美國(guó)次貸危機(jī)及相關(guān)舉措啟示中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)規(guī)范發(fā)展

蔣　琳　戴鴻廣

摘要：美國(guó)次級(jí)債危機(jī)逐漸蔓延全球，演變成一場(chǎng)全球信用危機(jī)，長(zhǎng)期以來(lái)被人們寄予厚望的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)備受指責(zé)。資信評(píng)級(jí)行業(yè)是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中社會(huì)信用體系的重要組成部分，是進(jìn)一步提高中國(guó)資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的透明性、有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)的根本手段之一。從長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，危機(jī)的發(fā)生為中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的規(guī)范、健康發(fā)展提供了一次學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)。即借鑒次貸危機(jī)后發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)采取的一些措施，結(jié)合中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的現(xiàn)狀，提出促進(jìn)該行業(yè)規(guī)范發(fā)展的建議。

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；信用評(píng)級(jí)；行業(yè)規(guī)范；啟示

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.99文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X(2009)12-0069-02

一、次貸危機(jī)暴露評(píng)級(jí)行業(yè)的主要問(wèn)題㈣

1利益沖突影響評(píng)級(jí)獨(dú)立性。目前。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入主要來(lái)自于受評(píng)企業(yè)繳納的評(píng)級(jí)費(fèi)用，而評(píng)級(jí)越高越利于債券銷(xiāo)售，評(píng)級(jí)費(fèi)用也越高，利益沖突使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)難以保證評(píng)級(jí)的獨(dú)立性。并且，由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通常與承銷(xiāo)商共同設(shè)計(jì)次級(jí)債券，對(duì)其分層、信用增級(jí)等提供建議，也使其易低估次貸產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，給出偏高的信用級(jí)別，從而助長(zhǎng)市場(chǎng)對(duì)該類(lèi)產(chǎn)品的樂(lè)觀預(yù)期和非理性追捧，埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患。

2透明度問(wèn)題。目前，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一般會(huì)簡(jiǎn)要介紹評(píng)級(jí)方法。但一般不會(huì)公布評(píng)級(jí)的數(shù)據(jù)來(lái)源，也不會(huì)公開(kāi)核心的評(píng)級(jí)方法。SEC調(diào)查也發(fā)現(xiàn)，在進(jìn)行復(fù)雜的資產(chǎn)擔(dān)保證券評(píng)級(jí)過(guò)程方面的信息披露不足，評(píng)級(jí)公司未能公布或記錄相關(guān)過(guò)程。

信息透明度不高使得市場(chǎng)和監(jiān)管當(dāng)局對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的約束作用減弱，也增加了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)產(chǎn)生道德問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)。

3缺乏監(jiān)管。美國(guó)聯(lián)邦銀行法有不干預(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不成文規(guī)定。最初評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)是單純?yōu)榱私o投資者提供有用的風(fēng)險(xiǎn)信息。經(jīng)過(guò)百年的積累，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)樹(shù)立了其市場(chǎng)公信力，評(píng)級(jí)結(jié)果也逐步為監(jiān)管部門(mén)所認(rèn)可，并作為重要的監(jiān)管指標(biāo)來(lái)監(jiān)督金融機(jī)構(gòu)。這無(wú)形中將一個(gè)民間中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的私權(quán)轉(zhuǎn)化成了公權(quán)力，使其既為投資者服務(wù)，又具有一定的監(jiān)管職能。但是，投資者和監(jiān)管者的利益訴求并不完全一致，在缺乏制度保障和有效監(jiān)管的情況下。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的私權(quán)和公權(quán)容易發(fā)生錯(cuò)位，評(píng)級(jí)活動(dòng)的獨(dú)立、公正、客觀的工作立場(chǎng)難以保持。

二、次貸發(fā)生后美國(guó)和歐盟的相關(guān)措施

次貸危機(jī)發(fā)生后，監(jiān)管部門(mén)陸續(xù)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)展開(kāi)了一系列調(diào)查，2008年以來(lái)監(jiān)管力度明顯加強(qiáng)。在2008年4月底的參議院聽(tīng)證會(huì)上，美國(guó)證券和交易所委員會(huì)(SEC)主席Christopher Cox明確提出要對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)強(qiáng)化監(jiān)管，詳細(xì)闡述了可靠、透明和競(jìng)爭(zhēng)三方面的舉措。

5月26日SEC表示已著手調(diào)查標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)等三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，調(diào)查內(nèi)容包括利益沖突、評(píng)級(jí)方法、評(píng)級(jí)程序、信息披露等多個(gè)方面。

6月11日SEC舉行公開(kāi)會(huì)議，旨在討論信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)改革方案，并公布了改革方案的第一和第二部分。從利益沖突、信息披露、內(nèi)部管理及商業(yè)慣例這四個(gè)方面進(jìn)行規(guī)范。方案第一部分共有11條措施，主要是禁止評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其評(píng)級(jí)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品進(jìn)行設(shè)計(jì)，拓寬信息披露范圍，杜絕個(gè)人從評(píng)級(jí)中獲得利益以及增強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面的措施等。方案第二部分要求更改現(xiàn)有的評(píng)級(jí)方法，區(qū)別待結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品和債券，包括評(píng)級(jí)方法、級(jí)別符號(hào)等。方案的第三部分進(jìn)一步明確信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)扮演的角色，并在其后6月25日的會(huì)議中進(jìn)行了討論。SEC就該改革方案進(jìn)行公開(kāi)征求意見(jiàn)，要求各方的意見(jiàn)在方案公告之后的30天內(nèi)提交。

美國(guó)紐約州檢察長(zhǎng)Andrew Cuomo與穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)三大信用評(píng)級(jí)公司達(dá)成協(xié)議，將全面革新信用評(píng)級(jí)公司以往只有享有最后的評(píng)級(jí)資格才能夠賺取費(fèi)用的收費(fèi)制度。該協(xié)議提出的新收費(fèi)制度使嚴(yán)格評(píng)審也將獲得相應(yīng)報(bào)酬，削弱了導(dǎo)致評(píng)級(jí)公司給出虛高評(píng)級(jí)的利潤(rùn)刺激。另外，協(xié)議還約定評(píng)級(jí)公司在每季度都將公開(kāi)他們?yōu)榇渭?jí)債擔(dān)保債券評(píng)級(jí)獲得的費(fèi)用。

歐盟委員會(huì)和歐洲證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)自2007年9月也開(kāi)始對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查，致力于出臺(tái)針對(duì)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管措施。歐盟委員會(huì)負(fù)責(zé)內(nèi)部市場(chǎng)和服務(wù)業(yè)的委員查利·麥克里維2008年7月31日在一份聲明中說(shuō)，次貸危機(jī)表明以往由信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)實(shí)行自律的做法不能奏效，因此必須在歐盟層面采取立法行動(dòng)以加強(qiáng)監(jiān)管。

三、中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展

目前，中國(guó)共有專(zhuān)業(yè)從事信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的法人機(jī)構(gòu)78家，信用評(píng)級(jí)專(zhuān)業(yè)人員1983人。2006年和2007年兩年內(nèi)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)借款企業(yè)主體累計(jì)評(píng)級(jí)8萬(wàn)多筆，擔(dān)保機(jī)構(gòu)主體評(píng)級(jí)累計(jì)700多筆，債項(xiàng)評(píng)級(jí)累計(jì)779筆，其中短期融資券評(píng)級(jí)占債項(xiàng)評(píng)級(jí)比重89.5％；與2006年相比，2007年銀行間債券市場(chǎng)債項(xiàng)評(píng)級(jí)增長(zhǎng)了53.75％。

信用評(píng)級(jí)業(yè)在中國(guó)已呈現(xiàn)良好的發(fā)展勢(shì)頭，主要表現(xiàn)為，一是信用評(píng)級(jí)信息正被廣泛地運(yùn)用于風(fēng)險(xiǎn)管理、金融監(jiān)管、債券風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、銀行授信等業(yè)務(wù)中，影響日益擴(kuò)大。二是信用評(píng)級(jí)的運(yùn)作日益規(guī)范。三是信用評(píng)級(jí)產(chǎn)品日益豐富，近年來(lái)不斷推出信用評(píng)級(jí)新產(chǎn)品。

雖然信用評(píng)級(jí)行業(yè)經(jīng)過(guò)二十多年。取得了較大發(fā)展，但市場(chǎng)規(guī)模小，評(píng)級(jí)領(lǐng)域單一的問(wèn)題還比較明顯。目前，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大部分為地方性公司，獲得中國(guó)人民銀行債券評(píng)級(jí)資格的只有9家，且規(guī)模普遍偏小，幾乎還沒(méi)有形成各個(gè)方面具有廣泛影響力的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。雖也有一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開(kāi)始嘗試對(duì)金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)和個(gè)人提供信用報(bào)告，但國(guó)內(nèi)的信用評(píng)級(jí)公司多主要從事債券評(píng)級(jí)和貸款企業(yè)信用評(píng)級(jí)，其他評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)幾乎是空白。

同時(shí)，評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展在諸多方面仍然存在問(wèn)題，主要是：其一，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性，信用評(píng)級(jí)很難保證公平與客觀。由于很多大的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是從國(guó)有部門(mén)或國(guó)有商業(yè)銀行中分離出來(lái)的，和政府有著千絲萬(wàn)縷的利益關(guān)系或人際關(guān)系，因此他們不可能對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，也不會(huì)擔(dān)心因提供損害投資者利益的虛假信息而受到法律的嚴(yán)懲或制裁。此外，中國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要的收入來(lái)源是向受評(píng)對(duì)象收費(fèi)，存在著利益沖突，而且前尚缺乏機(jī)制對(duì)內(nèi)部利益沖突進(jìn)行有效規(guī)范，對(duì)評(píng)級(jí)的公正性帶來(lái)不利影響；其二，信用評(píng)級(jí)業(yè)監(jiān)管不到位。主要存在兩大問(wèn)題，即多頭監(jiān)管和無(wú)監(jiān)管并存。前者是指信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)涉及的行業(yè)主管部門(mén)多，有人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)改委等；后者是雖然存在眾多監(jiān)管機(jī)構(gòu)，但卻缺乏一個(gè)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管的部門(mén)，比如對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果缺乏全國(guó)范圍內(nèi)統(tǒng)一的復(fù)審監(jiān)管機(jī)構(gòu)，這使得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)犧牲評(píng)估質(zhì)量換取業(yè)務(wù)發(fā)展的可能性增大，難以做到公開(kāi)、公正和客觀；其三，規(guī)范行業(yè)發(fā)展的法律法規(guī)不完善?，F(xiàn)有的評(píng)級(jí)方面的法規(guī)較為分散，規(guī)定的內(nèi)容比較原則且過(guò)于簡(jiǎn)單，操作性不強(qiáng)，利用其調(diào)整具體的權(quán)利義務(wù)關(guān)系十分困難。

四、次貸危機(jī)及相關(guān)舉措對(duì)中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展的啟示

重要輔助手段。沒(méi)有公平、中立、透明的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和信用評(píng)級(jí)結(jié)果，企業(yè)債券和結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品發(fā)展得越快，風(fēng)險(xiǎn)也

越大。美國(guó)的次貸危機(jī)及其美歐國(guó)家對(duì)信用評(píng)級(jí)行業(yè)采取的有關(guān)舉措提示我們，在大力推進(jìn)信用評(píng)級(jí)行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，更要采取有效措施促進(jìn)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的規(guī)范發(fā)展。

1健全信用評(píng)級(jí)的法律規(guī)范。一是修改和整合現(xiàn)有的信用評(píng)級(jí)法規(guī)，強(qiáng)化其對(duì)證券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)行為的規(guī)范作用；二是推動(dòng)制定統(tǒng)一的信用評(píng)級(jí)法，明確信用評(píng)級(jí)中當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)和被評(píng)級(jí)的債務(wù)人及債務(wù)工具的法律地位，使信用評(píng)級(jí)中的各項(xiàng)權(quán)利義務(wù)爭(zhēng)議都有相應(yīng)的法律依據(jù)。

2保持評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。保持獨(dú)立、客觀、公正的立場(chǎng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)至關(guān)重要。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的最大作用在于能緩解債券發(fā)行人與投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)和降低投資者的信息搜尋成本，如果評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)作業(yè)中，不能?chē)?yán)格保證其評(píng)級(jí)的獨(dú)立性，將會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的問(wèn)題。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須建立完善的管理制度，從組織結(jié)構(gòu)設(shè)置、業(yè)務(wù)流程、人員任用和業(yè)績(jī)考核等方面積極防范潛在的利益沖突，通過(guò)采取在評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)和其他服務(wù)之間設(shè)置防火墻，隔離業(yè)務(wù)承接和級(jí)別評(píng)定，有利益沖突人員無(wú)投票表決權(quán)，設(shè)立專(zhuān)門(mén)部門(mén)和人員進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等措施，保持在評(píng)級(jí)活動(dòng)中的獨(dú)立性，不斷提高自身的權(quán)威性和公信力。在未來(lái)針對(duì)信用評(píng)級(jí)的立法中。也應(yīng)明確信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)具有獨(dú)立的法律地位，規(guī)定其不得與政府部門(mén)和金融機(jī)構(gòu)存在隸屬關(guān)系，在人員和資金等方面也不得與被評(píng)對(duì)象發(fā)生任何利害關(guān)系。

3提高信息披露的透明度。加強(qiáng)信息披露，提高評(píng)級(jí)透明度，能夠?qū)υu(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)形成有效的市場(chǎng)監(jiān)督，促進(jìn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)更好地發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)揭示的作用，提高評(píng)級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)行效率。對(duì)此，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和SEC等監(jiān)管部門(mén)均出臺(tái)了相關(guān)的措施。有鑒于此，為了不斷提高中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)信息披露水平以提高信息的透明度，建議在保護(hù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)商業(yè)秘密和客戶數(shù)據(jù)資料的前提下，要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)向投資者公開(kāi)更多關(guān)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源和評(píng)級(jí)方法的信息；并規(guī)定對(duì)復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品必須實(shí)行雙評(píng)級(jí)制度。

4加強(qiáng)評(píng)級(jí)監(jiān)管。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在職能上的內(nèi)在沖突，不但要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身強(qiáng)化內(nèi)部管理，而且需要外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效的監(jiān)管。中國(guó)要盡快明確評(píng)級(jí)行業(yè)的監(jiān)管部門(mén)，解決目前無(wú)序的監(jiān)管狀況，統(tǒng)一協(xié)調(diào)和監(jiān)督管理信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)，同時(shí)，未來(lái)的監(jiān)管部門(mén)應(yīng)通過(guò)制定利益沖突規(guī)避機(jī)制和定期、不定期的檢查，確保信用評(píng)級(jí)各方不存在利益關(guān)系，保證評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展。

責(zé)任編輯吳迪