期貨套期保值在企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險防范中的運用

○鞠秋芳

（中國石油集團東方地球物理勘探有限責(zé)任公司 河北 涿州 072751）

一、期貨套期保值的定義

期貨交易按性質(zhì)可分為兩類：投機交易和套期保值交易，投機交易的目的是通過賺取價差而獲得利潤，只為價差，不為現(xiàn)貨；期貨套期保值交易的目的是為了規(guī)避現(xiàn)貨交易價格波動風(fēng)險。套期保值交易是將期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進（持有）準備以后售出商品或?qū)硇枰I進（未持有）商品的價格進行對沖的交易活動。交易者在現(xiàn)貨市場上買進（持有）或賣出（未持有）一定量商品的同時，在期貨市場上賣出或買進與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)量相當(dāng)、月份相近、但方向相反的期貨合約，經(jīng)過一段時間，當(dāng)價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)盈虧時，可由期貨交易上的虧盈進行抵消或彌補。從而在“現(xiàn)”與“期”之間、近期和遠期之間建立一種對沖機制，使價格風(fēng)險降到最低限度，達到規(guī)避價格波動風(fēng)險、確保生產(chǎn)經(jīng)營獲得正常利潤的目的。

二、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險構(gòu)成與特征

1、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險構(gòu)成

企業(yè)的整個經(jīng)濟活動可分為單純的營業(yè)活動和理財活動，因此企業(yè)面臨的風(fēng)險可分為營業(yè)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)營業(yè)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險又都是由于企業(yè)外部環(huán)境變化所引起的經(jīng)濟風(fēng)險所導(dǎo)致的。經(jīng)濟風(fēng)險、營業(yè)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險共同構(gòu)成企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。因此，從企業(yè)整體經(jīng)營活動所面臨的風(fēng)險出發(fā)，我們將企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險定義為企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于一些難以預(yù)料或無法控制因素的影響，以及企業(yè)難以對外部環(huán)境變化及時做出調(diào)整，而出現(xiàn)的企業(yè)實際收益與預(yù)計收益相背離的一種現(xiàn)象。

2、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險特征

企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要特征為外部的不確定性和內(nèi)部的相對穩(wěn)定性。外部的不確定性是指企業(yè)經(jīng)營所面臨的外部經(jīng)濟情況隨時在變動，這種變動通常在短期內(nèi)不可預(yù)期，包括宏觀經(jīng)濟形勢的變化以及微觀行業(yè)環(huán)境的變化。而企業(yè)內(nèi)部的相對穩(wěn)定性是指企業(yè)自身運作模式相對穩(wěn)定，包括經(jīng)營和財務(wù)兩大領(lǐng)域，這種相對穩(wěn)定的內(nèi)部運作模式在短期內(nèi)調(diào)整的難度較大，具有相對抵觸和連續(xù)的特征。為了保持經(jīng)營活動的相對穩(wěn)定，企業(yè)的經(jīng)營模式在短期內(nèi)調(diào)整的頻率及幅度極為有限，這將使在外部經(jīng)濟情況變動的情況下，企業(yè)經(jīng)營活動被動地滯后于外部經(jīng)濟變化。同時，企業(yè)的財務(wù)管理以財務(wù)安全為第一要義，這種為保持企業(yè)財務(wù)狀況穩(wěn)健的財務(wù)模式，將在一定程度上進一步限制經(jīng)營活動的調(diào)整空間。

三、套期保值交易對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的影響

1、降低企業(yè)經(jīng)營成本

企業(yè)用其擁有或掌握的資源去生產(chǎn)經(jīng)營什么、生產(chǎn)經(jīng)營多少以及如何生產(chǎn)經(jīng)營，不僅直接關(guān)系到企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)濟效益，而且還關(guān)系到社會資源的合理配置和社會經(jīng)濟效益提高。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策正確與否的關(guān)鍵，在于能否正確把握市場供求狀態(tài)，特別是能否正確掌握市場下一步的變動趨勢并及時做出相應(yīng)的調(diào)整，以規(guī)避外部市場變動所帶來的經(jīng)營風(fēng)險。期貨套期保值交易相對于其他風(fēng)險規(guī)避方式規(guī)范性更強、流動性更高，有利于企業(yè)獲取未來市場的供求信息，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策的科學(xué)合理性，真正做到以需定產(chǎn)，更為重要的是套期保值交易可以有效降低企業(yè)經(jīng)營成本，規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險中的原材料價格波動風(fēng)險和營業(yè)風(fēng)險。市場經(jīng)濟運行過程中產(chǎn)生的商品價格波動風(fēng)險，會影響企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營的正常運行，使企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營無法事先確定成本，這部分成本包括采購成本、生產(chǎn)成本、庫存成本、資金成本等，并且由商品價格波動所導(dǎo)致的企業(yè)經(jīng)營成本變化不能通過投保的方式轉(zhuǎn)移出來，這不僅在于相應(yīng)險種的缺乏，而且在于投保行為是借助系統(tǒng)外工具來對沖系統(tǒng)內(nèi)風(fēng)險的，這涉及到兩個系統(tǒng)的收益分配關(guān)系，投保對沖經(jīng)營風(fēng)險受眾多條件限制，可操作性不強，而套期保值交易為企業(yè)控制經(jīng)營成本提供了較好的途徑。企業(yè)通過套期保值交易，不但可以有效地避免由于市場價格朝不利方向波動而對企業(yè)產(chǎn)生的負面影響，而且可以使企業(yè)提前在一定時間內(nèi)通過期貨市場買進原材料，鎖定原材料采購成本。同時，由于期貨交易采用的是保證金制度，可以在交易的過程中用期貨合約換取存貨，大大減少原材料的庫存費用，降低企業(yè)的庫存成本，而且也節(jié)省了采購原材料所占用的資金，降低資金尤其是流動資金的成本。

2、鎖定企業(yè)經(jīng)營利潤

根據(jù)財政部1997年發(fā)布的《商品期貨交易財務(wù)管理暫行規(guī)定》的要求，企業(yè)進行套期保值后須將期貨賬戶的盈虧金額及時記入當(dāng)期損益，因此期貨交易的盈虧會直接引起企業(yè)利潤總額的變動，而不是通過減少主營業(yè)務(wù)成本的方式來增加利潤總額的變動。

3、改善企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)

短期借款也被稱為流動資金借款，是企業(yè)為了彌補企業(yè)暫時性的流動資金不足而產(chǎn)生的借款，企業(yè)的短期借款主要用于支付流動資金項目如原材料價款、期間費用等，短期借款的期限一般為1年。合理利用短期借款可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，增加企業(yè)的盈利能力，但是短期借款數(shù)額過大會增大財務(wù)費用，甚至引發(fā)流動性危機。期貨套期保值交易憑借保證金交易制度可以放大資金的使用效率，以農(nóng)產(chǎn)品期貨為例，農(nóng)產(chǎn)品期貨保證金最低可以按合約總價值5%的標準收取，這相當(dāng)于將有限的資金放大了20倍來進行使用，加之商品庫存費用的節(jié)省可以有效減少公司用于原料采購以及庫存?zhèn)}儲的資金使用量，減少經(jīng)常性短期借款的數(shù)量，降低財務(wù)費用，規(guī)避企業(yè)內(nèi)部財務(wù)風(fēng)險對盈利能力的影響。

四、常見的期貨套期保值策略

1、傳統(tǒng)經(jīng)典套期保值策略

經(jīng)典傳統(tǒng)套期保值策略是將期貨市場作為防止商品價格波動的保險市場。此策略的代表人物是英國著名經(jīng)濟學(xué)家馬歇爾，他把套期保值看作是一種保險方式，認為套期保值者不是為了投機，而是為了保險。套期保值者通過期貨交易將自己經(jīng)營活動中所面臨的外在變動風(fēng)險和贏利的機會都轉(zhuǎn)讓給了市場。經(jīng)典套期保值策略的設(shè)計核心是正常交割延期費理論，該理論認為套期保值者在期貨市場所發(fā)生的損失，只不過是套期保值者因為投機者接受風(fēng)險而支付的保險費，這個保險費就是為正常交割通過期貨市場得以延期的費用總和。20世紀40年代之前，這種看法是人們使用期貨市場原因的主流解釋。普通的商人進入期貨市場的唯一動機就是能夠進行套期保值，通過期貨交易減輕他所持有的頭寸風(fēng)險，投機者接受了風(fēng)險，而套期保值者消除了風(fēng)險。例如，在空頭套期保值情況下，套期保值者買進現(xiàn)貨，賣出期貨合約。一旦價格上漲，現(xiàn)貨收益而期貨出現(xiàn)虧損，此部分虧損就是轉(zhuǎn)移給投機者的保險費。

2、套利獲利套期保值策略

套利獲利套期保值策略是在傳統(tǒng)經(jīng)典套期保值交易策略的基礎(chǔ)上加入基差變化發(fā)展而來的。該策略對套期保值者單純追求風(fēng)險規(guī)避的觀點提出了挑戰(zhàn)，強調(diào)了期望利潤的無風(fēng)險化，認為套期保值者通過持有期貨合約而完全有效地消除風(fēng)險是不太可能的，因為完全的風(fēng)險轉(zhuǎn)移需要現(xiàn)貨和期貨價格平行地運動不存在基差變動才能達到。如果套期保值者能夠準確預(yù)測價格，將在基差上獲得盈利。套利獲利套期保值策略的代表是斯坦福大學(xué)糧食研究所的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟學(xué)家沃金教授，他認為套期保值者很像投機者，既然他們在現(xiàn)貨市場上持有頭寸，就會關(guān)心相對的而不是絕對的價格變化，多數(shù)的套期保值是期望現(xiàn)貨和期貨價格關(guān)系的變化而不是期望其價格一起移動。從某種意義上說，套利獲利套期保值策略開創(chuàng)了期現(xiàn)套利交易方式的先河，它將套期保值首先定義成一種基差套利行為，套期保值者只有在感到他有獲利機會時，比如，當(dāng)基差大于一段時間內(nèi)的同一商品倉儲費時，他才進行套期保值。套利獲利套期保值策略認為，套期保值的核心并不是要消除風(fēng)險，而是通過尋找基差方面的變化或預(yù)期的基差變化來謀取利潤，也就通過發(fā)現(xiàn)期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的價格未來變化來尋找獲利的機會。以此策略進行套期保值的交易者不再謹小慎微，不再是按照老式方法進行風(fēng)險轉(zhuǎn)移的市場角色，他們已經(jīng)變成了伺機尋找獲利機會的企業(yè)家。他們更為關(guān)心的是基差變化趨勢和幅度，即交易者在對今后基差的變化趨勢分析的基礎(chǔ)上，決定是否進行套期保值交易，而交易的目的是為了獲得無風(fēng)險收益，即期望通過對基差的低買高賣獲取無風(fēng)險報酬。

3、經(jīng)營性與預(yù)期性套期保值策略

經(jīng)營性與預(yù)期性套期保值策略是在套利獲利套期保值策略的基礎(chǔ)上進行的細分，它在承認基差無風(fēng)險獲利的前提下綜合考慮企業(yè)以回避現(xiàn)貨風(fēng)險目標為主的實際需要，并將套期保值行為劃分為兩種：一種是經(jīng)營性套期保值策略。這也是目前國內(nèi)企業(yè)運用比較普遍的一種套期保值策略。這種套期保值策略是利用期貨交易，事先獲得同現(xiàn)貨市場相匹配的期貨頭寸，暫時替代將來在現(xiàn)貨市場上的頭寸，以規(guī)避交易者今后可能面臨的價格風(fēng)險和經(jīng)營性風(fēng)險。此類套期保值策略經(jīng)常被加工類企業(yè)所采用，他們在現(xiàn)貨市場上采購原材料用以加工，又擔(dān)心屆時原材料的價格會出現(xiàn)上漲，因此通過市場買入期貨合約進行套期保值。另一種是預(yù)期性套期保值策略。采用這類套期保值策略的交易者是基于對未來現(xiàn)貨市場的價格預(yù)期來決定是否進行套期保值交易的。此類套期保值通常被生產(chǎn)類企業(yè)采用，如農(nóng)場主在收獲前預(yù)測將來現(xiàn)貨價格下跌，他就可能在期貨市場上賣出期貨合約對現(xiàn)貨頭寸進行套期保值。

五、結(jié)語

套期保值策略是指套期保值者為了更有效地規(guī)避價格風(fēng)險，實現(xiàn)套期保值目的，而選擇具體套期保值交易方式，設(shè)計完備套期保值交易體系的操作技巧。對于特定的套期保值者來講，不同的套期保值策略所能達到的規(guī)避風(fēng)險效果是有差異的，任何一種具體的套期保值策略都不是完美的，都需要在實踐操作中不斷地進行完善和改良，并且由于自身條件有限，不是所有的套期保值策略都可以順利開展。所以，任何合理有效的套期保值策略都是需要結(jié)合企業(yè)實際進行本土化的。

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