我國(guó)上市公司盈利質(zhì)量研究

梁玉梅　葉　強(qiáng)

【摘 要】 本文依據(jù)盈利質(zhì)量的三個(gè)特征，選取了4個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，運(yùn)用因子分析法，對(duì)巨潮40家2006年至2007年的盈利質(zhì)量進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司的盈利質(zhì)量不容樂(lè)觀。筆者針對(duì)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)上市公司盈利質(zhì)量所存在的問(wèn)題，提出了相應(yīng)的改進(jìn)措施。

【關(guān)鍵詞】 上市公司； 盈利質(zhì)量； 實(shí)證研究； 因子分析

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展與壯大，上市公司的數(shù)量也越來(lái)越多，吸引了廣大投資者的參與，使證券市場(chǎng)出現(xiàn)了一片生機(jī)勃勃的場(chǎng)景。但在繁榮的背后也應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到：我國(guó)上市公司的盈利質(zhì)量普遍不高。為了保持證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，保護(hù)廣大投資者、債權(quán)人及利益相關(guān)者的權(quán)益，很有必要對(duì)上市公司的盈利質(zhì)量作一全面系統(tǒng)的分析。

一、盈利質(zhì)量的概念

在研究盈利質(zhì)量時(shí)，筆者參閱了相關(guān)文獻(xiàn)，從而發(fā)現(xiàn)了幾個(gè)相關(guān)的概念，如盈余質(zhì)量、利潤(rùn)質(zhì)量、收益質(zhì)量等。筆者經(jīng)過(guò)分析總結(jié)后認(rèn)為，這三個(gè)概念與盈利質(zhì)量實(shí)質(zhì)上是對(duì)同一事物的不同表述。因此本文未對(duì)其進(jìn)行區(qū)分，并且在本文中統(tǒng)一使用盈利質(zhì)量來(lái)進(jìn)行表述。

“盈利質(zhì)量”的觀念最早起源于20世紀(jì)30年代的美國(guó)，到20世紀(jì)60年代，美國(guó)財(cái)務(wù)分析專家?jiàn)W特洛弗（O'Glove）出版了頗具影響力的投資咨詢報(bào)告《盈利質(zhì)量》（Quality of Earnings），從這個(gè)時(shí)候開始盈利質(zhì)量在證券業(yè)就日益受到重視。

就目前的研究情況來(lái)看，對(duì)盈利質(zhì)量的定義，還沒(méi)有形成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，各種觀點(diǎn)各有其側(cè)重?，F(xiàn)金流量觀點(diǎn)：它強(qiáng)調(diào)了盈利的可實(shí)現(xiàn)性，但卻忽略了盈利的持續(xù)發(fā)展能力。真實(shí)性觀點(diǎn)：較之于現(xiàn)金流量觀點(diǎn)，它更加全面，但仍然忽略了盈利的持續(xù)發(fā)展能力。持續(xù)性觀點(diǎn)：它強(qiáng)調(diào)了盈利的持續(xù)發(fā)展能力，但卻忽略了盈利的真實(shí)性。

綜合上述分析，筆者認(rèn)為：盈利質(zhì)量是企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)成果、經(jīng)濟(jì)效益和發(fā)展能力的內(nèi)在揭示，它是對(duì)當(dāng)期企業(yè)盈利的盈利性、獲現(xiàn)性與成長(zhǎng)性的一種評(píng)價(jià)結(jié)果。之所以這樣定義，是因?yàn)檫@樣定義既明確了盈利的作用和目的，又有助于更加全面地把握盈利質(zhì)量的本質(zhì)，從而有利于綜合分析企業(yè)的盈利狀況、盈利水平以及未來(lái)的發(fā)展?jié)撃堋Ｒ虼?，一個(gè)良好的企業(yè)盈利至少應(yīng)該包括三個(gè)方面：一是具有較好的盈利能力；二是盈利有現(xiàn)金流的保障；三是具有較好的發(fā)展?jié)摿?。本文擬從這三方面出發(fā)設(shè)計(jì)盈利質(zhì)量的評(píng)價(jià)指標(biāo)。

二、研究指標(biāo)研究方法的選擇

從盈利性、獲現(xiàn)性和成長(zhǎng)性三個(gè)方面出發(fā)，選擇了銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、盈利現(xiàn)金保障倍數(shù)、銷售現(xiàn)金比率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)，但是每個(gè)指標(biāo)對(duì)于盈利質(zhì)量的作用是不同的。評(píng)價(jià)上市公司的盈利質(zhì)量，關(guān)鍵是如何確定指標(biāo)權(quán)數(shù)，權(quán)數(shù)確定的合理與否直接關(guān)系到最后結(jié)果的正確性。目前權(quán)數(shù)確定的方法有很多種，如專家意見(jiàn)法、層次分析法、因子分析法、模糊分析法等，每種方法都各有其利弊。經(jīng)過(guò)比較分析后決定采用因子分析法來(lái)進(jìn)行研究。

因子分析法通過(guò)對(duì)原始變量的標(biāo)準(zhǔn)化處理和數(shù)學(xué)變換，消除了指標(biāo)間的相關(guān)影響，消除了由于指標(biāo)分布不同、數(shù)值本身差異造成的不可比性，從數(shù)據(jù)源頭保證了評(píng)價(jià)的質(zhì)量。應(yīng)用因子分析法，既可避免信息量的重復(fù)，又克服了權(quán)重確定的主觀性。因子分析法進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，所用權(quán)數(shù)屬于信息量權(quán)數(shù)，它與根據(jù)評(píng)判者對(duì)指標(biāo)自身重要程度的估價(jià)而確定的估價(jià)權(quán)數(shù)不同，信息量權(quán)數(shù)是從指標(biāo)所含區(qū)分樣本的信息量多少來(lái)確定指標(biāo)的重要程度，是伴隨數(shù)學(xué)變換過(guò)程生成的，并隨著樣本集合的變化而變化，不能人為調(diào)整。采用信息量權(quán)數(shù)有助于保證客觀地反映樣本間的現(xiàn)實(shí)關(guān)系，提高綜合評(píng)價(jià)的效度。因此，本文選用了因子分析法。

三、樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2006年、2007年巨潮40家披露的年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本，其中樣本的選擇包含了銀行、房地產(chǎn)、電力生產(chǎn)、機(jī)械、信息技術(shù)硬件、旅館餐飲及休閑、交通運(yùn)輸、食品飲料、有色金屬、煤炭、石油及天然氣、證券、通訊運(yùn)營(yíng)、汽車及配件、化工、家用電器、航運(yùn)等諸多領(lǐng)域和行業(yè)，具有很強(qiáng)的代表性。

數(shù)據(jù)的主要來(lái)源是大智慧軟件、巨潮資訊網(wǎng)（http：//www.cninfo.com.cn）、中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)（http：//www.cnlist.com）以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站（http：//www.esrc.gov.cn）所公布的年報(bào)資料和數(shù)據(jù)。

四、數(shù)據(jù)的處理分析

（一）指標(biāo)的調(diào)整

筆者使用擬采用的六個(gè)指標(biāo)，用SPSS中的因子分析法對(duì)巨潮40家上市公司2006年和2007年數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，2006年的KMO值為0.478，2007年的KMO值為0.465，它們的KMO值均小于0.5（KMO是用于檢驗(yàn)因子分析是否適用的指標(biāo)值，若它在0.5-1.0之間，表示適合；小于0.5表示不合適），故不是很適合使用六個(gè)指標(biāo)進(jìn)行因子分析。為了保障分析的科學(xué)性與嚴(yán)謹(jǐn)性，經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)和分析，筆者將評(píng)價(jià)指標(biāo)做了調(diào)整，調(diào)整為銷售凈利率（X1）、盈利現(xiàn)金保障倍數(shù)（X2）、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（X3）、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（X4）來(lái)對(duì)巨潮40家的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得到了可以通過(guò)KMO檢驗(yàn)的結(jié)果，2006年的KMO值為0.513，2007年的KMO值為0.507，它們的KMO值均大于0.5。

（二）對(duì)2006年數(shù)據(jù)采用因子分析得到的結(jié)果

運(yùn)用SPSS13.0軟件里的Data Reduction一Factor功能，對(duì)上市公司的盈利質(zhì)量進(jìn)行綜合分析評(píng)價(jià)，一開始先輸入2006各項(xiàng)指標(biāo)，得到以下結(jié)果（見(jiàn)表1）。

因?yàn)楫?dāng)初在Extraction對(duì)話框設(shè)置提取公共因子時(shí)采用了系統(tǒng)隱含設(shè)置，即根據(jù)特征值大于1的個(gè)數(shù)提取。由表1可知，取前兩個(gè)公因子時(shí)累計(jì)貢獻(xiàn)率只能達(dá)到70.295%，如要達(dá)到符合要求的85%的累計(jì)貢獻(xiàn)率，需要提取三個(gè)公共因子。

故再次回到Factor Analysis主對(duì)話框，重新計(jì)算得到表2。

從表3反映的各個(gè)變量的因子共同度來(lái)看，這三個(gè)因子的變量共同度都在0.8以上，四個(gè)變量都能很好地被三個(gè)因子解釋。

再利用Transform下拉菜單中的Compute進(jìn)行分析，將數(shù)據(jù)文件中通過(guò)上述統(tǒng)計(jì)分析步驟產(chǎn)生的三個(gè)新變量即第一、二、三因子得分fac1_1，fac2_1，fac3_1及第一、二、三的方差貢獻(xiàn)組成表達(dá)式：（41.757×fac1_1+25.315×fac2_1+25.049×fac3_1）/92.121。

在Numeric Expression下端矩形框鍵入此表達(dá)式，再點(diǎn)擊OK按鈕，得到的綜合得分如表4。

（三）對(duì)2007年數(shù)據(jù)采用因子分析得到的結(jié)果

與2006年數(shù)據(jù)處理相同，取前兩個(gè)公因子時(shí)累計(jì)貢獻(xiàn)率只能達(dá)到66.3855%，若要使累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到85%，需要提取三個(gè)公共因子。重新計(jì)算執(zhí)行結(jié)果如表5。

從表6反映的各個(gè)變量的因子共同度來(lái)看，這三個(gè)因子的變量共同度都在0.75以上，因而四個(gè)變量都能很好地被三個(gè)因子解釋。

再利用Transform下拉菜單中的Compute進(jìn)行分析，將數(shù)據(jù)文件中通過(guò)上述統(tǒng)計(jì)分析步驟產(chǎn)生的三個(gè)新變量即第一、二、三因子得分fac1_1，fac2_1，fac3_1及第一、二、三的方差貢獻(xiàn)組成表達(dá)式：（37.639×fac1_1+25.149×fac2_1+25.017×fac3_1）/87.805。

在Numeric Expression下端矩形框鍵入此表達(dá)式，再點(diǎn)擊OK按鈕，得到的綜合得分如表7。

五、結(jié)果分析

從2006、2007年的總體分析結(jié)果，可以看出：

（一）上市公司行業(yè)間的盈利質(zhì)量差異較大

綜合這兩年的數(shù)據(jù)來(lái)看，以證券等行業(yè)為代表的上市公司盈利質(zhì)量均較高，如中信證券的排名一直遙遙領(lǐng)先，保持第一的位置；而以化工、家用電器為代表的行業(yè)如S上石化、四川長(zhǎng)虹等的盈利質(zhì)量情況則較差，行業(yè)差距凸現(xiàn)出來(lái)。

（二）同一行業(yè)間上市公司的盈利質(zhì)量差異明顯

1.銀行業(yè)：就2006年來(lái)看，深發(fā)展A、華夏銀行分別以0.70848、0.70607的得分位居第3和第4，而招商銀行也排名第6，但浦發(fā)銀行卻以-0.32102的得分排名30，其他銀行的排名分別為建設(shè)銀行11名，工商銀行13名，民生銀行14名，中國(guó)銀行26名；再分析2007年，招商銀行排名第4，最差的華夏銀行卻排名倒數(shù)第一，而其他的銀行在排名中呈現(xiàn)均勻分布，并沒(méi)有形成“扎堆”的局面?？梢?jiàn)，銀行業(yè)這個(gè)行業(yè)的差別明顯，盈利質(zhì)量參差不齊。

2.交通運(yùn)輸業(yè)：從2006年可以得出，鹽田港排名第2，上海機(jī)場(chǎng)排名第8，但中海發(fā)展和上港集團(tuán)的排名分別是23和24，差異明顯；2007年的情況是鹽田港排名第3，而上港集團(tuán)排名21，差異仍然存在。

3.電力生產(chǎn)：2006年長(zhǎng)江電力排名第10，深圳能源排名17，申能股份排名28，國(guó)電電力排名32，差距很明顯；而2007年的順序雖然有所不同，但排名情況基本沒(méi)變，差異明顯的情況仍然存在。

（三）我國(guó)上市公司兩級(jí)分化

從得分情況可以看出，2006年最高分的中信證券得分為2.9656，而最低分的中興通訊得分僅為-0.77786。差距明顯，2007年第一和最后一名的差距也很明顯，從中可以看出我國(guó)上市公司的盈利質(zhì)量呈現(xiàn)“金字塔”的分布格局。

以上是從整體情況進(jìn)行的分析，從縱向進(jìn)行比較分析，可以得到兩點(diǎn)結(jié)論：

第一，我國(guó)上市公司盈利質(zhì)量略微有所下降。

由于2006年和2007年的上市公司都使用了相同的財(cái)務(wù)比例指標(biāo)，這就使得這兩年的得分情況具有一定的可比性。得分大于0或小于0的上市公司數(shù)目沒(méi)有變化，就相同名次的得分情況來(lái)看，2006年上市公司得分與2007年的得分差距不是很大，但除了19家，即47.5%的公司名次得分稍微有所改善外，其他的即有52.5%上市公司的得分都出現(xiàn)了不同程度的下降，這在一定程度上說(shuō)明了上市公司的盈利質(zhì)量稍微有所降低。

第二，銀行業(yè)排名波動(dòng)幅度劇烈，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)空前加劇。

2006年華夏銀行還是排在前5名之內(nèi)，但在2007年迅速被擠出，甚至排名倒數(shù)第1，深發(fā)展A被擠出了前5的“寶座”，招商銀行則在一年內(nèi)的時(shí)間里占據(jù)了前5名的位置；而浦發(fā)銀行也不甘示弱，迅速?gòu)?006年的30名躋身第7名。以上種種現(xiàn)象都說(shuō)明了銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)出現(xiàn)了“白熱化”的程度，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。

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