)國(guó)家爭(zhēng)奪國(guó)際財(cái)富的尖端武器。發(fā)達(dá)國(guó)家通過對(duì)期貨市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的掌控，影響世界商品價(jià)格，掠奪其他國(guó)家的財(cái)富，從中獲取最大利益。加強(qiáng)期貨市場(chǎng)建設(shè)，其意義不僅在于維護(hù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)繁榮，使資源配置更加有效，而且在于與發(fā)達(dá)國(guó)家爭(zhēng)奪大宗商品定價(jià)權(quán)，維護(hù)國(guó)家金融安全。