創(chuàng)業(yè)板：最后的百米沖刺

張立棟

自主創(chuàng)新導(dǎo)向的中小企業(yè)比以往任何時候都更迫切需要創(chuàng)業(yè)板這個融資平臺。

如果把中國創(chuàng)業(yè)板從孕育到誕生看作一場萬米長跑的話，現(xiàn)在已進入最后一百米的沖刺。

但這一百米，并不好跑。

啟動：一波三折

都說中國創(chuàng)業(yè)板“十年磨一劍”，而更為確切地說，它走過了整整十一年。

事實上，1998年1月的國家科技領(lǐng)導(dǎo)小組第四次會議應(yīng)該被看作是創(chuàng)業(yè)板萌生的種子。從那時到現(xiàn)在，它可以稱得上是經(jīng)歷了三屆政府的“元老級”方案。

過去的十一年，無數(shù)人對中國創(chuàng)業(yè)板充滿期待，而他們的期待也一次次地在現(xiàn)實面前化為無奈和失落。

1998年1月，時任國務(wù)院總理李鵬主持召開的國家科技領(lǐng)導(dǎo)小組第四次會議決定，由國家科委組織有關(guān)部門研究建立高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險投資機制總體方案，進行試點。

同年8月，中國證監(jiān)會主席周正慶視察深圳證券交易所，提出要充分發(fā)揮證券市場功能，支持科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，促進高科技企業(yè)發(fā)展，在證券市場形成高科技板塊。一時間，有關(guān)創(chuàng)業(yè)板即將誕生的消息不脛而走，由此引發(fā)了媒體有關(guān)“創(chuàng)業(yè)板是否從主板抽血”等系列討論。

事實上，當(dāng)時人們的想法過于單純，創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立并非和主板爭奪資金那么簡單，它更多地事關(guān)著中國資本市場的整體藍圖，利益也涉及方方面面，因而在此后的無數(shù)輪論證過程中，方案一波三折。

2000年4月，剛剛出任中國證監(jiān)會主席的周小川在“2000年中國企業(yè)高峰會”上表示，證監(jiān)會對設(shè)立二板市場已作了充分準(zhǔn)備，一旦立法和技術(shù)條件成熟，我國將盡快成立二板市場，這里說的二板就是現(xiàn)在所說的創(chuàng)業(yè)板。

來自權(quán)威部門的消息再次點燃市場熱情，討論再次升溫。然而，一盆冷水從天而降：2000年下半年開始，以納斯達克為代表，以高科技企業(yè)為主要投資對象的全球各股市開始單邊下跌，科技網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅，國際市場哀鴻遍野，中國創(chuàng)業(yè)板難產(chǎn)。

于是，從2000年底開始，紅極一時的中國創(chuàng)業(yè)板話題從人們視線中消失，一沉寂就是三年。

2003年，《中小企業(yè)促進法》實施，對發(fā)展中小企業(yè)提出包括直接融資在內(nèi)的一系列要求，使得創(chuàng)業(yè)板市場的推進有了緊迫性和必然性。

同年10月，中共十六屆二中全會通過《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》指出，建立多層次資本市場體系，完善資本市場結(jié)構(gòu)，豐富資本市場品種，推進風(fēng)險投資和創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)。黨的文件中再次出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板字眼，這又一次激發(fā)了人們極大的熱情。

2004年1月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》指出：建立滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場體系，分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，完善風(fēng)險投資機制，拓展中小企業(yè)融資渠道。同年5月，中國證監(jiān)會正式批復(fù)深交所設(shè)立中小企業(yè)板市場。這個在主板市場框架內(nèi)相對獨立運行的“新市場”的誕生，標(biāo)志著分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)邁出有益的步伐。但是，“中小企業(yè)板塊”畢竟不是創(chuàng)業(yè)板，依附主板的事實讓人們對創(chuàng)業(yè)板的期待再次陷入迷茫。

一年后，深交所在北京南郊低調(diào)舉行中小企業(yè)板一周年紀念活動的時候，深交所理事長陳東征對筆者有關(guān)“何時才會有真正意義上的創(chuàng)業(yè)板”的問題笑而不答，沉默意味深長。直到兩年后的2007年8月，我們才又一次聽到創(chuàng)業(yè)板邁出的實質(zhì)步伐：國務(wù)院批復(fù)以創(chuàng)業(yè)板市場為重點的多層次資本市場體系建設(shè)方案。

從2000年算起，塵封了近7年的創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)又一次浮出水面。

加速度：再遭寒流

2008年3月5日，國務(wù)院總理溫家寶在政府工作報告中指出，優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，促進股票市場穩(wěn)定健康發(fā)展，著力提高上市公司質(zhì)量，維護公開公平公正的市場秩序，建立創(chuàng)業(yè)板市場，加快發(fā)展債券市場，穩(wěn)步發(fā)展期貨市場。

同年3月17日，中國證監(jiān)會主席尚福林在全國證券期貨監(jiān)管工作會議上表示，2008年將加快推出創(chuàng)業(yè)板，積極發(fā)展公司債券市場，力爭多層次市場體系建設(shè)取得突破，爭取在上半年推出創(chuàng)業(yè)板。

話音即落，證監(jiān)會緊鑼密鼓，發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》，就創(chuàng)業(yè)板規(guī)則和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行管理辦法向社會公開征求意見。

然而中國創(chuàng)業(yè)板命運是如此多舛，八年前的一幕再度上演：2008開始，一場始料未及席卷全球的金融風(fēng)暴讓國內(nèi)外資本市場遭遇寒流，單邊下跌的股市讓創(chuàng)業(yè)板的誕生再次蒙上陰影。

和八年前的科技股泡沫不同，本次金融危機對我國中小企業(yè)帶來的負面影響可謂空前：中小企業(yè)資金成本急劇上升、貸款更難。自主創(chuàng)新導(dǎo)向的中小企業(yè)比以往任何時候都更迫切需要創(chuàng)業(yè)板這個融資平臺。

在傳統(tǒng)金融體系不能全力支持中小企業(yè)發(fā)展的時候，推出創(chuàng)業(yè)板的呼聲再次高漲。

撞線：就差一百米

十年來多少人望穿秋水，等待中國創(chuàng)業(yè)板的誕生。然而當(dāng)年信誓旦旦排隊的風(fēng)投公司很多已經(jīng)不見蹤影。據(jù)了解，原定為創(chuàng)業(yè)板001號的北大科興生物有限公司的創(chuàng)業(yè)者們更是各奔東西，而其他等待上創(chuàng)業(yè)板的高新企業(yè)也已灰飛煙滅。

而最新等待的2000家中小企業(yè)則更是在融資的愿景和當(dāng)下資金鏈的緊繃中小心翼翼地擺布著平衡關(guān)系。

盡管經(jīng)歷了太多等待，但現(xiàn)實依舊殘酷：創(chuàng)業(yè)板的進程再次被擱置，從去年《辦法》已經(jīng)結(jié)束征求意見到現(xiàn)在近一年，但有關(guān)方面對創(chuàng)業(yè)板的推出時間并無下文。剛剛閉幕的兩會上，證監(jiān)會官員最新表態(tài)，將擇機發(fā)布《辦法》，但推出創(chuàng)業(yè)板仍“沒有時間表”——此前所說的“兩會之后立即推出”的傳言再次被證實有誤，淪為主板創(chuàng)投概念炒作股票的題材。

百米撞線何其難，難就難在當(dāng)下仍有幾大問題尚無定論，首先是創(chuàng)業(yè)板融資需求與高門檻的問題。

就目前公布的信息而言，中國的創(chuàng)業(yè)板門檻依舊很高。

在中國證監(jiān)會公布的創(chuàng)業(yè)板IPO辦法，對創(chuàng)業(yè)板上市公司設(shè)立多道“門檻”：想在創(chuàng)業(yè)板上市的公司需過的第一關(guān)為“發(fā)行人應(yīng)具備一定盈利能力”。要求創(chuàng)業(yè)板上市公司需最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于三成。

此外，“發(fā)行人應(yīng)具有一定規(guī)模和存續(xù)時間”，要求創(chuàng)業(yè)板上市公司具備一定的資產(chǎn)規(guī)模，發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于2000萬元，發(fā)行后股本不少于3000萬元，以期控制市場風(fēng)險。

凡此種種，有資深風(fēng)投專家表示，這些不高不低的硬性規(guī)定注定了中國的創(chuàng)業(yè)板無法出現(xiàn)類似百度等低起點高增長的企業(yè)?！皠?chuàng)業(yè)板”之創(chuàng)業(yè)又何從談起呢?

此外，創(chuàng)業(yè)板與股指期貨如何平衡?說白了，這是一個制度建設(shè)和產(chǎn)品的關(guān)系，但它們之于市場價格中樞卻要求迥異：創(chuàng)業(yè)板所需要的是一個市場點位相對較高的時機，股指期貨則要求在市場底部切入為佳。目前市場信心嚴重不足，再加上擬上市公司業(yè)績可能出現(xiàn)巨幅波動，讓創(chuàng)業(yè)板的推出舉步艱難。

還有一個關(guān)鍵問題是，重啟IPO與推出創(chuàng)業(yè)板孰先孰后?據(jù)透露，新股發(fā)行改革將最先實施，賄新股發(fā)行制度改革了，才能讓日后的創(chuàng)業(yè)板更健康地運行。

市場對以往新股發(fā)行過程中的內(nèi)幕交易、利益輸送等體制性不公現(xiàn)象詬病頗多。因此要重啟市場的融資功能，發(fā)行制度改革是一道不得不跨過的坎。這個坎兒，還有上面說的那些個坎兒，能在今年跨過去嗎?