基于產(chǎn)權(quán)視角的養(yǎng)老金信托管理適用性分析

劉江軍

（湖北大學(xué)政法與公共管理學(xué)院，湖北武漢430062）

基于產(chǎn)權(quán)視角的養(yǎng)老金信托管理適用性分析

劉江軍

（湖北大學(xué)政法與公共管理學(xué)院，湖北武漢430062）

我國(guó)現(xiàn)有的政府集中型養(yǎng)老金管理模式存在委托人缺位導(dǎo)致管理效率低下、養(yǎng)老金資產(chǎn)無(wú)法有效保值增值等問(wèn)題。因此，構(gòu)建新的管理模式，在保證安全的基礎(chǔ)上提高養(yǎng)老金管理效率成為必須解決的重大課題。從產(chǎn)權(quán)的視角，可以把養(yǎng)老金資產(chǎn)劃分為共有產(chǎn)權(quán)和私有產(chǎn)權(quán)兩類(lèi)。政府集中型養(yǎng)老金管理模式只適用于具有現(xiàn)收現(xiàn)付和資金調(diào)劑性質(zhì)的共有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金管理，而具有完全積累和長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄性質(zhì)的私有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金的管理則適用于市場(chǎng)化運(yùn)作的信托管理制度。

養(yǎng)老金；私有產(chǎn)權(quán)；共有產(chǎn)權(quán)；信托管理

養(yǎng)老金投資管理是指國(guó)家和個(gè)人以保值增值為目的，依法對(duì)積累的養(yǎng)老金資產(chǎn)進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分的全部活動(dòng)。對(duì)于信托管理制度如何應(yīng)用于養(yǎng)老金的投資管理，近年來(lái)國(guó)內(nèi)學(xué)者從不同的角度進(jìn)行了大量的研究。總體來(lái)說(shuō)，有以下幾種觀點(diǎn)和研究視角：楊燕綏在回顧養(yǎng)老金管理發(fā)展歷史的基礎(chǔ)上，認(rèn)為正在進(jìn)行的養(yǎng)老金管理模式第三次選擇是在政府責(zé)任和個(gè)人責(zé)任之間發(fā)生的中立性選擇，即資產(chǎn)獨(dú)立于委托人和受托人的信托管理模式[1]。實(shí)質(zhì)是認(rèn)為應(yīng)該對(duì)所有的養(yǎng)老金實(shí)行信托管理模式；李紹光從委托代理理論出發(fā)，把我國(guó)社會(huì)保障基金分為積累型基金和非積累型基金，認(rèn)為對(duì)于積累型的社會(huì)保障基金應(yīng)該實(shí)行信托制管理模式[2]。實(shí)質(zhì)是認(rèn)為養(yǎng)老金管理采用信托管理模式有一定的前提條件；李珍從基本養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌賬戶(hù)和個(gè)人賬戶(hù)的主要不同點(diǎn)，以及國(guó)際比較的視角出發(fā)，認(rèn)為社會(huì)統(tǒng)籌基金應(yīng)由省級(jí)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)基金管理局管理，個(gè)人賬戶(hù)基金應(yīng)由個(gè)人賬戶(hù)基金管理委員會(huì)或省級(jí)（直轄市）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理委員會(huì)管理[3]。其實(shí)質(zhì)仍是沿用了傳統(tǒng)的委托代理制度，而并未采取信托管理制度。

一、傳統(tǒng)政府集中型養(yǎng)老金管理模式及其主要問(wèn)題

在我國(guó)，養(yǎng)老金制度分為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)兩個(gè)層次。與兩個(gè)層次相對(duì)應(yīng)，我國(guó)的養(yǎng)老金制度包括四個(gè)資產(chǎn)管理賬戶(hù)，分別是：全國(guó)社會(huì)保障基金賬戶(hù)、社會(huì)統(tǒng)籌賬戶(hù)、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶(hù)和企業(yè)年金賬戶(hù)。

（表1） 我國(guó)養(yǎng)老金賬戶(hù)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

從產(chǎn)權(quán)的視角出發(fā)，四個(gè)賬戶(hù)的養(yǎng)老金可以分為兩種類(lèi)型：一是共有產(chǎn)權(quán)賬戶(hù)養(yǎng)老金（簡(jiǎn)稱(chēng)“共有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金”），包括全國(guó)社會(huì)保障基金賬戶(hù)和社會(huì)統(tǒng)籌賬戶(hù)。兩者的共同特征是賬戶(hù)內(nèi)養(yǎng)老金的所有權(quán)不屬于參保人個(gè)人，而屬于所有參保人，即由一個(gè)共同體擁有對(duì)資產(chǎn)的所有權(quán)；二是私有產(chǎn)權(quán)賬戶(hù)養(yǎng)老金（簡(jiǎn)稱(chēng)“私有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金”），包括基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶(hù)和企業(yè)年金賬戶(hù)。兩者的共同特征是賬戶(hù)內(nèi)養(yǎng)老金的所有權(quán)，均通過(guò)一個(gè)隸屬于參保人的個(gè)人賬戶(hù)界定到參保人個(gè)人。對(duì)參保人而言，私有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金本質(zhì)上是一種強(qiáng)制性個(gè)人長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄。

一直以來(lái)，在我國(guó)除企業(yè)年金賬戶(hù)的養(yǎng)老金外，其他的養(yǎng)老金均采取的是政府集中型管理模式。即政府通過(guò)政治程序成為養(yǎng)老金唯一的、不可選擇的管理主體。與此同時(shí)，政府以財(cái)政實(shí)力為保證，承諾給予養(yǎng)老金相對(duì)固定的投資收益率，并承擔(dān)養(yǎng)老金投資過(guò)程中的一切風(fēng)險(xiǎn)。但是，在實(shí)際運(yùn)作中，這種管理模式有以下幾個(gè)問(wèn)題：

（一）委托人缺位現(xiàn)象嚴(yán)重，管理效率極低

在政府集中型管理模式下，政府作為養(yǎng)老金管理權(quán)主體的地位不是由所有者和管理者之間的不斷博弈形成的，而是由國(guó)家強(qiáng)制力量作用而成。所以，同市場(chǎng)化的管理制度相比，所有權(quán)主體作為委托人的主導(dǎo)地位受到很大削弱，缺乏對(duì)政府真正有效的約束機(jī)制；進(jìn)而，由于只擁有獲取固定收益的權(quán)利，所有者也無(wú)需對(duì)養(yǎng)老金運(yùn)作情況進(jìn)行監(jiān)督，委托人缺位現(xiàn)象進(jìn)一步強(qiáng)化。在這種情況下，缺少監(jiān)督的積累額巨大的養(yǎng)老金由政府壟斷性支配，引發(fā)了大量腐敗問(wèn)題，對(duì)資金安全性產(chǎn)生了負(fù)面影響。

（二）投資收益較低，無(wú)法細(xì)分參保人偏好

在政府集中型管理模式下，養(yǎng)老金主要投資標(biāo)的是國(guó)債，安全性雖然很高但是收益率也較低。更重要的是，盡管?chē)?guó)家可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)債券的方式保證參保人獲得一定的收益，但是卻無(wú)法顯示和細(xì)分不同參保人的風(fēng)險(xiǎn)偏好，而只能按照中性風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)進(jìn)行投資，這意味著年齡較大的低風(fēng)險(xiǎn)偏好參保人從自己的資產(chǎn)多獲得了一部分風(fēng)險(xiǎn)收益，而年齡較輕的高風(fēng)險(xiǎn)偏好參保人也相應(yīng)失去了一部分風(fēng)險(xiǎn)收益，低風(fēng)險(xiǎn)偏好參保人對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)偏好參保人形成了負(fù)外部性，從而影響了養(yǎng)老保險(xiǎn)制度覆蓋面的擴(kuò)大。

（三）政府集監(jiān)管人與代理人職責(zé)為一身

在政府集中型管理模式中，養(yǎng)老金管理的責(zé)任高度集中于政府，具體執(zhí)行者是各級(jí)勞動(dòng)和社會(huì)保障部門(mén)以及全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)，同時(shí)，各級(jí)勞動(dòng)和社會(huì)保障部門(mén)還需承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)。代理人和監(jiān)管人不分，進(jìn)一步導(dǎo)致外部約束弱化，加強(qiáng)了內(nèi)部人控制，導(dǎo)致養(yǎng)老金運(yùn)作效率低下。

二、養(yǎng)老金信托管理的適用性分析

（一）信托管理制度的主要特點(diǎn)

1.信托財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)立性。信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性原則是信托管理制度最具特色的制度安排和信托財(cái)產(chǎn)權(quán)利義務(wù)關(guān)系構(gòu)造的關(guān)鍵措施，也是信托制度區(qū)別于其他制度（特別是委托代理制度）的根本特征。信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性是指信托關(guān)系一經(jīng)有效成立，信托財(cái)產(chǎn)便取得了獨(dú)立于委托人、受托人、受益人的自由財(cái)產(chǎn)的地位，它的存續(xù)與運(yùn)作只服務(wù)于信托目的，以實(shí)現(xiàn)信托目的為目標(biāo)。信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性賦予了信托制度無(wú)法比擬的法律風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制，可以使信托財(cái)產(chǎn)免于為委托人或受托人的債權(quán)人所追索。

2.受托人享有獨(dú)立管理信托財(cái)產(chǎn)的權(quán)利。在信托關(guān)系中，受托人處于核心地位，享有獨(dú)立支配信托財(cái)產(chǎn)的權(quán)利。委托人在信托關(guān)系成立之后就不再是信托關(guān)系的當(dāng)事人，只是保留一定的介入權(quán)和監(jiān)督權(quán)，同時(shí)受益人也只能在受托人違反職責(zé)造成信托財(cái)產(chǎn)損失時(shí)行使相應(yīng)權(quán)利，兩者原則上都不得介入信托財(cái)產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理。此時(shí)，只有受托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)享有名義上的所有權(quán)，擁有包括占有、管理、處分信托財(cái)產(chǎn)的權(quán)能，可以根據(jù)自己的意愿進(jìn)行管理，所以法律賦予了受托人幾乎完全自主的權(quán)利，整個(gè)信托關(guān)系以受托人為中心進(jìn)行構(gòu)建。

3.信托關(guān)系的連續(xù)性。信托是一種具有長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性的財(cái)產(chǎn)管理制度。信托關(guān)系成立之后，受托人就會(huì)享有不受委托人輕易解除信托關(guān)系的豁免權(quán)，這體現(xiàn)了信托適于財(cái)產(chǎn)長(zhǎng)期規(guī)劃的機(jī)能。

（二）信托管理是私有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金管理的必然選擇

根據(jù)上述特點(diǎn)，信托管理制度并不適用于包括全國(guó)社會(huì)保障基金賬戶(hù)和社會(huì)統(tǒng)籌賬戶(hù)在內(nèi)的共有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金的管理。主要原因有二：一是共有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金具有平均分配包括受益權(quán)在內(nèi)的所有權(quán)利的特點(diǎn)，這意味著每個(gè)參保人監(jiān)督受托人所獲得的收益都會(huì)遠(yuǎn)低于所付出的成本，“搭便車(chē)”成為每個(gè)參保人的理性選擇。因此在委托鏈條上增加參保人不僅不會(huì)刺激共有產(chǎn)權(quán)內(nèi)任何一個(gè)成員對(duì)受托人進(jìn)行監(jiān)督，相反還會(huì)增加制度運(yùn)行成本。二是共有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金具有現(xiàn)收現(xiàn)付或者調(diào)劑的性質(zhì)，資產(chǎn)積累額相對(duì)養(yǎng)老金收支總額較小，同時(shí)支取時(shí)間不確定，屬于短期調(diào)劑資金的范疇，投資的主要目的是保證流動(dòng)性基礎(chǔ)上的安全增值。所以更適合采取短期交易成本相對(duì)較低的委托代理制度，而不是以長(zhǎng)期契約為特征的信托管理制度。因此，信托管理制度的適用范圍主要是包括基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶(hù)和企業(yè)年金賬戶(hù)在內(nèi)的私有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金。這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.參保人約束機(jī)制強(qiáng)化。信托管理制度包括委托人、受托人和受益人三方當(dāng)事人，在委托鏈條之后出現(xiàn)了受益人。受益人作為信托管理的直接受益者，有足夠的動(dòng)力憑借其在信托文件中保留的權(quán)利監(jiān)督受托人。而私有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金的首要特點(diǎn)就是實(shí)現(xiàn)了受益權(quán)的明晰化，即通過(guò)建立個(gè)人賬戶(hù)的方式，把養(yǎng)老金管理的受益權(quán)界定給了一個(gè)特定的所有者——參保人。因此，基于最大化個(gè)人收益的考慮，參保人在做出任何一項(xiàng)管理決策時(shí)，都會(huì)充分考慮未來(lái)的收益和成本傾向，并選擇他認(rèn)為能夠使他的私有權(quán)利現(xiàn)期價(jià)值最大化的方式來(lái)做出管理和使用的安排，為獲取收益所產(chǎn)生的成本也只能由他個(gè)人來(lái)承擔(dān)。所以，參保人有足夠的激勵(lì)監(jiān)督私有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金的管理者提高管理效率。這就為采取信托管理制度，賦予參保人按照市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)法則選擇和監(jiān)督管理者的權(quán)利創(chuàng)造了條件，從而解決了傳統(tǒng)的政府集中型管理模式中一直困擾著人們的所有者主體缺位問(wèn)題。

2.符合私有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金的管理理念。對(duì)參保人而言，私有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金本質(zhì)上是一種專(zhuān)用于養(yǎng)老的強(qiáng)制性個(gè)人長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄，因此其管理理念是在安全基礎(chǔ)上的長(zhǎng)期穩(wěn)定保值增值，一方面，作為專(zhuān)用于養(yǎng)老的儲(chǔ)備金，私有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金在管理過(guò)程中必須保證本金的絕對(duì)安全，以免影響參保人的退休生活；另一方面，作為長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄，私有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金必須追求長(zhǎng)期穩(wěn)定保值增值，以抵御通貨膨脹帶來(lái)的資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)。信托制度的基本架構(gòu)與私有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金的管理理念非常符合：首先，信托財(cái)產(chǎn)的法定獨(dú)立性特征和破產(chǎn)隔離功能意味著，私有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金以信托的方式管理以后，就成為獨(dú)立于國(guó)家、企業(yè)和參保人等任何利益關(guān)聯(lián)方的信托財(cái)產(chǎn)，從而可以預(yù)防任何一方惡意侵害養(yǎng)老金資產(chǎn)的行為，有效保障養(yǎng)老金的安全運(yùn)作；其次，信托契約的連續(xù)性特征與私有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金長(zhǎng)期穩(wěn)定保值增值的投資理念十分吻合，有利于受托人規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)較大的短期操作行為，提高養(yǎng)老金的安全性；最后，在信托管理制度中，受托人多是獨(dú)立于委托人和受益人的第三方中介機(jī)構(gòu)，以保證其能夠真正按照信托目的管理財(cái)產(chǎn)，保證信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性。在私有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金信托管理中，這個(gè)第三方機(jī)構(gòu)就是獨(dú)立于國(guó)家、企業(yè)和參保人等利益關(guān)聯(lián)方的、具有專(zhuān)業(yè)能力的專(zhuān)業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)。

3.兼顧各利益關(guān)聯(lián)方的利益。私有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金信托管理是一種特殊目的信托，其目的不僅限于養(yǎng)老金的保值增值，而且包括國(guó)家和企業(yè)在內(nèi)的各利益關(guān)聯(lián)方的利益也應(yīng)在信托中得到合理體現(xiàn)。如國(guó)家和個(gè)人之間就存在由于個(gè)人片面的追求養(yǎng)老金保值增值而不注意風(fēng)險(xiǎn)防范，導(dǎo)致養(yǎng)老金虧損從而由國(guó)家承擔(dān)最后支付責(zé)任，影響社會(huì)效益的矛盾。而信托管理制度則賦予了一個(gè)區(qū)別于完全由政府管制和完全由個(gè)人自主管理的第三條道路，也就是在政府在制定相應(yīng)的規(guī)章制度對(duì)養(yǎng)老金信托管理基本架構(gòu)加以管制的前提下，采用信托機(jī)制實(shí)現(xiàn)各利益關(guān)聯(lián)方的相互融合，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的最優(yōu)配置。同時(shí)，對(duì)企業(yè)而言，信托管理制度本身特有的靈活性特征也可以滿(mǎn)足內(nèi)部管理的要求，如企業(yè)在發(fā)起企業(yè)年金信托時(shí)可在其中保留若干權(quán)利，員工只有達(dá)到一定工作年限，方可足額領(lǐng)取企業(yè)年金賬戶(hù)內(nèi)的養(yǎng)老金，從而在提高員工福利水平的同時(shí)，加強(qiáng)員工的忠誠(chéng)度。

進(jìn)而，私有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金的兩個(gè)層次，個(gè)人賬戶(hù)與企業(yè)年金賬戶(hù)養(yǎng)老金由于在保障水平、運(yùn)作模式等方面有較大的區(qū)別，所以在大的信托管理架構(gòu)相似的前提下，在具體的運(yùn)行機(jī)制設(shè)計(jì)上有諸多不同：首先，個(gè)人賬戶(hù)養(yǎng)老金作為勞動(dòng)者退休以后的主要收入來(lái)源，國(guó)家必須對(duì)其保值增值承擔(dān)一定的責(zé)任，即需要建立最低收益保障制度。而企業(yè)年金賬戶(hù)養(yǎng)老金作為較高層次的養(yǎng)老保障，國(guó)家無(wú)需對(duì)其承擔(dān)任何保值增值責(zé)任。其次，個(gè)人賬戶(hù)制度作為一種國(guó)家制度，覆蓋了所有勞動(dòng)者，參保人數(shù)量眾多，基于管理成本最小化考慮，信托化運(yùn)作以后仍應(yīng)強(qiáng)制要求所有參保人把繳費(fèi)和支付等事務(wù)性工作交由政府管理；企業(yè)年金制度作為一種企業(yè)內(nèi)部福利制度，則可以把繳費(fèi)和支付職責(zé)委托給獨(dú)立于政府的其他第三方金融機(jī)構(gòu)代為管理。最后，基于提高管理效率的需要，個(gè)人賬戶(hù)養(yǎng)老金在信托化管理以后，應(yīng)直接把選擇投資管理人的權(quán)力賦予參保人個(gè)人；而企業(yè)年金制度在創(chuàng)建過(guò)程中需要適度兼顧企業(yè)內(nèi)部管理的需要，因此要把選擇投資管理人的權(quán)力賦予企業(yè)年金理事會(huì)或者法人受托機(jī)構(gòu)，而不是參保人個(gè)人。

三、建立信托型養(yǎng)老金管理制度的具體措施

（一）采用集合資金信托管理制度

私有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金管理采用信托管理制度，具體的表現(xiàn)形式是信托法中的集合資金信托管理制度。所謂集合資金信托，是指受托人接受兩個(gè)或兩個(gè)以上委托人委托、依據(jù)委托人確定的管理方式，或者受托人代為確定的管理方式管理和運(yùn)用信托資金的信托管理制度。作為信托管理的一種特殊表現(xiàn)形式，集合資金信托制度有以下兩個(gè)特點(diǎn)：首先，與實(shí)物財(cái)產(chǎn)信托必須由委托人發(fā)起，向受托人提出委托請(qǐng)求不同，集合資金信托可以由受托人發(fā)起設(shè)立，而后委托人（參保人）決定是否加入這一信托計(jì)劃。對(duì)私有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金信托管理而言，這意味著，參保人可以在信托文件中保留自主加入或退出信托計(jì)劃的權(quán)利，從而為構(gòu)建參保人約束機(jī)制創(chuàng)造了條件。其次，集合資金信托具有“一對(duì)多”的特征。因此委托人可以是不特定的，從而可以集合眾多有共同目的的委托人。對(duì)私有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金信托管理而言，這里的共同目的不僅局限于養(yǎng)老金的經(jīng)營(yíng)管理和保值增值，還應(yīng)該具體到不同參保人在投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好。以實(shí)現(xiàn)各專(zhuān)業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)把自身投資能力與參保人的不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好相結(jié)合，提高管理效率的目的。這也意味著，委托給同一專(zhuān)業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)的委托人之間基本不會(huì)有低風(fēng)險(xiǎn)偏好者的搭便車(chē)現(xiàn)象，從而實(shí)現(xiàn)了外部性的內(nèi)部化。進(jìn)而，這也可以帶來(lái)規(guī)模化投資的優(yōu)勢(shì)，可以使專(zhuān)業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)通過(guò)組合投資的方式實(shí)現(xiàn)在一定風(fēng)險(xiǎn)下達(dá)到收益最大化，或在一定的收益下達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)最小化。

（二）建立市場(chǎng)準(zhǔn)入制度

構(gòu)建高效的私有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金信托管理模式的重要舉措就是要把養(yǎng)老金的投資管理權(quán)移交到獨(dú)立于政府體系的、具有專(zhuān)業(yè)投資能力的市場(chǎng)化運(yùn)作的第三方專(zhuān)業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)——如證券公司、保險(xiǎn)公司、基金管理公司等，以實(shí)現(xiàn)根據(jù)專(zhuān)業(yè)知識(shí)而非行政命令管理養(yǎng)老金的目的。但是，把養(yǎng)老金委托給市場(chǎng)化運(yùn)作的專(zhuān)業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)管理，必然會(huì)加大管理過(guò)程中的信息不對(duì)稱(chēng)程度和委托代理風(fēng)險(xiǎn)。因此，國(guó)家必須出面建立市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，以防止劣質(zhì)機(jī)構(gòu)惡意進(jìn)入市場(chǎng)，損害參保人利益的逆向選擇行為。2001年度我國(guó)發(fā)布的《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》，對(duì)全國(guó)社保基金的投資管理人資格進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，并在此基礎(chǔ)上選擇了十家基金管理公司和證券公司作為投資管理人。筆者認(rèn)為，由于社?；鸸芾砣说倪x擇標(biāo)準(zhǔn)與私有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金有很大程度的相似性，因此可以直接賦予這部分基金管理公司和證券公司以私有產(chǎn)權(quán)養(yǎng)老金投資管理人資格。

（三）建立個(gè)人賬戶(hù)養(yǎng)老金最低收益保障制度

作為參保人的“養(yǎng)命錢(qián)”，即使在市場(chǎng)化運(yùn)作以后，國(guó)家也需要對(duì)個(gè)人賬戶(hù)養(yǎng)老金的支付承擔(dān)最后的兜底責(zé)任，這就是最低收益保障制度。最低收益保障制度是指在個(gè)人賬戶(hù)到期支付的時(shí)候，如果賬戶(hù)內(nèi)養(yǎng)老金投資收益率低于某一基準(zhǔn)，由相關(guān)主體補(bǔ)足最低收益的制度，其中國(guó)家需要承擔(dān)最后擔(dān)保人的角色。但是，國(guó)家對(duì)個(gè)人賬戶(hù)基金提供最低收益保障必然會(huì)導(dǎo)致參保人和受托人出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，筆者建議分兩個(gè)層次設(shè)計(jì)最低收益保障制度。第一層次是強(qiáng)制要求受托人以其部分自有資金投入形成具有風(fēng)險(xiǎn)抵押性質(zhì)的“風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金”，并在規(guī)定的補(bǔ)償周期（一年）內(nèi)，對(duì)參保人的信托資金按照最低收益要求進(jìn)行補(bǔ)償。其次，在受托人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金無(wú)法保證參保人的最低收益要求時(shí)，就必須進(jìn)行破產(chǎn)清算，由政府充當(dāng)最后出資人，從稅收中提取資金保證參保人的最低收益。要求受托人建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，不僅是保護(hù)參保人利益的重要舉措，而且也可以有效預(yù)防受托人盲目追求高回報(bào)、不注重控制投資風(fēng)險(xiǎn)行為的出現(xiàn)，從而把國(guó)家承擔(dān)的支付責(zé)任控制在合理的范圍。

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1001－4799（2012）04－0118－04

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湖北省教育廳人文社會(huì)科學(xué)青年基金資助項(xiàng)目：2010 q 008

劉江軍（1974-），男，湖北武漢人，湖北大學(xué)政法與公共管理學(xué)院講師，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。

雷 丹］