衍生金融工具套期保值的財務(wù)風(fēng)險控制策略

柴斌鋒

[摘要]在金融危機背景下，國際國內(nèi)大型企業(yè)在衍生金融工具的套期保值中屢屢失手。究竟是什么原因造成的呢?研究衍生金融工具的定義、持有動機、財務(wù)風(fēng)險的表現(xiàn)形式及控制策略，對國內(nèi)企業(yè)通過衍生金融I具進行套期保值、規(guī)避風(fēng)險具有重要意義。本文界定了衍生金融工具套期保值，分析了套期保值的動機和財務(wù)風(fēng)險的表現(xiàn)形式，并針對各種表現(xiàn)形式提出了相應(yīng)的控制策略，為正確認識衍生金融工具套期保值和更好地利用其進行規(guī)避風(fēng)險，提供理論參考。

[關(guān)鍵詞]衍生金融工具；套期保值；財務(wù)風(fēng)險；財務(wù)風(fēng)險控制

一、引言

在這次席卷全球的金融危機中，衍生金融工具的濫用被斥責(zé)為一大禍根。中信泰富外匯交易巨虧，深南電深陷對賭合約，中國國航、東方航空在燃油市場折戟……近來，不少著名國企紛紛爆出在國際衍生品交易中遭受巨虧，市場目光再一次聚焦在衍生品市場和結(jié)構(gòu)性期權(quán)交易。許多對期貨市場不甚了解的媒體和公眾，錯誤地認為是期貨套保將一個個中國公司拖入深淵。加上此前的“中航油事件”，衍生金融工具的套期保值功能在一度程度上被這些事件遮蓋和扭曲了。面對動輒數(shù)億元的虧損金額，無論是股東還是銀行，紛紛陷入談“期”色變的恐慌中。令業(yè)內(nèi)人士頗為不解的是，不少企業(yè)對外宣稱自己絕對沒有參與期貨投機，出現(xiàn)虧損是因為做了套期保值交易。那么，大型企業(yè)緣何屢屢在套保上失手呢?中信泰富、深南電、國航、東航曝出的虧損，包括以前的中航油事件，都是起因于不受監(jiān)管場外金融衍生品市場，國外投行在其中起的作用必須追究。因此，深入了解衍生金融工具的含義、功能和財務(wù)風(fēng)險的具體表現(xiàn)形式，并針對性地采取各種控制策略，使衍生金融工具的套期保值功能發(fā)揮正作用，讓中國企業(yè)在“客場”作戰(zhàn)，屢戰(zhàn)屢勝具有重要的指導(dǎo)意義和現(xiàn)實意義。本文首先闡述了衍生金融工具套期保值的含義和動機，然后論述了套期保值的財務(wù)風(fēng)險的各種表現(xiàn)形式，最后針對各種財務(wù)風(fēng)險提出了相應(yīng)的控制策略。

二、衍生金融工具套期保值的含義和動機

(一)衍生金融工具的定義

金融衍生工具也稱金融衍生產(chǎn)品，是一種通過預(yù)測股價、利率、匯率等未來市場行情走勢，以支付少量保證金，簽訂遠期合同或互換不同金融商品的派生交易合約。期貨、期權(quán)、遠期合約及掉期臺約等均屬此列，通過這些基本形式的組合，就形成了復(fù)雜的金融衍生工具。

套期保值是指以規(guī)避現(xiàn)貨價格風(fēng)險為目的的期貨交易行為。套期保值是把期貨市場當(dāng)做轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所，在期貨市場上買進或賣出與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當(dāng)，但交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出或買進期貨合約來補償和沖抵因現(xiàn)貨市場上價格變動而帶來的實際價格風(fēng)險。

套期保值可以為企業(yè)規(guī)避價格變動所帶來的風(fēng)險。套期保值作為一個重要的規(guī)避風(fēng)險的衍生金融工具，本身也存在著風(fēng)險，如果使用或管理不當(dāng)，就可能會給企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險和損失。

(二)衍生金融工具套期保值的動機

1對沖匯率風(fēng)險

在全球經(jīng)濟衰退的腳步緊逼下，新一輪的避險情緒如洪水一般暴發(fā)。歐元、英鎊、澳元等高息貨幣成為燙手山芋，利率、匯率同時大幅下降，令那些手中擁有歐元、英鎊、澳元等外匯的企業(yè)紛紛宣告虧損，引發(fā)了一系列爆倉事件。有些企業(yè)本想手握外匯，以對沖匯率風(fēng)險。沒想到，外匯卻成了企業(yè)虧損的元兇。

令眾多企業(yè)“失足”的外匯理財產(chǎn)品以澳元最為突出。這與澳元近半年的走勢有直接關(guān)系。澳元對美元匯率今年7月創(chuàng)下了24年來新高，但在觸頂后卻一路下滑，在全球范圍內(nèi)引爆了一批中信泰富式的“血案”。

2控制成本

金融危機、油價的不斷波動將航空業(yè)卷入“冬季”。國際油價直接影響航空企業(yè)成本。因此，很多航空企業(yè)都會通過原油的套期保值來控制成本。

3回避現(xiàn)貨價格風(fēng)險

因預(yù)期全球經(jīng)濟下滑將導(dǎo)致大宗商品需求大減以及席卷全球的信貸危機，金屬類商品價格不斷跳水，令此前做多的投資者紛紛折戟。“真正意義上的套期保值在期貨上面虧損的同時，應(yīng)該是在現(xiàn)貨市場賺的，套期保值是鎖定了企業(yè)的利潤或者成本，而不是為了博取更大的盈利”。

4投機

金融衍生品具有兩面性，對沖與投機很多時候是差不多的。有時候企業(yè)表面上做的是對沖，但實質(zhì)上是在進行投機性交易，這樣自然會加大風(fēng)險。

近日爆出深南電公司有關(guān)人員未經(jīng)許可，擅自違法與美國高盛集團全資子公司杰潤私營公司簽訂期權(quán)合約。未來兩個月一旦國際原油“浮動價”低于62美元，桶，杰潤公司根據(jù)該確認書要求公司每月支付(62美元／桶－浮動價)×40萬桶等額美元。事件公開后，市場上一片嘩然。某銀行專門從事金融衍生品設(shè)計、銷售的專業(yè)人士表示，判斷深南電是否投機，關(guān)鍵要看其是否真的需要期權(quán)套保覆蓋那么多的原油。

三、衍生金融工具套期保值的財務(wù)風(fēng)險的具體形式

(一)市場風(fēng)險

又稱價格風(fēng)險，是指因標(biāo)的資產(chǎn)(如利率、匯率、股票指數(shù)、商品等)市場價格波動而導(dǎo)致金融衍生工具價格變動的不確定性。根據(jù)衍生工具價格變動的不同原因又可以將市場風(fēng)險分為四種：利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、權(quán)益風(fēng)險和商品風(fēng)險。

(二)信用風(fēng)險

又稱違約風(fēng)險，它是指因衍生工具合約的一方違約所引起的風(fēng)險，包括在貸款掉期、期權(quán)交易及結(jié)算過程中因交易對手不能或不愿履行合約承諾而遭受的潛在損失。信用風(fēng)險可以分為兩類：(1)對手風(fēng)險，指衍生合約交易的一方可能出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性；(2)發(fā)行者風(fēng)險，指標(biāo)資產(chǎn)的發(fā)行者，出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性。

(三)流動性風(fēng)險

指衍生工具持有者，不能以合理的價格迅速地賣出或?qū)⒃摴ぞ咿D(zhuǎn)手而導(dǎo)致?lián)p失的可能性包括不能對頭寸進行沖抵或套期保值的風(fēng)險。

(四)操作風(fēng)險

又稱營運風(fēng)險，指在金融衍生交易和結(jié)算中，由于內(nèi)部控制系統(tǒng)不完善或缺乏必要的后臺技術(shù)支持而導(dǎo)致的風(fēng)險。具體包括兩類：(1)由于內(nèi)部監(jiān)管體系不完善、經(jīng)營管理上出現(xiàn)漏洞、工作流程不合理等帶來的風(fēng)險；(2)由于各種偶發(fā)性事故或自然災(zāi)害，如電腦系統(tǒng)故障、通訊系統(tǒng)癱瘓、地震、火災(zāi)、工作人員差錯等給衍生品交易者造成損失的可能性。

四、衍生金融工具套期保值財務(wù)風(fēng)險的控制策略

(一)規(guī)范期貨交易業(yè)務(wù)流程，定期風(fēng)險評估

企業(yè)要堅持規(guī)范運作。加強風(fēng)險的動態(tài)監(jiān)督管理，并定期地進行風(fēng)險評估。企業(yè)首先要在充分了解和調(diào)查的基礎(chǔ)上，選擇經(jīng)營規(guī)范的經(jīng)紀公司進行套期保值交易，在交易發(fā)生時要認真檢查自己每筆交易的具體情況和交易資金情況。同時還要考慮企業(yè)的財力，要分析期貨保值的資金需求，結(jié)合企業(yè)的資金籌措能力來確定保值的規(guī)模。在資金管理方面要留一定的備用保證金，倉位要控制在一定范圍內(nèi)。嚴

格按照實際的訂單和價格變動情況來操作，當(dāng)價格波動大的時候，套保的頭寸就多一些，反之就少一些。不一定非要根據(jù)所有訂單量來做大手筆操作。企業(yè)在進行風(fēng)險評估時要走出片面追求盈利的誤區(qū)，要從期貨和現(xiàn)貨兩個市場來綜合地評估套期保值效果和風(fēng)險，將期貨市場上的損益與現(xiàn)貨市場上的損益相對應(yīng)，而不能只關(guān)注其中～個市場的盈虧，這樣才能正確地評估套期保值的風(fēng)險。

(二)國內(nèi)企業(yè)都必須建立起屬于自己的專業(yè)套保團隊

從行情判斷、審核方案到風(fēng)險控制，內(nèi)部團隊的存在足以擔(dān)當(dāng)起隔離風(fēng)險的重任，也能有效地避免企業(yè)踏入場外交易的“圈套”之中。企業(yè)缺乏內(nèi)部期貨專家，容易被誤導(dǎo)參與場外交易。場外交易是私人交易場所，沒有砍倉機制，價格不透明，流動性缺失。缺乏內(nèi)部專家的企業(yè)往往在不經(jīng)意間進入場外交易市場。這些企業(yè)天生就缺乏止損意識，套保一旦遇到問題，往往是從高層到中層都在躲避責(zé)任，沒有專門的風(fēng)控人員，導(dǎo)致虧損金額不斷擴大，最終到了難以收拾的地步。

(三)企業(yè)在對金融衍生工具進行確認時，要將其分為初始確認、后續(xù)確認和終止確認

初始確認是對任何項目的首次確認。一般來說，是在特定交易或事項已經(jīng)發(fā)生，這一交易或事項符合確認標(biāo)準(zhǔn)之時進行初始確認。很多項目的確認一次就完成了，但金融衍生工具代表的是簽訂遠期合約雙方的權(quán)利和義務(wù)，從簽約到履約有一個過程。所以確認不是一次就完成的。要有后續(xù)確認和終止確認問題。這樣就可以根據(jù)市場價值計提公允價值變動損益，進而決定是否中止這項套期保值行為。

(四)企業(yè)要加強對金融衍生工具的財務(wù)信息披露

首先要改進傳統(tǒng)會計報表的結(jié)構(gòu)和編報方式；其次逐步擴大謹慎性原則的應(yīng)用范圍，以防范風(fēng)險；再次要注重金融衍生工具風(fēng)險的表外披露。一是增加表外注釋。由于金融衍生工具交易復(fù)雜多變，風(fēng)險和報酬具有極大的不確定性，所以應(yīng)加強在表外對其進行披露。具體應(yīng)包括會計核算所采用的方法和政策、與金融衍生工具相關(guān)的風(fēng)險。另外注釋中還應(yīng)包括報表中未能列出的特殊合同條款和條件。凡是影響金融衍生工具各方未來現(xiàn)金流量金額、時間和確定性的重要因素均應(yīng)在其列。二是運用VaR(VaIue at Risk)風(fēng)險管理技術(shù)。

(五)加強衍生工具風(fēng)險的評估、計量和監(jiān)測

由于我國國內(nèi)衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展長期受到限制，而國內(nèi)企業(yè)參與國際衍生產(chǎn)品市場競爭的時間較短，大多數(shù)企業(yè)缺乏對衍生產(chǎn)品風(fēng)險進行評估、計量和監(jiān)測能力，這也是積聚風(fēng)險隱患的重要原因。鑒于這種狀況，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強衍生工具內(nèi)控的風(fēng)險評估和監(jiān)測環(huán)節(jié)：第一。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立專門、獨立的衍生工具風(fēng)險評估和計量機構(gòu)，負責(zé)評價衍生工具投資的收益或損失額度、積聚的風(fēng)險情況以及董事會制定的衍生業(yè)務(wù)投資目標(biāo)實現(xiàn)情況。第二，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對自身評價和計量衍生工具的風(fēng)險能力有正確的評估，嚴格禁止參與超出本企業(yè)風(fēng)險部門監(jiān)控能力的復(fù)雜衍生業(yè)務(wù)或擴大衍生業(yè)務(wù)的規(guī)模。將衍生業(yè)務(wù)的評估和計量完全寄希望于投資銀行、聘請的咨詢機構(gòu)或經(jīng)紀人是十分危險的，“中航油”事件充分反映了在衍生業(yè)務(wù)中中介機構(gòu)同樣可能存在嚴重的“道德風(fēng)險”問題。第三，盡量投資于市場定價機制比較完善、流通性好的各種場內(nèi)交易衍生工具。并嚴格按照盯市原則，每日根據(jù)當(dāng)天的市場價格計算衍生工具的收益或虧損情況，在接近或超過董事會規(guī)定的止損點時及時向高層報告并要求采取措施。第四，大力吸引和留住風(fēng)險識別、計量方面的人才并加強員工培訓(xùn)。在積累了一定的交易經(jīng)驗和資金允許的前提下，聘請咨詢機構(gòu)建立本企業(yè)的衍生產(chǎn)品定量模型。

五、結(jié)束語

企業(yè)在從事套期保值業(yè)務(wù)時，要做好事前、事中和事后的套期保值風(fēng)險的全程監(jiān)控，充分發(fā)揮套期保值規(guī)避風(fēng)險的功能，達到企業(yè)從事套期保值業(yè)務(wù)的目的。盡管美國金融市場在創(chuàng)新上出現(xiàn)了問題，但我國更需要通過金融創(chuàng)新發(fā)展來提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的競爭力，大力發(fā)展場內(nèi)金融衍生品，不斷完善市場機制，提高監(jiān)管效率，鼓勵企業(yè)加大利用期貨市場套期保值功能。