關于采用城投債方式為城市基礎設施建設融資的思考

翟俊尤

摘 要:城投債是我國企業(yè)債市場的重要組成部分,2009年以來,城投公司發(fā)債步伐加快,預測2009年底,城投債發(fā)行規(guī)模將達到5000億元。無論從理論上分析還是從各地城市基礎設施建設的實踐來看,采用發(fā)行城投債的形式進行融資是目前城市基礎設施建設融資的一個較好的選擇。目前全球利率進入歷史較低水平,債券的發(fā)行應選擇在市場利率低點發(fā)行,今明兩年是發(fā)行城市基礎設施建設債券的最好時機。

關鍵詞:城投債 城市基礎設施融資 流程 關鍵環(huán)節(jié) 時機選擇

中圖分類號:F294 文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914(2009)09-283-01

2009年前5個月全國共發(fā)行企業(yè)債券94只,發(fā)行總額1423億元;而2008年同期共發(fā)行企業(yè)債券11只,發(fā)行總額289.9億元,發(fā)行規(guī)模同比增長390.9%。企業(yè)債券取消額度審批,改為一次核準后,已不再僅僅是大型央企的融資工具,地方企業(yè)的債券融資總額和單只債券規(guī)模均有所增加。2008年全年共計發(fā)行了22只城投債,發(fā)行規(guī)模達401億元;城投債家數(shù)占比達38.6%,規(guī)模占比達15%。2009年1-5月份發(fā)行了45只城投債,發(fā)行規(guī)模達544.8億元;城投債家數(shù)占比達48%,規(guī)模占比達38.3%。2009年以來,城投公司發(fā)債步伐加快,浙江長興、重慶渝隆、浙江臨安、杭州余杭、浙江海鹽等區(qū)縣級城投加入到企業(yè)債券發(fā)行人行列。預測2009年底,城投債發(fā)行規(guī)模將達到5000億元。目前由于各地經(jīng)濟增長下降,財政收入收緊,難以滿足基礎設施建設項目資金需求。地方政府債債券期限短、資金使用限制多、受《預算法》限制,融資規(guī)模較小。地方政府有強大的債券融資動力。目前,河南省除省投資集團已發(fā)行企業(yè)債42.7億元外,漯河建投發(fā)行報告已經(jīng)上報省發(fā)改委,鄭東新區(qū)、焦作、新鄉(xiāng)、安陽等市正在進行發(fā)行準備工作。

一、企業(yè)債券是城投類公司最好融資方式

資金需求的特殊性在與要求期限盡可能長、融資規(guī)模盡可能大,而且資金償還難以完全依靠自身現(xiàn)金流。當下我市政府融資平臺融資的主要渠道是銀行和地方信用機構(gòu)貸款,根據(jù)有關資料,今年前5個月銀行新增信貸額度達5.83萬億元,貸款規(guī)模高增長難以持續(xù)。與銀行貸款等間接融資相比,企業(yè)債券融資成本較低,發(fā)行相對簡單快捷,融資資金使用期限較長,且籌資較少受到外部約束。從政策面來看,2008年1月2日國家發(fā)改委發(fā)布了《國家發(fā)展改革委關于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準程序有關事項的通知》發(fā)改財金[2008]7號),將“先核定規(guī)模、后核準發(fā)行”兩個環(huán)節(jié),簡化為直接核準發(fā)行一個環(huán)節(jié),鼓勵符合條件的企業(yè)在債券市場直接融資,推動企業(yè)債券市場化發(fā)展。根據(jù)《中華人民共和國預算法》有關規(guī)定,“除法律和國務院另有規(guī)定外,地方政府不得以任何形式發(fā)行地方政府債券”。由于現(xiàn)行法律對地方政府直接發(fā)行地方債券的限制,地方政府紛紛采取變通方法,通過設立的投融資平臺作為發(fā)行主體發(fā)行“準市政券”為地方市政基礎設施建設籌措資金。具體來說,企業(yè)債券融資的優(yōu)勢主要有:融資規(guī)模大、成本較低。企業(yè)債可一次融入數(shù)億資金,而銀行貸款則難于達到此融資規(guī)模;且企業(yè)債融資成本比同期貸款利率低,可大幅節(jié)約企業(yè)的財務成本。融資期限多樣。企業(yè)債券的融資期限有3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期等多個期限品種。資金使用靈活。可用于補充項目資金、調(diào)整財務結(jié)構(gòu)、兼并重組、償還銀行貸款、補充流動資金。審批速度快。國家發(fā)改委財金司采用調(diào)集券商的相關業(yè)務人員對申報材料初審,企業(yè)債券的審批速度大幅加快,完成初審時間為2個月左右,然后出委會簽人民銀行和證監(jiān)會。無通道限制。相對于短期融資券和中期票據(jù),企業(yè)債無通道限制,可大大節(jié)約債券申報的排隊時間。

二、企業(yè)債券發(fā)行條件和審批流程

企業(yè)債券發(fā)行條件。所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向,所需相關手續(xù)齊全;股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元,有限責任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元;企業(yè)經(jīng)濟效益良好,發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利;最近三年平均可分配利潤足以支付企業(yè)債券一年的利息;企業(yè)本次發(fā)債后,企業(yè)累計發(fā)行債券余額不得超過其凈資產(chǎn)的40%;企業(yè)債券用于固定資產(chǎn)投資項目的,累計發(fā)行余額不超過項目總投資的60%,用于收購產(chǎn)權(quán)(股權(quán))的,比照該比例執(zhí)行。用于調(diào)整債務結(jié)構(gòu)的,不受該比例限制,但企業(yè)應提供銀行同意以債還貸的證明;用于補充營運資金的,不超過發(fā)債總額的20%;近三年沒有重大違法違規(guī)行為;已經(jīng)發(fā)行的企業(yè)債券或者其他債務未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài)。審批流程。國家發(fā)改委財金司材料受理——募投項目會簽專業(yè)司——財金司進行材料審核并出具反饋意見——券商提交反饋材料——專業(yè)司再次會簽——財金司起草簽報稿報委領導簽批——分管財金司副主任簽批——分管專業(yè)司副主任簽批——常務副主任簽批——主任簽批——會簽證監(jiān)會機構(gòu)部和發(fā)行部、人民銀行貨幣政策司利率處——人民銀行就債券利率出具反饋意見、證監(jiān)會對承銷團成員的合規(guī)性出具反饋意見——財金司起文——出具核準文件。

三、城投類公司企業(yè)債券融資的關鍵環(huán)節(jié)

首先,要成立強有力的領導機構(gòu)。當?shù)卣闹С至Χ戎苯記Q定企業(yè)債券融資的成敗,為保證債券發(fā)行的成功,應成立由主要領導親自掛帥的領導小組和集體的辦事機構(gòu)。第二,要選定合適的中介機構(gòu)包括主承銷商、評級公司、會計師事務所、律師事務所。發(fā)行企業(yè)債券應當由具有承銷資格的證券經(jīng)營機構(gòu)承銷,企業(yè)不得自行銷售企業(yè)債券。主承銷商是債券發(fā)行工作的總策劃人、總協(xié)調(diào)人,其選擇至關重要,應盡早確定。發(fā)行人應當聘請有資格的信用評級機構(gòu)對其發(fā)行的企業(yè)債券進行信用評級。發(fā)行人及其擔保人提供的最近三年財務報表應當經(jīng)具有從業(yè)資格的會計師事務所進行審計。企業(yè)債券發(fā)行申請材料應當由具有從業(yè)資格的律師事務所進行資格審查和提供法律認證。第三,搞好資產(chǎn)注入。資產(chǎn)整合是企業(yè)發(fā)債的第一步,需要在主承銷的策劃和協(xié)助下,制定并實施重組方案。以下四類資產(chǎn)應劃入融資平臺:與主營業(yè)務關聯(lián)度較強的具備較強盈利能力和現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn);優(yōu)質(zhì)股權(quán);土地資產(chǎn);與募投項目相關的資產(chǎn)。通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)劃撥,一方面可做大凈資產(chǎn),提升發(fā)債規(guī)模,同時,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的劃入可提升新公司盈利能力,滿足發(fā)債條件。在原有投融資平臺上重新組建新的融資平臺,確保新公司近三年業(yè)績能夠模擬計算。在此基礎上進行報表合并工作。第四,確定擔保方式。對于大多數(shù)城投類公司,特別是地市級城投類公司而言,進行企業(yè)債券融資普遍存在下列問題:資產(chǎn)規(guī)模小,盈利狀況差,信用級別低,所以增新措施是十分必要的?？蛇x擇的擔保方式主要有:第三方擔保,由政府出面協(xié)調(diào)尋求實力較強企業(yè)擔保;應收賬款質(zhì)押,利用城投公司承建的基礎設施項目與政府簽署《BT協(xié)議》,以該協(xié)議形成的應收賬款質(zhì)押;股權(quán)質(zhì)押;土地使用權(quán)抵押等;軟增級措施主要包括:設立償債基金,利用財政資金設立專門的償債基金,該償債基金內(nèi)的資金成為債券本息償還來源;出具政府項目回購承諾函或償債承諾函;銀行信貸安排承諾函等。第五,儲備好成熟的開發(fā)項目。對于項目要求符合國家產(chǎn)業(yè)政策,項目審批手續(xù)齊備。包括項目審批、核準或備案文件,項目用地批文,環(huán)評批文,募集資金項目合規(guī)、數(shù)量較少、行業(yè)集中,可以將子公司項目作為募投項目。

目前全球利率進入歷史較低水平,債券的發(fā)行應選擇在市場利率低點發(fā)行,今明兩年是發(fā)行城市基礎設施建設債券的最好時機。河南省發(fā)改委6月26日專門召開會議,要求各地要加快發(fā)行城投債的工作步伐。不論從理論上分析還是從各地城市基礎設施建設的實踐來看,采用發(fā)行城投債的形式進行融資是目前城市基礎設施建設融資的一個較好的選擇。

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4.李安民.房地產(chǎn)投資基金—融資與投資的新選擇.中國經(jīng)濟出版社

(作者單位:河南省濮陽市建設投資公司 河南濮陽 457000)

(責編:賈偉)