淺析次貸危機(jī)下國家間貨幣互換協(xié)議的簽訂及其影響

李　華

摘要：隨著次貸危機(jī)影響的擴(kuò)散和美元頹勢(shì)的顯現(xiàn)，各國紛紛加快了“去美元”進(jìn)程，紛紛號(hào)召建立新的國際貨幣體系。在這一背景下，國家間雙邊貨幣互換協(xié)議的簽訂日漸頻繁。本文從貨幣互換的基本理論出發(fā)，闡述了亞洲、歐美和中國的國家間雙邊互換協(xié)議的簽訂情況，并對(duì)其影響進(jìn)行了詳細(xì)分析。

關(guān)鍵詞：貨幣互換；人民幣國際化；匯率波動(dòng)

貨幣互換(又稱“貨幣掉期”)，原則上是一種一定數(shù)量的貨幣與另一種相當(dāng)數(shù)量的貨幣進(jìn)行一系列現(xiàn)金流的交換。具體指市場(chǎng)中持有不同幣種的兩個(gè)交易主體按事先約定在期初交換等值貨幣，在期末再換回各自本金并相互支付相應(yīng)利息的市場(chǎng)交易行為。雙方的事先約定就指貨幣互換協(xié)議。

貨幣互換最早起源20世紀(jì)70年代，起初主要是在商業(yè)機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行，目的在于相互利用比較優(yōu)勢(shì)，降低各自融資成本，鎖定各自匯率風(fēng)險(xiǎn)。隨著1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)和國際市場(chǎng)上金融風(fēng)險(xiǎn)的加劇，近年來各國央行也開始將貨幣互換用于區(qū)域金融合作、實(shí)施貨幣政策和維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，而2007年次貸危機(jī)的爆發(fā)，使各國加快了進(jìn)行貨幣互換的步伐。

1貨幣互換的理論基礎(chǔ)

貨幣互換是國際貿(mào)易理論中比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域的應(yīng)用。該理論的創(chuàng)始人李嘉圖在其《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)及賦稅原理》中指出，貿(mào)易的雙方如果能夠按照各自的比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)行國際分工，然后再進(jìn)行國際間的貿(mào)易，那么雙方都能從貿(mào)易中得到利益。貨幣互換恰恰就是交易雙方在其各自具有比較優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)上籌集相應(yīng)的貨幣資金，然后通過貨幣互換從相應(yīng)的交易對(duì)手處獲得自己所需要的貨幣資金，以此達(dá)到雙贏目的。

2國家間貨幣互換現(xiàn)狀

1982年世界銀行和IBM公司之間進(jìn)行了有史以來第一次真正意義上的貨幣互換，隨后貨幣互換成為國際金融市場(chǎng)上交易主體規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，截至2007年底，全球貨幣互換的名義價(jià)值近30萬億美元，國家間的貨幣互換日漸頻繁。

2.1亞洲

1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)以及隨后的俄羅斯危機(jī)和阿根廷危機(jī)使人們意識(shí)到，國際金融組織的援助對(duì)于一國的經(jīng)濟(jì)救助有限，在這一背景下，亞洲“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”的貨幣互換機(jī)制營運(yùn)而生。2000年5月在泰國清邁召開的第二屆“10+3”財(cái)長會(huì)議上，與會(huì)各方一致通過了《清邁倡議》，決定擴(kuò)大東盟原有貨幣互換網(wǎng)絡(luò)的資金規(guī)模，并號(hào)召東盟國家及中日韓三國在自愿的基礎(chǔ)上根據(jù)共同達(dá)成的基本原則建立雙邊貨幣互換協(xié)議，以便在一國發(fā)生外匯流動(dòng)性短缺或出現(xiàn)國際收支問題時(shí)，由其他成員集體提供應(yīng)急外匯資金，穩(wěn)定地區(qū)金融市場(chǎng)。截止到2008年11月，已有18個(gè)貨幣互換協(xié)議得以簽訂，總金額達(dá)840億美元。

2.2歐美

2001年“9·11”事件后，為防止金融市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)也緊急與歐洲央行、英格蘭銀行和加拿大央行簽訂臨時(shí)性貨幣互換協(xié)議。2007年次貸危機(jī)的爆發(fā)使美國加快了與他國的貨幣互換步伐，美聯(lián)儲(chǔ)與其他央行簽訂貨幣互換協(xié)議的頻率和金額都前所未有，甚至個(gè)別已取消限額。

2.3中國

由上述可見大多數(shù)國家已經(jīng)把雙邊貨幣互換協(xié)議作為提供流動(dòng)性支持、化解金融危機(jī)、提振市場(chǎng)信心的重要政策工具。我國在1997年亞洲金融危機(jī)之后就積極加入了亞洲貨幣互換網(wǎng)絡(luò)，與多個(gè)國家建立了雙邊貨幣互換協(xié)議，2007年次貸危機(jī)的爆發(fā)后更是加快了步伐。截止到2009年4月初，我國央行與周邊國家和地區(qū)的貨幣互換總額已達(dá)到6500億元。這包括：2008年12月12日，中國人民銀行與韓國央行簽署的1800億元框架協(xié)議；2009年1月20日與香港金管局簽署的 2000 億元正式協(xié)議，以及隨后與馬來西亞央行、白俄羅斯央行和印度尼西亞央行分別簽署

800億元、200億元和 1000億元正式協(xié)議；2009年3月29日，與阿根廷中央銀行簽署的700億元框架協(xié)議。

3國家間雙邊貨幣互換協(xié)議簽訂的影響

3.1有利于應(yīng)付短期流動(dòng)性問題，維護(hù)金融體系穩(wěn)定。

頻發(fā)的金融危機(jī)使很多國家意識(shí)到，國際金融組織如IMF和世界銀行對(duì)于一國的經(jīng)濟(jì)救助是很有限的，國家間雙邊貨幣互換協(xié)議有利于存在流動(dòng)性過剩的國家對(duì)發(fā)生金融困難的國家進(jìn)行救助，緩解其短期流動(dòng)性不足問題。對(duì)于中國來說，貨幣互換協(xié)議的簽訂可以看作是中國謹(jǐn)慎地向外部世界提供流動(dòng)性的一種策略。同時(shí)，東南亞國家間的雙邊貨幣互換協(xié)議也有利于降低其對(duì)于美元的依賴性。亞洲金融危機(jī)后，東南亞國家累計(jì)了近4萬億美元的巨額外匯儲(chǔ)備，這些儲(chǔ)備資金多數(shù)投資到以美元計(jì)值的資產(chǎn)上，收益率偏低，資金使用效率不高，同時(shí)隨著美元的貶值，這些資產(chǎn)面臨著縮水的危險(xiǎn)。在這一背景下，簽訂貨幣互換協(xié)議有利于降低美元貶值對(duì)一國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)產(chǎn)生的不利影響，維護(hù)本國和本地區(qū)金融體系的穩(wěn)定。

3.2避免匯率波動(dòng)，促進(jìn)雙邊貿(mào)易與直接投資。

當(dāng)前頻發(fā)的金融危機(jī)以及頻繁的匯率波動(dòng)，特別是美元作為一種世界性貨幣，美國經(jīng)濟(jì)的衰退和美元走勢(shì)疲弱對(duì)于國際貿(mào)易和資本流動(dòng)產(chǎn)生了不利影響，而國家間雙邊貨幣互換協(xié)議的簽訂有利于有利于加快協(xié)議國的“去美元”進(jìn)程。在目前我國所簽署的一系列貨幣互換協(xié)議中，不僅將互換的有效期延長到 3年，還支持將互換資金用于貿(mào)易融資。貨幣當(dāng)局通過互換將得到的對(duì)方貨幣注入本國金融體系，使本國商業(yè)機(jī)構(gòu)可以借到相應(yīng)外貨，用于支付從相應(yīng)國家進(jìn)口的商品。雙邊貿(mào)易中企業(yè)可以更多地利用本幣進(jìn)行貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算，而無需選擇美元，從而有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、降低匯兌費(fèi)用。同時(shí)，這也有利于改善外商投資和經(jīng)營環(huán)境，減少外商投資的利潤匯出風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)外國投資者的信心，對(duì)于外資的引入和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也有積極作用。

3.3有利于加速人民幣國際化進(jìn)程。

人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界，在境外流通，成為國際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備貨幣的過程。隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提高和人民幣幣值的穩(wěn)定，人民幣已在我國周邊國家和地區(qū)實(shí)現(xiàn)了跨境流通，而和多個(gè)國家雙邊貨幣互換協(xié)議的簽訂有利于這一進(jìn)程的加快。人民幣國際化不僅有利于緩解當(dāng)前人民幣升值壓力，還對(duì)人民幣國際地位的提高有著重要的作用。首先，人民幣國際化可以在相當(dāng)程度上緩解高額外匯儲(chǔ)備所產(chǎn)生的人民幣生值壓力。截至2008年12月，我國外匯儲(chǔ)備總額已近2萬億美元，高額的外匯儲(chǔ)備使我國人民幣面臨著前所未有的升值壓力。而通過與其他國家簽訂雙邊貨幣互換協(xié)議，加大人民幣境外流通量，對(duì)于緩解我國外匯儲(chǔ)備過高過快增長具有一定作用；其次，人民幣實(shí)現(xiàn)國際化的有助于我國獲取鑄幣稅收入。鑄幣稅也稱為貨幣發(fā)行收入，一國貨幣成為國際貨幣后由于該貨幣被非貨幣發(fā)行國持有并作為儲(chǔ)備貨幣，發(fā)行該貨幣的國家可由此獲得發(fā)行收益。由此可見，在貨幣互換協(xié)議的推動(dòng)下，隨著人民幣成為區(qū)域性和世界性的貨幣，我國國際地位必然會(huì)有顯著的提高。

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