定價完全由投行決定？

予　暮

無論是創(chuàng)業(yè)板先行還是主板重啟IPO，在這之前進行發(fā)行制度的改進已經(jīng)是市場達成的共識，至于如何改進雖未塵埃落定，但不管怎樣，“市場化的改革方向是確定無疑的”。某外資投行的一位人士稱。

“市場化”無疑成了此次發(fā)行制度改革討論中出現(xiàn)頻率最高的詞匯，也是中國股票市場一直所追逐的目標。

到目前為止，我國股票發(fā)行制度大致上經(jīng)歷了3個階段：第一階段為從1990年開始到2000年，采取的是行政審批制；第二個階段是核準制，公司上市由券商進行輔導，由證監(jiān)會發(fā)審委審核；第三個階段是我國開始推行的保薦人制度。

這3個階段體現(xiàn)了中國股票市場發(fā)行制度逐步市場化的歷程。不過，市場化改革在現(xiàn)在又遇到了瓶頸。

“雖然此前的IPO過程中，股票定價都是以詢價的方式定下來的，但是，最終的決定權卻仍在監(jiān)管層手里?！鄙鲜鐾赓Y投行的人士說。

“監(jiān)管層對新股定價可以通過兩個渠道來進行干預，其一是市盈率，其二是募集資金總額?！北本┠惩缎械纳鲜霰Ｋ]人稱，在市場好的時候，監(jiān)管層一般要求新股的發(fā)行市盈率不能超過30倍，市場不好的時候，新股的市盈率一般不能超過20倍。

不過，市場“好”與“不好”卻是一個非常主觀的問題?！斑@就需要投行自己靠經(jīng)驗來掌握，比如，2007年的那次牛市就屬于市場好的情形。”北京某投行的上述保薦人稱。

另一方面，“管理層一般要求擬上市公司的募集資金總額不能超過其擬投資項目資金需求的120％，即便遇到非常好的擬上市公司，市場需求非常強烈，這條紅線也不能跨越?！北本┠惩缎械纳鲜霰Ｋ]人稱，通過上述兩個辦法，監(jiān)管層就可以控制新股定價。

對于未來的改革取向，上述外資投行人士則表示，本次發(fā)行制度改革或將取消上述限制，新股定價將完全由投行自己來確定。

也有業(yè)內人士對此并不樂觀，“雖然新股發(fā)行改革的方向是市場化，但是，中國并非成熟市場，需要相當長的一段時間來完善，改革不太可能一蹴而就，漸近式的改革或許更為穩(wěn)妥?！??（予 暮）