企業(yè)不同階段股權(quán)激勵(lì)探析

金玉秋　曹　榕

摘要：企業(yè)發(fā)展要經(jīng)歷不同的階段，每個(gè)階段企業(yè)狀況和經(jīng)營(yíng)方式不同，股權(quán)激勵(lì)內(nèi)容相異。目前我國(guó)一些企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中存在很多問(wèn)題，究其原因，一方面與中國(guó)資本市場(chǎng)不成熟有關(guān)，另一方面也與股權(quán)激勵(lì)沒(méi)有與企業(yè)發(fā)展階段相聯(lián)系有關(guān)。因此，股權(quán)激勵(lì)方案的制定應(yīng)根據(jù)企業(yè)各階段的特點(diǎn)來(lái)進(jìn)行。

關(guān)鍵詞：企業(yè)經(jīng)營(yíng)；股權(quán)激勵(lì)；股份公司

中圖分類號(hào)：F820.2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1674-1145（2009）11-0024-02

一、企業(yè)發(fā)展各階段的特點(diǎn)

對(duì)于企業(yè)發(fā)展階段的劃分方法很多，本文以四階段模型來(lái)研究企業(yè)的特點(diǎn)，即企業(yè)要經(jīng)歷初創(chuàng)階段、成長(zhǎng)階段、成熟階段和衰退階段四個(gè)階段的發(fā)展歷程。在不同發(fā)展階段，企業(yè)在資金投入、成本價(jià)格、收益等方面存在不同的特點(diǎn)。

（一）初創(chuàng)階段

初創(chuàng)階段指的是企業(yè)從開(kāi)始籌建之日起至開(kāi)始盈利這一過(guò)程所經(jīng)歷的時(shí)間。在這一階段，由于企業(yè)剛剛誕生，社會(huì)和市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品尚未接受，企業(yè)的營(yíng)銷能力比較差，導(dǎo)致其市場(chǎng)份額低，而企業(yè)對(duì)技術(shù)的創(chuàng)新和轉(zhuǎn)化賦予了更多的注意力，企業(yè)的增長(zhǎng)比較緩慢。因此，初創(chuàng)階段的企業(yè)投入較大；產(chǎn)品的生產(chǎn)、營(yíng)銷成本較高；企業(yè)的收益較低或虧損。另外，企業(yè)各項(xiàng)制度尚不成熟和完善，管理水平低，致使企業(yè)的生存性弱，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，破產(chǎn)率也高。

（二）成長(zhǎng)階段

成長(zhǎng)階段指企業(yè)開(kāi)始盈利到盈利快速增長(zhǎng)這一過(guò)程所經(jīng)歷的時(shí)間。在這一階段，由于企業(yè)前一階段的宣傳和經(jīng)驗(yàn)積累，產(chǎn)品品牌和企業(yè)名聲日益提高，企業(yè)的營(yíng)銷能力也大大提高，導(dǎo)致其市場(chǎng)份額快速增長(zhǎng)，而企業(yè)創(chuàng)造力強(qiáng)，發(fā)明創(chuàng)造投入使用快，企業(yè)發(fā)展速度。因此，成長(zhǎng)階段的企業(yè)與初創(chuàng)期相比，固定資本投入相對(duì)減少，但流動(dòng)資本的投入增加；產(chǎn)品的生產(chǎn)、營(yíng)銷成本也較高；企業(yè)的收益增幅較大。另外，企業(yè)的各項(xiàng)規(guī)章制度不斷完善，組織結(jié)構(gòu)也趨于穩(wěn)定，企業(yè)的素質(zhì)得到全面提高；但企業(yè)也開(kāi)始面臨巨大的挑戰(zhàn)，如股權(quán)資源優(yōu)化、貢獻(xiàn)利益分享、組織結(jié)構(gòu)變革、專業(yè)化與多元化抉擇以及文化沖突等，如果處理不當(dāng)，可能使企業(yè)陷入重大危機(jī)。

（三）成熟階段

成熟階段一般指企業(yè)保持利潤(rùn)最大化所經(jīng)歷的時(shí)間。在這一階段，產(chǎn)品品牌和企業(yè)名聲已深入人心，產(chǎn)銷兩旺，市場(chǎng)份額達(dá)到最大并穩(wěn)定，但企業(yè)創(chuàng)新精神減退，思想趨于保守，企業(yè)發(fā)展速度減慢，甚至出現(xiàn)停止發(fā)展現(xiàn)象。因此，該階段企業(yè)的各種費(fèi)用雖會(huì)進(jìn)一步增加，但因銷售額較大，單位產(chǎn)品成本會(huì)降低；企業(yè)的收益較大且穩(wěn)定。另外，這一階段，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，制度健全，企業(yè)的素質(zhì)良好；但此時(shí)是市場(chǎng)上企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)最激烈階段，企業(yè)必須通過(guò)提高產(chǎn)品質(zhì)量等技術(shù)手段以及降價(jià)等策略鞏固，再加上企業(yè)缺乏創(chuàng)新，內(nèi)部關(guān)系復(fù)雜，所以，如果不能及時(shí)采取得力的措施予以糾正，很可能會(huì)危及企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

（四）衰退階段

通常大部分企業(yè)在成熟后期即出現(xiàn)衰退癥狀，即銷售額和利潤(rùn)急劇減少，直至為零，甚至出現(xiàn)負(fù)債。進(jìn)入衰退階段的企業(yè)“大企業(yè)病”日益嚴(yán)重；工藝落后，技術(shù)裝備陳舊；產(chǎn)品老化；企業(yè)生產(chǎn)萎縮，效益降低；負(fù)債增加，財(cái)務(wù)狀況惡化，最終不得不破產(chǎn)或關(guān)閉?？傊M(jìn)入衰退階段企業(yè)的主要特征是企業(yè)規(guī)模過(guò)大，管理層次幅度增多，組織成本上升，官僚化現(xiàn)象出現(xiàn)。管理者的創(chuàng)新意識(shí)減弱，決策效率降低，缺乏多方位考慮決策，同時(shí)，企業(yè)銷售額開(kāi)始急劇下降，面臨人才外流等問(wèn)題，直到后期人心渙散，導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法正常經(jīng)營(yíng)而倒閉。

二、目前企業(yè)股權(quán)激勵(lì)存在的問(wèn)題及其原因

股權(quán)激勵(lì)制度是指通過(guò)一定形式向公司經(jīng)營(yíng)者和員工授予或轉(zhuǎn)讓股權(quán)，使其能夠參與公司剩余分配從而達(dá)到長(zhǎng)期激勵(lì)作用的一種制度安排。股權(quán)激勵(lì)制度本質(zhì)上是一種市場(chǎng)化程度較高的薪酬制度，是一項(xiàng)制度創(chuàng)新。相對(duì)于工資、津貼、獎(jiǎng)金等短期激勵(lì)而言，股權(quán)激勵(lì)是最有效、最持久的中長(zhǎng)期激勵(lì)政策，也是促進(jìn)公司維持長(zhǎng)期健康發(fā)展的最佳薪酬機(jī)制。股權(quán)激勵(lì)的典型模式包括業(yè)績(jī)股票、股票期權(quán)、虛擬股票、股票增值權(quán)、限制性股票、延期支付、經(jīng)營(yíng)者/員工持股、管理層/員工收購(gòu)、賬面價(jià)值增值權(quán)等?，F(xiàn)代企業(yè)理論和國(guó)外實(shí)踐證明，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于改善公司治理結(jié)構(gòu)，降低代理成本、提升管理效率，增強(qiáng)公司凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力能夠起到非常積極的作用。

股權(quán)激勵(lì)制度誕生于20世紀(jì)70年代的美國(guó)。在我國(guó)從20世紀(jì)90年代開(kāi)始，深圳、武漢、上海等地的企業(yè)都在這方面進(jìn)行了一系列的探索。與此同時(shí)，相關(guān)部門(mén)出臺(tái)了一系列規(guī)范上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的意見(jiàn)、辦法。目前，在股權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中仍然存在很多問(wèn)題亟待完善，其主要表現(xiàn)為：

（一）內(nèi)部人控制問(wèn)題仍比較嚴(yán)重

內(nèi)部人控制是指我國(guó)許多上市公司的真正控制者或掌握實(shí)際控制權(quán)者不是股東，而是公司的實(shí)際執(zhí)行者或經(jīng)營(yíng)管理者。內(nèi)部人控制下的股權(quán)激勵(lì)不僅達(dá)不到所有者通過(guò)股權(quán)激勵(lì)促進(jìn)公司持續(xù)增長(zhǎng)的目的，還可能引發(fā)公司管理層在實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃前刻意降低公司收益率，進(jìn)而壓低股價(jià)，甚至發(fā)布利空以打壓股價(jià)；而在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，釋放隱性收益，驅(qū)使股價(jià)回升，人為加大股價(jià)波動(dòng)，從而獲得超額收益；嚴(yán)重者甚至直接進(jìn)行“會(huì)計(jì)造假”，虛報(bào)利潤(rùn)或者隱瞞成本，以求獲得并兌現(xiàn)巨額的激勵(lì)股權(quán)收益。這不僅不利于公司的長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)，甚至有可能給公司和股東利益造成損害，給投資者帶來(lái)較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）公司績(jī)效考核體系還不夠健全

企業(yè)都是以經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)作為考核指標(biāo)，并且多選擇凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)年增長(zhǎng)率這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。當(dāng)前的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)仍過(guò)于落后，財(cái)務(wù)指標(biāo)體系不夠全面、細(xì)致，非財(cái)務(wù)指標(biāo)涉及較少，不能全面、客觀和科學(xué)地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理層的努力程度，在一定程度上削弱了股權(quán)激勵(lì)的效力。同時(shí)以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向的考核體系，在實(shí)現(xiàn)主要目標(biāo)的同時(shí)，也會(huì)帶來(lái)如短期行為、高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)，甚至人為篡改財(cái)務(wù)結(jié)果等諸多負(fù)面影響。

（三）股權(quán)激勵(lì)條件限制多、激勵(lì)額度小

在《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》中，國(guó)資委既規(guī)定了股權(quán)激勵(lì)數(shù)額的上限，又規(guī)定了股權(quán)激勵(lì)價(jià)格，還規(guī)定了行使權(quán)利的具體辦法。尤其在授予數(shù)量和收益水平上的限制非常嚴(yán)格。在國(guó)有控股比例較高的情形下，無(wú)論公司股權(quán)激勵(lì)標(biāo)的股票總量或個(gè)人所能擁有的股票數(shù)量，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能撼動(dòng)國(guó)有股絕對(duì)控股的地位。此外，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所需股票的來(lái)源上，規(guī)定可以通過(guò)向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份、回購(gòu)本公司股份及法律行政法規(guī)允許的其他方式確定，但不得由單一國(guó)有股股東支付或無(wú)償量化國(guó)有股權(quán)，從而使國(guó)有股權(quán)的完整性進(jìn)一步得到法律保障。在這種情形下，再明文規(guī)定高管激勵(lì)收益水平應(yīng)控制在薪酬總水平的30%以內(nèi)，這就可能使股權(quán)激勵(lì)機(jī)制大打折扣。從國(guó)際上來(lái)看，中長(zhǎng)期績(jī)效薪酬所占比例很大，有的中長(zhǎng)期激勵(lì)部分甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于70%。我國(guó)境外上市的國(guó)企管理人員股權(quán)激勵(lì)預(yù)期收益水平也規(guī)定可以達(dá)到薪酬總水平的40%。比較而言，境內(nèi)上市公司股權(quán)激勵(lì)的力度太小，甚至不足以調(diào)動(dòng)激勵(lì)對(duì)象的參與積極性。

（四）不完善的證券市場(chǎng)弱化了股價(jià)和公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)聯(lián)性

雖然股權(quán)分置改革解決了制約中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的重大制度性缺陷，但現(xiàn)階段中國(guó)股市的低效率依然弱化了股價(jià)和企業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)聯(lián)性。在這種股價(jià)與業(yè)績(jī)不對(duì)稱的市場(chǎng)環(huán)境下，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有可能出現(xiàn)績(jī)優(yōu)企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)不能獲利或獲利有上限，而經(jīng)營(yíng)不善的虧損企業(yè)經(jīng)營(yíng)者手中的股權(quán)激勵(lì)卻有可能獲得豐厚的收益，從而出現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的反向激勵(lì)效應(yīng)，影響股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施效果。此外，市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的不健全及信息的嚴(yán)重不對(duì)稱使不少上市公司的經(jīng)理層操控股價(jià)，牟取個(gè)人利益，導(dǎo)致激勵(lì)初衷難以實(shí)現(xiàn)。

追究以上問(wèn)題的原因，一方面與中國(guó)資本市場(chǎng)還很不成熟有關(guān)，另一方面也與股權(quán)激勵(lì)沒(méi)有與企業(yè)發(fā)展歷程相聯(lián)系有關(guān)。如前所述，企業(yè)發(fā)展不同階段，其運(yùn)行狀況也各不相同，因此，企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象、方式、力度等也應(yīng)有所區(qū)別。但從我國(guó)實(shí)際情況來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)方案制定者沒(méi)有考慮或較少考慮到這一點(diǎn)，而是千篇一律地把注意力集中到選擇哪種股權(quán)期權(quán)模式較好、在公司董事和高管之間如何分配激勵(lì)數(shù)量從而避免不均衡等等；雖然股權(quán)激勵(lì)也需要對(duì)企業(yè)未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)，但在處理企業(yè)整體利益和個(gè)人利益、長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和眼前利益的關(guān)系上失之偏頗。因此，造成我國(guó)企業(yè)在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中存在諸多問(wèn)題，最終導(dǎo)致或激勵(lì)效果不明顯，或股權(quán)擁有者具有短期行為等現(xiàn)象。

三、企業(yè)不同階段的股權(quán)激勵(lì)建議

本文認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)在企業(yè)各個(gè)階段，首先應(yīng)在通過(guò)股權(quán)激勵(lì)企業(yè)所要達(dá)到的目標(biāo)上有所不同，與此相聯(lián)系，在激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)方式、激勵(lì)力度、考核方式等方面要相區(qū)別。

首先，在初創(chuàng)階段，企業(yè)的目標(biāo)是生產(chǎn)產(chǎn)品和在市場(chǎng)中求得生存。因此，通過(guò)激勵(lì)能使全體員工激發(fā)出同甘苦、共患難，守得云開(kāi)見(jiàn)日月的企業(yè)精神，在行動(dòng)上努力創(chuàng)新，開(kāi)拓進(jìn)取。在激勵(lì)對(duì)象上，由于開(kāi)始創(chuàng)業(yè)人數(shù)較少，另外，還需全體員工集思廣益，共渡難關(guān)，所以激勵(lì)范圍要應(yīng)盡可能廣泛，不僅包括企業(yè)的各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)者，還要包括技術(shù)骨干，全體員工或主力員工；在激勵(lì)方式上，應(yīng)盡可能考慮企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，從而選擇兌現(xiàn)時(shí)間久遠(yuǎn)的方式，另外盡可能把需激勵(lì)人員與企業(yè)捆綁在一起，如經(jīng)營(yíng)者/員工持股、股票期權(quán)等；在激勵(lì)力度上，在企業(yè)生命周期四個(gè)階段中，應(yīng)是最大的；在考核方式上，應(yīng)重點(diǎn)考察激勵(lì)對(duì)象在企業(yè)的生存能力和成長(zhǎng)能力上所作的貢獻(xiàn)。

其次，在成長(zhǎng)階段，企業(yè)的目標(biāo)是開(kāi)拓市場(chǎng)，努力提高企業(yè)和產(chǎn)品品牌在客戶中的知名度，樹(shù)立良好的形象。因此，通過(guò)激勵(lì)能使全體員工不僅在工作中感到愉快，而且對(duì)企業(yè)和自己的發(fā)展前景更加充滿信心，在行動(dòng)上更加勤奮，不斷開(kāi)拓進(jìn)??；在激勵(lì)對(duì)象上，由于企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，人數(shù)較多，但處在不穩(wěn)定時(shí)期，所以激勵(lì)范圍要比較廣泛，如企業(yè)的各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)者、技術(shù)骨干、主力員工；在激勵(lì)方式上，與前一階段相似，也應(yīng)盡可能考慮企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，從而選擇兌現(xiàn)時(shí)間久遠(yuǎn)的方式，另外也要根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況對(duì)企業(yè)作出貢獻(xiàn)的人員給予切實(shí)的獎(jiǎng)勵(lì)，所以如經(jīng)營(yíng)者/員工持股、業(yè)績(jī)股票、股票期權(quán)等結(jié)合的方式；在激勵(lì)力度上，應(yīng)稍弱于前一階段，強(qiáng)于后兩個(gè)階段；在考核方式上，應(yīng)重點(diǎn)考察激勵(lì)對(duì)象在企業(yè)的成長(zhǎng)能力、盈利能力上所作的貢獻(xiàn)。

再次，在成熟階段，企業(yè)的目標(biāo)是堅(jiān)守已有的市場(chǎng)，努力維護(hù)企業(yè)和產(chǎn)品品牌在客戶中知名度以及良好的形象。因此，通過(guò)激勵(lì)不僅能使全體員工在工作中感到和諧愉快，而且對(duì)企業(yè)和自己的前景感到安全、放心，在行動(dòng)上也更加熱愛(ài)企業(yè)，努力工作；在激勵(lì)對(duì)象上，此時(shí)企業(yè)規(guī)模是最大時(shí)期，人數(shù)最多，且各方面規(guī)章制度健全，企業(yè)處在穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期，所以激勵(lì)范圍不應(yīng)再擴(kuò)大；在激勵(lì)方式上，要把長(zhǎng)期激勵(lì)與業(yè)績(jī)很好地結(jié)合起來(lái)，避免被激勵(lì)者的短期行為，另外要特別注意與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)難度系數(shù)相聯(lián)系，采取多種激勵(lì)方法綜合運(yùn)用的策略；在激勵(lì)力度上，如沒(méi)有突出貢獻(xiàn)不應(yīng)強(qiáng)于前一階段，差距不應(yīng)加大；在考核方式上，應(yīng)重點(diǎn)考察激勵(lì)對(duì)象在企業(yè)的創(chuàng)值能力上以及盈利能力上所作的貢獻(xiàn)，考核指標(biāo)應(yīng)健全。

最后，在衰退階段，企業(yè)的目標(biāo)是盡量延長(zhǎng)企業(yè)的壽命，回籠資金。因此，股權(quán)激勵(lì)應(yīng)逐漸減少直至停止，而且應(yīng)重點(diǎn)放在能使企業(yè)起死回生的重大行為上；在激勵(lì)方式上和力度上，要視貢獻(xiàn)而定，重大貢獻(xiàn)可加大激勵(lì)力度；在考核方式上，應(yīng)重點(diǎn)考察激勵(lì)對(duì)象生存能力上所作的貢獻(xiàn)。

總之，由于企業(yè)的所有制性質(zhì)、行業(yè)性質(zhì)、經(jīng)營(yíng)模式以及地區(qū)范圍都有很大差異；各種股權(quán)激勵(lì)的方式方法各有優(yōu)缺點(diǎn)；實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的條件和環(huán)境不完善，因此，處在不同階段上的企業(yè)，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的方式方法不可一概而論，要量力而行，具體情況具體分析。

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課題項(xiàng)目：本文屬河北省社會(huì)科學(xué)發(fā)展研究重點(diǎn)課題《動(dòng)態(tài)股權(quán)激勵(lì)模型及其在我省應(yīng)用研究》最終研究成果之一，課題編號(hào)：200801003。

作者簡(jiǎn)介：金玉秋（1966- ）女，吉林東遼人，燕山大學(xué)副教授，研究方向：勞動(dòng)就業(yè)、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)；曹榕（1959- ），女，四川綿陽(yáng)人，燕山大學(xué)教授，研究方向：證券投資學(xué)。