企業(yè)最佳現(xiàn)金持有量分析

○ 劉 雯

（中鐵資源集團(tuán)商貿(mào)有限公司 北京 100039）

最佳現(xiàn)金持有量是指既能滿足企業(yè)資金流動所需又不影響企業(yè)發(fā)展速度的現(xiàn)金持有量。在當(dāng)前競爭激烈的市場環(huán)境中，現(xiàn)金流主宰著一個企業(yè)的命運(yùn)?，F(xiàn)金短缺或不足會造成生產(chǎn)經(jīng)營中斷、無法償還到期債務(wù)，從而加劇企業(yè)風(fēng)險。較多的閑置資金，則會造成資源浪費(fèi)，降低現(xiàn)金使用效率，從而降低企業(yè)盈利能力，因此企業(yè)保持最佳現(xiàn)金持有量非常必要。

一、現(xiàn)金持有相關(guān)理論

1、靜態(tài)權(quán)衡理論

靜態(tài)權(quán)衡理論認(rèn)為，企業(yè)出于交易性和預(yù)防性動機(jī)而持有現(xiàn)金，但現(xiàn)金持有過多會產(chǎn)生機(jī)會成本，持有過少又會產(chǎn)生交易成本，企業(yè)在持有現(xiàn)金的成本與收益之間進(jìn)行權(quán)衡作出理性選擇，其持有現(xiàn)金的邊際成本與邊際收益的交點(diǎn)就是企業(yè)持有的最佳現(xiàn)金數(shù)額?，F(xiàn)金持有權(quán)衡理論主要考慮交易成本動機(jī)因素，以Baumol（1952）和Tobin（1956）的交易成本模型為代表，企業(yè)在一定時期內(nèi)現(xiàn)金需求量是確定的，不考慮企業(yè)為預(yù)防不確定因素而持有的緩沖庫存現(xiàn)金量。現(xiàn)金持有量增加，現(xiàn)金與有價證券交易的次數(shù)降低，交易成本下降，機(jī)會成本上升，現(xiàn)金交易成本與現(xiàn)金持有量成反比，機(jī)會成本與現(xiàn)金持有量成正比。當(dāng)機(jī)會成本和交易成本之和最低時，現(xiàn)金持有水平最優(yōu)。

2、融資優(yōu)序理論

融資優(yōu)序理論認(rèn)為，企業(yè)與外部資本市場存在信息不對稱，從而提高企業(yè)在資本市場外部融資成本，為最小化融資成本，企業(yè)存在融資偏好。由于外部融資存在隱性和顯性的融資成本費(fèi)用，企業(yè)會優(yōu)先選擇內(nèi)源性融資，如果內(nèi)部融資不足以滿足企業(yè)投資，則會偏好于安全性債務(wù)融資和風(fēng)險性債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。該理論認(rèn)為企業(yè)并不存在最佳現(xiàn)金持有量，僅僅將現(xiàn)金持有作為留存收益與投資需求之間的調(diào)節(jié)器，當(dāng)企業(yè)實現(xiàn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量充足時，滿足投資需求后進(jìn)行債務(wù)的償還與現(xiàn)金的積累，當(dāng)留存收益不能滿足投資需求時，企業(yè)將動用持有的現(xiàn)金，若有需要，再進(jìn)行融資。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和經(jīng)營業(yè)務(wù)的多元化擴(kuò)張，建立企業(yè)內(nèi)部資本市場、獲取高額現(xiàn)金并購持有成為企業(yè)現(xiàn)金持有的主要動機(jī)之一。

3、代理理論

現(xiàn)金持有代理理論認(rèn)為，企業(yè)持有大量現(xiàn)金與企業(yè)管理者的利益是相互一致的，而與股東的利益不一致。企業(yè)的代理成本主要分為管理層操縱性代理成本和自由現(xiàn)金流量代理成本兩類。管理層操縱性代理成本是指由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的存在，企業(yè)持有更多現(xiàn)金可以使管理層免受來自外部投資者的制度約束，從而為管理層自身利益牟利。自由現(xiàn)金流量代理成本則是指管理層傾向于構(gòu)建商業(yè)帝國，對于凈現(xiàn)值為負(fù)的項目以犧牲股東利益為代價或者消費(fèi)更多額外的緊貼增加私人消費(fèi)。自由現(xiàn)金流量代表企業(yè)生產(chǎn)的現(xiàn)金，是經(jīng)營活動全部成果，管理者要想使企業(yè)更有價值，就應(yīng)該增加企業(yè)的實體現(xiàn)金流量。

二、企業(yè)現(xiàn)金持有量影響因素分析

1、企業(yè)內(nèi)部影響因素

影響現(xiàn)金持有量的企業(yè)內(nèi)部因素主要有以下幾方面。

（1）企業(yè)規(guī)模。規(guī)模經(jīng)濟(jì)假說認(rèn)為小規(guī)模企業(yè)外部融資成本高，在企業(yè)發(fā)生財務(wù)困境時被清算的可能性很大。相反，大規(guī)模企業(yè)會帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)，外部融資成本較低，因此發(fā)生財務(wù)困境的概率較小。

（2）市凈率。市凈率代表著企業(yè)的成長機(jī)會，成長性好的企業(yè)一旦現(xiàn)金不足，將會失去優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會，企業(yè)現(xiàn)金短缺的成本較大，這類企業(yè)傾向于多持有現(xiàn)金。

（3）債務(wù)期限。債務(wù)期限理論認(rèn)為信息不對稱程度與其短期債務(wù)融資額正相關(guān)。短期債務(wù)比例越高的企業(yè)，信息越不對稱，這類企業(yè)傾向于增加現(xiàn)金持有量來規(guī)避不確定性。

2、企業(yè)外部影響因素

影響現(xiàn)金持有量的企業(yè)外部因素主要表現(xiàn)在以下方面。

（1）制度環(huán)境。制度環(huán)境主要涉及股東、債權(quán)人的法律保護(hù)程度等。投資者法律保護(hù)程度越高，股東與債權(quán)人等的利益就越能得到保障，從而對代理人的約束也就越有效，相應(yīng)的企業(yè)現(xiàn)金持有量也就越低。

（2）經(jīng)濟(jì)不確定性。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是影響企業(yè)現(xiàn)金持有決策的重要因素。企業(yè)的經(jīng)營和戰(zhàn)略計劃會隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形式的變化隨時作出調(diào)整。當(dāng)經(jīng)濟(jì)不確定性程度較大時，企業(yè)傾向于持有較多現(xiàn)金，以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)波動的影響。

（3）銀企關(guān)系。較好的銀企關(guān)系有利于企業(yè)獲取外部融資，企業(yè)會持有少量的現(xiàn)金；當(dāng)銀行對企業(yè)擁有較大的影響時，銀行會誘導(dǎo)企業(yè)持有較多的現(xiàn)金。

三、最佳現(xiàn)金持有量的確定方法

企業(yè)的現(xiàn)金流量是企業(yè)信譽(yù)、發(fā)展?jié)摿εc價值的重要評價指標(biāo)，加強(qiáng)現(xiàn)金管理是保持企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必然要求。企業(yè)保持最佳的現(xiàn)金持有量，對于降低或避免經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險是十分必要的。同時，現(xiàn)金又是一種非盈利性資產(chǎn)，持有量過多，勢必提高現(xiàn)金管理成本，也會降低資金的獲利能力。因此，如何合理確定現(xiàn)金持有量，提高資金運(yùn)行效率成為企業(yè)財務(wù)管理工作面臨的現(xiàn)實問題，也是企業(yè)開展現(xiàn)金管理的基本目標(biāo)。

1、成本分析模型

成本分析模型是通過分析企業(yè)持有現(xiàn)金的成本，尋找成本最低時現(xiàn)金持有量的一種方法。該模型認(rèn)為企業(yè)因持有現(xiàn)金而發(fā)生三種成本：機(jī)會成本、管理成本和短缺成本。

（1）機(jī)會成本。現(xiàn)金作為企業(yè)的一項資金占用所付出的代價即為機(jī)會成本。企業(yè)為了經(jīng)營業(yè)務(wù)，必須持有一定的現(xiàn)金，以應(yīng)付意外的現(xiàn)金需要。機(jī)會成本與現(xiàn)金持有量成正比。

（2）管理成本。管理成本是企業(yè)對現(xiàn)金的管理而發(fā)生的支出，與現(xiàn)金持有量之間無明顯比例關(guān)系。

圖1 成本分析模型

圖2 存貨模型

（3）短缺成本。短缺成本指因缺乏現(xiàn)金，不能應(yīng)付生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)開支所需而遭受的損失或喪失的利益。短缺成本隨現(xiàn)金持有量增加而減少，隨現(xiàn)金持有量減少而增加。

上述三項成本之和即為持有現(xiàn)金的總成本，其之和最小者即為最佳現(xiàn)金持有量。如圖1所示，總成本線是一條拋物線，該拋物線的最低點(diǎn)即為持有現(xiàn)金的最低總成本。企業(yè)應(yīng)用成本分析模型主要根據(jù)歷史經(jīng)驗設(shè)計多種現(xiàn)金持有方案，然后分別計算各方案的機(jī)會成本、管理成本與短缺成本之和，再選取總成本最低的方案即為最佳現(xiàn)金持有量。

2、存貨模型

存貨模型又稱為鮑曼模型，用以確定目標(biāo)現(xiàn)金持有量的模型。該模型將現(xiàn)金視為一種特殊的存貨資源，各種組織作為一個特殊的理性經(jīng)濟(jì)人應(yīng)該著眼于現(xiàn)金的有關(guān)成本最低。該模型只考慮機(jī)會成本和轉(zhuǎn)換成本，通過權(quán)衡持有現(xiàn)金的機(jī)會成本和將有價證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的交易成本，尋求一個均衡現(xiàn)金持有量，使得持有現(xiàn)金的總成本最低。該模型有如下假設(shè)：現(xiàn)金收支在整個期間內(nèi)是均勻分布的；有價證券的投資收益率是固定不變的；現(xiàn)金與有價證券之間每一次的轉(zhuǎn)換費(fèi)用是固定的；現(xiàn)金和有價證券可以自由轉(zhuǎn)換。如圖2所示，假定現(xiàn)金交易成本是固定的，在一定時期現(xiàn)金的使用量確定的情況下，每次以有價證券轉(zhuǎn)換的現(xiàn)金金額越大，企業(yè)平時持有的現(xiàn)金量就越高，轉(zhuǎn)換次數(shù)則越少，交易總成本則越少。因此在現(xiàn)金成本構(gòu)成的圖上可以將交易成本和短缺成本合為同一條線。

四、結(jié)語

本文運(yùn)用成本分析模型及存貨模型確定企業(yè)的最佳現(xiàn)金持有量。在成本分析模型下，三種成本之和最小時的現(xiàn)金持有量為最佳現(xiàn)金持有量；在存貨模型下，機(jī)會成本和交易成本的相交點(diǎn)為總成本的最低點(diǎn)，此時的現(xiàn)金持有量為最佳現(xiàn)金持有量。最終確定的現(xiàn)金持有量也更符合企業(yè)實際生產(chǎn)經(jīng)營情況的需要。

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