美元環(huán)流的穩(wěn)定性與美元本位存在機(jī)理

摘要：文章主要基于東亞美元區(qū)國(guó)家的視角首先描述和歸納了美元環(huán)流的特征、機(jī)制，接著分析了這種環(huán)流的穩(wěn)定性，在此基礎(chǔ)上分析了美元本位制的存在機(jī)理，最后對(duì)當(dāng)前東亞國(guó)家如何應(yīng)對(duì)美元霸權(quán)做了一些歸納和思考。

關(guān)鍵詞：美元環(huán)流；美元本位制；穩(wěn)定性；存在機(jī)理

一、 問題的提出

美元本位制下形成了美元在世界范圍的循環(huán)流動(dòng)，這種循環(huán)機(jī)制的穩(wěn)定性如何值得認(rèn)真思考。美元本位制之前的布雷頓森林體系大廈由于無法解決“特里芬悖論”而坍塌，而美元本位制下這個(gè)悖論依然存在。但即便如此，美元本位制已存在了近四十年，并且就現(xiàn)在的情形來看它還會(huì)繼續(xù)存在，短期內(nèi)難以改變。原因在于美元本位制有其深刻的存在機(jī)理，維持其存在的根基依然存在。但是，能夠存在并不意味著它的合理與穩(wěn)定，本次次貸危機(jī)終于使美元本位制的內(nèi)在缺陷昭然若揭，這次危機(jī)是美元本位制下國(guó)際貨幣體系中的矛盾長(zhǎng)期積聚到一定程度后的爆發(fā)。這種國(guó)際貨幣體系給美國(guó)帶來滾滾利益的同時(shí)將東亞國(guó)家推入“美元陷阱”之中。結(jié)合本次金融危機(jī)認(rèn)清美元本位制的存在機(jī)理對(duì)于東亞國(guó)家把握國(guó)際貨幣體系的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)及制定實(shí)施相應(yīng)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略具有重要意義。

二、 國(guó)際貨幣美元在東亞與美國(guó)間的循環(huán)流動(dòng)

美元供給作為外生變量由美聯(lián)儲(chǔ)通過貨幣政策工具投向國(guó)內(nèi)再流向世界各地，世界美元的總量是不斷增加的。美聯(lián)儲(chǔ)采取寬松的貨幣政策可以使美國(guó)獲得巨大利益卻為之付出較小的成本，并且?guī)缀醪皇苁裁醇s束，于是存在一種美元增發(fā)的驅(qū)動(dòng)力，這種力量使得美元增發(fā)速度大大超過了世界商品流通所需要的世界貨幣的增長(zhǎng)速度，這是造成美元資產(chǎn)價(jià)格上漲并導(dǎo)致金融危機(jī)的根源。美國(guó)之所以可以獲得這種巨大利益正是源于美元本位下美元的國(guó)際貨幣地位，即無論是作為貿(mào)易賬戶區(qū)的東亞國(guó)家還是作為資本賬戶區(qū)的歐洲地區(qū)，國(guó)際貿(mào)易、外匯儲(chǔ)備都需要大量的美元。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)之后，東亞國(guó)家普遍增加了美元外匯儲(chǔ)備的規(guī)模以應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，這又為美元流向世界打開了一條通道。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這些流散在世界各地的美元資產(chǎn)總量早已經(jīng)超過美國(guó)本土以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)總量。

美聯(lián)儲(chǔ)作為世界美元供給的源頭長(zhǎng)期采取低利率的政策，尤其在20世紀(jì)末網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂之后。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下跌的時(shí)候。格林斯潘會(huì)立即出手，但是當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上漲的時(shí)候，卻坐視不管。從2000年～2004年，連續(xù)25次降息，聯(lián)邦基金利率從6.5%一路降到1%，并從2003年6月26日～2004年6月30日期間保持了1年多的時(shí)間。美國(guó)以此寬松的美元環(huán)境刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和獲得滿意的就業(yè)率，但美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式與東亞國(guó)家顯著不同：消費(fèi)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)處于重要地位，出口的貢獻(xiàn)相對(duì)較?。粬|亞國(guó)家與之恰恰相反，消費(fèi)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)不足，出口成為東亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎，而東亞國(guó)家最為重要的出口對(duì)象就是美國(guó)。從美聯(lián)儲(chǔ)通過貨幣政策工具投放美元開始（如圖1），美元流向美國(guó)的政府、企業(yè)和居民，美國(guó)的政府、企業(yè)、居民通過這些低息美元去消費(fèi)東亞國(guó)家廉價(jià)的商品和服務(wù)，這造成美國(guó)貿(mào)易逆差的同時(shí)形成了東亞國(guó)家經(jīng)常項(xiàng)目的順差和日益龐大的外匯儲(chǔ)備。東亞國(guó)家在面對(duì)本幣對(duì)內(nèi)貶值壓力的同時(shí)還必須為這些最初形態(tài)為現(xiàn)金美元的資產(chǎn)尋找出口，出口之一是以此美元投向美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，購(gòu)買美國(guó)的商品、服務(wù)、技術(shù)、權(quán)益。但這條渠道是不通暢的，個(gè)中緣由既有經(jīng)濟(jì)原因又有政治原因，2005年中海油收購(gòu)Unocal的無功而返就是一個(gè)清晰的說明。

東亞國(guó)家外匯儲(chǔ)備的理想配置領(lǐng)域并不豐富，他們持有的大量美元只有流回美國(guó)的金融市場(chǎng)。中國(guó)基于穩(wěn)健的配置需要是以主權(quán)財(cái)富基金的方式將外匯儲(chǔ)備的很大一部分購(gòu)買了美國(guó)國(guó)債。東亞國(guó)家大量持有美國(guó)國(guó)債并非由于它是外匯儲(chǔ)備的理想配置，而是面對(duì)美元資產(chǎn)賣方市場(chǎng)的無奈選擇。好在東亞國(guó)家除了韓國(guó)之外由于低風(fēng)險(xiǎn)的管理要求沒有大量購(gòu)買美國(guó)金融衍生品，得以逃過了次貸危機(jī)的最初一劫，但卻無法逃過次貸危機(jī)后續(xù)沖擊波的危害 —— 次貸危機(jī)使東亞國(guó)家的重要出口對(duì)象美國(guó)和歐盟的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，導(dǎo)致東亞國(guó)家在2007年～2009年的外貿(mào)出口出現(xiàn)大幅下滑，這對(duì)于出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的東亞國(guó)家來說是一個(gè)重大打擊。世界美元的循環(huán)流動(dòng)除了以上所分析的主要通道之外，還有其他一些途徑，諸如美國(guó)對(duì)東亞國(guó)家的FDI、東亞美元區(qū)的美元在離岸金融市場(chǎng)的投資和停留等（如圖1），但這些不是美元國(guó)際循環(huán)的主流。

三、 美元環(huán)流的穩(wěn)定性分析

美元作為國(guó)際貨幣源源不斷地流向世界各地，據(jù)統(tǒng)計(jì)美國(guó)境外的美元存量已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了美國(guó)國(guó)內(nèi)的數(shù)量。同時(shí)，美國(guó)又通過自己龐大發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)來吸納回流的美元，并且設(shè)置障礙限制回流的美元沖擊國(guó)內(nèi)的商品、技術(shù)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)以避免美元對(duì)內(nèi)貶值。美元環(huán)流這種特征決定了這一模式在邏輯上具有自解體性， 因?yàn)樗谶\(yùn)行過程中會(huì)不斷瓦解自身依存的基礎(chǔ)， 使作為中心國(guó)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷虛空化，各國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡不斷加重（張純威，2008）。而且這種循環(huán)運(yùn)行體系存在本質(zhì)矛盾，即仍然無法逃脫“特里芬悖論”的羈絆：若要這種體系穩(wěn)定就需要作為國(guó)際貨幣的美元幣值保持穩(wěn)定，但這一體系卻做不到這一點(diǎn)，因?yàn)轶w系中不存在能使美元不貶值的約束力卻存在使美元貶值的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。布雷頓森林體系下存在黃金對(duì)美元的約束，如果美國(guó)的貿(mào)易逆差不斷加大，美國(guó)就會(huì)面臨國(guó)內(nèi)黃金儲(chǔ)備迅速減少的困境，“雙掛鉤”也就難以做到。而在美元本位下，黃金對(duì)美元的約束力不復(fù)存在了，美國(guó)人更加可以憑借美元去大肆享用東亞國(guó)家的廉價(jià)消費(fèi)品卻幾乎不用埋單，于是日積月累，美元流動(dòng)性日益過剩，資產(chǎn)價(jià)格泡沫出現(xiàn)并引發(fā)危機(jī)就具有必然性了。

這種體系的不穩(wěn)定性還在于該體系使得東亞國(guó)家和美國(guó)都會(huì)產(chǎn)生對(duì)這種美元循環(huán)流動(dòng)路徑的依賴，東亞國(guó)家的路徑依賴在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)日益依賴于靠出口增長(zhǎng)的拉動(dòng)，形成一種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的出口導(dǎo)向模式，但出口增長(zhǎng)帶來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)使國(guó)內(nèi)貨幣供給被動(dòng)增加，增加了國(guó)內(nèi)通脹和貨幣政策的調(diào)控難度。而且，在美元資產(chǎn)配置環(huán)境不理想的狀況下，東亞國(guó)家所持有的大量美國(guó)國(guó)債等金融資產(chǎn)在不斷貶值趨勢(shì)下面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，美國(guó)也產(chǎn)生了對(duì)這種美元循環(huán)路徑的依賴，即美國(guó)國(guó)內(nèi)依賴從東亞國(guó)家的進(jìn)口來維持某些商品的供給從而保持國(guó)內(nèi)較低的通脹水平，同時(shí)又通過這種路徑以東亞國(guó)家源源不斷回流的美元向國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)提供信用支持。這種美元環(huán)流模式推動(dòng)美國(guó)走上第二產(chǎn)業(yè)比例下降而第三產(chǎn)業(yè)上升的“去工業(yè)化“道路，同時(shí)也使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)日趨“虛擬化”，但缺少產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)支撐的虛擬經(jīng)濟(jì)是虛弱的，這也就造成了這種循環(huán)體系的脆弱性，一旦這兩方面所依賴的條件發(fā)生變化都會(huì)對(duì)體系的穩(wěn)定運(yùn)行造成沉重的打擊。

四、 美元本位制存在機(jī)理分析

美元使美國(guó)享有鑄幣稅的同時(shí)不存在如東亞國(guó)家那樣對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，而且基于克魯格曼“永恒的三角形”理論，美國(guó)的貨幣政策在其資本項(xiàng)目開放的條件下不會(huì)掣肘于外匯流入流出的制約，這些優(yōu)勢(shì)在美元本位制下都是東亞國(guó)家可見而不可得的。而且這種國(guó)際貨幣體系還會(huì)存在一定時(shí)期，短期內(nèi)難以撼動(dòng)，原因在于美元本位制存在的根基依然牢固，這種根基首先在于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)、政治實(shí)力。美國(guó)至今仍是世界最大的經(jīng)濟(jì)體，在國(guó)際貿(mào)易和交往中扮演者最為重要的角色（表1），而且美國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)的科技和教育水平及健全的市場(chǎng)機(jī)制保證了美國(guó)在未來的一段時(shí)期仍會(huì)保有發(fā)展的后勁。如今美元地位的存在機(jī)理就如同18世紀(jì)至19世紀(jì)金本位時(shí)期英鎊能擔(dān)當(dāng)國(guó)際貨幣的機(jī)理是一樣的。

其次，目前還沒有哪一種貨幣具有能夠與美元分庭抗禮甚至取代美元擔(dān)負(fù)起國(guó)際貨幣職能的能力。2002年歐元正式開始運(yùn)行，歐元區(qū)12國(guó)的本國(guó)貨幣退出流通，此時(shí)許多業(yè)界人士認(rèn)為歐元將很快成為挑戰(zhàn)美元霸權(quán)地位的重要一極。遺憾的是如今歐元的窘境是當(dāng)初的人們所始料未及的，歐元區(qū)此起彼伏的主權(quán)債務(wù)危機(jī)甚至令經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)出了如不采取緊急有效措施歐元將解體的警告。這種狀況使歐元國(guó)際地位大幅下降的同時(shí)客觀上促進(jìn)了美元國(guó)際貨幣地位的穩(wěn)固，也使東亞國(guó)家的外匯資產(chǎn)配置渠道更加狹窄。此次危機(jī)之后偶爾能聽到重拾金本位的聲音，絕大部分的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為這一主張幾乎不值一駁。歷史滾滾的車輪是一去不返的，金本位消失的原因在于美元的增發(fā)導(dǎo)致其無法與黃金保持穩(wěn)定的兌換關(guān)系，而深層次的原因在于黃金數(shù)量的天然限制使其越來越無法作為貨幣滿足日益增長(zhǎng)的世界商品流通的需要，其為信用貨幣所取代是必然的。所以即使當(dāng)今人們已普遍認(rèn)為美元本位制存在內(nèi)在缺陷，不穩(wěn)定性在增強(qiáng)，它的滅亡即將來臨，但國(guó)際貨幣體系的當(dāng)務(wù)之急仍非美元本位莫屬?！拔ㄒ坏膯栴}是，美元本位制是被火一樣的高通脹融化，還是被冰一樣的通貨緊縮凍結(jié)？”（查理德·鄧肯，2007）。美聯(lián)儲(chǔ)已從1929年的大蕭條中吸取了教訓(xùn)，在國(guó)內(nèi)金融危機(jī)下金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)出現(xiàn)問題時(shí)不會(huì)再冷漠旁觀。它手中有暫時(shí)化解國(guó)內(nèi)金融危機(jī)幫助國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)渡過難關(guān)的“王牌”：美元發(fā)行向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。危機(jī)以來，美國(guó)不斷通過量化寬松政策購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和其他債券擴(kuò)張貨幣，如2009年3月18日美聯(lián)儲(chǔ)決定大手筆購(gòu)買1.15萬億美元債券，其中包括高達(dá)3 000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債、7 500億美元的相關(guān)房產(chǎn)抵押債券以及1 000億美元的房貸機(jī)構(gòu)債券。這種通過“從直升機(jī)上投放貨幣”式的超常規(guī)貨幣操作方式不僅不能從根本上解決危機(jī)，只會(huì)使導(dǎo)致危機(jī)的根源進(jìn)一步深化。

基于現(xiàn)在國(guó)際貨幣體系的脆弱性及其危害各國(guó)和地區(qū)對(duì)國(guó)際貨幣體系做了許多改革，但改革面臨著重重困難。其中的改革方案有增加非主權(quán)貨幣SDR在國(guó)際支付結(jié)算中的地位以重塑美元本位下的國(guó)際貨幣新秩序。這項(xiàng)改革需要國(guó)際貨幣基金組織和世行等國(guó)際組織的推動(dòng)才有可能深入展開，但在這些世界國(guó)際金融組織中美國(guó)是最有影響力的國(guó)家，所以這項(xiàng)改革之路中遇到的矛盾和障礙是不言而喻的。其次，任何一種貨幣若要具備擔(dān)當(dāng)起世界貨幣的能力其必已形成了一套能夠維持該貨幣穩(wěn)定的發(fā)行機(jī)制，而對(duì)于SDR而言如今這種機(jī)制并不存在；而且這一發(fā)行機(jī)制也必須有一個(gè)具有強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)實(shí)力的主體來支撐，當(dāng)今IMF權(quán)威能否支撐這種超國(guó)家儲(chǔ)備貨幣的國(guó)際信用非常值得懷疑。最后，SDR是人為創(chuàng)造的一攬子貨幣組合，一種賬面資產(chǎn)，它作為世界貨幣會(huì)使得世界匯率體系更加復(fù)雜化，所以說短時(shí)期內(nèi)期待以SDR來抗衡美元的霸權(quán)地位是不現(xiàn)實(shí)的。

五、 結(jié)論與啟示

美元本位制的國(guó)際貨幣體系一步步將東亞國(guó)家引入符合美國(guó)利益的循環(huán)之中，在此循環(huán)中美國(guó)享用東亞國(guó)家商品和服務(wù)的使用價(jià)值卻無需為之支付作為對(duì)價(jià)的勞動(dòng)；反之，東亞國(guó)家在對(duì)外經(jīng)濟(jì)中付出的勞動(dòng)得到的卻是與之不對(duì)等的商品價(jià)值，這些勞動(dòng)最終轉(zhuǎn)化為較低的國(guó)民收入和社會(huì)財(cái)富，這種狀況對(duì)于東亞國(guó)家是一種“美元陷阱”?；谶@種狀況東亞國(guó)家需要進(jìn)一步采取適應(yīng)本國(guó)和地區(qū)情況的對(duì)外經(jīng)濟(jì)策略以早日走出“美元陷阱”的泥淖。改變這種國(guó)際貨幣舊秩序的道路將會(huì)是艱難的，最為理想的變革是美國(guó)改變國(guó)內(nèi)的高消費(fèi)低儲(chǔ)蓄生活方式，有意識(shí)地削減公共財(cái)政赤字，但很可能這只是東亞國(guó)家不能夠決定的一個(gè)美好愿望而已。東亞國(guó)家所要做的首要的一點(diǎn)是充分認(rèn)識(shí)到貨幣始終依賴于該貨幣所代表的經(jīng)濟(jì)，一種貨幣的強(qiáng)弱必定與該貨幣所代表的商品經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有著直接必然的聯(lián)系。因此，東亞國(guó)家國(guó)內(nèi)良好的政治經(jīng)濟(jì)狀況是這種貨幣在地區(qū)乃至世界地位穩(wěn)步提升的基礎(chǔ)所在，這也是人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)和前提。中國(guó)需要穩(wěn)步提高城鄉(xiāng)居民的收入和社會(huì)保障水平，健全市場(chǎng)機(jī)制以擴(kuò)大內(nèi)需，增加出口附加值，轉(zhuǎn)變“世界加工廠”式的簡(jiǎn)單粗放式的出口模式，對(duì)外通過調(diào)整出口退稅政策，減少高資源消耗、高污染產(chǎn)品出口，增加戰(zhàn)略物質(zhì)、先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備進(jìn)口，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)外貿(mào)平衡。

其次，進(jìn)一步推進(jìn)外匯儲(chǔ)備的多元化，美元處在不斷貶值的通道中，而且存在未來某一時(shí)間人們對(duì)美元喪失信心而大量拋售美元從而美元大幅貶值的可能，為此中國(guó)必須未雨綢繆，實(shí)行相對(duì)穩(wěn)定的更加富有彈性的匯率制度以逐步降低美元不斷貶值帶來的風(fēng)險(xiǎn)。一定要汲取日本20世紀(jì)八九十年代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)+日元升值+資本項(xiàng)目完全開放→外資涌入→日元進(jìn)一步升值+國(guó)內(nèi)樓市股市空前繁榮→資產(chǎn)泡沫→泡沫破裂→經(jīng)濟(jì)衰退+通縮的教訓(xùn)。

最后，加強(qiáng)區(qū)域貨幣經(jīng)濟(jì)合作穩(wěn)步推進(jìn)人民幣的國(guó)際化。東亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)貨幣合作的途徑可以是培育和發(fā)展區(qū)域的投資基礎(chǔ)設(shè)施。2003年亞洲債券基金Ⅰ期（ABF1）的推出以及2005年亞洲債券基金Ⅱ期（ABF2）的順利建立是順應(yīng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)和投資聯(lián)系快速發(fā)展、培育區(qū)域性金融市場(chǎng)和改進(jìn)區(qū)域性投資基礎(chǔ)設(shè)施的開拓性步驟。這些區(qū)域性投資領(lǐng)域的開拓為東亞地區(qū)合作貨幣在區(qū)域內(nèi)的循環(huán)流動(dòng)提供了空間，豐富了非美元外匯儲(chǔ)備的配置渠道。2005年5月的“10+3”財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上，各國(guó)就強(qiáng)化《清邁倡議》達(dá)成一致，主要內(nèi)容包括：建立各國(guó)的集體決策機(jī)制和共同的救助啟動(dòng)機(jī)制；各國(guó)簽訂的《清邁倡議》所承諾的額度自動(dòng)擴(kuò)大一倍；互換啟動(dòng)與國(guó)際貨幣基金組織的條件性貸款比例從90%下調(diào)到80%。隨后，成員國(guó)的工作組開始針對(duì)有關(guān)實(shí)施方案進(jìn)行設(shè)計(jì)，這其中包括集體決策機(jī)制的設(shè)計(jì)，包括雙邊協(xié)議多邊化的設(shè)計(jì)等等，這些為東亞區(qū)經(jīng)濟(jì)貨幣合作提供了框架、思路和未來廣闊的合作空間。中國(guó)需要將東亞經(jīng)濟(jì)貨幣合作與人民幣國(guó)際化結(jié)合起來。人民幣國(guó)際化是大勢(shì)所趨，但人民幣真正走向世界所需的條件還不成熟，這些條件諸如中國(guó)經(jīng)濟(jì)的世界影響力需要進(jìn)一步加強(qiáng)、國(guó)內(nèi)健全發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)、利率的市場(chǎng)化、人民幣的完全可兌換等。這些需要結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段和市場(chǎng)條件穩(wěn)步推進(jìn)，例如在金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)的條件下資本項(xiàng)目的開放需要謹(jǐn)慎。

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作者簡(jiǎn)介：郝宏展，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生，新疆石河子大學(xué)商學(xué)院講師。

收稿日期：2012—

09—26。