商業(yè)信用、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)現(xiàn)金持有量

李朝暉

摘要：商業(yè)信用在企業(yè)的融資中占據(jù)著十分重要的地位，和銀行融資存在替代性關(guān)系。以2005-2008年非金融類(lèi)、正常交易上市公司為樣本，考察企業(yè)商業(yè)信用融資和現(xiàn)金持有量的關(guān)系發(fā)現(xiàn)：企業(yè)商業(yè)信用融資比重的提高會(huì)引起現(xiàn)金持有水平的提高，商業(yè)信用和現(xiàn)金持有量的這一正相關(guān)關(guān)系受產(chǎn)權(quán)制度的影響，在國(guó)有企業(yè)表現(xiàn)更為明顯，國(guó)有產(chǎn)權(quán)會(huì)強(qiáng)化這一正相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：商業(yè)信用；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)；現(xiàn)金持有量

中圖分類(lèi)號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-3890（2012）09-0033-05

一、引言

公司現(xiàn)金持有水平的高低是反映公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的一項(xiàng)重要的理財(cái)行為?，F(xiàn)金是公司中流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，如果公司缺乏足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備，其流動(dòng)性就會(huì)面臨巨大沖擊，但現(xiàn)金同時(shí)也是企業(yè)所擁有的獲利水平最低的資產(chǎn)。現(xiàn)金這一流動(dòng)性最強(qiáng)、獲利能力最低的資產(chǎn)是否存在最佳持有水平？哪些因素會(huì)影響公司的現(xiàn)金持有水平？這些問(wèn)題日益受到理論界、實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注，成為近年來(lái)公司財(cái)務(wù)研究的熱點(diǎn)和難點(diǎn)問(wèn)題。布雷利等（2007）將如何確定企業(yè)的現(xiàn)金和有價(jià)證券持有量，以使企業(yè)保持必要的流動(dòng)性，作為財(cái)務(wù)學(xué)界尚未解決的十個(gè)重大問(wèn)題之一。權(quán)衡理論和信息不對(duì)稱(chēng)理論是研究企業(yè)現(xiàn)金持有量問(wèn)題時(shí)兩個(gè)重要的理論分析視角。根據(jù)相關(guān)理論分析，銀行債務(wù)是影響企業(yè)現(xiàn)金持有量的重要因素。新近研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)信用在企業(yè)的融資中占據(jù)著十分重要的地位，根據(jù)已有文獻(xiàn)的統(tǒng)計(jì)，在全球平均水平上，商業(yè)信用占到企業(yè)資產(chǎn)的15%左右（石曉軍和張順明，2010）。作為非正規(guī)金融的一種形式，商業(yè)信用在融資功能上能夠有效補(bǔ)充金融市場(chǎng)發(fā)展的不足。在我國(guó)，由于歷史的原因，金融市場(chǎng)還不是非常發(fā)達(dá)，金融深化程度不高，商業(yè)信用在企業(yè)融資中還發(fā)揮著重要作用，是企業(yè)重要的融資渠道。但在企業(yè)現(xiàn)金持有量影響因素的研究中，目前尚無(wú)有關(guān)商業(yè)信用影響的分析。基于商業(yè)信用的廣泛性和現(xiàn)金管理的重要性，本文將研究以下問(wèn)題：在我國(guó)，商業(yè)信用是否影響企業(yè)現(xiàn)金持有水平，以及這種影響如何具體發(fā)揮作用。

二、理論分析與假說(shuō)發(fā)展

在解釋企業(yè)持有現(xiàn)金的影響因素或者動(dòng)機(jī)時(shí)，權(quán)衡理論和信息不對(duì)稱(chēng)理論是兩個(gè)重要的分析視角。權(quán)衡理論認(rèn)為，追求價(jià)值最大化的企業(yè)是通過(guò)比較分析現(xiàn)金持有的成本和收益來(lái)決定其最優(yōu)的現(xiàn)金持有比率?，F(xiàn)金持有的收益主要有：降低出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境可能性的收益；在融資約束的環(huán)境下仍能堅(jiān)持原有財(cái)務(wù)決策的收益；外部資金籌措成本或現(xiàn)有資產(chǎn)變現(xiàn)成本最小化的收益。持有現(xiàn)金的成本主要是將現(xiàn)金投資于資產(chǎn)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。

Opler等（1999）發(fā)現(xiàn)企業(yè)與銀行之間的關(guān)系越緊密，其現(xiàn)金持有量就越少，其原因在于緊密的銀企關(guān)系可能緩和了企業(yè)的融資約束，從而減少了企業(yè)出于預(yù)防動(dòng)機(jī)而持有的現(xiàn)金。按照權(quán)衡理論的分析，相比其他融資方式，銀行債務(wù)更容易進(jìn)行重新談判，實(shí)施債務(wù)展期，或者采用其他方式的銀行債務(wù)替代，從而為企業(yè)提供財(cái)務(wù)彈性。因此如果銀行債務(wù)在企業(yè)負(fù)債中占有較大比重，企業(yè)就可以相應(yīng)減少現(xiàn)金持有水平。信息不對(duì)稱(chēng)理論與企業(yè)現(xiàn)金持有量的關(guān)系是通過(guò)優(yōu)序融資理論下的融資行為聯(lián)系起來(lái)的。信息不對(duì)稱(chēng)往往使公司籌集外部資金需要付出高昂的成本，因?yàn)榛I資者與投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)可能造成市場(chǎng)上企業(yè)股票價(jià)位混亂，外部資金提供者認(rèn)為要確保他們購(gòu)買(mǎi)證券的價(jià)格不被高估，就應(yīng)適當(dāng)?shù)貙?duì)所購(gòu)買(mǎi)的證券給予一定折扣。在信息不對(duì)稱(chēng)情況下，當(dāng)目前的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流足以為新的投資項(xiàng)目融資時(shí)，企業(yè)將償還債務(wù)和積聚現(xiàn)金；當(dāng)留存收益積聚的現(xiàn)金無(wú)法滿(mǎn)足投資需要，企業(yè)再進(jìn)行債務(wù)融資或股權(quán)融資。在減少企業(yè)與投資者信息不對(duì)稱(chēng)方面，銀行融資比其他融資方式更有效率，因?yàn)樯虡I(yè)銀行在監(jiān)督企業(yè)活動(dòng)、收集和加工企業(yè)信息方面存在比較優(yōu)勢(shì)，對(duì)借款人的監(jiān)督比其他貸款人更有效率。如果銀行愿意向企業(yè)借貸，就向資本市場(chǎng)傳遞了一個(gè)關(guān)于企業(yè)運(yùn)營(yíng)的積極信號(hào)，增強(qiáng)了企業(yè)的融資能力，使企業(yè)可以持有較少的現(xiàn)金。因此，按照權(quán)衡理論和信息不對(duì)稱(chēng)理論，銀行債務(wù)比重與現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān)（Ozkan A and Ozkan N，2004； Ferreira and Vilela，2004）。

信貸配給的存在使得有些借款者無(wú)論愿意支付多高的貸款利息都無(wú)法獲得充足的銀行貸款。在這種情況下，無(wú)法從銀行獲得借款的企業(yè)就會(huì)轉(zhuǎn)而求助于供應(yīng)商（商業(yè)信用的主要債權(quán)人），需求導(dǎo)向促使商業(yè)信用成為一種重要的替代性融資方式。特別是在貨幣政策緊縮期間，替代性融資理論可以解釋我國(guó)資本市場(chǎng)商業(yè)信用的大量存在（陸正飛和楊德明，2011）。替代性融資理論可以在一定程度上解釋商業(yè)信用的存在，尤其是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中，由于獲得銀行信貸的難度普遍較大，因而企業(yè)間的商業(yè)信用成為企業(yè)外部融資的重要手段，這使得商業(yè)信用在發(fā)展中國(guó)家的作用尤其明顯（Fisman and Love，2003）。當(dāng)?shù)貌坏姐y行貸款或者出現(xiàn)信貸配給時(shí)，商業(yè)信用就會(huì)成為銀行貸款的重要替代方式，在企業(yè)總?cè)谫Y需求一定的情況下，不同的融資方式會(huì)存在互相替代的關(guān)系：銀行信用融資比例越多，其商業(yè)信用的融資比例越低，反之亦然（石曉軍和張順明，2010；王彥超和林斌，2008）。根據(jù)替代性融資理論，說(shuō)明企業(yè)商業(yè)信用比例越大，則相應(yīng)的銀行融資債務(wù)比重越低。根據(jù)權(quán)衡理論和信息比對(duì)稱(chēng)理論，此時(shí)企業(yè)通過(guò)銀行融資的可能性較小，則企業(yè)應(yīng)持有更多的現(xiàn)金。

同時(shí)，Guney et al（2007）研究表明，公司所在國(guó)家的法律結(jié)構(gòu)在決定公司的現(xiàn)金持有方面起著非常重要的作用，較高的股東保護(hù)程度與較低的現(xiàn)金持有相聯(lián)系，而較高的債權(quán)人保護(hù)程度與較高的現(xiàn)金持有相聯(lián)系。從商業(yè)信用和銀行信用對(duì)公司管理層的治理效應(yīng)看，Brennan et al（1988）研究認(rèn)為與銀行相比，商業(yè)信用的提供者在債權(quán)人治理過(guò)程中有更強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)楣?yīng)商和購(gòu)買(mǎi)者之間存在緊密的合約關(guān)系，商業(yè)信用的提供者在信息獲取方面有著獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。楊勇等（2009）研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)信用債權(quán)人能通過(guò)企業(yè)間的債務(wù)和商業(yè)信用關(guān)系給商業(yè)信用債務(wù)人施加財(cái)務(wù)壓力和約束，而且即使是國(guó)有性質(zhì)的商業(yè)信用債權(quán)人也比國(guó)有銀行更有動(dòng)機(jī)和動(dòng)力對(duì)債務(wù)人進(jìn)行監(jiān)督。這顯然會(huì)降低國(guó)有企業(yè)從國(guó)有商業(yè)銀行獲得的預(yù)算軟約束，它使得即使在法律保護(hù)較弱的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，商業(yè)信用債權(quán)人仍然能對(duì)商業(yè)伙伴進(jìn)行有效的監(jiān)督。事實(shí)上，通過(guò)商業(yè)信用對(duì)銀行信用的替代，債權(quán)人的保護(hù)程度提高了，作為債務(wù)人的企業(yè)出于更強(qiáng)的債務(wù)約束，現(xiàn)金持有的預(yù)防性動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，會(huì)進(jìn)一步提高企業(yè)的現(xiàn)金持有水平。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，公司面臨的市場(chǎng)份額和投資機(jī)會(huì)損失的風(fēng)險(xiǎn)就越大，公司就更可能通過(guò)提高現(xiàn)金持有水平來(lái)抵御這些市場(chǎng)掠奪風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文提出：

假說(shuō)1：商業(yè)信用融資的比例和企業(yè)現(xiàn)金持有量正相關(guān)。

在我國(guó)的上市公司中，銀行貸款和商業(yè)信用融資是其債務(wù)融資的兩個(gè)重要來(lái)源，商業(yè)信用的存在，與企業(yè)是否能取得銀行借款有關(guān)。在我國(guó)，由于歷史的原因私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)在對(duì)外融資方面無(wú)法和政府企業(yè)享受同等待遇。Gordon和Li（2003）的研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的商業(yè)銀行對(duì)私有企業(yè)存在明顯的信貸歧視。雖然近年來(lái)隨著金融體制改革的深化，政府對(duì)非國(guó)有企業(yè)的融資支持力度在不斷加強(qiáng)，但就整體而言，私營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)融資、發(fā)行證券等方面仍無(wú)法享受完全平等的待遇。劉仁伍和盛文軍（2011）研究發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)有銀行信貸體系下，對(duì)于不同類(lèi)型的非國(guó)有企業(yè)仍存在一定程度的信貸歧視，國(guó)有企業(yè)由于特殊的體制機(jī)制原因占有大量的銀行貸款資金，商業(yè)信貸機(jī)制對(duì)于銀行信貸體系具有顯著的補(bǔ)充作用，無(wú)法獲得銀行貸款的非國(guó)有企業(yè)往往成為商業(yè)信用的獲得者。

國(guó)有股股東經(jīng)營(yíng)目標(biāo)具有多元化的特征，除了經(jīng)濟(jì)利益之外，國(guó)有股股東還要兼顧社會(huì)利益和政治利益，因此企業(yè)必須持有超過(guò)正常需要的現(xiàn)金以滿(mǎn)足日常經(jīng)營(yíng)之外的需求。國(guó)有企業(yè)的實(shí)際控制人為國(guó)家，而我國(guó)商業(yè)銀行仍然是以國(guó)有銀行為主的體制，從而導(dǎo)致了同屬?lài)?guó)有性質(zhì)的借款企業(yè)和貸款銀行占主體的特殊制度背景。即使在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，當(dāng)銀行由國(guó)家所有或國(guó)家控股，銀行高級(jí)管理人員的任命和銀行重大戰(zhàn)略決策就仍由政府決定，通過(guò)市場(chǎng)準(zhǔn)入審批、業(yè)務(wù)范圍限制、利率控制、銀行服務(wù)定價(jià)等一系列監(jiān)管措施，我國(guó)政府把銀行業(yè)牢牢控制在手中。也就是說(shuō)，我國(guó)的銀行是政府的金融工具，銀行家的理性行為必然以服從政府利益為要?jiǎng)?wù)（田利輝，2005）。銀行信貸決策主要不是甄別每個(gè)投資項(xiàng)目的收益前景，而是看企業(yè)目前及過(guò)去的實(shí)力，具有良好政府背景的大型企業(yè)更容易獲得商業(yè)銀行追逐（王彥超和林斌，2008）。這意味著由政府作為實(shí)際控制人的國(guó)有企業(yè)更容易獲得銀行貸款。反之，如果和非國(guó)有企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)具有相同比例的商業(yè)信用，在一定程度上可能預(yù)示著基于政府支持而影響銀行融資的力度較小，則由商業(yè)信用與銀行信用的替代性關(guān)系可以推論得出，國(guó)有企業(yè)獲得銀行貸款的難度會(huì)顯著大于非國(guó)有企業(yè)，因?yàn)槠洚a(chǎn)權(quán)性質(zhì)決定了其本應(yīng)該更容易地取得銀行融資。國(guó)有企業(yè)預(yù)見(jiàn)到這一現(xiàn)象，即更多地采用商業(yè)信用而難以獲得銀行信用，則必須增加現(xiàn)金持有水平，從而為自己的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)承擔(dān)責(zé)任。綜上所述，本文提出：

假說(shuō)2：在其他條件相同時(shí)，國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)強(qiáng)化商業(yè)信用與現(xiàn)金持有量的正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以滬深兩市A股上市公司作為研究樣本，以2005—2008年為研究區(qū)間。由于金融保險(xiǎn)類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的特殊性，ST類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)處于非正常狀態(tài)，公司財(cái)務(wù)特征不具有可比性，因此在樣本中剔除了金融保險(xiǎn)類(lèi)公司和ST類(lèi)公司，最后得到有效樣本5 253個(gè)。為了消除異常值的影響，本文對(duì)部分變量進(jìn)行了1%水平上的winsorize處理。本文數(shù)據(jù)來(lái)自CCER數(shù)據(jù)庫(kù)，統(tǒng)計(jì)分析軟件是stata10。

（二）模型和變量定義

本文在Opler等（1999）的現(xiàn)金持有量影響因素模型基礎(chǔ)上，考察商業(yè)信用對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有量的影響。分析模型如下式所示。

cashi，t=？琢0+？琢1tradecredit+？琢2soe+？琢3soe*tradecredit+？琢4sizei，t+？琢5fcfi，t+？琢6nwci，t+？琢7growthi，t+？琢8capexi，t+？琢9levi，t+？琢10dividi，t+∑inddum+∑yeardum+？著

模型中被解釋變量cash為現(xiàn)金持有量，定義為年末貨幣資金和短期投資凈額或交易性金融資產(chǎn)之和與總資產(chǎn)的比例（2005年數(shù)據(jù)為年末貨幣資金與短期投資凈額之和與年末總資產(chǎn)的比例）；解釋變量tc為商業(yè)信用比例，借鑒陸正飛和楊德明（2011）的研究，將其定義為應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)與預(yù)收賬款年末余額之和與年末總資產(chǎn)的比例。soe為國(guó)有企業(yè)虛擬變量，如果上市公司屬于國(guó)有股控股，則soe取值為1，否則為0。有關(guān)控制變量定義如表1所示。

如果本文的研究假說(shuō)成立，則模型中的回歸系數(shù)？琢1和？琢3應(yīng)該顯著為正。

四、實(shí)證研究結(jié)果

（一）描述性分析

表2報(bào)告了模型主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，樣本公司現(xiàn)金持有量占公司總資產(chǎn)平均值是16.3%，中位數(shù)是13.2%。tradecredit的平均值是16.9%，說(shuō)明商業(yè)信用占公司總資產(chǎn)比值近17%，這一比值略高于世界范圍內(nèi)的平均水平。soe中位數(shù)是1，顯示樣本公司中國(guó)有企業(yè)數(shù)量高于非國(guó)有企業(yè)。

表3給出了主要變量的Pearson相關(guān)系數(shù)。從表3可以看出，現(xiàn)金持有量和商業(yè)信用比例在1%的水平上顯著正相關(guān)，這初步說(shuō)明商業(yè)信用比例越高的企業(yè)，越傾向于持有較多的現(xiàn)金。同時(shí)，現(xiàn)金持有量和國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬性在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明國(guó)有企業(yè)一般傾向于持有較少的現(xiàn)金，其原因可能在于國(guó)有企業(yè)具有較為便捷的融資渠道。此外，從表3可以看出，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、凈營(yíng)運(yùn)資本、支付股利和現(xiàn)金持有量顯著正相關(guān)，而資本性支出和財(cái)務(wù)杠桿與現(xiàn)金持有量顯著負(fù)相關(guān)。表3的相關(guān)系數(shù)矩陣主要變量間相關(guān)系數(shù)都小于0.5，說(shuō)明模型不存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性問(wèn)題。同時(shí)，本文還檢驗(yàn)了主要變量的方差膨脹因子（VIF）值，最大值為2.49（lev變量），同樣說(shuō)明模型不存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性問(wèn)題。

（二）實(shí)證研究結(jié)果

面板數(shù)據(jù)模型的估計(jì)方法通常有混合模型（Pooled OLS）、固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型等三種，如何對(duì)這三種模型進(jìn)行區(qū)分和篩選需要進(jìn)行相應(yīng)的假設(shè)檢驗(yàn)。具體檢驗(yàn)分為四步：首先，針對(duì)混合模型運(yùn)用Hausman檢驗(yàn)解釋變量?jī)?nèi)生性問(wèn)題；其次，構(gòu)造相應(yīng)的F統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)比較固定效應(yīng)模型和混合效應(yīng)模型，運(yùn)用Breusch-Pagan檢驗(yàn)比較隨機(jī)效應(yīng)模型和混合效應(yīng)模型，運(yùn)用Hausman檢驗(yàn)比較隨機(jī)效應(yīng)模型和固定效應(yīng)模型。本文最終選擇面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)模型，限于篇幅，筆者未將全部檢驗(yàn)過(guò)程和結(jié)果列出。表4報(bào)告了模型實(shí)證統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。

表4的（1）欄中，商業(yè)信用比例變量tc的回歸系數(shù)是0.071，并且在1%的置信度水平上顯著，說(shuō)明商業(yè)信用所占比例越高，企業(yè)現(xiàn)金持有量越高，驗(yàn)證了本文提出的假說(shuō)1。這意味著，商業(yè)信用是企業(yè)融資來(lái)源中銀行融資的替代性融資渠道，根據(jù)現(xiàn)金持有的權(quán)衡理論和信息不對(duì)稱(chēng)理論，更多的商業(yè)信用融資都要求企業(yè)提高現(xiàn)金持有量水平。表4的（2）欄中，商業(yè)信用比例變量tc的回歸系數(shù)仍然顯著為正（0.038），但是國(guó)有產(chǎn)權(quán)虛擬變量soe回歸系數(shù)顯著為負(fù)（-0.013），說(shuō)明國(guó)有產(chǎn)權(quán)會(huì)降低現(xiàn)金持有水平，其原因可能在于國(guó)有企業(yè)總體上會(huì)得到銀行信貸支持，和銀行保持較好的聯(lián)系，沒(méi)有必要持有較多現(xiàn)金。但是，加入soe×tc后，其回歸系數(shù)為正（0.048），并且在5%的置信度水平上顯著，說(shuō)明對(duì)于國(guó)有企業(yè)，如果商業(yè)信用比例越高，相比非國(guó)有企業(yè)，則會(huì)使得現(xiàn)金持有量進(jìn)一步提高，支持了本文提出的假說(shuō)2。

在控制變量方面，表4的（1）、（2）欄顯示企業(yè)規(guī)模（size）和成長(zhǎng)性與現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān)，符合現(xiàn)金持有的信息不對(duì)稱(chēng)理論解釋?zhuān)?jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量、資本性支出、財(cái)務(wù)杠桿以及股利支付則和現(xiàn)金持有量正相關(guān)。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

由于本文對(duì)商業(yè)信用的闡述主要依據(jù)的是替代性融資理論，因此在界定商業(yè)信用比重時(shí)，將其定義為年末應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)與預(yù)收賬款年末余額之和與年末負(fù)債總額的比例。按照前述回歸模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，商業(yè)信用比例tc的回歸系數(shù)是0.036，t值是3.54，考慮產(chǎn)權(quán)制度差異，將soe×tc帶入回歸模型，soe×tc的回歸系數(shù)是0.01，t值是2.12。和上文的分析結(jié)果基本一致，說(shuō)明本文的研究結(jié)論總體是穩(wěn)健的。

六、結(jié)論

商業(yè)信用在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中占有重要地位，本文考察了企業(yè)商業(yè)信用融資和現(xiàn)金持有量的關(guān)系。在已有的研究基礎(chǔ)上，本文根據(jù)商業(yè)信用融資和銀行信用融資的替代性關(guān)系，實(shí)證分析了商業(yè)信用對(duì)現(xiàn)金持有量的影響，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)商業(yè)信用融資比重的提高會(huì)引起現(xiàn)金持有水平的提高。而且，商業(yè)信用和現(xiàn)金持有量的這一正相關(guān)關(guān)系在國(guó)有企業(yè)表現(xiàn)更為明顯，國(guó)有產(chǎn)權(quán)會(huì)強(qiáng)化這一正相關(guān)關(guān)系。本文的分析拓展了一般研究中根據(jù)銀行融資決定企業(yè)現(xiàn)金持有水平的分析框架，有助于進(jìn)一步認(rèn)識(shí)企業(yè)現(xiàn)金持有決策，特別是根據(jù)商業(yè)信用這一普遍存在的融資形式對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有量的影響，從而更全面地了解企業(yè)現(xiàn)金持有量的影響因素。

同時(shí)，本文的分析也表明，產(chǎn)權(quán)制度在企業(yè)現(xiàn)金持有決策中發(fā)揮著重要影響，產(chǎn)權(quán)制度的差異能對(duì)一般的企業(yè)現(xiàn)金持有量影響因素施加不同的影響，這一結(jié)論也有助于更深刻地認(rèn)識(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)決策的制度背景因素。

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責(zé)任編輯、校對(duì)：秦學(xué)詩(shī)