財權配置的博弈論分析

撰文/黃書校 李波 譚倩

一、利益相關者與財權的涵義

“利益相關者”是20世紀二十年代開始發(fā)展起來的一個經濟學概念，只有能夠為企業(yè)提供資本的個人或團體，他們的行為才能夠對企業(yè)生產經營產生影響，也只有他們才是企業(yè)的利益相關者。具體說來，股東及債權人提供了財務資本，企業(yè)經營者與員工都提供了人力資本，顧客及供應商提供市場資本，社會資本主要由國家提供。那么，包括股東、債權人、員工、顧客、供應商、政府部門相關社會團體等在內的所有能夠對企業(yè)經營活動影響的人或團體就是“利益相關者”。

提到“利益相關者”，就不得不提到財權這個概念。當前國內學術界有兩種觀點比較突出：（1）伍中信教授認為，財權是一種財力以及運用這種財力的權力，即財力+權力，并將財權和企業(yè)產權相對應而定義。但是他對于企業(yè)財務的主體，同時也是財權的主體定義仍然局限于企業(yè)內部，局限于股東、債權人及經營者，沒有跳出單個企業(yè)的微觀范疇，存在不完整性。（2）李心合教授則在利益相關者合作邏輯下研究企業(yè)財務控制。他將財務控制定義為一種以企業(yè)所有權安排為基礎的財務控制權和財務收益分享權的有效安排。財務控制的主體就是企業(yè)的利益相關者，即各種財務、人力、社會和市場在內的各種資源的提供者。

我個人認為，財權既是一種財務權利，又是一種財產權利。任何一種權利都有其主體、客體和內容，財權當然也不例外。我認為，在利益相關者理論下，財權的主體可以設定為企業(yè)的“真實利益相關者”。財權的客體也就是財權指向的對象，是企業(yè)財務資源。其內容是財務控制和利益分享。對財權三要素的全面、合理、正確的概括，也就得到了財權的精確定義：財權是企業(yè)利益相關者對企業(yè)財務資源的控制權和利益分享權。

二、財權配置是利益相關者博弈的結果

“利益相關者”是財權的主體，企業(yè)財權的配置則是企業(yè)各個利益相關者博弈并最終達到均衡的結果。企業(yè)的“利益相關者”就是財務資本、人力資本、社會資本和市場資本的投入者，它們也是企業(yè)財務所應該服務的對象。但是，這些不同的“利益相關者”各自也存在不同的利益目標，加之信息不對稱，他們必然會產生各種利益沖突。各“利益相關者”都力求利用一切可能的機會，甚至不惜損害他方的利益來最大化自己的利益，而達到利益最大化的根本途徑就是取得更多的財權。對財務控制權和收益權的爭奪就是一次博弈。但是，“利益相關者”追求個人利益最大化、爭奪企業(yè)財權又不可能隨心所欲，博弈是在一定約束條件下進行的。這里的約束條件通常是已有的制度框架和可以通過談判達成的契約。制度框架和契約在短期內是相對固定的，但在較長時期內是可以改變的，其結果取決于各方談判的結果。各“利益相關者”相互影響、相互制約，共同構成企業(yè)財務控制的框架，這是一種合作博弈。但是，博弈并非只有一次，它重復進行的，當“利益相關者”各方力量對比發(fā)生變化，新的博弈又會開始，達到新的均衡并形成新的財權配置。這就是“利益相關者”博弈與企業(yè)財權配置的過程，即博弈、均衡、博弈、均衡的過程。博弈中起決定作用的是各“利益相關者”力量的對比，也就是他們能夠對企業(yè)施加的影響。

“利益相關者”具體來說包括股東、債權人、員工、顧客、供應商、政府部門相關社會團體等。下面我們具體考慮一下這些主體兩兩間的博弈過程。

1.股東和經營者、債權人和經營者之間的博弈

股東、債權人和經營者之間的博弈也是財務資本提供者和主要人力資本提供者間的博弈。股東和債權人是企業(yè)資金的投入者，但企業(yè)大部分財務控制權卻不掌握在他們手中。在現(xiàn)代股份制企業(yè)中，他們不可能完全地直接地參與企業(yè)事務的管理，掌握企業(yè)真正財務控制權的是企業(yè)經營者。經營者對企業(yè)財務實際運作有重大影響，他們會利用這些優(yōu)勢為自己爭取更多利益，他們會尋找風險高而回報大的項目，從而提高自己經營業(yè)績。但股東和債權人將資金投入企業(yè)，是希望能夠取得相應的回報，但他們并不希望自己的資金承擔太高的風險。實際上他們希望能夠掌握企業(yè)財務動向，將資金投放到回報高風險小的地方，但缺乏經驗和信息不對稱不允許他們完全控制企業(yè)財務。兩方針對各自不同的利益會有一個博弈。最后博弈能夠使出資方和經營者間達成契約，經營者的行為受到激勵或約束，納什均衡點存在于幾方利益同時達到最大滿足處。

2.股東和債權人之間的博弈

股東和債權人都是企業(yè)財務資本的提供者。傳統(tǒng)財務學觀點認為，債權人僅能夠獲得固定利息，而除去債權人應得的收益和國家稅收后的剩余由股東贏得。這樣，債權人僅享有固定收益權，企業(yè)經營大部分成果由股東而不是債權人享有。在經營正常的情況下，債權人對企業(yè)的影響力遠小于股東，因此博弈中占優(yōu)勢的也是股東，他們享有更多的企業(yè)財權。只有當企業(yè)經營困難，陷入破產時，由于債務的清償先于股金的返還，債權人享有優(yōu)先清償權，其對財務的控制力才處于主導地位。

3.政府和股東之間的博弈

政府作為一般社會管理者，為企業(yè)的生存和發(fā)展提供良好的環(huán)境，包括制定公共規(guī)則、優(yōu)化信息指導和改善生態(tài)環(huán)境等方面。政府對企業(yè)利益的分享，主要是通過國家稅收的形式來實現(xiàn)。只有在國家對企業(yè)利益的分配及債權人對企業(yè)利益的分配得到滿足后，股東才能享有收益。至于政府參與企業(yè)事務和財權配置，雖然各國情況都有差異，但它主要還是以一種宏觀調控方式對企業(yè)及于影響。因此，在政府和股東的博弈中，政府基本上是一個“隱形”的角色，股東享有相對多的財權。