激勵(lì)機(jī)制與上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的研究

陳悅娟

【摘 要】從20世紀(jì)90年代起,圍繞企業(yè)業(yè)績(jī)、激勵(lì)強(qiáng)度出現(xiàn)了大量的實(shí)證文獻(xiàn)。研究激勵(lì)強(qiáng)度與企業(yè)業(yè)績(jī),體現(xiàn)為經(jīng)理人的報(bào)酬與企業(yè)業(yè)績(jī)的相關(guān)性。對(duì)公司經(jīng)理的激勵(lì)存在多種方式,最基本的有薪酬和股權(quán)兩種,除此以外還有非物質(zhì)激勵(lì)、聲譽(yù)等其他激勵(lì)方式。所以本文試圖通過(guò)薪酬和股權(quán)兩個(gè)方面對(duì)其進(jìn)行綜述。

【關(guān)鍵詞】激勵(lì)機(jī)制;薪酬;股權(quán);經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

中圖分類(lèi)號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1009-8283(2010)07-0018-01

中國(guó)的上市公司和西方的眾多的公司一樣都是一系列契約關(guān)系的結(jié)合,面臨著兩權(quán)分離帶來(lái)的委托代理問(wèn)題,公司經(jīng)理存在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題,代理成本是不可避免的。為了最大程度地減少代理成本,就要和經(jīng)理簽定報(bào)酬—績(jī)效契約,從而激勵(lì)經(jīng)理選擇和實(shí)施可以增加他們財(cái)富的活動(dòng)。

1 公司績(jī)效與高級(jí)管理人員薪酬

對(duì)于高級(jí)管理層的激勵(lì)———報(bào)酬問(wèn)題,西方學(xué)術(shù)界已經(jīng)做過(guò)較多的實(shí)證研究。最早的研究由托辛斯和巴克爾(Taussing&Baker;, 1925)完成,發(fā)現(xiàn)經(jīng)理報(bào)酬與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的相關(guān)性很小。從上個(gè)世紀(jì)六十年代,邁克蓋爾、豈尤和艾爾賓(Mcguire, Chiu&Elbeing;,1962),馬森(R. Massnl,1971),賴威倫和哈茨曼(W. Lewellen & B.untsman,1970),西塞爾和卡羅爾(Ciscell&Carroll;,1986),詹森和墨菲(Jenson&Murghy;,1990)等研究了經(jīng)理報(bào)酬和公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。Murphy(1985)、Josscow等(1993)證明了經(jīng)理人報(bào)酬和企業(yè)業(yè)績(jī)之間存在正相關(guān)關(guān)系,Hamd Mehran(1995)、Hall and Liebman(1998)等則認(rèn)為二者存在著強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系。Gunasekaragea&Wilkinson;(2002)通過(guò)對(duì)新西蘭公司的研究發(fā)現(xiàn),公司績(jī)效與總經(jīng)理現(xiàn)金報(bào)酬之間沒(méi)有任何相關(guān)性。Giorgio和Arman (2008)對(duì)美國(guó)的“新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)的1996-2002的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn),結(jié)果仍然顯示出高管報(bào)酬與公司業(yè)績(jī)的呈現(xiàn)出強(qiáng)相關(guān)性。

近年來(lái),國(guó)內(nèi)關(guān)于經(jīng)理報(bào)酬與企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)系的研究也逐漸升溫,但關(guān)于其是否存在相關(guān)關(guān)系目前主要存在兩種觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)是高管人員的年度報(bào)酬與公司績(jī)效并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。魏剛(2000)研究表明年度報(bào)酬與企業(yè)業(yè)績(jī)不相關(guān),而與規(guī)模密切相關(guān)。楊瑞龍和劉江(2002)、樊炳清(2002)等研究了上市公司高級(jí)管理層激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的敏感性。結(jié)果顯示,近年來(lái)我國(guó)上市公司高級(jí)管理層激勵(lì)效果不顯著于公司的業(yè)績(jī)不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。另一種觀點(diǎn)是高管的報(bào)酬與公司績(jī)效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。陳志廣(2002)研究表明,高管薪金報(bào)酬與企業(yè)績(jī)效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。周兆生(2003)對(duì)于年報(bào)的分析的采用了經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)和凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)業(yè)績(jī)變量,表明年度報(bào)酬與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)性。Kato和Long (2005)研究了中國(guó)上市公司高管報(bào)酬與股東財(cái)富之間的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)上市公司的高管報(bào)酬與公司業(yè)績(jī)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。周嘉南、黃登仕(2006)對(duì)高管人員的報(bào)酬業(yè)績(jī)敏感度進(jìn)行了實(shí)證分析,表明高管人員的報(bào)酬與公司績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。薛求知、韓冰潔(2007)選取了滬深股市上市公司的數(shù)據(jù),結(jié)果上市公司業(yè)績(jī)與經(jīng)理人年度薪酬有顯著正相關(guān)關(guān)系。 目前我國(guó)上市公司高級(jí)管理人員的報(bào)酬結(jié)構(gòu)不合理,形式單一。絕大多數(shù)的公司高級(jí)管理人員的報(bào)酬是工資加獎(jiǎng)金,所以要使這種高級(jí)管理人員的報(bào)酬更好的發(fā)揮作用就必須改變這種固定報(bào)酬形式,而應(yīng)該采取更多的激勵(lì)方式來(lái)激勵(lì)高級(jí)管理人員以期能更好的提高公司業(yè)績(jī)。

2 高級(jí)管理人員持股與公司績(jī)效

股權(quán)激勵(lì)的核心宗旨是通過(guò)激勵(lì)對(duì)象與企業(yè)利潤(rùn)共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān),使激勵(lì)對(duì)象有動(dòng)力按照股東利益最大化的原則經(jīng)營(yíng)公司,減少或消除短期行為。股權(quán)激勵(lì)在西方已有幾十年的歷史,已逐漸成長(zhǎng)為一種比較成熟的激勵(lì)制度。毫無(wú)疑問(wèn),股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)于美國(guó)20世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新和股市繁榮起到了十分重要的作用。

公司采用股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī),學(xué)術(shù)界主要分為兩種觀點(diǎn)。一種是支持股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的學(xué)者認(rèn)為,股權(quán)激勵(lì)能夠起到激勵(lì)作用,有利于提升公司價(jià)值。Berle和Means(1932)及Jensen和Meckling(1976)的研究最有代表性。Stulz(1988)的研究表明,經(jīng)理人員擁有適度的持股權(quán)可以緩和經(jīng)理人員與股東之間的利益沖突。Kaplan(1989)和Smith (1990)表明持股權(quán)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有激勵(lì)效應(yīng),公司績(jī)效顯著上升。Smith指出,公司績(jī)效改進(jìn)是由于持股權(quán)增進(jìn)了經(jīng)理人員創(chuàng)造財(cái)富的動(dòng)機(jī)進(jìn)而提高了公司的營(yíng)運(yùn)效率。墨菲(Murghy,1985),高夫蘭和斯米德(Coughlan &Schmidt;, 1985),約斯考、羅斯和謝帕德(Joscow,Rose&Shepard;,1993)等還研究了高管持股與公司績(jī)效之間的關(guān)系,并證明了高管持股和公司業(yè)績(jī)之間存在正的相關(guān)性。

另一種觀點(diǎn)認(rèn)為公司采用股權(quán)激勵(lì)是出于某些非激勵(lì)目的,或者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)至少在某些情況下并不能起到其應(yīng)有效果, Jensen和Meckling (1976)就指出,持有較少公司股份的管理者不能提高公司的業(yè)績(jī),但是他們有動(dòng)機(jī)追求職位特權(quán)消費(fèi)所帶來(lái)的好處。

我國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)制度推行得較晚,主要原因是我國(guó)原《公司法》禁止公司回購(gòu)本公司股票(回購(gòu)注銷(xiāo)的除外)及禁止高管轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司的股票,這些規(guī)定極大地約束了股權(quán)激勵(lì)制度的發(fā)展鑒于期權(quán)形式具有不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性。同時(shí)張維迎教授也指出,企業(yè)的最優(yōu)激勵(lì)機(jī)制實(shí)際上就是能使“剩余所有權(quán)”和“控制權(quán)”最大對(duì)應(yīng)的機(jī)制,最優(yōu)的安排一定是一個(gè)經(jīng)理與股東之間的剩余分享制。

李增泉(2000)發(fā)現(xiàn),我國(guó)上市公司經(jīng)理持股比例與公司業(yè)績(jī)之間無(wú)顯著的相關(guān)關(guān)系,卻與企業(yè)規(guī)模之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系;于東智、谷立日(2001)199年我國(guó)上市公司管理層持股比例與公司績(jī)效研究表明,高管人員持股比例總體上與公司績(jī)效(凈資產(chǎn)收益率)呈正相關(guān)關(guān)系,但不具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性。周建波、孫菊生(2003)通過(guò)對(duì)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)前的業(yè)績(jī)普遍較高,同時(shí)管理層因股權(quán)激勵(lì)增加的持股數(shù)與由第一大股東選派的董事比例顯著正相關(guān),并且對(duì)于成長(zhǎng)性較高的公司,公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高與管理層因股權(quán)激勵(lì)增加的持股數(shù)顯著正相關(guān)。邱世遠(yuǎn)、徐國(guó)棟(2003)利用上市公司的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)管理層持股和公司業(yè)績(jī)之間并沒(méi)有直接關(guān)系。杜勝利、翟艷玲(2005),研究發(fā)現(xiàn)管理層持股與公司業(yè)績(jī)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。陳勇、廖冠民和王霆(2005)研究發(fā)現(xiàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后上市公司的業(yè)績(jī)總體上略有提升,但并不顯著。

誠(chéng)然,股票期權(quán)發(fā)生在現(xiàn)代企業(yè)委托代理關(guān)系條件下,是現(xiàn)代企業(yè)激勵(lì)體系中的一個(gè)重要方式,但就我國(guó)而言,實(shí)施股票期權(quán)并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的管理和分配方式的變化,它隱含著企業(yè)分配制度和產(chǎn)權(quán)制度深層次的變革,需要相應(yīng)的條件與之配合?？茖W(xué)地把握期權(quán)有效實(shí)施的條件,注意這種權(quán)利安排的利弊,有助于有效的試驗(yàn)和探索?，F(xiàn)在實(shí)行股票期權(quán)最重要的缺陷是治理結(jié)構(gòu)不完善,我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷給股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施帶來(lái)了很大障礙

げ慰嘉南:

[1] 杜興強(qiáng),王麗華.高層管理當(dāng)局薪酬與上市公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性實(shí)證研究[J],會(huì)計(jì)研究,2007(1).

[2] 薛求知,韓冰潔.高級(jí)經(jīng)理人激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)性實(shí)證檢驗(yàn)[J],財(cái)貿(mào)研究2007(4).

[3] 張維迎.所有制、治理結(jié)構(gòu)及委托—代理關(guān)系———兼評(píng)崔元和周其人的一些觀點(diǎn)[J],經(jīng)濟(jì)研,1996( 9).

[4] 李增泉.激勵(lì)機(jī)制與企業(yè)績(jī)效——一項(xiàng)基于上市公司的實(shí)證研究[J],會(huì)計(jì)研究,2000(1).