公司治理對企業(yè)國際化影響因素的數(shù)據(jù)分析

董 偉

(上海財經(jīng)大學國際工商管理學院，上海 200433)

中國作為經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌國家，在公司治理方面存在一些具體問題，如公司內(nèi)部控制問題，機構(gòu)和風險投資者缺失和董事會結(jié)構(gòu)不合理問題等等。我國企業(yè)的公司治理問題對企業(yè)國際化的影響與已有國外研究是否有所不同?什么樣的公司治理狀況適合中國企業(yè)的國際化?對這些問題進行實證分析有助于幫助我們了解企業(yè)國際化受到公司治理結(jié)構(gòu)中哪些方面因素的影響。

本文在總結(jié)已有國內(nèi)外的實證研究基礎(chǔ)上，采用世界銀行提供的我國2000多家企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，把公司治理分為公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)，董事會結(jié)構(gòu)和經(jīng)理激勵三個組成部分，實證研究了公司治理對企業(yè)國際化的影響。

一、文獻綜述

公司治理是一套制度安排。狹義地講，公司治理是指有關(guān)公司董事會的功能、結(jié)構(gòu)和股東權(quán)利等方面的制度安排。廣義地講，則是指有關(guān)公司控制權(quán)的一套法律，文化和制度性安排。這些安排決定公司的目標，以及如何在企業(yè)不同的成員之間分配決策權(quán)，風險和收益等一系列問題。而有關(guān)企業(yè)國際化的研究由來已久，比較有代表性的是國際化階段模型和基于創(chuàng)新的國際化模型。國際化階段模型是Johason和Vahlne(1977)提出的關(guān)于企業(yè)國際化階段理論，該模型認為企業(yè)國際化是一個階段性過程。企業(yè)隨著經(jīng)驗的積累，出口風險的減少，會漸進地投入國際經(jīng)營。而基于創(chuàng)新的國際化模型則認為國際化過程是企業(yè)的一系列管理的創(chuàng)新和學習的過程(Bilkey，1978)。至于如何度量企業(yè)國際化的程度，現(xiàn)有的研究主要是從出口和投資兩方面進行分析的。Sullivan(1994)用國外銷售占總銷售的比重、國外資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重、海外子公司占全部子公司的比例、高級管理人員的國際經(jīng)驗、海外經(jīng)營的心理離散程度五個指標來度量國際化程度(DOI，degree of internationalization)。之后的研究一般都遵循著他的思路，使用兩個方法:一個是客觀的方法，用公司的出口和FDI等指標來衡量;另一個是采用問卷評價方法，調(diào)查企業(yè)國際化的態(tài)度和程度。

公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)國際化的影響，目前的研究報道并沒有一致的結(jié)論。Carpenter，Pollock和 Leary(2003)認為，高管的股份比例越高，越有利于企業(yè)的國際化。Zahra(2003)利用美國制造業(yè)的家族企業(yè)數(shù)據(jù)的經(jīng)驗研究表明，家族企業(yè)的股份越高，企業(yè)越傾向于國際化。而Fernández和Nieto(2006)對西班牙家族企業(yè)的經(jīng)驗研究卻表明，家族股份越高，企業(yè)越不傾向于國際化;外部董事比例越高，則越有利于企業(yè)國際化。Tihanyi等(2003)還認為，內(nèi)部董事長期高的報酬激勵有利于企業(yè)的國際化。George等(2005)發(fā)現(xiàn)，總經(jīng)理和高管股份越高，越不利于中小企業(yè)的國際化;當董事長和CEO兩職不相分離時，越有利于企業(yè)國際化;外部董事的比例越高，越有利于企業(yè)的國際化。此外，Carpenter和Fredrickson(2001)認為，企業(yè)高管的國際化經(jīng)驗、教育背景和高管的差異化，對企業(yè)的國際化是有利的。

本文的創(chuàng)新之處在于，采用我國2002年制造業(yè)企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，把公司治理分為公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)和經(jīng)理激勵三個組成部分，構(gòu)建實證方程，研究公司治理對企業(yè)國際化的影響。

二、研究方法說明

本文將公司治理結(jié)構(gòu)分為所有權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)和經(jīng)理激勵機制三個方面，分別討論這三個方面對企業(yè)國際化的影響。

(一)公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)國際化影響的相應(yīng)假說

1.所有權(quán)結(jié)構(gòu)對國際化影響的假說

委托-代理理論認為雖然國際化可能給小股民創(chuàng)造利益，但是CEO或者公司建立者不會冒險去做國際化的決定，因為國際化所伴隨的風險將導(dǎo)致CEO或創(chuàng)始人因為收入的不確定性而降低他們自己的財富。對企業(yè)高管來說，國外擴張是風險化的行動，失敗的國外活動將會損害他們的財富、職業(yè)生命以及聲譽。因此，我們有假說1:總經(jīng)理或者企業(yè)高管占有企業(yè)的股份越高，越不利于企業(yè)的國際化。

不同的外部投資對企業(yè)國際化的影響也是不一樣的。George等(2005)認為，機構(gòu)投資者股份比例越高，越有利于中小企業(yè)的國際化，而風險投資者的股份比例越高，越不利于企業(yè)的國際化。他們認為，風險投資往往想要獲得短期的高回報，所以容易忽略企業(yè)的技術(shù)或商業(yè)模式，而機構(gòu)投資者則往往注資在風險較低的商業(yè)上。Filatotchev等(2007)把來自于國內(nèi)的金融機構(gòu)投資稱為壓力敏感型投資，而把國外金融機構(gòu)稱為壓力抵抗型投資。由于國內(nèi)金融機構(gòu)投資的企業(yè)一般都和機構(gòu)本身有很大的商業(yè)聯(lián)系，所以他們一般會支持企業(yè)管理層提出的策略，從而對企業(yè)的決策影響就沒有國外金融投資機構(gòu)那么大，并且國內(nèi)金融投資機構(gòu)由于已經(jīng)和企業(yè)本身組成了一個風險回避的聯(lián)盟，他們就會避免高風險的國際化擴張。但國外金融投資機構(gòu)不同，他們有很強的影響企業(yè)決策的能力，一般采用全球的組合投資，所以他們會鼓勵企業(yè)采取高風險的國際化FDI策略。而國內(nèi)金融投資機構(gòu)由于已經(jīng)和企業(yè)本身組成了一個風險回避的聯(lián)盟，他們就會避免高風險的國際化擴張。因此，我們有假說2:國有股比例越高越不利于企業(yè)國際化;外資參股比例越高，越有利于企業(yè)國際化。

摻偽油樣：分別向茶籽油、菜籽油、花生油、芝麻油和亞麻籽油中摻入 5%（質(zhì)量分數(shù)）餐廚廢棄油脂，制備摻偽油樣。

2.董事會結(jié)構(gòu)對企業(yè)國際化的假說

考察董事長和總經(jīng)理兩職分離對企業(yè)國際化的影響，George等(2005)認為，企業(yè)的建立者對企業(yè)國際化的影響是非常大的。中小企業(yè)的很多董事長就是企業(yè)的建立者，兩職不分說明企業(yè)的建立者具有更大的創(chuàng)業(yè)決心，所以兩職不分有利于企業(yè)的國際化影響。獨立董事一般被認為具有良好的教育和國際化經(jīng)驗，所以Carpenter和Fredrickson(2001)認為，董事會中的獨立董事對企業(yè)國際化有正的影響。董事會按股東份額分配說明公司股東參與企業(yè)經(jīng)營管理比較多，這樣就減少了經(jīng)理層和股東間的信息不對稱，使股東對企業(yè)更加了解，意識到國際化對企業(yè)的必要性，從而會更加支持經(jīng)理層的策略，所以股東成員的參與有利于企業(yè)國際化。因此，我們有以下假說3:董事長和CEO兩職不分有利于企業(yè)國際化，獨立董事的存在有利于企業(yè)的國際化。

3.經(jīng)理激勵機制對企業(yè)國際化的假說

經(jīng)理的激勵是否對企業(yè)國際化產(chǎn)生影響，Zahra(2003)認為，CEO的任期對企業(yè)國際化的影響是不利的，因為高管任職時間一長，他們就控制了企業(yè)的資源，發(fā)生管理層壕溝(managerial entrenchment)的可能就會加大，故不利于企業(yè)的國際化。而企業(yè)高管的權(quán)限越高，發(fā)生管理層壕溝的可能性也越高，越不利于企業(yè)國際化。因此，我們有以下假說:假說4:CEO的任期對企業(yè)國際化有負的影響;CEO的權(quán)限越大，越不利于企業(yè)國際化。

關(guān)于企業(yè)高管的收入對企業(yè)國際化影響的研究結(jié)論基本是一致的。Carpenter等(2003)考察了美國標準普爾指數(shù)公司的一些高科技公司，因為其企業(yè)高管的收入一般都是期權(quán)的，所以是風險接受者，他們傾向于企業(yè)國際化。Tihanyi，Johnson，Hoskisson和 Hitt(2003)認為內(nèi)部董事長期的高回報激勵有利于企業(yè)的國際化，他們的解釋是由于企業(yè)的內(nèi)部董事沒有了財富損失的風險，所以他們會做出有利于企業(yè)長期發(fā)展的戰(zhàn)略。我們有假說5:CEO收入的不確定性不利于企業(yè)的國際化。

(二)實證方程及數(shù)據(jù)說明

1.實證方程的設(shè)定

根據(jù)上述分屬于企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，董事會結(jié)構(gòu)和經(jīng)理激勵機制三方面對國際化影響的幾個假說，我們可以構(gòu)造如下的實證方程來說明公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)國際化的影響。

在上述實證方程中，i表示具體的企業(yè);j表示第j個解釋變量;m表示第m個控制變量。企業(yè)國際化程度是被解釋變量。解釋變量中，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)包括所有權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)和經(jīng)理激勵機制三方面的變量;控制變量包括企業(yè)的勞動和資本等變量。μ為隨機干擾項。實證方程(1)中的變量選取情況參見以下的數(shù)據(jù)說明部分。

2.數(shù)據(jù)說明

數(shù)據(jù)來自于2003年世界銀行投資環(huán)境調(diào)研(World Bank Investment Climate Survey)項目中對我國企業(yè)的調(diào)研數(shù)據(jù)集。樣本涉及我國18個城市，包括:本溪、長春、長沙、重慶、大連、貴陽、哈爾濱、杭州、江門、昆明、蘭州、南昌、南寧、深圳、溫州、武漢、西安和鄭州。共計2400家企業(yè)，其中制造業(yè)1566家，服務(wù)業(yè)834家。由于服務(wù)業(yè)企業(yè)沒有出口的統(tǒng)計，本文分析的是其中的制造業(yè)行業(yè)的數(shù)據(jù)，包括食品加工業(yè)、服裝皮革業(yè)、化工制品業(yè)、生物技術(shù)制品及中草藥、冶金制品、家用電子、電子設(shè)備、電子零部件以及運輸設(shè)備等9個行業(yè)的企業(yè)。

表1中列出了實證方程(1)所需變量的說明情況。由于目前中國企業(yè)進行國際化經(jīng)營的主要形式為出口，因此作為被解釋變量的企業(yè)國際化程度用出口占銷售收入的比例來表示。從表中可知，企業(yè)平均的國際化程度為0.123，這表示企業(yè)出口在銷售收入中的比例為12.3%。

表1 實證相關(guān)變量的說明(2002年截面數(shù)據(jù))

解釋變量中，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)變量包括所有權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)和經(jīng)理激勵機制三個方面。其中，反映所有制結(jié)構(gòu)的變量包括CEO股份、高管股份、國有股份和外企股份四個變量。在實證中納入這四個解釋變量的目的是為了對上文中所提到的CEO、高管、國有、外企所持有股份的影響力有所了解。從表中可以看出，CEO股份、高管股份、國有股份和外企股份比例平均值分別為9.8%、10.2%、18.7%和6.3%。

反映董事會結(jié)構(gòu)的變量有三個:CEO是董事會主席、董事會按股東份額分配和獨立董事比例。在實證中納入這三個解釋變量的目的是為了對上述假說3和假說4進行驗證。

反映經(jīng)理激勵機制的變量有三個:CEO任期、CEO年薪制和CEO收入與業(yè)績掛鉤。納入這三個解釋變量的目的是為了對假說5進行驗證。此外，從表1中可知，CEO任期平均不到六年時間。

此外，控制變量包括企業(yè)勞動、資本投入。納入企業(yè)勞動和資本投入變量的目的是為了控制企業(yè)規(guī)模對企業(yè)國際化的影響。因為通常來說，企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)越會開展國際化經(jīng)營。最后我們考察了行業(yè)和城市虛擬變量，目的是控制特定行業(yè)和特定城市對企業(yè)國際化的影響。

三、實證結(jié)果及解釋

表2給出了所有樣本企業(yè)中企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)國際化的實證結(jié)果。第一列是僅考慮公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)的回歸結(jié)果。從第一列可知，CEO股份變量和外企股份變量顯著為正，這說明CEO股份比例越高，外企股份比例越高，企業(yè)國際化程度越高。國有股份變量顯著為負，這說明，國有股份比例越高，企業(yè)國際化程度越低。此外，高管股份比例的高低與企業(yè)國際化程度沒有明顯關(guān)系。

表2 公司治理與企業(yè)國際化(所有樣本企業(yè))

第二列是僅考慮董事會結(jié)構(gòu)的回歸結(jié)果。從該列可知，反映董事會結(jié)構(gòu)的三個變量在統(tǒng)計上都不顯著。第三列是僅考慮經(jīng)理激勵的回歸結(jié)果。從該列可知，CEO任期變量在統(tǒng)計上顯著為正，這說明CEO任期越長，越有利于企業(yè)國際化。但是另外兩個反映經(jīng)濟激勵的變量不顯著。第四列和第五列的回歸結(jié)果與前三列中的結(jié)果類似。

表2中最后一列考察了公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)和經(jīng)理激勵這三個方面對企業(yè)國際化的影響。從最后一列回歸結(jié)果可知，盡管CEO股份變量不顯著，但高管股份變量顯著為正，這部分證實了假說1的觀點，企業(yè)高管占有企業(yè)的股份越高，越不利于企業(yè)的國際化。國有股份變量顯著為負，而外企股份變量顯著為正，這驗證了假說2，國有股比例越高越不利于企業(yè)國際化;外資參股比例越高，越有利于企業(yè)國際化。

表3 不同類型企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)國際化的影響

從表2中最后一列還可以看出，反映董事會結(jié)構(gòu)的三個變量都不顯著，因此假說3和假說4沒有得到數(shù)據(jù)的支持。這說明董事會對企業(yè)國際化是沒有影響的。我們的解釋是在中國企業(yè)中，董事會的職責只是監(jiān)督企業(yè)經(jīng)理人員的經(jīng)營行為和經(jīng)營業(yè)績。至于通過什么銷售渠道實現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，這是企業(yè)經(jīng)理人員的工作，董事會不會干涉。

在表2的最后一列中還能夠發(fā)現(xiàn)，CEO任期變量顯著為正。這與假說4的觀點“CEO的任期對企業(yè)國際化有負的影響”是相反的。我們認為，由于職業(yè)經(jīng)理人在中國還不是非常普遍，中國的企業(yè)很多是CEO和董事會主席兩職不分。從表1中可知，CEO任期平均不到六年時間，兩職不分的比例是45%，這說明問卷中的企業(yè)很多有家族企業(yè)的影子。從家族企業(yè)的利他主義(altruism)的行為來考察，家族成員的這種行為意味著如果國際化對于企業(yè)長期的成功是有益的，那么家族企業(yè)的創(chuàng)建者就會考慮國際擴張。利他主義認為擁有企業(yè)股份的家族成員往往被期望投入必要的資源來保護他們自己本身的投資，所以家族的支持和忠誠度可能會延緩預(yù)期的投資和收回回報的時間水平，由于家族成員的支持，使得家族企業(yè)的經(jīng)理可以承擔與國際化相關(guān)的風險。此外，CEO年薪制變量在15%水平上顯著為負，這說明CEO如果實行年薪制，不利于企業(yè)國際化。

由于在世界銀行的這一數(shù)據(jù)中不僅有外資參股企業(yè)，還有國有參股企業(yè)和民營企業(yè)的數(shù)據(jù)。為了說明不同類型企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)國際化的影響，表3對上述三種不同類型的企業(yè)分別作了實證分析。

表3中第一列對外資參股企業(yè)的回歸結(jié)果表明，國有比例和外資參股比例越高，越傾向于國際化。這說明在外資參股企業(yè)中，國有股份在國際化態(tài)度上可能轉(zhuǎn)變?yōu)閴毫Φ挚剐?，國有比例越高出口越多，越傾向與國際化。

在反映經(jīng)理激勵的三個變量中，CEO年薪制和CEO收入與業(yè)績掛鉤這兩個變量都顯著為負。這部分驗證了假說5。表3中第二列對內(nèi)資企業(yè)的回歸結(jié)果顯示，國有股份越高，越不利于國際化;這證實了假設(shè)2的觀點。和外資參股企業(yè)相反，表3中內(nèi)資企業(yè)和民營企業(yè)的回歸結(jié)果表明CEO任期越長，越有利于國際化。這說明有外資參股的企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)上更加接近國際慣例，而內(nèi)資企業(yè)和民營企業(yè)中很大部分是家族企業(yè)，CEO的任期對企業(yè)國際化的影響由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的不一樣而變的不一致。此外，表3中的三個回歸結(jié)果都顯示，高管股份在企業(yè)國際化影響因素的統(tǒng)計上顯著為負，這表示企業(yè)高管股份越高，越不利于企業(yè)國際化。這部分證實了假設(shè)1的觀點。

四、結(jié) 論

本文將公司治理結(jié)構(gòu)分為所有權(quán)結(jié)構(gòu)，董事會結(jié)構(gòu)和經(jīng)理激勵機制三個方面，分別討論這三個方面對中國企業(yè)國際化的影響。經(jīng)驗研究表明，從所有權(quán)結(jié)構(gòu)的影響來看，CEO占有企業(yè)股份比例越高，外資股份比例越高，企業(yè)國際化程度越高。而國有股份對企業(yè)國際化的影響是不確定的，在外資參股企業(yè)中，國有股份有利于企業(yè)國際化，在內(nèi)資企業(yè)中，國有股份不利于企業(yè)國際化。董事會結(jié)構(gòu)對企業(yè)國際化影響不顯著，可能是由于中國企業(yè)中董事會的職責只是監(jiān)督企業(yè)經(jīng)理人員的經(jīng)營行為和經(jīng)營業(yè)績，而對企業(yè)的戰(zhàn)略(如是否國際化)參與較少。從經(jīng)理激勵機制的影響來說，CEO的任期越長，越有利于國際化。CEO收入的確定有利于企業(yè)的國際化，經(jīng)理激勵機制對企業(yè)國際化的影響和國外的研究結(jié)果是相反的。

以下是我們對中國企業(yè)國際化在公司治理上的一些建議:

對內(nèi)資企業(yè)來說，高管股份越高，越不利于國際化，那么要提高企業(yè)的國際化程度，需要限制高管持股比例;內(nèi)資企業(yè)中國有股份高不利于國際化，這可能說明了國有股份比例高的企業(yè)，經(jīng)營不夠靈活，在國際市場上的競爭力不如民營企業(yè)，所以可以扶持民營企業(yè)，走國際化經(jīng)營道路;內(nèi)資企業(yè)CEO的任期越長，收入越穩(wěn)定，越有利于國際化，那么企業(yè)可以保證其任期的合理時間，長期內(nèi)較為穩(wěn)定的收入，可以確保CEO有著長期的國際化發(fā)展戰(zhàn)略，促進企業(yè)的國際化程度。

對國有企業(yè)，為了加快其國際化進程，可以引進外資股份，一方面外資股份有利于企業(yè)國際化的制度建設(shè);另一方面，外資股份可以改變國有企業(yè)的國際化市場環(huán)境。

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