美元霸權和國際貨幣體系改革——兼論人民幣國際化問題

陸前進

(復旦大學 國際金融系,上海 200433)

自從布雷頓森林體系確立美元的“雙掛鉤”以后,美元的國際貨幣地位強化了,更多國家的貨幣依附于美元。雖然布雷頓森林體系早已于20世紀70年代初解體,但由于美元一直充當著國際貨幣,長期形成用美元進行國際交易、支付和儲藏功能被不斷強化,美元主導國際貨幣體系的局面并沒有改變。目前美元仍然是國際上的主要貨幣,而且還沒有哪一種貨幣能夠完全替代美元。但是美元兌換黃金的約束已經(jīng)沒有了,所以美元擴張的內(nèi)在沖動比以前更強了,美元流動性泛濫帶來的風險全部由美元儲備的國家自己承擔和消化。美元霸權是真正威脅全球經(jīng)濟不穩(wěn)定的一個重要因素。美元是國際貨幣,依賴自己的國際信用,能夠動用全球資源為自己服務,因此美國也能夠把自己的風險轉移給別的國家。對美元霸權地位的分析,有助于我們對國際貨幣體系改革的研究。

一、美國貿(mào)易赤字通過美元發(fā)行來融通,支撐了美國的高消費

美國的增長方式主要是消費拉動型的增長模式,而其他發(fā)展中國家或新興市場經(jīng)濟國家的經(jīng)濟增長主要依賴于出口和投資。如從中美GDP的構成來看,美國的消費占GDP的比例約70%,而中國消費占GDP的比例為35%,只有美國的一半左右。中國高儲蓄和美國高消費表現(xiàn)為中國貿(mào)易收支盈余,美國為貿(mào)易收支赤字。由于美元是國際貨幣,可以獲得貨幣發(fā)行的鑄幣稅,美國的貿(mào)易赤字可以通過貨幣發(fā)行來融通。美國可以通過貨幣的過度發(fā)行提供消費信貸,大量進口其他國家價廉物美的消費商品,提高消費者的福利水平,這也是美國高消費和貿(mào)易赤字形成的原因。近年來美國的貿(mào)易赤字持續(xù)上升(見圖1),雖然美國的服務貿(mào)易是盈余的,但是商品貿(mào)易一直存在赤字,整個貿(mào)易余額是赤字,其中2008年達到6959.37億美元。

圖1 美國的貿(mào)易差額、商品貿(mào)易差額和服務貿(mào)易差額

美國可以通過貨幣發(fā)行直接支付進口,美元濫發(fā)可以保證美國進口遠遠超過美國的出口。美元的國際貨幣地位可以支撐美國的高消費。美國可以通過自己貨幣的國際信用,發(fā)揮世界貨幣的功能,支付大量進口,而無需擴大出口。美元的過度擴張增加了對其他國家產(chǎn)品的消費。美國可以借助美元的國際信用為自己服務。如果其他國家進口大于出口,貿(mào)易收支赤字,必須在國際金融市場上借款彌補貿(mào)易收支赤字,而美國貿(mào)易收支赤字通過美元發(fā)行就可以彌補了,這是美元霸權的一個表現(xiàn)。

圖2 美國1年期國庫券的收益率

二、美國財政赤字通過貨幣發(fā)行來融通,支撐了美國巨大的對外債務

由于美元是國際貨幣,美元國債不僅僅是美國金融機構和個人投資購買,還有眾多的國際投資者參與,如英國、日本和中國等。美國發(fā)行國債既是對內(nèi)債務,也是對外債務。美國的國債外流,美國的對外債務就會上升,美國公共債務也逐步上升。到2009年9月30日,美國公共債務達到11.91萬億美元,創(chuàng)出歷史高位。

如果是某一國貨幣,本國貨幣債務擴張只能動用本國資源,而美元是國際貨幣,美元債務擴張可以動用全球資源為美國經(jīng)濟發(fā)展服務。由于全世界對美元信用的過度依賴,其他國家愿意借錢給美國,美國可以更大程度上擴張對外債務。美國的財政赤字不斷增加,甚至石油美元和亞洲美元等的回流還依賴于美國財政赤字的擴張,這是美元霸權的另一種表現(xiàn)。其中2008年度美國財政赤字達到7048億美元(包括聯(lián)邦政府、州政府和地方政府),占到GDP的5%。

金融危機時期美元作為避險資產(chǎn)受到國際投資者追捧,導致美元走強。美元升值有利于美國國債發(fā)行,支撐了美國救市資金的來源。美元是國際貨幣,對美國來說,它的外債主要是美元債券,面對外債增加時,可以通過發(fā)新債償舊債方式或通過赤字貨幣化來解決,不會面臨所謂的國家破產(chǎn)問題。而對其他一些國家如金融危機沖擊下的中、東歐國家,資本流出,外債較多,危機加劇,本國貨幣不是國際貨幣,就不能夠像美國那樣發(fā)行貨幣籌集資金或償還外債。它們的債務無法轉移,只能夠向國際金融市場借款,一旦陷入危機,信用評級下降,融資困難,最后往往是本國貨幣大幅度貶值,經(jīng)濟受到沉重打擊。不僅如此,美國現(xiàn)在還通過量化寬松政策購買美國國債和其他債券擴張貨幣。如2009年3月18日美國聯(lián)邦儲備委員會決定保持零利率區(qū)間不變,同時計劃大手筆購買1.15萬億美元債券,其中包括高達3000億美元的美國長期國債、7500億美元的相關房產(chǎn)抵押債券以及1000億美元的房貸機構債券。美聯(lián)儲的量化寬松政策和財政政策相結合,意味著財政赤字貨幣化開始,通過增加貨幣發(fā)行來刺激經(jīng)濟。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表也大幅度擴張,由2008年年初的9438.05億美元,迅速增加到2009年12初的2.25萬億美元(見圖3),美元貶值的壓力不斷上升。美元承擔國際貨幣和一國貨幣的功能。美元作為國際貨幣,需要美國維持貨幣幣值的穩(wěn)定;作為國內(nèi)貨幣,美國的國內(nèi)經(jīng)濟政策的目標是第一位的,美元幣值的穩(wěn)定與否是次要的,美國更加注重的是本國經(jīng)濟的增長。美國開動印鈔機對擁有美元資產(chǎn)的國家影響較大。美聯(lián)儲宣布采取量化寬松政策,市場迅速反應,美元大幅度貶值,國際油價和金價上漲,擁有美元外匯儲備的國家資產(chǎn)面臨縮水的問題。

圖3 美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表總量的擴張

三、美元的國際貨幣地位使得美國經(jīng)濟的問題成為全球經(jīng)濟的問題

美元的國際貨幣地位可以支撐美國巨大的財政赤字和貿(mào)易赤字,如果是別的國家可能早就破產(chǎn)了,而美國卻安然無恙,這主要得益于美元國際貨幣地位和發(fā)達的金融市場。通過美元債務的擴張,動用全球的資源,為美國經(jīng)濟發(fā)展或救市提供了巨大的資金來源。如果美元不是國際貨幣,美國貨幣濫發(fā)帶來傷害的首先是美國自己。它的對外債務就不可以通過貨幣發(fā)行來解決,只能像其他非國際貨幣國家那樣,必須通過擴大出口或國際借款來獲得資金。美國的對外債務負擔將由美國人自己承擔,不能夠動用全球的資源為自己服務。美元債務的擴張是一種全球資源的占有,而其他國家對外債務的擴張則是一種負擔。只要這些債權國不全部來擠兌債務(把美元資產(chǎn)轉換成實物資產(chǎn)或其他貨幣資產(chǎn)),美國就不會面臨債務問題,債務規(guī)模可以繼續(xù)增加。實際上,這些持有美元外匯儲備的國家在和美國博弈過程中一直處于劣勢。如果這些國家都賣出美國債券,美國債券價格會大幅度下跌,受損失的是這些儲備貨幣國家,這些國家被綁架在美國的利益上。雖然這些國家持有的是美元資產(chǎn),但是美國的宏觀經(jīng)濟政策是這些國家所不能左右的。一旦美國采取濫發(fā)貨幣的政策刺激經(jīng)濟(如此次金融危機美國就是這樣),其他國家無能為力,美國利用美元的國際貨幣地位可以把風險轉移給其他國家。由于美元長期形成的國際貨幣的壟斷地位,目前其他國際貨幣還無法和美元抗衡,擁有儲備資產(chǎn)多的國家也無法調(diào)整儲備結構。美國也正是看到這一點,它才敢有恃無恐地濫發(fā)貨幣。如果一些國家不愿意持有美元資產(chǎn),調(diào)整其他貨幣的資產(chǎn),但是其他國家貨幣資產(chǎn)風險仍然較高,最終可能仍然會選擇美元資產(chǎn),難以動搖美元的國際地位,這是長期形成的美元統(tǒng)治地位所決定的。由于國際上還缺乏一種世界貨幣,美元繼續(xù)在國際經(jīng)濟往來中充當國際貿(mào)易和國際投資的主要計價單位和支付貨幣,世界經(jīng)濟對美元的依賴并沒有削弱,導致美元在國際經(jīng)濟中的流通量越來越大。對美元的過度依賴導致全球經(jīng)濟結構的失衡,美國可以消費世界上更多的產(chǎn)品,導致全球經(jīng)濟的振興依賴于美國經(jīng)濟需求的增加,從貨幣依賴變成了實體經(jīng)濟依賴,以至于全球經(jīng)濟發(fā)展寄希望于美國,而美國經(jīng)濟的問題就變成了全球經(jīng)濟的問題,體現(xiàn)了美元霸權。由于美元是國際主導貨幣,美國的債務就變成了世界的債務,由世界人民共同承擔;其他國家持有的美元資產(chǎn)越多,受美國經(jīng)濟的影響也越大。

四、美元持續(xù)貶值對中國經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響

美元的走勢可以分為短期走勢和長期走勢。美元的長期走勢主要是由于經(jīng)濟基本面改善和宏觀經(jīng)濟政策的走勢來決定的,它反映了美元幣值的整體變動;短期走勢是由于市場因素主導,如風險因素、短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布和市場預期等因素。如2009年年初歐元對美元匯率短期波動就是多種效應的疊加:一是匯率對短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布敏感,如就業(yè)、消費者信心指數(shù)等等。一旦某一國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善,該國貨幣將走強;二是對降息政策的反應,利率下調(diào),導致本國貨幣走軟;三是新的救市政策出臺。一旦有新的刺激經(jīng)濟政策出臺,市場預期經(jīng)濟可能會改善,該國貨幣也會升值。因此短期內(nèi)匯率是由兩國經(jīng)濟信息和市場因素等相對變化共同決定的。一旦有利好的經(jīng)濟信息,該國貨幣將趨向于走強。

由于美國經(jīng)濟前景仍然存在一定的不確定性,金融危機沖擊下的美元波動主要受一些短期市場因素的影響。但美國的基本因素決定美元匯率走勢,美元可能存在持續(xù)貶值的風險。一是美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟正逐步見底回升,美元的避險功能減弱。目前全球經(jīng)濟形勢轉好,美國經(jīng)濟已止住下跌態(tài)勢;日本和歐洲經(jīng)濟也見底回穩(wěn),西方主要發(fā)達經(jīng)濟體都有所改善;中國經(jīng)濟率先企穩(wěn)回升,全球經(jīng)濟呈現(xiàn)逐步好轉的積極跡象。全球經(jīng)濟形勢改善,美元的避險功能變?nèi)?對美元需求下降,美元開始走軟。因此全球經(jīng)濟形勢惡化,美元走強;全球經(jīng)濟形勢轉好,美元走軟,這主要是由美元的避險功能所決定的。自2009年9月份以來,美元持續(xù)貶值,并有進一步貶值的可能。二是過度擴張的貨幣政策。美國采取擴張性的貨幣政策,將會導致國內(nèi)貨幣擴張,美元走軟。美國經(jīng)過1年多的持續(xù)降息,步入零利率時代。美聯(lián)儲表示在經(jīng)濟增長之前,將把利率維持在一個較低的水平,這也意味著在將來的一定時間內(nèi),美國將維持這種寬松的利率政策。除了利率工具以外,美國還采取了多種創(chuàng)新工具包括所謂的“定量寬松政策”等向市場注資,擴張貨幣供應量,因此美國大量貨幣的擴張會導致美元幣值下降。如美聯(lián)儲2008年11月25日宣布將追加總額達8000億美元的信貸投入,這將導致貨幣擴張進一步上升。三是過度擴張的財政政策,財政赤字上升。美國2008年2月份推出了2000億美元的救市計劃;9月份推出了7000億美元的計劃;2009年2月份,奧巴馬簽署了8300億美元左右的經(jīng)濟刺激計劃。擴張性的財政救市計劃將會加大美國的財政赤字。2008財年美國聯(lián)邦政府財政赤字為4586億美元,創(chuàng)歷史最高紀錄。今年3月美國總統(tǒng)奧巴馬提出了3.5萬億美元財政預算案,預測本財政年度的總赤字高達1.845萬億美元,是上一財政年度的4倍,相當于美國國民生產(chǎn)總值的13.1%,通常國際預警線是3%。盡管2009年8月份奧巴馬政府把本財年的財政赤字目標從原來預計的1.84萬億美元降低至1.58萬億美元,但是實際上財政赤字繼續(xù)不斷上升。美國財政部9月11日公布的數(shù)據(jù)顯示,截至8月份的2008-2009財政年度(9月底結束)前11個月,美國聯(lián)邦財政赤字再創(chuàng)歷史新高,達到1.38萬億美元。財政赤字增加會通過赤字貨幣化形式來融通,導致貨幣供給增加,美元貶值壓力上升。因此從經(jīng)濟基本面和美國的宏觀經(jīng)濟政策來看,美元有持續(xù)貶值的風險,2009年3月以后美元持續(xù)貶值(見圖4)。

圖4 美元匯率指數(shù)的變化(2007年 1月 2日-2009年 12月7日)

目前我國采取多種措施力保經(jīng)濟增長,把拉動內(nèi)需作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的主要任務,但同時必須高度警惕國外經(jīng)濟風險,要時刻關注國際經(jīng)濟形勢的變化,尤其是主要發(fā)達國家的貨幣走勢。美元匯率的走勢應該引起我國政府的高度重視,美元持續(xù)貶值的可能性較大,必將對我國經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響。

一是對我國人民幣匯率的影響。目前人民幣對美元匯率是人民幣匯率體系中的主導匯率。我國人民幣匯率主要是跟著美元同步變化。國際金融市場美元走強,人民幣對美元小幅貶值;國際金融市場美元走軟,人民幣對美元小幅升值,人民幣對美元匯率基本保持穩(wěn)定。但從長期來看,如果美元持續(xù)貶值,人民幣對美元匯率的走勢將面臨考驗。人民幣對美元或人民幣對非美元貨幣的匯率波動將迅速增大,這應該引起政府和市場的關注。

二是對國際大宗商品價格的影響。美元走軟,以美元計價的國際主要大宗商品價格將上漲,如國際油價和糧價可能會反彈,將可能形成新一輪的全球資產(chǎn)價格高漲。同時我國生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本將上升,必將重新推高我國的PPI和CPI,通貨膨脹又將重新抬頭,并可能會有進一步通脹加劇的風險,將給我國的宏觀經(jīng)濟調(diào)控帶來新的挑戰(zhàn)。

三是對我國外匯儲備的影響。到2009年6月末中國持有美國國債達到2.1萬億美元,是美國第一大債權國。持有美國國債資產(chǎn)面臨美元資產(chǎn)價值下降的風險。如果美元貶值,同樣數(shù)量美元能夠兌換其他外匯的數(shù)量下降,存在兌換其他貨幣的損失;還有美元走軟,大宗商品價格上漲,美元資產(chǎn)的實際購買力將下降,同樣數(shù)量的美元資產(chǎn)能夠購買的實物資產(chǎn)在減少,美元資產(chǎn)將縮水。因此怎樣防范將來美元資產(chǎn)縮水的風險值得高度重視。

總之,美元的強勢或弱勢都會對全球經(jīng)濟產(chǎn)生很大的影響,導致全球經(jīng)濟的財富重新分配。各國經(jīng)濟隨著美元等資產(chǎn)節(jié)奏的變化而搖擺不定,如美元升值、國際油價下跌,原油生產(chǎn)國和輸出國OPEC等國家面臨較大的損失。而一旦美元貶值和國際油價上漲,對能源消費國和進口國如中國等國家將會產(chǎn)生很大的沖擊。尤其在金融危機期間,美元等資產(chǎn)價格的變動加大了全球經(jīng)濟的不穩(wěn)定性,使得一國經(jīng)濟面臨很大的不確定性。隨著美元的貶值和升值,每一個國家都會受到很大的沖擊,只不過對不同國家沖擊所帶來的正負效應有所不同。由于美元幣值的變動本身是美國經(jīng)濟的反映,強勢和弱勢對其都是有利的,是符合美國需求和美國利益的,美國總是處于有利地位。但是對其他國家而言,由于本國貨幣不是國際貨幣,要受到美元變動的沖擊,一國的利益和外匯財富隨著美元的變化而變動。很多國家的命運掌握在美元手中,其他國家在面對美元變動時,往往處于被動地位,各國在美元等資產(chǎn)價格的變動中,財富被重新再分配。

五、超國家儲備貨幣體系改革問題及對策

美國對外的債務越高,說明美國占用其他國家的資源就越多,如果美元貶值,則美國占有的多而償還的少。一旦美國經(jīng)濟出現(xiàn)問題,美國就會采取擴張性的宏觀經(jīng)濟政策,美元貶值,國際大宗商品價格上漲,持有美元資產(chǎn)的國家資產(chǎn)縮水,美國的經(jīng)濟風險就會轉嫁給其他國家。因此怎樣改革國際貨幣體系一直是國際社會的一個難題。

關于國際貨幣體系改革,我國政府早就強調(diào)要建立國際金融新秩序。2008年11月20國集團華盛頓峰會上胡錦濤主席就提出改善國際貨幣體系,穩(wěn)步推進國際貨幣體系多元化。我國央行周小川行長提出建立超國家的國際儲備貨幣,并表示要發(fā)揮特別提款權的作用,引起了國際社會的廣泛關注和熱烈的討論。美元儲備貨幣存在問題日益突出,國際社會希望改革國際貨幣體系的愿望也日益迫切,因此許多國家對中國提出改革國際貨幣體系都表示支持,如俄羅斯、巴西和聯(lián)合國等一些新興國家經(jīng)濟體和國際組織贊同中國的建議。從現(xiàn)實的角度來看,改變美元主導國際貨幣主要有三種方式:一是用新的國際儲備貨幣或超國家的儲備貨幣替代美元。二是建立多元化的國際貨幣體系,建立相互制約、相互競爭的國際貨幣關系,削弱美元的霸權地位,投資者有更多的選擇,有利于發(fā)揮“良幣驅(qū)逐劣幣”的功能。三是建立全球單一貨幣體系,各國貨幣退出流通,但是從目前來看,似乎是遙不可及。

如果用新的國際貨幣替代美元,目前還很難實現(xiàn)。盡管周小川行長的建議在國際社會產(chǎn)生了巨大的反響,但筆者認為建立超國家的儲備貨幣問題將是一個長期過程,其最終目標是要實現(xiàn)全球單一貨幣,就像歐洲貨幣單位那樣,短期內(nèi)很難建立超國家儲備貨幣體系。實際上,建立超國家的儲備貨幣是一項復雜的技術和制度安排問題,需要仔細考量(見表1)。

表1 國際貨幣體系改革的選擇

在浮動匯率體制下,特別提款權目前無法成為主要國際儲備資產(chǎn)。特別提款權是由IMF創(chuàng)造出來的用于彌補各國對外清償力不足的一種賬面資產(chǎn),并不是實際流通的貨幣,是作為一種儲備資產(chǎn)的補充而存在的,特別提款權難以承擔主要儲備貨幣的功能。一是它的創(chuàng)造是有限的,IMF不是貨幣發(fā)行機構,只能有限地創(chuàng)造特別提款權,數(shù)量不會很大。而且特別提款權不是任何一國的法定貨幣,也不能流通,僅僅依賴IMF的信用,難以充分發(fā)揮特別提款權的計價、支付和儲藏功能。即使IMF能夠以各國外匯儲備作為準備發(fā)行特別提款權,但一旦IMF把這些外匯資產(chǎn)再投資到國際金融市場,全球貨幣會進一步擴張,仍然沒有改變美元儲備貨幣濫發(fā)的狀況。二是只要沒有消除各國主權貨幣流通,美元儲備貨幣存在的問題,在特別提款權身上同樣存在。除非全球重新采取固定匯率制度,否則特別提款權和其他國家貨幣之間匯率同樣存在不穩(wěn)定性,只不過把美元儲備貨幣的問題轉移到特別提款權身上。如果再作進一步假設,特別提款權可以流通,怎樣處理特別提款權和各國貨幣之間的關系?只要其他國家法定貨幣沒有退出流通,特別提款權也就相當于另一國流通貨幣,則一國貨幣存在的問題,特別提款權同樣存在,況且特別提款權的發(fā)行還沒有實體經(jīng)濟的支撐。另外,特別提款權是人為創(chuàng)造的一種賬面資產(chǎn),它和美元的比價也是人為規(guī)定的,并不是市場化的匯率,難以真正起到調(diào)節(jié)市場的作用,匯率體系也變得更加復雜化。目前任何一種國際貨幣都是以它本國(或本區(qū)域)信用來支撐它的國際信用,國際貨幣基金組織能否支撐這種超國家儲備貨幣的國際信用也是值得懷疑的。此外,是否可以采取歐洲貨幣單位模式改革國際貨幣體系,筆者認為目前條件不成熟。歐洲貨幣單位的模式是建立單一貨幣。它依賴于各國之間采取固定匯率制度。歐洲貨幣單位誕生是為維持一個穩(wěn)定的歐洲貨幣體系服務的。歐洲貨幣單位是由德國馬克、法國法郎、英國英鎊、意大利里拉等貨幣加權組成。歐洲經(jīng)濟共同體成員國使自己的貨幣與歐洲貨幣單位保持某一固定水平,并據(jù)此套算出各成員國之間的貨幣報價,它是固定匯率體系,為最終實現(xiàn)歐洲單一貨幣打下了良好的基礎。類似地,如果參照歐洲貨幣單位,其他貨幣同特別提款權掛鉤,實行全球的固定匯率制度,其最終目標是走向全球的單一貨幣。目前主要國家之間的匯率都是浮動的,再回到固定匯率基本上是不可能的,而且建立全球的貨幣聯(lián)盟條件并不成熟,放棄本國的匯率政策會遭到許多國家的反對,同時還面臨許多政治、經(jīng)濟等諸多難題。

在浮動匯率制下建立超國家的儲備貨幣存在一定困難,它的幣值仍然是不穩(wěn)定的,難以克服美元貨幣的缺點。目前真正能夠改變美元霸權地位的就是建立多元化國際貨幣體系。美元不會自動退出國際主導貨幣的舞臺,美元的問題過去存在、現(xiàn)在存在,將來還會存在。多元化的國際貨幣體系有利于形成若干個相互競爭的國際區(qū)域貨幣,擺脫對某一國貨幣的過度依賴。國際貨幣體系改革的理想方式是以后這幾種主要國際貨幣之間實行固定匯率制,在此基礎之上,建立超國家的儲備貨幣,最終形成全球的單一貨幣。我們現(xiàn)在應該做的是積極推進人民幣的國際化,參與國際競爭,力爭人民幣能夠成為亞洲區(qū)域貨幣,這是對國際貨幣體系改革的重要貢獻。

六、人民幣國際化的機遇及挑戰(zhàn)

中國國家主席胡錦濤2009年4月2日在倫敦舉行的20國集團金融峰會上再次強調(diào)要促進國際貨幣體系多元化、合理化,這是中國政府對國際貨幣體系改革的基本立場。中國政府的建議為我國參與國際貨幣體系改革指明了方向。我國應加快推動人民幣國際化進程,逐步提升人民幣在國際經(jīng)濟往來中的影響力,發(fā)揮人民幣在國際貨幣體系改革中的重要作用,共同支撐國際貨幣體系穩(wěn)定。

由于國際金融危機,西方主要發(fā)達國家先后陷入經(jīng)濟衰退,經(jīng)濟水平下滑,貨幣貶值。美國、英國和日本等為了刺激經(jīng)濟,宣布采取量化寬松政策,向市場大量注資,這使得主要發(fā)達國家貨幣貶值的風險增加。而中國經(jīng)濟基本面健康,政府采取積極的宏觀經(jīng)濟措施促進經(jīng)濟增長;中國金融系統(tǒng)穩(wěn)定,經(jīng)濟可能率先回暖。人民幣幣值穩(wěn)定,人民幣的國際信用不斷提高,因此人民幣走出去的條件也日益成熟。中國央行先后同韓國、中國香港地區(qū)、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞和阿根廷的貨幣部門簽署了貨幣互換協(xié)議,其貨幣互換總規(guī)模達到了6500億元人民幣。貨幣互換一方面滿足該國或該地區(qū)向市場提供所需貨幣的流動性,有利于穩(wěn)定該國匯率和金融市場;另一方面也有利于雙邊開展以人民幣計價和結算的貿(mào)易往來,促進雙邊貿(mào)易進一步發(fā)展。同時2009年4月8日,國務院決定在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞4城市開展跨境貿(mào)易人民幣結算試點,這為人民幣進一步走出去創(chuàng)造了條件。央行7月2日公布了《跨境貿(mào)易人民幣結算試點管理辦法》,跨境貿(mào)易人民幣結算試點開始正式啟動。7月6日交行、中行首筆跨境交易正式誕生,標志著跨境貿(mào)易人民幣結算已正式進入實質(zhì)運作階段。

貨幣互換和開展跨境貿(mào)易人民幣結算試點被視為人民幣走出去的開始,是實現(xiàn)我國人民幣國際化戰(zhàn)略的重要步驟,有利于規(guī)避美元幣值不穩(wěn)定的風險,有利于發(fā)揮人民幣在國際貿(mào)易往來中的計價和結算功能。對于中國的進出口企業(yè)而言,能夠規(guī)避匯率風險和節(jié)省匯兌成本,國際金融市場上主要貨幣匯率變動頻繁,而用人民幣結算,中國進出口企業(yè)匯率風險變小,有利于促進中國進出口企業(yè)和其他國家的貿(mào)易往來。對于國外的進出口企業(yè)而言,由于國際金融危機,主要國際貨幣都面臨貶值的風險,以人民幣計價結算也是一個不錯的選擇。由于人民幣一直堅挺,幣值穩(wěn)定,人民幣受到市場投資者的青睞。因此對中國企業(yè)而言,人民幣幣值穩(wěn)定,可以防范匯率風險;對外國企業(yè)而言,人民幣幣值穩(wěn)定,有利于防范美元貶值的風險。人民幣幣值堅挺適宜在國際貿(mào)易往來中發(fā)揮計價、支付和儲藏功能。

盡管貨幣互換和實行跨境貿(mào)易人民幣結算試點能夠促進人民幣走出去,但要穩(wěn)步推進這項業(yè)務的全面開展和保持可持續(xù)性,筆者認為還需要解決以下幾個問題。一是國外進出口商人民幣資金的來源問題。目前國外進出口商人民幣來源有兩種途徑:第一是和中國政府貨幣互換獲得人民幣資金;第二是以出口獲得人民幣資金。但這仍然存在很大的局限性,必須逐步擴大我國貿(mào)易往來國人民幣資金的來源。筆者認為伴隨貿(mào)易以人民幣結算的試行,應加快推動對這些國家以人民幣交易往來的直接投資。如東盟與中國2009年8月15日簽署了中國—東盟《投資協(xié)議》,將有利于推動中國對東盟國家的直接投資。應當通過國內(nèi)銀行向國外進出口商提供人民幣貿(mào)易信貸,允許該國用主要國際貨幣購買一定數(shù)量的人民幣資金等等。二是人民幣匯率制度問題。目前我國人民幣對美元匯率是參考一籃子貨幣的有管理浮動匯率制度,人民幣對非美元貨幣的匯率是套算匯率,人民幣匯率的市場化程度仍有待進一步提高。隨著跨境貿(mào)易人民幣結算交易的不斷增多,對方國的貨幣和人民幣之間的匯率在該國將變得越來越重要。該國確定本國貨幣和人民幣匯率的基礎將取決于中國市場人民幣對主要國際貨幣的匯率。因此,提高我國人民幣匯率市場化的水平將有利于對方國確定本國貨幣對人民幣匯率的市場水平,有利于形成市場均衡的國內(nèi)外匯率水平,防止套匯和套利。三是人民幣的自由兌換問題。人民幣國際化使得人民幣的自由兌換變得越來越迫切。無論是國內(nèi)還是國外,人民幣和主要國際貨幣之間的自由兌換將是推動人民幣國際化的重要基礎。如果人民幣不能夠和主要國際貨幣自由兌換,進出口商持有人民幣的意愿將下降,也不利于人民幣進一步走出去。四是人民幣資金的回流問題。人民幣充當貿(mào)易往來的結算貨幣,國外進出口商必然會產(chǎn)生人民幣資金的結余,怎樣解決人民幣資金結余的投資和回流問題將是一個重要問題。筆者認為短期內(nèi)中國的銀行在外的分支機構應該吸納該國的人民幣資金存款,為該國人民幣資金提供存放和投資渠道。長期來看,國內(nèi)的金融市場應該逐步對國外的人民幣資金回流開放。五是要建立人民幣的衍生產(chǎn)品市場,規(guī)避人民幣匯率變動的風險。隨著人民幣匯率的市場化改革,人民幣匯率的變動會給一些投資者帶來較大的風險。為了規(guī)避匯率變動的風險,投資者需要通過遠期或套期交易進行保值,人民幣走出去將對外匯市場衍生品的發(fā)展提出了新的要求。

總之,人民幣國際化是一個綜合的、漸進的過程,是市場和政府雙重推動力的結果,既需要一定的市場基礎,又需要政府為人民幣走出去創(chuàng)造一定的條件。國內(nèi)金融市場的發(fā)展、人民幣匯率體制的改革和宏觀調(diào)控機制的完善將有利于促進人民幣走出去,實現(xiàn)人民幣國際化戰(zhàn)略。

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[2]陸前進,肖萌.國際金融學教程[M].上海:立信會計出版社,2006.

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