旅游上市公司股利分配政策研究

何瀅,劉紅霞

摘要：2009年底國(guó)務(wù)院確定將旅游業(yè)培育成國(guó)民經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)和人民群眾更加滿(mǎn)意的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，這為旅游上市公司的發(fā)展帶來(lái)了機(jī)遇與挑戰(zhàn)。從國(guó)內(nèi)目前研究來(lái)看，研究旅游上市公司股利分配政策的文章很少，運(yùn)用整體分析、對(duì)比分析和相關(guān)性分析方法研究了近十年旅游上市公司股利分配政策呈現(xiàn)的特點(diǎn)及影響因素。研究發(fā)現(xiàn)，旅游上市公司股利分配政策特點(diǎn)鮮明并支持股利信號(hào)傳遞理論；相關(guān)性分析表明旅游上市公司每股現(xiàn)金股利與每股收益、每股凈資產(chǎn)之間呈現(xiàn)中等程度相關(guān)性，每股現(xiàn)金股利與每股貨幣資金之間呈正相關(guān)性，每股現(xiàn)金股利與資產(chǎn)負(fù)債率之間呈較弱的負(fù)相關(guān)性。這說(shuō)明旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、規(guī)模、貨幣資金量、資本結(jié)構(gòu)對(duì)其股利分配政策有不同程度的影響。

關(guān)鍵詞：旅游上市公司；股利分配政策；現(xiàn)金股利；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2012）15-0060-05

引言

旅游上市公司是通過(guò)證券市場(chǎng)融資，且其主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及賓館餐飲、旅游接待、資源開(kāi)發(fā)、景區(qū)經(jīng)營(yíng)管理、旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、旅游運(yùn)輸、旅行社等業(yè)務(wù)的上市公司[1]。截至2011年3月在滬深兩市主板、深市中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市的隸屬于社會(huì)服務(wù)業(yè)中的旅游業(yè)、旅館業(yè)和餐飲業(yè)在內(nèi)的旅游上市公司共31家。旅游上市公司是旅游企業(yè)中的佼佼者，是有規(guī)模、有競(jìng)爭(zhēng)力和優(yōu)勢(shì)的旅游企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，對(duì)截至2010年4月30日公布年報(bào)的1 685戶(hù)A股上市公司（不包括保險(xiǎn)、信托公司）2009年業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)排序，中國(guó)國(guó)旅（601888）排名六十六位，中青旅（600138）排名一百一十二位，峨眉山A（000888）排名二百零六位，首旅股份（600258）排名三百零三位[2]。2009年12月1日發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展旅游業(yè)的意見(jiàn)》中指出，把旅游業(yè)培育成國(guó)民經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)和人民群眾更加滿(mǎn)意的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。到2015年旅游業(yè)增加值占全國(guó)GDP的比重要提高到4.5%，占服務(wù)業(yè)增加值的比重達(dá)到12%，力爭(zhēng)到2020年中國(guó)旅游產(chǎn)業(yè)規(guī)模、質(zhì)量、效益基本達(dá)到世界旅游強(qiáng)國(guó)水平[3]。這些目標(biāo)要依靠旅游上市公司作為旅游業(yè)的龍頭企業(yè)發(fā)揮帶動(dòng)作用來(lái)實(shí)現(xiàn)，對(duì)旅游上市公司而言，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，需要不斷優(yōu)化經(jīng)營(yíng)與管理，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，提升發(fā)展質(zhì)量，創(chuàng)造更多價(jià)值和財(cái)富，改善民生。

股利分配政策是上市公司對(duì)盈利進(jìn)行分配或留存用于再投資的決策。從本質(zhì)上而言，股利分配政策屬于籌資決策范疇，并與投資決策相關(guān)聯(lián)。旅游上市公司要實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，必須制定科學(xué)合理的股利分配政策。從1956年約翰·林特納提出有關(guān)公司股利分配行為的理論模型和1961年米勒和莫迪格萊尼提出股利無(wú)關(guān)論，眾多國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)公司股利分配政策的研究歷經(jīng)半個(gè)世紀(jì)，形成了“在手之鳥(niǎo)”理論、股利無(wú)關(guān)理論、追隨者效應(yīng)理論、稅差理論、股利信號(hào)傳遞理論、代理成本理論、股利迎合理論等豐碩成果。目前，國(guó)外學(xué)者普遍認(rèn)同股利分配政策受公司規(guī)模、公司盈利能力、現(xiàn)金狀況、資產(chǎn)流動(dòng)性、公司成長(zhǎng)性、再投資能力、治理結(jié)構(gòu)、所屬行業(yè)等因素影響。國(guó)內(nèi)學(xué)者主要集中于實(shí)證研究，從公司規(guī)模、公司業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流、流動(dòng)性、成長(zhǎng)性、行業(yè)等方面入手探討了相關(guān)因素對(duì)公司股利分配政策的影響[4]。從目前國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀來(lái)看，就專(zhuān)門(mén)研究旅游上市公司股利分配政策的文章很少，本文以行業(yè)角度入手，以2001—2010年有連續(xù)十年股利分配數(shù)據(jù)的18家旅游上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，運(yùn)用對(duì)比分析方法，分析了旅游上市公司近十年股利分配政策呈現(xiàn)的特點(diǎn)，并主要以2001—2010年連續(xù)十年派發(fā)現(xiàn)金股利為主的9家旅游上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，展開(kāi)了影響因素分析并得出了相關(guān)結(jié)論。

一、旅游上市公司近十年股利分配政策特點(diǎn)

本文研究選取的旅游上市公司樣本為2001年4月3日由中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》中規(guī)定的社會(huì)服務(wù)業(yè)下屬的旅游業(yè)、旅館業(yè)和餐飲業(yè)上市公司。通過(guò)對(duì)這些旅旅游上市公司2001—2010年股利分配政策分析，發(fā)現(xiàn)旅游上市公司股利分配政策具有以下鮮明的特點(diǎn)：

1.分配股利的旅游上市公司比重呈下降趨勢(shì)。由下頁(yè)表1可知，從2001—2010年十年間，旅游上市公司從18家增加到27家，增長(zhǎng)率為50%；而分配股利（包括現(xiàn)金股利和股票股利）的旅游上市公司比重呈下降趨勢(shì)，分配股利的旅游上市公司增加幅度遠(yuǎn)低于旅游上市公司增加幅度。具體來(lái)說(shuō)，分配股利旅游上市公司比重從2001年的61.11%下降到2010年的44.44%，盡管個(gè)別年度有漲幅，但總體呈下降趨勢(shì)。這主要由于一部分旅游上市公司近幾年受客觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響和主觀(guān)經(jīng)營(yíng)能力影響盈利十分有限，不分配股利；還有一部分旅游上市公司有較可觀(guān)盈利但未來(lái)投資項(xiàng)目所需資金較多，不分配股利。

2.各個(gè)旅游上市公司股利分配政策基本穩(wěn)定。在分配股利的旅游上市公司比重呈下降趨勢(shì)的背景下，每一家旅游上市公司自身的股利分配政策基本保持穩(wěn)定，具體可劃分為四類(lèi)：第一類(lèi)是從2001—2010年連續(xù)十年都派發(fā)現(xiàn)金股利的旅游上市公司，包括首旅股份（600258）、錦江股份（600754）、峨眉山A（000888）；此外全聚德（002186）自2007年上市以來(lái)，至2010年連續(xù)四年都派發(fā)了現(xiàn)金股利。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2001—2010年，連續(xù)十年派現(xiàn)的上市公司共166家[5]，旅游上市公司就有3家。第二類(lèi)是從2001—2010年十年間以派發(fā)現(xiàn)金股利為主流的旅游上市公司，主要包括桂林旅游（000978）、黃山旅游（600054）、西安旅游（000610）、華僑城A（000069）、華天酒店（000428）、中青旅（600138）等。第三類(lèi)是從2001—2010年十年間以不分配股利為主流的旅游上市公司，主要包括東方賓館（000524）、國(guó)旅聯(lián)合（600358）、北京旅游（000802）、ST張家界（000430）、西安飲食（000721）等。第四類(lèi)是從2001—2010年十年間沒(méi)有分配股利的旅游上市公司，主要包括新都酒店（000033）、西藏旅游（600749）、ST零七（000007）和ST東海A（000613），其中西藏旅游只在2007年實(shí)施了10轉(zhuǎn)5的資本公積轉(zhuǎn)增資本方案，這十年都沒(méi)有進(jìn)行股利分配。

3.旅游上市公司支付股利形式以現(xiàn)金股利為主。旅游上市公司從2001—2010年支付股利的形式以現(xiàn)金股利為主，個(gè)別公司在個(gè)別年份派發(fā)現(xiàn)金股利的時(shí)候也會(huì)送轉(zhuǎn)股?？傮w來(lái)說(shuō)，凡是支付股利的旅游上市公司大都選擇股東最容易接受和普遍存在的現(xiàn)金股利的形式，很少送轉(zhuǎn)股，而且從本質(zhì)上而言，公積金轉(zhuǎn)增資本并不屬于股利分配政策范疇。也有人認(rèn)為送轉(zhuǎn)股只是一個(gè)數(shù)字游戲，實(shí)際上不會(huì)給上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況帶來(lái)任何實(shí)質(zhì)性的變化，送轉(zhuǎn)股本身也不會(huì)給投資者帶來(lái)額外的回報(bào)，它是市場(chǎng)炒作的一個(gè)題材而已[6]。

二、旅游上市公司股利分配政策影響因素分析

一般來(lái)說(shuō)，影響旅游上市公司股利分配政策的直接因素包括公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流量、融資能力、未來(lái)投資項(xiàng)目、管理者對(duì)股利分配持有的觀(guān)念和相關(guān)法律法規(guī)等。

1.經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)旅游上市公司股利分配政策影響分析。股利分配是對(duì)經(jīng)營(yíng)中資本增值額的分配，旅游上市公司獲得較好且穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是股利分配的前提和基礎(chǔ)。首旅股份、錦江股份、峨眉山A、全聚德這些連續(xù)數(shù)年派發(fā)現(xiàn)金股利的旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定且較好。以首旅股份和新都酒店為例，表2與下頁(yè)表3中的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、每股收益等數(shù)據(jù)可以印證上述觀(guān)點(diǎn)。從總體來(lái)看，2001—2010 年，首旅股份的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、每股收益都呈遞增趨勢(shì)，其良好且穩(wěn)增的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是實(shí)施連續(xù)、穩(wěn)定的股利分配政策的必要條件。而與此形成鮮明對(duì)比的是新都酒店從2001—2010年連續(xù)十年沒(méi)有分配股利，有八年盈利七年都用于彌補(bǔ)以前年度虧損，只有2005年盈利未分配用于充實(shí)酒店流動(dòng)資金，支持酒店后續(xù)發(fā)展。此外，東方賓館、國(guó)旅聯(lián)合、北京旅游等旅游上市公司從2001—2010年大多數(shù)年份都沒(méi)有分配股利，主要受經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)所限，虧損或盈利微薄。

2.現(xiàn)金流量狀況對(duì)旅游上市公司股利分配政策的影響分析。如前所述，旅游上市公司分配股利以支付現(xiàn)金股利為主要方式，即旅游上市公司不僅要有較好且穩(wěn)定的收益，同時(shí)還要有充足的現(xiàn)金流支付一定數(shù)額的股利。這就要求旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不僅要數(shù)量可觀(guān)，而且要質(zhì)量過(guò)硬。仍以首旅股份和新都酒店為例（如上頁(yè)表2和表3所示），首旅股份從2001—2010年連續(xù)十年每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~都為正值，而且基本逐年遞增，說(shuō)明首旅股份相應(yīng)的收益有來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量匹配，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的質(zhì)量是有保證的，有連續(xù)派發(fā)現(xiàn)金股利的實(shí)力。而新都酒店從2001—2010年雖然經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生了一定的現(xiàn)金凈流入量，即盈利有一定的數(shù)量和質(zhì)量保證，但因酒店需彌補(bǔ)以前年度虧損，不分配股利，不轉(zhuǎn)增資本。

在此分析基礎(chǔ)上，以2001—2010年派發(fā)現(xiàn)金股利為主流的9家旅游上市公司作為研究樣本，以每股現(xiàn)金股利、每股收益、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量、每股貨幣資金、每股凈資產(chǎn)和資產(chǎn)負(fù)債率作為研究變量，運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件分析得到了表4和表5，表明旅游上市公司每股現(xiàn)金股利與每股收益、每股凈資產(chǎn)之間有中等程度的正相關(guān)性；每股現(xiàn)金股利與每股貨幣資金之間呈正相關(guān)；每股現(xiàn)金股利與資產(chǎn)負(fù)債率呈較弱的負(fù)相關(guān)；而每股現(xiàn)金股利與每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~之間較弱的正相關(guān)性只在研究樣本中成立。這說(shuō)明旅游上市公司分配現(xiàn)金股利的多少受公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和規(guī)模影響較顯著，同時(shí)也受公司持有的貨幣資金量的一定影響。此外，旅游上市公司資產(chǎn)負(fù)債率高低會(huì)對(duì)公司派發(fā)現(xiàn)金股利有一定反向的影響。

3.相關(guān)法律法規(guī)對(duì)旅游上市公司股利分配政策的影響分析。為了配合中國(guó)資本市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)上市公司分紅中存在的異常行為，從2001年起，中國(guó)證監(jiān)會(huì)逐步頒布了相關(guān)政策文件規(guī)范上市公司分紅行為。具體來(lái)說(shuō)，重要的政策文件有下列四項(xiàng)[7]。（1）2001年3月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司新股發(fā)行管理辦法》規(guī)定：對(duì)于公司最近三年未有分紅派息，董事會(huì)對(duì)于不分配的理由未作出合理解釋的，擔(dān)任主承銷(xiāo)商的證券公司應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注并在盡職調(diào)查報(bào)告中予以說(shuō)明。（2）2004年12月7日，中國(guó)證券會(huì)頒布《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》，其中規(guī)定上市公司董事會(huì)未做出現(xiàn)金利潤(rùn)分配預(yù)案的，應(yīng)當(dāng)在定期報(bào)告中披露原因，獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)對(duì)此發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)；上市公司最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金利潤(rùn)分配的，不得向社會(huì)公眾增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券或向原有股東配售股份。（3）2006年5月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中規(guī)定，上市公司公開(kāi)發(fā)行證券應(yīng)符合最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的20%。（4）2008年10月9日中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》再次強(qiáng)調(diào)了股利分配中現(xiàn)金分紅的重要性，要求上市公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，股利分配政策應(yīng)當(dāng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。規(guī)定上市公司公開(kāi)發(fā)行證券應(yīng)符合最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%；對(duì)于報(bào)告期內(nèi)盈利但未提出現(xiàn)金利潤(rùn)分配預(yù)案的公司，應(yīng)詳細(xì)說(shuō)明未分紅的原因、未用于分紅的資金留存公司的用途；應(yīng)披露現(xiàn)金分紅政策在報(bào)告期內(nèi)執(zhí)行情況；應(yīng)以列表方式明確披露公司前三年現(xiàn)金分紅的數(shù)額、與凈利潤(rùn)的比率。

從上述四項(xiàng)具體政策中可以看出，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司股利分配的相關(guān)要求和監(jiān)管是越來(lái)越嚴(yán)格和細(xì)致。股利支付可以降低代理成本 [8]，有利于強(qiáng)化上市公司管理者回報(bào)股東的意識(shí)，促使其制定公開(kāi)、透明、連續(xù)、穩(wěn)定的股利分配政策。從股東角度而言，這是對(duì)其獲取投資收益的保護(hù)。但是，從上市公司角度而言，將股利分配政策作為申請(qǐng)公開(kāi)增發(fā)或配股的重要前提條件，不利于需要資金且又可通過(guò)留存收益這一內(nèi)部籌資方式滿(mǎn)足資金需求的上市公司。旅游上市公司經(jīng)營(yíng)管理者也需要考慮面對(duì)相關(guān)政策的變化和調(diào)整，如何更加科學(xué)地制定股利分配政策。

4.管理者對(duì)旅游上市公司股利分配政策的影響分析。股利分配政策是旅游上市公司管理者在遵守相關(guān)法律法規(guī)前提下自主決策的行為。首先，管理者應(yīng)有回報(bào)股東的管理理念，即認(rèn)同通過(guò)經(jīng)營(yíng)管理公司實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值和股東財(cái)富最大化并回饋股東是管理者義不容辭的職責(zé)；同時(shí)應(yīng)認(rèn)同公司股利分配政策應(yīng)保持穩(wěn)定性和連續(xù)性，充分保護(hù)股東、債權(quán)人、公司、國(guó)家和其他相關(guān)利益主體的利益。其次，管理者在制定具體的股利分配方案時(shí)需要綜合考慮公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流量狀況、未來(lái)投資項(xiàng)目所需資金及籌資渠道和資本成本、股利所得稅稅率與資本利得所得稅稅率差異等因素。例如：以景區(qū)開(kāi)發(fā)、旅游、酒店為主營(yíng)業(yè)務(wù)的西藏旅游從2001—2010年連續(xù)十年間沒(méi)有分配股利，其中，2001年、2002年、2008年因虧損沒(méi)有分配股利，2003年因補(bǔ)虧沒(méi)有分配股利，其余年份因相繼開(kāi)發(fā)建設(shè)西藏地理人文工程、巴松措國(guó)家4A級(jí)旅游景區(qū)、雅魯藏布江峽谷入口段水上游及入口段景區(qū)項(xiàng)目、阿里景區(qū)需要大量資金，留存利潤(rùn)不分配。而西安飲食在2004年、2006年、2007年、2008年和2010年盈利不分配股利主要是考慮公司未來(lái)多家飯莊和高檔餐廳改造、新建旗艦店和連鎖店等投資項(xiàng)目需要大量資金留存了利潤(rùn)。此外，黃山旅游從2001—2010年十年間在2003年、2009年、2010年三年沒(méi)有分配股利，也是因?yàn)楣疚磥?lái)纜車(chē)項(xiàng)目、酒店建設(shè)及改造、房產(chǎn)開(kāi)發(fā)等投資資金需求較大，從公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮沒(méi)有進(jìn)行股利分配。

結(jié)論

1.通過(guò)整體分析和對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，從2001—2010年近十年旅游上市公司股利分配政策特點(diǎn)鮮明。從總體上而言，旅游上市公司股利分配以派發(fā)現(xiàn)金股利為主要方式，每一家旅游上市公司股利分配政策具有一定的穩(wěn)定性和連續(xù)性，但分配股利的旅游上市公司比重呈下降趨勢(shì)，主要受公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和未來(lái)投資所需資金量的影響。這與陳立泰、楊新峰、林川[9]的研究結(jié)論具有一致性：行業(yè)對(duì)中國(guó)上市公司現(xiàn)金股利支付率有一定影響；同一行業(yè)上市公司的股利支付具有穩(wěn)定性；與行業(yè)特征相比較，公司特征才是影響上市公司現(xiàn)金股利政策的主要因素。

2.通過(guò)相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，旅游上市公司派發(fā)每股現(xiàn)金股利與每股收益、每股凈資產(chǎn)之間呈現(xiàn)中等程度的正相關(guān)性；每股現(xiàn)金股利與每股貨幣資金之間呈正相關(guān)；每股現(xiàn)金股利與資產(chǎn)負(fù)債率呈較弱的負(fù)相關(guān)；而每股現(xiàn)金股利與每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~之間較弱的正相關(guān)性只在研究樣本中成立，在總體中并不成立。這說(shuō)明旅游上市公司的獲利能力和規(guī)模是影響其股利分配政策的重要因素。旅游上市公司獲取穩(wěn)定、良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是其實(shí)行穩(wěn)定、連續(xù)的現(xiàn)金股利分配政策的基礎(chǔ)。這與唐國(guó)瓊、鄒虹[10]選取滬深兩市A股2002—2003年數(shù)據(jù)得出的研究結(jié)論趨近一致：從每股收益來(lái)看，其與每股現(xiàn)金股利呈1%顯著正相關(guān)，顯示了優(yōu)秀的業(yè)績(jī)將有更多的利潤(rùn)可供分配，因此相應(yīng)會(huì)提高公司分配現(xiàn)金股利的可能性。同時(shí)，旅游上市公司股利分配政策也會(huì)受到公司貨幣資金量、資本結(jié)構(gòu)等因素不同程度的影響。另一方面說(shuō)明旅游上市公司股利分配政策支持股利信號(hào)傳遞理論，其股利分配政策傳遞了公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和未來(lái)發(fā)展前景的信息，可為投資者提供決策信息。

3.旅游上市公司管理者秉承創(chuàng)造價(jià)值并回饋股東的價(jià)值理念，在制定合理、穩(wěn)定、連續(xù)的股利分配政策時(shí)需要綜合權(quán)衡各種因素的影響，既要考慮公司目前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流、未來(lái)投資項(xiàng)目所需資金、股東利益，又要考慮中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅和再融資的相關(guān)規(guī)定、公司籌資渠道、資本結(jié)構(gòu)與資本成本、財(cái)務(wù)杠桿及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、公司其他利益相關(guān)主體利益等因素。特別是當(dāng)公司有盈利不分配時(shí)應(yīng)按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)要求詳細(xì)披露留存利潤(rùn)在未來(lái)會(huì)計(jì)年度的運(yùn)用預(yù)案，并進(jìn)行事中和事后控制與披露，保護(hù)股東利益。

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Study on the Dividend Distribution Policy of the Tourism Listed Companies

HE Ying1，LIU Hong-xia2

（1. Tourism Institute of Beijing Union University，Beijing100101，China；

2.Central University of Finance and Economics，Beijing100081，China）

Abstract：The Chinese State Council has decided to cultivate tourism industry to be the Chinese strategic pillar industry and the modern service industry satisfied by the people by the end of 2009，which not only provides the opportunity but also brings the challenge for Chinese tourism listed companies. Few have studied the dividend distribution policy of tourism listed firms at home at present. The paper uses global analysis and comparative analysis and correlation analysis to analyze the features and influence factors of dividend distribution policy of tourism listed companies in China based on the related data for ten years. The results show as follows：the dividend distribution policy of tourism listed companies in China has its own features，which also supports the signaling theory. There is a positive correlation among cash dividend per share and EPS and net assets per share but there is a weakly negative correlation between cash dividend per share and assets-liabilities ratio. The dividend distribution policy of tourism listed firms in China is influenced by its operating results，scale，the number of monetary fund and capital structure in various degrees.

Key words：tourism listed companies； dividend distribution policy；cash dividends；operating results

[責(zé)任編輯 陳丹丹]