股指期貨的市場(chǎng)穩(wěn)定作用及其現(xiàn)實(shí)意義

摘要:股指期貨這一全球使用最廣泛、效果最顯著的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,在本輪金融危機(jī)中發(fā)揮出積極的市場(chǎng)穩(wěn)定功能,延緩了股市的崩盤式下跌。但是,我國(guó)市場(chǎng)缺乏股指期貨等避險(xiǎn)工具,投資者操作極為被動(dòng),最終市場(chǎng)跌幅遠(yuǎn)超美國(guó)市場(chǎng)。本文將在分析金融海嘯中股指期貨市場(chǎng)穩(wěn)定作用的基礎(chǔ)上,探討其對(duì)我國(guó)的重要現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞:股指期貨;金融危機(jī);市場(chǎng)穩(wěn)定

Abstract:Stock Index Future is one kind of risk management instrument and has promoted obviously the stabilization of stock market during this financial crisis. Without such instruments,domestic investors behave passively and domestic market falls more than American market. This paper analyzes Stock Index Futures market stabilization function during crisis and discusses its practical meaning for domestic market.

Key Words:Stock Index Futures,financial crisis,market stabilization

中圖分類號(hào):F831文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A文章編號(hào):1674-2265(2009)10-0078-04

股指期貨是出于風(fēng)險(xiǎn)管理的目的,將商品期貨的經(jīng)驗(yàn)成功移植到金融領(lǐng)域的成果。作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具,股指期貨在此次金融危機(jī)中發(fā)揮出積極的市場(chǎng)穩(wěn)定功能,延緩了美國(guó)市場(chǎng)的崩盤式下跌。但是,我國(guó)市場(chǎng)缺乏股指期貨等避險(xiǎn)工具,投資者操作極為被動(dòng),最終市場(chǎng)跌幅遠(yuǎn)超美國(guó)市場(chǎng)。本文將在分析金融海嘯中股指期貨市場(chǎng)穩(wěn)定作用的基礎(chǔ)上,著重探討其對(duì)我國(guó)的重要現(xiàn)實(shí)意義。

一、透過金融海嘯看股指期貨的市場(chǎng)穩(wěn)定作用

股指期貨是一種有效的保值避險(xiǎn)工具,使用時(shí)間長(zhǎng)、范圍廣、效果好。這種基礎(chǔ)性工具為市場(chǎng)提供了有效的避險(xiǎn)手段和雙向交易機(jī)制,能夠利用交易期貨合約的方式,將股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)成功地進(jìn)行剝離、轉(zhuǎn)移和再分配,將大波動(dòng)化為小波動(dòng),將風(fēng)險(xiǎn)在日常波動(dòng)調(diào)整中有效化解,有助于減緩危機(jī)沖擊,穩(wěn)定投資者預(yù)期,實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)穩(wěn)定。在此次金融海嘯中,股指期貨在穩(wěn)定市場(chǎng)方面的功能得到了充分展現(xiàn)。盡管有了股指期貨,仍不能避免危機(jī)的發(fā)生,不能改變市場(chǎng)的根本走勢(shì),但是沒有股指期貨的穩(wěn)定運(yùn)行和作用的充分發(fā)揮,股市跌幅可能更大,跌勢(shì)可能更兇,后果可能更加嚴(yán)重。正如雍志強(qiáng)(2008)所指出,此次金融海嘯中,股指期貨“有助于減緩美國(guó)股市的崩盤式下跌”。楊再斌(2008)統(tǒng)計(jì)了30個(gè)市場(chǎng)自美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來的最大跌幅,結(jié)果表明22個(gè)已經(jīng)推出股指期貨的國(guó)家股票現(xiàn)貨平均跌幅為46.91%,8個(gè)沒有推出股指期貨的國(guó)家現(xiàn)貨指數(shù)平均跌幅高達(dá)63.15%,巴西、墨西哥、印度、馬來西亞、泰國(guó)5個(gè)新興市場(chǎng)現(xiàn)貨指數(shù)跌幅僅為47.1%。他也由此認(rèn)為,“此次危機(jī)中,有股指期貨的市場(chǎng),現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于沒有股指期貨的市場(chǎng)”。結(jié)合股指期貨在此次危機(jī)中的具體表現(xiàn),可以看出股指期貨具有明顯的市場(chǎng)穩(wěn)定作用。

第一,股指期貨市場(chǎng)的存在,使得現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)有了轉(zhuǎn)嫁的媒介和疏通的渠道。有了股指期貨市場(chǎng)之后,投資者可以通過賣出股指期貨完成套期保值交易來對(duì)沖現(xiàn)貨頭寸風(fēng)險(xiǎn),這就進(jìn)一步健全了避險(xiǎn)機(jī)制。其結(jié)果,一是提高了投資者長(zhǎng)期持股意愿,避免了現(xiàn)貨市場(chǎng)上的頻繁買賣,提高了市場(chǎng)的交易穩(wěn)定性;二是將現(xiàn)貨市場(chǎng)的敞口風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了期貨市場(chǎng),即通過套期保值交易,將自身原本的現(xiàn)貨頭寸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了期貨對(duì)手方,在風(fēng)險(xiǎn)不能根本消除的前提下優(yōu)化了風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)配置,即將風(fēng)險(xiǎn)從不愿承擔(dān)者轉(zhuǎn)移到了愿意承擔(dān)者,從而提高了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性;三是使得現(xiàn)貨市場(chǎng)拋壓得到有效分流,由股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行承接,避免現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)更大的跌幅,拓展了風(fēng)險(xiǎn)釋放渠道,這種效果在危機(jī)情況下的極端行情中更為顯著。

第二,股指期貨市場(chǎng)的存在,使得現(xiàn)貨市場(chǎng)的行為在出現(xiàn)偏差時(shí)將受到期貨市場(chǎng)的必要約束。股指期貨市場(chǎng)的存在,使得現(xiàn)貨市場(chǎng)存在了一個(gè)對(duì)照和比較的標(biāo)準(zhǔn)。一旦現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)異常情況,就會(huì)有來自期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的力量來自發(fā)地糾正這種異常,使得市場(chǎng)自身產(chǎn)生自平衡機(jī)制,形成一種對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的約束和牽制力量。其中,最顯著的就是期現(xiàn)貨價(jià)格之間的套利機(jī)制。例如,當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格過高時(shí),市場(chǎng)上伺機(jī)而動(dòng)的套利力量就會(huì)傾巢而出,賣出現(xiàn)貨、買入期貨,從而縮小期現(xiàn)貨價(jià)差,維持一個(gè)市場(chǎng)合理的定價(jià)水平。當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格過低時(shí),道理也是如此。套利機(jī)制的形成,使得期貨價(jià)格進(jìn)一步向現(xiàn)貨價(jià)格收斂,強(qiáng)化了雙軌市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的一致性,提高了定價(jià)有效性和市場(chǎng)穩(wěn)定性。

第三,股指期貨交易時(shí)間跨度更大,能夠更為及時(shí)地根據(jù)市場(chǎng)最新信息作出必要反應(yīng)。股指期貨一般都比相應(yīng)現(xiàn)貨市場(chǎng)早開盤一段時(shí)間,晚收盤一段時(shí)間,甚至有些交易所的部分品種已經(jīng)在電子盤上實(shí)行24小時(shí)連續(xù)交易。這就使得股指期貨的交易時(shí)段不僅完全覆蓋現(xiàn)貨交易時(shí)段,而且在現(xiàn)貨市場(chǎng)不交易的部分時(shí)段也提供交易。其結(jié)果,一是股指期貨在早開盤和晚收盤時(shí)段更多地吸收了市場(chǎng)信息的沖擊,從而降低了市場(chǎng)信息對(duì)開盤后的現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊,提高了現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定性;二是在現(xiàn)貨價(jià)格不存在或尚未完全反映市場(chǎng)信息的情況下,期貨市場(chǎng)為現(xiàn)貨市場(chǎng)提供了價(jià)格指示和參考。

第四,股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,在信息揭示和傳導(dǎo)上作用獨(dú)特,促進(jìn)了信息傳播,使得市場(chǎng)能夠通過日常小幅波動(dòng)化解剛性運(yùn)行中的大幅波動(dòng),及時(shí)地化解風(fēng)險(xiǎn)沖擊,提高市場(chǎng)效率和穩(wěn)定性。大部分研究認(rèn)為,由于期貨交易的迅速、高效、便捷,期貨價(jià)格也要比現(xiàn)貨價(jià)格更快地反映新信息,具有一定的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。一是股指期貨市場(chǎng)相比現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)信息發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)度更高,小型期貨合約由于流動(dòng)性更好、交易成本更低,信息貢獻(xiàn)更加顯著。二是信息由期貨市場(chǎng)傳播到現(xiàn)貨市場(chǎng),期貨價(jià)格存在比較明顯的領(lǐng)先關(guān)系,領(lǐng)先時(shí)間大約為5—45分鐘。前美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席格林斯潘1988年就1987年股災(zāi)在國(guó)會(huì)作證時(shí)也曾指出,“在期貨市場(chǎng)調(diào)節(jié)組合頭寸的成本要顯著地低(于現(xiàn)貨市場(chǎng)),并且可以迅速地建立新的頭寸。因此,資產(chǎn)組合經(jīng)理可能自然傾向于在收到新信息的時(shí)候首先在期貨市場(chǎng)交易,導(dǎo)致期貨市場(chǎng)的價(jià)格首先發(fā)生變動(dòng)。套利活動(dòng)則確保了現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格不會(huì)太落后于期貨市場(chǎng)的價(jià)格”。

第五,股指期貨在時(shí)間維度上對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行了拓展,形成了一個(gè)期貨價(jià)格序列,反映著具有一定期限結(jié)構(gòu)的現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)期,有助于提高現(xiàn)貨市場(chǎng)的可預(yù)期性,進(jìn)而提高市場(chǎng)的穩(wěn)定性。一是類似于利率期限結(jié)構(gòu),股指期貨市場(chǎng)上產(chǎn)生多個(gè)價(jià)格,反映了具有一定期限結(jié)構(gòu)的現(xiàn)貨價(jià)格,展示著市場(chǎng)對(duì)于未來一段時(shí)間內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格的判斷。簡(jiǎn)單來看,它可以被用來判斷未來價(jià)格走勢(shì),如果遠(yuǎn)期價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于指數(shù)價(jià)格,可能說明市場(chǎng)強(qiáng)烈看空后市,反之亦然。二是假設(shè)市場(chǎng)十分有效,套利十分充分,期貨價(jià)格將是以指數(shù)價(jià)格為基礎(chǔ)對(duì)未來無風(fēng)險(xiǎn)利率以及紅利率進(jìn)行調(diào)整后的結(jié)果。這樣,期貨價(jià)格所揭示的期限結(jié)構(gòu)曲線形狀也將反映出市場(chǎng)對(duì)紅利率以及無風(fēng)險(xiǎn)利率變化的判斷。三是股指期貨市場(chǎng)不僅通過近月合約產(chǎn)生了對(duì)市場(chǎng)近期價(jià)格的判斷,同時(shí)也通過遠(yuǎn)月合約產(chǎn)生了對(duì)市場(chǎng)遠(yuǎn)期價(jià)格的判斷,提示了未來情況,有助于穩(wěn)定預(yù)期。這在危機(jī)中很重要。因?yàn)槲C(jī)中,人們恐慌情緒嚴(yán)重,普遍對(duì)未來失去信心,習(xí)慣性地過于悲觀。而現(xiàn)貨市場(chǎng)只有一個(gè)當(dāng)前價(jià)格,集中地反映了危機(jī)中全部負(fù)面信息以及對(duì)未來的全部恐懼情緒,難免出現(xiàn)超調(diào)。相比而言,期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)月合約價(jià)格則會(huì)把危機(jī)的持續(xù)時(shí)間等其他因素考慮進(jìn)來,避免受到危機(jī)中恐慌情緒的過度影響,相比現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)更加穩(wěn)健,有利于穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

二、實(shí)踐證明股指期貨適合在危機(jī)條件下發(fā)揮避險(xiǎn)和穩(wěn)定作用

越是在現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候,股指期貨的交易量、持倉量越是增加。例如,隨著2008年9月14日雷曼公司倒閉等負(fù)面消息的傳出,全球市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩,風(fēng)險(xiǎn)加劇。CME的E-Mini標(biāo)普500指數(shù)期貨、歐洲期貨交易所(Eruex)Stoxx50指數(shù)期貨和英國(guó)國(guó)際金融期貨交易所(Liffe)FT100指數(shù)期貨9月份成交量環(huán)比分別增長(zhǎng)了110.70%、133.51%和148.51%,9月份的持倉量則環(huán)比分別增長(zhǎng)了8.41%、6.93%和5.13%。實(shí)際上,每逢市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)都是如此。這就再次證明,股指期貨是一個(gè)徹頭徹尾的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,越是在現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候,市場(chǎng)需求越大,越是能夠展現(xiàn)出獨(dú)特的功能和作用。

第一,危機(jī)中的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)特征適合股指期貨發(fā)揮作用。正常市場(chǎng)條件下,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較小,個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)比重更大,基本的信息鏈條是:個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)——個(gè)股價(jià)格變化——指數(shù)價(jià)格變化/系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)——期貨價(jià)格變化。股指期貨復(fù)制的是指數(shù)現(xiàn)貨,直接跟蹤指數(shù)變化,反映系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)變化,但反映并化解個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)的成本要更高,效果也相對(duì)不顯著。而在危機(jī)情況下,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而非個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)成為主要風(fēng)險(xiǎn),這時(shí)的信息鏈條是:系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)/指數(shù)價(jià)格——股指期貨價(jià)格變化。股指期貨反映和化解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的作用和效果更加顯著,成本更低,實(shí)現(xiàn)更便利,在信息傳播中主動(dòng)性更強(qiáng)。對(duì)此,Miller(1990)等都有相關(guān)論述。

第二,危機(jī)中的成交要求適合股指期貨發(fā)揮作用。從交易執(zhí)行上來看,價(jià)格和時(shí)間是兩個(gè)基本的追求要素。一般情況下,價(jià)格更為重要,而在緊急情況下,時(shí)間即速度更為關(guān)鍵。金融危機(jī)中,信息瞬息萬變,機(jī)會(huì)稍縱即逝。這種環(huán)境要求投資者盡快作出決策,并盡快達(dá)成交易。相比股票,股指期貨在交易上具有速度快、交易成本低、采取保證金杠桿交易等特點(diǎn),能夠更加滿足這種環(huán)境下的交易要求。因而,越是在危機(jī)情況下,對(duì)于股指期貨的交易關(guān)注度越高。Fleming等(1996)認(rèn)為知情交易者傾向于選擇交易成本最低的市場(chǎng)交易,Kawaller等(1987)認(rèn)為知情交易者選擇期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易還因?yàn)楦軛U作用的存在。因此,在壞消息突然來臨時(shí),投資者傾向于第一時(shí)間在期貨市場(chǎng)而不是現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

第三,危機(jī)期間股指期貨市場(chǎng)仍能保持充沛的流動(dòng)性,為功能發(fā)揮提供了基礎(chǔ)。喪失流動(dòng)性的市場(chǎng),無法發(fā)揮應(yīng)有的作用。目前,全球股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交金額比較接近。但是,股指期貨市場(chǎng)交易品種明顯要比現(xiàn)貨市場(chǎng)少得多,因而股指期貨市場(chǎng)的交易深度要好得多。尤其是市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí),現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性萎縮,而期貨等衍生品市場(chǎng)流動(dòng)性提高。全球金融市場(chǎng)2008年相比2007年就大體如此。究其原因,一是在危機(jī)中,投資者關(guān)注并使用股指期貨這一風(fēng)險(xiǎn)管理工具的興趣和可能性更大,因而股指期貨能夠比股票等現(xiàn)貨市場(chǎng)品種有著更好的交易表現(xiàn)。二是股指期貨市場(chǎng)交易模式比較豐富,不但有投機(jī),而且還有套保、套利等交易。尤其是套利交易,主動(dòng)積極地捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì),為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。Fremault(1991)就指出,套利增加了期現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力。危機(jī)期間較好的流動(dòng)性,使得股指期貨的作用和功能得以充分發(fā)揮。

第四,股指期貨市場(chǎng)風(fēng)控手段更為完備,為功能穩(wěn)定發(fā)揮提供了保障?？刂坪蔑L(fēng)險(xiǎn)管理工具的風(fēng)險(xiǎn)是非常重要的,誰也不愿看到在試圖化解風(fēng)險(xiǎn)時(shí)又誘發(fā)了更大的風(fēng)險(xiǎn)。相比股票市場(chǎng),股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制手段更齊備,除了漲跌停板、暫停交易等基礎(chǔ)措施外,還有提高保證金比例、熔斷、強(qiáng)平、強(qiáng)減等措施,能夠做到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控可測(cè)。嚴(yán)格有效的風(fēng)控措施保障了股指期貨市場(chǎng)在極端市場(chǎng)行情下也能夠平穩(wěn)運(yùn)行。在此次金融危機(jī)中,盡管股指期貨隨著全球股市大幅波動(dòng)出現(xiàn)同步劇烈震蕩走勢(shì),交易量、持倉量大幅增加,風(fēng)險(xiǎn)管理壓力倍增,但全球32個(gè)國(guó)家與地區(qū)的43家交易所上市的389種股指期貨產(chǎn)品①,均較平穩(wěn)地經(jīng)受了危機(jī)中極端行情的考驗(yàn)。沒有一個(gè)市場(chǎng)因股指期貨及期權(quán)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)問題,沒有一個(gè)交易所因?yàn)楣芍钙谪浖捌跈?quán)出現(xiàn)結(jié)算會(huì)員大面積違約現(xiàn)象。穩(wěn)定運(yùn)行的股指期貨市場(chǎng),為其自身功能充分發(fā)揮奠定了良好的基礎(chǔ)。

三、我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展迫切需要上市股指期貨

此次危機(jī),正值我國(guó)股指期貨籌備的關(guān)鍵時(shí)期,必須認(rèn)真總結(jié)全球股指期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn),科學(xué)把握當(dāng)前我國(guó)上市股指期貨的意義、原則、方式和時(shí)機(jī)等問題。

(一)深刻認(rèn)識(shí)當(dāng)前推出股指期貨的重要現(xiàn)實(shí)意義,毫不動(dòng)搖地推進(jìn)金融期貨市場(chǎng)建設(shè)

美國(guó)市場(chǎng)金融創(chuàng)新過度,脫離了監(jiān)管,釀成了危機(jī),需要審慎反思。我國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)模較小,結(jié)構(gòu)不完善,機(jī)制不健全,還處于發(fā)展初級(jí)階段,不能簡(jiǎn)單地因?yàn)槊绹?guó)出了問題就停下我們發(fā)展的腳步。并且,必須認(rèn)識(shí)到,過度創(chuàng)新有風(fēng)險(xiǎn),創(chuàng)新不足也有風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)機(jī)制的不健全乃至結(jié)構(gòu)性缺失同樣蘊(yùn)藏著極大危害。相比美國(guó),我們更要反思的是,為什么次貸危機(jī)發(fā)生在美國(guó),而我國(guó)股票市場(chǎng)的跌幅卻遠(yuǎn)大于美國(guó)市場(chǎng)?原因有很多,但其中一個(gè)應(yīng)該是我國(guó)市場(chǎng)缺乏股指期貨等避險(xiǎn)機(jī)制。因?yàn)闆]有股指期貨,投資者在大災(zāi)之前束手無策,一些股票型基金甚至不得不維持60%的最低倉位,損失十分慘重,被動(dòng)局面可想而知。在下跌調(diào)整過程中,無論是基金等機(jī)構(gòu)投資者還是一般個(gè)人投資者,為避免更大的損失,都只能選擇拋出,這又誘發(fā)新一輪恐慌下跌,最終上證指數(shù)在2008年出現(xiàn)了近70%的下跌,股市市值大幅縮水。沒有股指期貨,股票市場(chǎng)就是在“裸奔”。并且,隨著股票市場(chǎng)規(guī)模的增大,市場(chǎng)大起大落所帶來的影響越來越顯著,“走鋼絲”的隱憂感覺越來越沉重,進(jìn)一步完善市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制,提高市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量的必要性和緊迫性越來越明顯。為了促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展,有必要盡快上市股指期貨。全球股指期貨市場(chǎng)在此次金融海嘯中的出色表現(xiàn)說明,股指期貨的獨(dú)特設(shè)計(jì)使得其非常適合在危機(jī)條件下充分發(fā)揮作用,是一個(gè)徹頭徹尾的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。股指期貨市場(chǎng)對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的補(bǔ)充、完善和服務(wù)的功能定位十分明確,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定市場(chǎng)的作用十分突出,“使得金融體系更加靈活、更有效率”(格林斯潘)。事實(shí)上,股指期貨是現(xiàn)代資本市場(chǎng)的重要組成部分,是資本市場(chǎng)一項(xiàng)基礎(chǔ)性的制度建設(shè),是建立健全資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制的重要內(nèi)容。

(二)堅(jiān)持正確的發(fā)展方向,促進(jìn)股指期貨市場(chǎng)的科學(xué)發(fā)展

衍生工具具有兩面性,關(guān)鍵是如何發(fā)展、如何利用。對(duì)此,要從股指期貨市場(chǎng)建設(shè)的一開始,就有清醒的認(rèn)識(shí)。一是要深刻理解創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系,堅(jiān)持把風(fēng)險(xiǎn)防范與風(fēng)險(xiǎn)控制放在發(fā)展的第一位,控制股指期貨市場(chǎng)規(guī)模和發(fā)展速度,做到風(fēng)險(xiǎn)可控可測(cè)。二是要抑制過度投機(jī),著重發(fā)揮股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理與資產(chǎn)配置的市場(chǎng)功能。不能讓一個(gè)好工具用錯(cuò)了地方,被濫用、被誤用,成為投機(jī)炒作的工具。三是要堅(jiān)持以機(jī)構(gòu)投資者為主要服務(wù)對(duì)象,深化投資者教育,將“恰當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品賣給恰當(dāng)?shù)娜恕?防止不具備條件的個(gè)人投資者大量盲目涌入。

(三)可以采取“試點(diǎn)再推開”的方式,推出股指期貨

從全球來看,成熟股指期貨市場(chǎng)的作用更加突出,推出不久的股指期貨市場(chǎng),對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響就十分有限。這說明股指期貨市場(chǎng)不可否認(rèn)也有一個(gè)發(fā)展完善的過程。如果擔(dān)心國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上推出股指期貨會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響,也可以采取“先試點(diǎn)再推開”的上市模式。即在股指期貨市場(chǎng)起步階段,通過設(shè)置高門檻、提高保證金的方式,適度縮小參與范圍,有效控制交易規(guī)模,使股指期貨市場(chǎng)先進(jìn)入一個(gè)交易量較小、易控制、自身運(yùn)行不會(huì)出大風(fēng)險(xiǎn)、不會(huì)給現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來任何威脅的“培育試驗(yàn)期”。之后,隨著市場(chǎng)環(huán)境逐步完善,股指期貨市場(chǎng)的功能和作用也將逐步發(fā)揮和體現(xiàn)。

注:

①此數(shù)據(jù)是根據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)2008年底的披露數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。

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(特約編輯 王 馨)