“危機(jī)”的創(chuàng)痛與反省

韓身智

摘 要:由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)自2007年爆發(fā)以來(lái),對(duì)包括美國(guó)在內(nèi)的全世界的經(jīng)濟(jì)體都帶來(lái)了巨大的沖擊與創(chuàng)傷?；仡欉@波金融危機(jī)的緣起及創(chuàng)痛,從中發(fā)現(xiàn)它帶給我們的啟示和教訓(xùn),仍是一個(gè)并不過(guò)時(shí)的話題。

關(guān)鍵詞:次級(jí)貸款 金融危機(jī) 成因 啟示

中圖分類(lèi)號(hào):F830.99 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2009)09-043-03

一、美國(guó)次級(jí)貸款市場(chǎng)概述及次貸危機(jī)發(fā)展的過(guò)程

(一)美國(guó)次級(jí)貸款市場(chǎng)

次貸,即次級(jí)抵押貸款,是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人所提供的貸款。一般而言,次級(jí)貸款市場(chǎng)和次優(yōu)級(jí)貸款市場(chǎng)客戶獲得住房抵押貸款的難度較大,歷史上占住房抵押貸款市場(chǎng)的份額相當(dāng)小,且因其風(fēng)險(xiǎn)高而使得其貸款利率比優(yōu)質(zhì)客戶高出1～3個(gè)百分點(diǎn)。但是,自2001年以來(lái),受低利率的貨幣政策影響,美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)高度繁榮。在房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的樂(lè)觀預(yù)期下,為了追求盈利,美國(guó)房貸機(jī)構(gòu)不斷放寬放貸標(biāo)準(zhǔn),因此,次級(jí)貸款市場(chǎng)得到了迅猛發(fā)展。

美國(guó)房地產(chǎn)貸款市場(chǎng)分為三個(gè)層次,即優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)、次優(yōu)級(jí)的貸款市場(chǎng)和次級(jí)貸款市場(chǎng)。優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)面向信用額度等級(jí)較高、收入穩(wěn)定可靠的優(yōu)質(zhì)客戶,這些客戶的個(gè)人信用評(píng)級(jí)分?jǐn)?shù)在660分以上,貸款主要是選用最為傳統(tǒng)的30年或15年固定利率按揭貸款;次優(yōu)級(jí)貸款市場(chǎng),這個(gè)市場(chǎng)主要是面向信用分?jǐn)?shù)在620到660之間的主流階層;次級(jí)貸款市場(chǎng)是面向收入證明缺失、負(fù)債較重的客戶,因信用要求程度不高,其貸款利率比一般抵押貸款高出2%～3%,因其利潤(rùn)是最高的,所以風(fēng)險(xiǎn)也最大。美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)通常采用固定利率和浮動(dòng)利率相結(jié)合的還款方式,即購(gòu)房者在購(gòu)房后頭幾年以固定利率償還貸款,其后以浮動(dòng)利率償還貸款。美國(guó)次貸危機(jī)是一場(chǎng)因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。美國(guó)次貸危機(jī)從2006年春季開(kāi)始逐步顯現(xiàn),2007年8月席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。

(二)美國(guó)的次級(jí)貸款市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制以及次貸危機(jī)的爆發(fā)與惡化

1.美國(guó)次級(jí)貸款市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制。次級(jí)抵押貸款是本世紀(jì)以來(lái),美國(guó)金融市場(chǎng)創(chuàng)新的產(chǎn)物。美國(guó)的次級(jí)住房抵押貸款證券化過(guò)程是由次級(jí)抵押貸款,抵押貸款支持債券,債務(wù)抵押擔(dān)保債券(CDO)以及基于CDO的各類(lèi)衍生產(chǎn)品的漸趨復(fù)雜的三級(jí)金融創(chuàng)新鏈條組成。

一是從次級(jí)抵押貸款到抵押貸款支持債券。為了提高資金周轉(zhuǎn)率,提高放貸能力和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn), 次級(jí)抵押貸款公司將次級(jí)抵押貸款按數(shù)量、期限、利率和風(fēng)險(xiǎn)特征的不同分離后打包成抵押貸款支持債券出售給投資銀行。此項(xiàng)運(yùn)作次貸公司一方面可以獲得源源不斷的現(xiàn)金流,持續(xù)發(fā)放次級(jí)抵押貸款;另一方面可以在滿足自身資本充足的條件下,將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資銀行;二是從抵押貸款支持債券到債務(wù)抵押擔(dān)保債券(CDO)。投資銀行根據(jù)債券償付的優(yōu)先秩序,將抵押貸款支持債券及其他債券組合帶來(lái)的現(xiàn)金流再次進(jìn)行分割后打包成風(fēng)險(xiǎn)不同級(jí)別的債券抵押擔(dān)保債券出售給保險(xiǎn)、養(yǎng)老或?qū)_基金等機(jī)構(gòu)投資者;三是從債務(wù)抵押擔(dān)保債券CDO到基于CDO的各類(lèi)金融衍生產(chǎn)品。投資銀行還基于CDO進(jìn)行了名目繁多、復(fù)雜且價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了其原生基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生金融產(chǎn)品。也就是說(shuō),中間段的CDO又會(huì)被進(jìn)一步證券化并作為另一個(gè)CDO的基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果說(shuō)次貸是一個(gè)基礎(chǔ)產(chǎn)品,住房抵押貸款支持債券則可被稱為最初級(jí)的衍生金融產(chǎn)品,而CDO則是金融衍生品的衍生品。這樣,一個(gè)本非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的初級(jí)產(chǎn)品經(jīng)過(guò)多次包裝、衍生再衍生的過(guò)程,通過(guò)資本市場(chǎng)銷(xiāo)售就被傳遞到了世界的各個(gè)角落。

2.美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)與惡化。上世紀(jì)90年代以來(lái),在信息技術(shù)革命的推動(dòng)下,美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了二戰(zhàn)后前所未有的高速增長(zhǎng),資本市場(chǎng)更是空前繁榮。本世紀(jì)初,互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、安然公司和世通公司丑聞等對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重打擊。為了刺激經(jīng)濟(jì),美聯(lián)儲(chǔ)采取了連續(xù)13次降息的貨幣政策,2001年到2003年6月聯(lián)邦基金利率由6.5%降到1%,為近半個(gè)世紀(jì)的最低水平。美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策,導(dǎo)致美國(guó)住房?jī)r(jià)格的急劇上升。在這種政策的刺激下,銀行發(fā)放了大量各種形式的次級(jí)住房抵押貸款。貸款條件過(guò)于寬松使得許多人購(gòu)買(mǎi)了超出自己償付能力的住房,住房抵押債務(wù)急劇增加,從2001年至2006年美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)由1200萬(wàn)美元增至6000萬(wàn)美元,相比增長(zhǎng)了四倍。次貸產(chǎn)品的劇增,推動(dòng)了房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格迅速上漲。2004年,美聯(lián)儲(chǔ)為防止通貨膨脹反彈,于當(dāng)年6月30日首次將利率提高至1.25%,從此開(kāi)始了其連續(xù)17次升息的歷程,到2006年6月30日聯(lián)邦基金利率已升至5.25%。此時(shí),次貸客戶由于其收入無(wú)法支付不斷增加的貸款利息而陷入困境,還款違約率不斷上升,被收回的房屋數(shù)量不斷增加,最后引發(fā)了大面積的次貸信用危機(jī)。房?jī)r(jià)應(yīng)聲下跌,數(shù)以千計(jì)的房貸公司以及購(gòu)買(mǎi)其債券的銀行、基金、保險(xiǎn)公司、甚至外國(guó)投資機(jī)構(gòu)紛紛虧損甚至倒閉。至此,次貸危機(jī)引發(fā)了包括美國(guó)在內(nèi)的全球性的經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)。

二、美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的原因分析

(一)從微觀層面分析

1.次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)的扭曲性繁榮,是美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。美國(guó)次貸危機(jī)的源頭是由于美國(guó)房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)繁榮時(shí)期放松了貸款條件,推出的前松后緊的次級(jí)貸款產(chǎn)品,讓一些沒(méi)有償還能力的消費(fèi)者進(jìn)入住房信貸市場(chǎng),造成了潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)房?jī)r(jià)持續(xù)攀升的預(yù)期下,對(duì)低收入家庭借款買(mǎi)房有很大的誘惑。2001年到2006年次貸規(guī)模占抵押貸款市場(chǎng)總規(guī)模的比率從5.6%上升為20%。但美國(guó)次貸客戶的償付保障不是建立在客戶本身的還款能力基礎(chǔ)上,而是建立在房?jī)r(jià)不斷上漲的假設(shè)之上。這就為美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生埋下了隱患。

2.資產(chǎn)證券化工具過(guò)度濫用使風(fēng)險(xiǎn)分散的同時(shí)加大了風(fēng)險(xiǎn)的傳染性和沖擊力,造成風(fēng)險(xiǎn)從傳統(tǒng)銀行到資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移,充當(dāng)了金融危機(jī)的傳導(dǎo)鏈和放大器。由于對(duì)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)審核的條件過(guò)松,導(dǎo)致其所依托的未來(lái)現(xiàn)金流量并不是正常條件下的貸款利息和本金的償付,而更多的是依托于房地產(chǎn)價(jià)值的升值,這有悖于資產(chǎn)證券化要具備穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流入的基本要求,是對(duì)資產(chǎn)證券化工具的一種過(guò)度使用。同時(shí)伴隨金融全球化和美國(guó)這些年對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位及全球投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的看好,使持有其次級(jí)債證券化產(chǎn)品的投資者遍布全球,從而引發(fā)了全球范圍內(nèi)的次貸危機(jī)。

3.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)估的失職和利欲熏心使其失去了它的公允性,推動(dòng)著所有的游戲環(huán)節(jié),是危機(jī)的直接幫兇。眾所周知,美國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)一直為廣大投資者所信賴。但是此次美國(guó)信貸危機(jī)后,以穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾為代表的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公信力受到了置疑。在次級(jí)抵押貸款的審核評(píng)級(jí)中,他們發(fā)放的隱瞞可能存在風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)核查貸款證書(shū),在所有的次貸債券中,大約有75%得到了AAA的評(píng)級(jí),僅有7%被評(píng)為BBB或更低。而實(shí)際情況是,2006年第四季度次級(jí)貸款違約率達(dá)到了14.44%,2007年第一季度更增加到15.75%。隨著2007、2008兩年2萬(wàn)億美元的利率重設(shè)又造成規(guī)?？涨暗摹霸鹿@魂”,次級(jí)貸款市場(chǎng)出現(xiàn)了更高比率的違約。這時(shí)次貸危機(jī)出現(xiàn)已經(jīng)在所難免。

(二)從宏觀層面分析

1.美國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)的政策,特別是美聯(lián)儲(chǔ)漂浮不定的貨幣政策是主導(dǎo)誘因?！?.11”事件后,美國(guó)經(jīng)濟(jì)跌入了近十年來(lái)的低谷,經(jīng)濟(jì)的不景氣導(dǎo)致失業(yè)率激增,當(dāng)年的失業(yè)率創(chuàng)下1994年7月以來(lái)的最高紀(jì)錄。新上任的小布什總統(tǒng)為了刺激投資和消費(fèi)、防止經(jīng)濟(jì)衰退,通過(guò)大幅度減免稅收來(lái)刺激經(jīng)濟(jì),并期望通過(guò)大力發(fā)展房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)的復(fù)蘇。為了刺激房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,美國(guó)房地產(chǎn)按揭市場(chǎng)通過(guò)放松個(gè)人信用政策,包括對(duì)于“信貸償還能力比較差”的人提供按揭貸款等,前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘的超低利率政策更是為次貸危機(jī)的產(chǎn)生提供了適宜的條件。這些措施,雖然暫時(shí)地遏制了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退,但這主要是由美國(guó)家庭更多地貸款買(mǎi)房和負(fù)債消費(fèi)來(lái)支撐的,同時(shí),美國(guó)金融市場(chǎng)的道德風(fēng)險(xiǎn)也在不斷累積,并最終促使次貸危機(jī)的爆發(fā)。

2.金融監(jiān)管的缺失和滯后成為此次危機(jī)蔓延擴(kuò)散和連鎖反應(yīng)的助推器。在美國(guó),雖然全方位、多層次的監(jiān)管體系比較健全,但對(duì)次級(jí)債市場(chǎng)的監(jiān)管幾乎是空白的。直到2003年底,美國(guó)金融監(jiān)管者已經(jīng)關(guān)注到房貸機(jī)構(gòu)放松了貸款的標(biāo)準(zhǔn),但是,金融監(jiān)管部門(mén)并沒(méi)有及時(shí)給予干預(yù)。由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策鼓勵(lì)通過(guò)房地產(chǎn)行業(yè)來(lái)拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展,加上對(duì)次貸市場(chǎng)產(chǎn)生后果的忽視和對(duì)資產(chǎn)證券化金融手段的放縱,導(dǎo)致了對(duì)次級(jí)債市場(chǎng)監(jiān)管的力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于次級(jí)債市場(chǎng)的發(fā)展速度。正因?yàn)閷?duì)次級(jí)債市場(chǎng)監(jiān)管的缺失使市場(chǎng)的不規(guī)范行為沒(méi)有得到及時(shí)的糾正,致使風(fēng)險(xiǎn)不斷積累,引發(fā)了這次次貸危機(jī)。

3.無(wú)節(jié)制的負(fù)債是美國(guó)金融危機(jī)的根本原因。美國(guó)居民的消費(fèi)需求嚴(yán)重超過(guò)居民收入,美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯比尼早就指出:“60%～70%的美國(guó)人實(shí)際工資下降,靠借錢(qián)維持過(guò)去的生活水平;20%的美國(guó)人靠借款維持超出其收入水平的生活水平?！毖芯勘砻?在美國(guó)家庭債務(wù)中,住房抵押貸款和消費(fèi)信貸占據(jù)了85%以上的份額;在美國(guó)家庭資產(chǎn)中,房地產(chǎn)和非存款性金融資產(chǎn)占據(jù)了90%以上的比重。由于市場(chǎng)利率較低,房屋價(jià)格不斷上漲,住房抵押貸款者可以用已經(jīng)升值的住房作抵押,以比原有貸款更為優(yōu)惠的條件,借入一筆新的貸款。在償還舊貸款之后,多出來(lái)的部分便可以提取現(xiàn)金,作為自己的消費(fèi)開(kāi)支。通過(guò)再融資,美國(guó)居民進(jìn)一步擴(kuò)大了負(fù)債。儲(chǔ)蓄率的下降和負(fù)債率的上升,意味著風(fēng)險(xiǎn)的提高。而各種衍生金融工具的出現(xiàn)只是暫時(shí)地轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)。

4.美元和美元資產(chǎn)的國(guó)際支付手段,實(shí)現(xiàn)了美國(guó)債務(wù)融資過(guò)程向國(guó)際范圍的擴(kuò)展。美國(guó)國(guó)內(nèi)債務(wù)融資過(guò)程只有延伸到國(guó)外,才能滿足美國(guó)貿(mào)易赤字的國(guó)際融資需求。實(shí)際情況也為其債務(wù)融資提供了條件。一方面,隨著美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的繁榮,經(jīng)調(diào)整后的美元資產(chǎn)的收益率不斷上升,這有助于提高美元資產(chǎn)的國(guó)際吸引力。另一方面,由于外圍國(guó)家在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)工業(yè)化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的迫切需求,為利用美國(guó)這一全球最大的出口市場(chǎng),外圍國(guó)家也具有積累美元及美元資產(chǎn)的內(nèi)在意愿。兩方面因素結(jié)合在一起,使得美國(guó)債務(wù)融資的國(guó)際化成為可能。據(jù)研究:2003年至2006年,美國(guó)信用衍生類(lèi)金融產(chǎn)品市場(chǎng)的規(guī)模膨脹了15倍,已達(dá)到50萬(wàn)億美元的驚人規(guī)模。

總而言之,由于美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣及其所擁有的國(guó)際透支功能,如秦暉先生所稱的,美元的“寶葫蘆”效應(yīng)——愛(ài)印多少就印多少,加之憲政國(guó)家的制度博弈,導(dǎo)致自由福利雙膨脹,促使美國(guó)的高負(fù)債與高消費(fèi)成為可能,而外圍國(guó)家對(duì)美元的需求(出口換匯)則使美國(guó)次貸金融衍生品賣(mài)到世界任何地方成為現(xiàn)實(shí)。

三、美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的啟示

目前,美國(guó)金融危機(jī)的影響似乎已經(jīng)見(jiàn)底。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì):全球經(jīng)濟(jì)或于2009年年底恢復(fù)增長(zhǎng)。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡祖六認(rèn)為:“金融危機(jī)最深重最危險(xiǎn)的時(shí)期已經(jīng)基本上過(guò)去,全球金融體系發(fā)生系統(tǒng)性崩潰的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯著降低?！钡荒芎雎赃@次金融危機(jī)可能潛伏的隱患:一是不少銀行機(jī)構(gòu)所背負(fù)的龐大有毒性資產(chǎn)還未能夠得到有效處置;二是商業(yè)按揭貸款及其支持證券價(jià)值的急劇惡化,可能是銀行業(yè)面臨的又一場(chǎng)夢(mèng)魘;三是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的惡化,對(duì)于已經(jīng)飽受重創(chuàng)的金融機(jī)構(gòu)又構(gòu)成了新的威脅。在這場(chǎng)危機(jī)中,中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖未受到重創(chuàng),甚至可能率先走出危機(jī)。但是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)已有較高開(kāi)放度;虛擬經(jīng)濟(jì)已有一定發(fā)展;而且中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有嚴(yán)重的出口依賴傾向;中國(guó)的外匯儲(chǔ)備超過(guò)2萬(wàn)億美元,面臨保值難題等等。所有這些,都要求我們必須認(rèn)清美國(guó)次貸危機(jī)影響的復(fù)雜性和嚴(yán)峻性,找出其中有意義的啟示和教訓(xùn),從而推動(dòng)我國(guó)的改革開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)社會(huì)的持續(xù)發(fā)展。

(一)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型

經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展,中國(guó)目前已經(jīng)是世界第三大經(jīng)濟(jì)體。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的導(dǎo)向?qū)⒅苯佑绊懼袊?guó)未來(lái)的發(fā)展。美國(guó)當(dāng)局在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中的政策導(dǎo)向上的失誤,無(wú)疑應(yīng)當(dāng)引以為戒。結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況,我國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控應(yīng)該走科學(xué)發(fā)展的道路。進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)必須綜合考慮調(diào)控政策可能產(chǎn)生的負(fù)面影響。在金融與經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)之間,堅(jiān)持金融服務(wù)于經(jīng)濟(jì),不可脫離或超越實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,保持經(jīng)濟(jì)、金融、貿(mào)易總量平衡,結(jié)構(gòu)合理,增長(zhǎng)適度。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略上,要改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)渡依賴投資、過(guò)渡依賴出口的現(xiàn)狀,同時(shí)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向民生消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)型,逐步改變民間消費(fèi)過(guò)低(相當(dāng)于GDP的35%)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的負(fù)面影響。進(jìn)而逐步改善需求結(jié)構(gòu)和就業(yè)結(jié)構(gòu)。

(二)謹(jǐn)慎看待金融創(chuàng)新,做好風(fēng)險(xiǎn)管理,特別要突出金融監(jiān)管的重要性

首先,要謹(jǐn)慎對(duì)待金融創(chuàng)新。有節(jié)制的發(fā)展資本市場(chǎng),審慎穩(wěn)妥推進(jìn)資產(chǎn)證券化。信用衍生品被認(rèn)為是金融創(chuàng)新的勝利。在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中,過(guò)于復(fù)雜的衍生工具,使信用鏈條拉得非常長(zhǎng),引起市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)主體和風(fēng)險(xiǎn)控制主體嚴(yán)重分離,不利于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估、控制,這是應(yīng)當(dāng)引起警惕的。其次,強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)審慎經(jīng)營(yíng)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)。目前,我國(guó)房?jī)r(jià)處于上升周期,高房?jī)r(jià)掩蓋了借款人潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)心理。而且,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化程度較低,風(fēng)險(xiǎn)大量集中在商業(yè)銀行,如果房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生逆轉(zhuǎn),商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能更大。因此商業(yè)銀行應(yīng)隨時(shí)跟蹤房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì),國(guó)家宏觀調(diào)控中也應(yīng)將抑制房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)納入調(diào)控目標(biāo)。再次,要充分意識(shí)到金融監(jiān)管的重要性。在這次美國(guó)次貸危機(jī)中,我們可以看到,美國(guó)金融體系中的多個(gè)環(huán)節(jié)都存在著監(jiān)管缺失。隨著各國(guó)金融市場(chǎng)融合性增強(qiáng),加強(qiáng)國(guó)際金融監(jiān)管合作也日益重要。目前各國(guó)的金融監(jiān)管當(dāng)局和貨幣政策當(dāng)局大部分情況都是區(qū)分開(kāi)的,所以,我國(guó)除了注意與別國(guó)貨幣政策之間的協(xié)調(diào)外,金融監(jiān)管方面信息的溝通,監(jiān)管機(jī)構(gòu)和央行之間的合作等方面都很重要。

(三)資本市場(chǎng)的發(fā)展必須是有節(jié)制,審慎穩(wěn)妥推進(jìn)資產(chǎn)證券化

美國(guó)次貸危機(jī)為我們提供的一個(gè)啟示是: 資本市場(chǎng)的發(fā)展必須是有節(jié)制的,資本市場(chǎng)的自由化和證券化應(yīng)該受到限制。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是衍生性金融產(chǎn)品,其價(jià)值依賴于原生資產(chǎn)價(jià)值的變化。但是金融創(chuàng)新令許多衍生品的價(jià)值與真實(shí)資產(chǎn)價(jià)值的聯(lián)動(dòng)關(guān)系被削弱,從而產(chǎn)生潛在風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)目前正在進(jìn)行資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)工作,在推進(jìn)過(guò)程中有必要對(duì)衍生與原生產(chǎn)品的聯(lián)動(dòng)關(guān)系加以研究。首先必須有效區(qū)分銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和劣質(zhì)資產(chǎn),并且只能對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行證券化。其次資產(chǎn)證券化的過(guò)程必須對(duì)所有投資者保持透明和公開(kāi)。

(四)加大對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控力度,警惕房地產(chǎn)過(guò)熱的負(fù)面影響,穩(wěn)定房?jī)r(jià),同時(shí)防范房貸風(fēng)險(xiǎn),嚴(yán)格信貸審查

我國(guó)的城鎮(zhèn)化過(guò)程遠(yuǎn)未結(jié)束,在今后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi),房地產(chǎn)投資仍是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎。應(yīng)十分重視房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì),不斷加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制和市場(chǎng)監(jiān)管,建立價(jià)格監(jiān)管機(jī)度和房地產(chǎn)泡沫預(yù)警機(jī)制,防止房地產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲,避免拐點(diǎn)過(guò)后房?jī)r(jià)下跌的不利影響。政府應(yīng)加大經(jīng)濟(jì)適用房和廉租房的供給,減輕房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響。我國(guó)當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格也存在虛高的情形,很容易造成在評(píng)估抵押房產(chǎn)的價(jià)值時(shí)忽視風(fēng)險(xiǎn),使房貸風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。政府和商業(yè)銀行應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)抵押房產(chǎn)價(jià)值評(píng)估環(huán)節(jié)的控制,保證適度的貸款首付比率,實(shí)施嚴(yán)格的貸前信用審核,控制房貸風(fēng)險(xiǎn)。

(五)積極參與后危機(jī)時(shí)代國(guó)際(貨幣)金融體系的改革

今年四月,國(guó)家主席胡錦濤出席了在倫敦舉行的二十國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人第二次金融峰會(huì)。各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人在此次會(huì)議上重點(diǎn)就加強(qiáng)各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)、穩(wěn)定國(guó)際金融市場(chǎng)、改革國(guó)際金融體系等議題進(jìn)行了深入討論。中方就改革國(guó)際金融體系提出六點(diǎn)建議,表明了中國(guó)政府對(duì)于重建國(guó)際金融秩序,全力恢復(fù)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決心。目前,中國(guó)作為世界第三大經(jīng)濟(jì)體的作用已經(jīng)變得日益重要。國(guó)際貨幣體系改革是國(guó)際金融體系改革的核心。復(fù)旦大學(xué)教授袁志剛先生認(rèn)為:從短期看,美元仍然是最為重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。從中期看,應(yīng)擴(kuò)大超主權(quán)貨幣的規(guī)模和使用范圍,以規(guī)避美元作為主權(quán)貨幣的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。從中、長(zhǎng)期看,美元的衰落可能是歷史的必然,但會(huì)形成一個(gè)包括美元在內(nèi)的多元貨幣主導(dǎo)的浮動(dòng)匯率體系。為此,中國(guó)在未來(lái)一段時(shí)期應(yīng)重點(diǎn)做好以下四方面工作:一是優(yōu)化國(guó)際貨幣儲(chǔ)備結(jié)構(gòu);二是擁有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)權(quán);三是用人民幣國(guó)際化與亞洲強(qiáng)勢(shì)貨幣合作兩條腿走路;四是人民幣匯率安排要兼顧產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、工業(yè)化、城市化和城鄉(xiāng)就業(yè)等多個(gè)層面。

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7.袁志剛.后危機(jī)時(shí)代的國(guó)際貨幣體系.東方網(wǎng)-文匯報(bào),2009年7月13日

(作者單位:山西省社會(huì)科學(xué)院思維科學(xué)研究所 山西太原 030006)

(責(zé)編:廉靖)