央企產(chǎn)業(yè)投資基金研究

陳奇

摘 要：產(chǎn)融結(jié)合是近些年來中央企業(yè)為謀求多元化發(fā)展、迅速做大做強和提升競爭實力的重要舉措。在參股銀行、保險公司，組建財務(wù)公司和金融控股公司的同時，中央企業(yè)聯(lián)合金融機構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金這一新的途徑正逐步引起業(yè)界的關(guān)注。該文試就這一產(chǎn)融結(jié)合的新路徑作一些研究，以期提出完善建議。

關(guān)鍵詞：央企 產(chǎn)融結(jié)合 產(chǎn)業(yè)投資基金

中圖分類號：F832.48 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-098X（2012）12（a）-0-02

1 央企產(chǎn)業(yè)投資基金是產(chǎn)融結(jié)合的新途徑

產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)資本與金融資本或工商企業(yè)與金融企業(yè)之間通過股權(quán)融合及業(yè)務(wù)合作等各種形式的結(jié)合與互動。西方發(fā)達國家市場經(jīng)濟發(fā)展的歷史表明，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本在發(fā)展到一定階段后，必然會有一個加速融合的過程，這是社會資源優(yōu)化配置的內(nèi)在要求，也是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然結(jié)果。據(jù)統(tǒng)計，截至2011年末，有數(shù)十家中央企業(yè)涉足金融資產(chǎn)投資，國務(wù)院國資委表示，在確保安全的前提下，一些大央企可逐步探索“產(chǎn)融結(jié)合”的方式與經(jīng)驗，同時國資委也開始研究有關(guān)產(chǎn)融結(jié)合的問題，希望對央企的產(chǎn)融結(jié)合進行規(guī)范。從經(jīng)濟學(xué)角度分析，央企走產(chǎn)融結(jié)合的道路就是利用金融資本的平臺與資金流有效延伸其價值鏈，從而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營與資本增值并舉。其積極作用在于，一是成功搭建起產(chǎn)業(yè)集團的資本運作平臺，為產(chǎn)業(yè)資本獲得金融支持創(chuàng)造條件；二是通過推動產(chǎn)業(yè)集團多元化發(fā)展，獲取超出產(chǎn)業(yè)資本平均利潤率的收益；三是通過資金鏈的延伸，有效提高集團成員單位的資金利用效率，加快資金周轉(zhuǎn)，降低財務(wù)費用，提升管理水平。不難看出產(chǎn)融結(jié)合的最大優(yōu)點就于通過企業(yè)集團內(nèi)部的組織權(quán)威來整合產(chǎn)業(yè)與金融資源，優(yōu)化資本配置，實現(xiàn)產(chǎn)融一體化，提高產(chǎn)業(yè)及集團的整體競爭力。

目前央企產(chǎn)融結(jié)合的主要模式呈多元化發(fā)展的趨勢，歸納而言主要有以下幾種：一是參控股銀行等金融機構(gòu)，比如中國石油的“昆侖”系、國家電網(wǎng)的“英大”系，均涉入商業(yè)銀行、金融信托、保險、證券和期貨等金融領(lǐng)域，建立起品類較為齊備的金融平臺。二是組建財務(wù)公司，比如中國石化、中國建材、中國港中旅等三十多家央企均立足于集團內(nèi)部服務(wù)，組建自身財務(wù)公司，實現(xiàn)資金的統(tǒng)一管理與內(nèi)部資金支持。三是建立金融控股公司，比如國電資本控股公司就是中國國電集團組建的集財務(wù)公司、證券基金、保險經(jīng)紀(jì)等于一體的金融控股平臺。在這些傳統(tǒng)的模式之外，近年來，中國廣東核電集團與中國航空工業(yè)集團相繼聯(lián)合國內(nèi)大型金融機構(gòu)發(fā)行了近百億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)投資基金，這種以中廣核集團產(chǎn)業(yè)基金與中航工業(yè)集團航空產(chǎn)業(yè)基金為代表的，由央企與金融機構(gòu)聯(lián)合發(fā)行的產(chǎn)業(yè)投資基金的產(chǎn)融結(jié)合的新模式正逐步引起關(guān)注，推動了央企產(chǎn)融結(jié)合的創(chuàng)新。下面將圍繞這一新的產(chǎn)融結(jié)合模式，對其內(nèi)容、優(yōu)勢、制約和完善建議提出一些個人觀點。

2 央企產(chǎn)業(yè)投資基金的利與弊

產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種通過向社會發(fā)行基金募集資金，交由專業(yè)投資管理公司運作，并主要對未上市企業(yè)直接提供資本支持，以實體產(chǎn)業(yè)為投資對象的集合投資制度和金融創(chuàng)新工具，是產(chǎn)融結(jié)合的新興手段。具有代表性的中廣核產(chǎn)業(yè)基金總規(guī)模100億元人民幣，系中廣核集團與中國銀行、國家開發(fā)銀行、中國建銀投資公司聯(lián)合發(fā)起設(shè)立，首期募集金額70億元人民幣。一期將主要以股權(quán)收購直接參與被投資企業(yè)的經(jīng)營和管理為主要方式，投資國務(wù)院已核準(zhǔn)開工建設(shè)的嶺澳核電站二期、遼寧紅沿河核電站、福建寧德核電站和陽江核電站等具有穩(wěn)定收益的核電項目，以及國家大力支持的清潔能源及相關(guān)產(chǎn)業(yè)項目。另一只具有代表性中航工業(yè)航空產(chǎn)業(yè)基金由中航工業(yè)集團聯(lián)合中國建設(shè)銀行共同發(fā)起設(shè)立，第一階段規(guī)模不超過50億元人民幣，未來募集遠景將達到200～300億元人民幣。主要利用中航工業(yè)集團的力量整合航空產(chǎn)業(yè)、完善航空產(chǎn)業(yè)鏈，通過對航空系統(tǒng)內(nèi)企業(yè)和其它民用高科技企業(yè)進行股權(quán)投資或控股收購，提升投資對象的企業(yè)價值。同時，航空基金與地方政府?dāng)y手發(fā)展航空產(chǎn)業(yè)，共同建設(shè)當(dāng)?shù)睾娇债a(chǎn)業(yè)園區(qū)，以現(xiàn)有分布在各地的航空企業(yè)與航空基地為依托，利用航空產(chǎn)業(yè)的群聚效應(yīng)，促進地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級和科技發(fā)展，為地方經(jīng)濟注入新的

活力。

通過對上述兩家產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立的背景、募集情況和項目運作進行研究，央企產(chǎn)業(yè)投資基金主要具有以下幾方面的

優(yōu)勢：

（1）基金股東背景實力強大。以中廣核產(chǎn)業(yè)基金為例，產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起方中國廣東核電集團、中國銀行、國家開發(fā)銀行、中國建銀投資公司均系大型中央企業(yè)與中央金融單位，投資基金可以充分利用各自股東在產(chǎn)業(yè)和金融方面的獨特資源，充分發(fā)揮在核能和新能源等國家戰(zhàn)略性領(lǐng)域的投資優(yōu)勢，獲取良好收益。

（2）產(chǎn)業(yè)集團擁有豐富的實業(yè)項目資源。央企產(chǎn)業(yè)投資基金的投資項目主要是央企旗下或相關(guān)抗風(fēng)險性強、未來發(fā)展前景廣闊、預(yù)期取得良好投資回報的戰(zhàn)略性項目。以中航工業(yè)航空基金為例，擬投資項目主要包括兩個領(lǐng)域，一是中航集團系統(tǒng)內(nèi)擬上市的航空制造業(yè)及其相關(guān)行業(yè)企業(yè)的股權(quán)投資，以及中航集團已上市企業(yè)的非公開發(fā)行的股權(quán)投資。特點是行業(yè)進入門檻高，符合中航集團戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，受集團扶持政策較多，地方政府重視，有明確的上市計劃，各項財務(wù)指標(biāo)達到或接近IPO要求。二是屬于與航空產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高，具備獨特競爭優(yōu)勢的持續(xù)、高增長的民營項目，特點是具備良好的技術(shù)優(yōu)勢，后續(xù)研發(fā)實力強，具有可執(zhí)行的發(fā)展計劃和上市計劃，各項財務(wù)指標(biāo)達到或接近IPO要求。因此，中航集團內(nèi)部近3000億資產(chǎn)的整合與重組，以及為了實現(xiàn)“萬億”規(guī)模而進行的外部吸納與并購，為航空基金提供了豐富的項目資源。

（3）具備堅實的金融資本平臺。一方面，具備順暢的資本退出渠道，央企旗下企業(yè)與上市公司眾多，都將成為未來集團資產(chǎn)整體上市的平臺，不僅為產(chǎn)業(yè)基金的投入，也為其退出提供了良好的通路。另一方面，金融機構(gòu)能夠提供完善的投后金融服務(wù)，利用金融機構(gòu)的多元化融資渠道為被投資企業(yè)提供短期融資融券、理財產(chǎn)品、搭橋借款、并購貸款、技改貸款等后續(xù)融資，通過金融機構(gòu)各分支龐大的客戶網(wǎng)絡(luò)為投資項目提供上下游資源整合、戰(zhàn)略合作等一系列增值服務(wù)。

產(chǎn)業(yè)投資基金在具備多項優(yōu)勢的同時，也存在幾方面的制約因素：（1）實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間的戰(zhàn)略協(xié)同、資本協(xié)同與業(yè)務(wù)協(xié)同是央企產(chǎn)業(yè)基金成功募集與運作的前提。央企與金融機構(gòu)相互之間及內(nèi)部協(xié)同的缺失與缺位都將制約和影響產(chǎn)業(yè)基金的募集與作用的充分發(fā)揮。（2）央企產(chǎn)業(yè)基金的成功募集一般需要滿足三個條件，即擁有央企集團的資金支持作為“引導(dǎo)資本”、基金管理人一定比例的自有資金作為其他出資人資金保本的“安全墊”和儲備足夠“能夠及早看見投資回報并成功套現(xiàn)”的投資項目。這些關(guān)鍵要素的缺失往往是導(dǎo)致近些年來國內(nèi)一些產(chǎn)業(yè)投資基金募集效果不理想的重要原因。（3）在操作層面，需要配備一支具有國際國內(nèi)實業(yè)與金融管理經(jīng)驗的團隊，需要有效解決投資決策機制、管理人員激勵機制與平衡各方的訴求等問題。（4）在法律層面，能否逐步完善產(chǎn)業(yè)投資基金相關(guān)法律法規(guī)是有效保護投資者，科學(xué)引導(dǎo)規(guī)范基金行為的基礎(chǔ)。

3 央企產(chǎn)業(yè)投資基金的完善建議

針對上述問題，在央企產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起設(shè)立與投資運作過程中，筆者提出以下建議：

（1）中央企業(yè)在發(fā)展金融業(yè)務(wù)前，首先要明確金融業(yè)務(wù)的定位，要明確金融與產(chǎn)業(yè)之間的協(xié)同，包括戰(zhàn)略協(xié)同、資本協(xié)同與業(yè)務(wù)協(xié)同，這是金融業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)。在選擇產(chǎn)業(yè)投資基金這一產(chǎn)融結(jié)合模式時，必須綜合考慮集團的金融需求及業(yè)務(wù)現(xiàn)狀、資源狀況和資本實力，明確方向，細化舉措，努力實現(xiàn)金融工具與產(chǎn)業(yè)資源的有效契合。

（2）要推動資金的有序募集、完善投資決策和儲備良好的投資項目，一方面確保央企“引導(dǎo)資本”、基金管理人“安全墊”資金的及時到位，同時理順其他不同性質(zhì)資金的到位順序，實現(xiàn)資金的有效有序募集；另一方面產(chǎn)業(yè)投資基金的成功運作離不開科學(xué)的投資決策機制，要明確央企與基金管理人的角色，理順溝通渠道，設(shè)置科學(xué)的投資決策機制；此外作為主導(dǎo)一個產(chǎn)業(yè)的中央企業(yè)應(yīng)儲備好足夠具備良好收益與易于變現(xiàn)的投資項目，為產(chǎn)業(yè)基金的成功運作提供載體。

（3）加強金融人才培養(yǎng)，配套人才激勵機制。產(chǎn)業(yè)基金的運作需要有一支優(yōu)秀的基金投資團隊，一方面要求從業(yè)人員要對國內(nèi)行業(yè)發(fā)展情況和政策環(huán)境有相當(dāng)程度的了解，需要在國際投資、兼并收購和國際商務(wù)合作方面有著豐富的網(wǎng)絡(luò)資源和經(jīng)驗，另一方面對高級管理人員需要配套設(shè)計合理的薪酬分配和激勵約束

制度。

（4）在法律層面，要推動《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》等法律法規(guī)的不斷完善，通過加強法律法規(guī)的引導(dǎo)與監(jiān)管，切實保護投資者利益，促進央企產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范運作。

總之，央企產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種金融創(chuàng)新，正成為連接產(chǎn)業(yè)市場與金融市場的橋梁，融合產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的平臺，具有重大的戰(zhàn)略意義和現(xiàn)實的經(jīng)濟效益，我們既要堅持與推動這一過程，也要關(guān)注與解決現(xiàn)實問題，積極探索央企產(chǎn)融結(jié)合的新模式。

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