后金融危機(jī)時(shí)代:世界經(jīng)濟(jì)的艱難復(fù)蘇

田伯平

[內(nèi)容提要]盡管世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了緩慢回暖的跡象,進(jìn)入了后金融危機(jī)時(shí)代,但是金融危機(jī)仍 然留下了一系列難題有待解決。本文認(rèn)為主要有四個(gè)方面的難題,特別是:①金融體系 的修復(fù)和不良資產(chǎn)剝離;②消費(fèi)缺口的彌補(bǔ)和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變;③通貨膨脹的擔(dān)憂和政 府如何“退出”;④貿(mào)易保護(hù)的蔓延和國(guó)際體系重建。

[關(guān)鍵詞] 后金融危機(jī) 金融體系 消費(fèi)缺口 通貨膨脹 貿(mào)易保護(hù)

中圖分類號(hào):F113?7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1007-1369(2009)6-0001-04

從2007年12月美國(guó)經(jīng)濟(jì)因次貸危機(jī)而陷入衰退算起,到今年10月,全球金融危機(jī)已持續(xù)了23 個(gè)月。在各國(guó)政府聯(lián)手大力救市,采取各種積極措施的刺激下,今年以來全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了回 暖跡象,世界經(jīng)濟(jì)開始了緩慢復(fù)蘇。但是,由于全球經(jīng)濟(jì)格局中的深層次矛盾尚未得到解決 ,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將面臨一系列的難題。

金融體系的修復(fù)和不良資產(chǎn)剝離

這場(chǎng)危機(jī)的本質(zhì)是資產(chǎn)泡沫的破滅,危機(jī)造成了大量的不良資產(chǎn)和銀行的巨額壞賬,發(fā) 達(dá)國(guó)家金融體系遭到沉重打擊。2008年以來美國(guó)破產(chǎn)銀行已有70家,今年前6個(gè)月破產(chǎn)的美 國(guó)銀行多達(dá)45家,而2004—2007年破產(chǎn)倒閉的美國(guó)銀行總共才7家。美國(guó)的不良資產(chǎn)到底有 多少,現(xiàn)在仍然沒見底。布什政府投入了數(shù)千億美元解救陷入困境的金融體系,但形勢(shì)依然 嚴(yán)重。歐洲和日本的不良資產(chǎn)同樣十分嚴(yán)重。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的估算,歐洲銀行業(yè)的不良 資產(chǎn)達(dá)18.2萬億歐元,相當(dāng)于歐洲銀行業(yè)總資產(chǎn)的44%,其中對(duì)東歐國(guó)家的債權(quán)就超過1.2 3萬 億歐元,這些“賣不掉”的不良資產(chǎn)已成為歐洲金融體系的“體制性風(fēng)險(xiǎn)”。[1] 截至2008年12 月底,日本銀行報(bào)告的破產(chǎn)和準(zhǔn)破產(chǎn)貸款總額達(dá)到8770億日?qǐng)A(合92億美元),而 2008年 3月份時(shí)僅4780億日?qǐng)A,8個(gè)月幾乎翻了一番。今年以來日本的不良資產(chǎn)繼續(xù)上升, 僅4 月份公司破產(chǎn)案例達(dá)到1329樁,較上年同期增長(zhǎng)9.4%,這是連續(xù)第11個(gè)月出現(xiàn)增 長(zhǎng)。

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的“心臟”,金融系統(tǒng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前提條件。由于大量的不良 資產(chǎn)和銀行壞賬,使得金融系統(tǒng)深陷“流動(dòng)性緊縮”,僅僅依靠貨幣政策,即通過降低利率 或 者向市場(chǎng)注入流動(dòng)性等只會(huì)造成貨幣被大量“窖藏”,而不是市場(chǎng)交易的恢復(fù)。因此,必須 從 根本上處置問題銀行的不良資產(chǎn)并恢復(fù)抵押貸款類資產(chǎn)的市場(chǎng)流動(dòng)性,才能進(jìn)一步穩(wěn)定金融 市場(chǎng),恢復(fù)投資者的信心。今年3月23日美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬宣布了一個(gè)公私聯(lián)合投資、購(gòu)買一 萬億 美元銀行不良資產(chǎn)的計(jì)劃,以期剝離不良資產(chǎn),修復(fù)金融體系。德國(guó)也制定了剝離銀行壞賬 計(jì)劃。但是能否真正解決問題還有待觀察。根據(jù)IMF的分析,未來5年美 國(guó)穩(wěn)定金融體系的努力可能需要耗費(fèi)1.9萬億美元,相當(dāng)于每位美國(guó)人支出約6200美元。 [2]

在銀行不良資產(chǎn)中,房產(chǎn)占有很大比重。美國(guó)的房貸債務(wù)高達(dá)11萬億美元,其中相當(dāng)大的一 部分已轉(zhuǎn)化為以資產(chǎn)支持的證券形式。因此,作為房貸債務(wù)抵押品的房產(chǎn)價(jià)格與銀行的不良 資產(chǎn)和壞賬有著密切關(guān)系,甚至在一定程度上決定了不良資產(chǎn)的規(guī)模。目前,美歐房?jī)r(jià)因待 售空房大量過剩而受到抑制,普遍預(yù)計(jì)房?jī)r(jià)下跌可能會(huì)一直持續(xù)到2010年。但由于近來住房 完工量大幅下降,這種過剩正在逐步消化,如果在未來幾個(gè)月內(nèi)能夠持續(xù)下去,今年底房?jī)r(jià) 有可能會(huì)企穩(wěn)。

消費(fèi)缺口的彌補(bǔ)和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變

消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本動(dòng)力,經(jīng)濟(jì)危機(jī)的特征之一就是消費(fèi)需求明顯萎縮,因此,消費(fèi)恢復(fù) 增長(zhǎng)也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要標(biāo)志。目前,發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)需求仍在萎縮。美國(guó)上年第三季度、 第四季度居民個(gè)人消費(fèi)分別下降2.75%和2.99%,今年一季度雖然增長(zhǎng)0.95%,但3月份和4 月 份均為負(fù)增長(zhǎng),5月份僅增長(zhǎng)0.2%。英國(guó)第一季度家庭支出季比下降1.3%,同期實(shí)際家庭 可 支配收入下降2.4%,雙雙創(chuàng)下了1980年來最大降幅。日本的家庭消費(fèi)開支一季度下滑1.1% ,超過2008年第四季度0.8%的降幅。

圖1 美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出低迷ね2 美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄占收入比重迅速回升び跋旆⒋錒家的消費(fèi)需求,一方面是受危機(jī)沖擊,房產(chǎn)和其他投資價(jià)格大幅下跌,造成了美 歐家庭財(cái)富的急劇縮水。另一方面是美國(guó)居民正在逐步改變過度消費(fèi)的生活方式,從享樂時(shí) 代開始走向節(jié)儉時(shí)代。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù),2007年6月底美國(guó)家庭財(cái)富總數(shù)為64.36萬億美 元 ,到2009年3月初已縮水至51.48萬億美元,損失達(dá)12.88萬億美元,幾乎相當(dāng)于美國(guó)一年 的G DP。麥肯錫公司估計(jì),這可能會(huì)減少約6500億美元的消費(fèi)。美國(guó)哥倫比亞大學(xué)教授 、諾貝爾 經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲主埃德蒙.費(fèi)爾普斯認(rèn)為,美國(guó)家庭需要15年時(shí)間才能恢復(fù)此輪經(jīng)濟(jì)衰退中損失的 財(cái)富。[3]美國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率在20世紀(jì)70年代為平均10.3%、80年代降為7.6%、90 年代降為5.5%;2005—2006年是負(fù)數(shù),2007年0.5%,2008年上升至1.0%,2009年1月已迅速回升至5.0%。

美國(guó)人改變過度消費(fèi)的生活方式,有利于全球經(jīng)濟(jì)體系的平衡和可持續(xù)發(fā)展,而不是回到危 機(jī) 前的老路,但也帶來了世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的消費(fèi)缺口問題。IMF組織了多邊 磋商,討論應(yīng)如何應(yīng)對(duì)這一問題。最終與會(huì)者達(dá)成廣泛共識(shí):讓美國(guó)消費(fèi)者減少支出,讓中 國(guó)消費(fèi)者擴(kuò)大支出。美國(guó)凈出口增加將取代美國(guó)消費(fèi),幫助支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇;中國(guó)消費(fèi)增 加將彌補(bǔ)中國(guó)出口減少的損失,并使中國(guó)得以維持高增長(zhǎng),這對(duì)于美國(guó)、中國(guó)乃至全球都有 利,全球復(fù)蘇就能繼續(xù)下去。[4]這個(gè)“藥方”意味著中國(guó)也要進(jìn)一步改變大規(guī)模 引進(jìn)外資和較多依賴出口的發(fā)展方式。

通貨膨脹的擔(dān)憂和政府如何“退出”

為了應(yīng)對(duì)這場(chǎng)全球金融危機(jī),美國(guó)政府和歐洲主要國(guó)家政府不顧自由主義的傳統(tǒng)和媒體的尖 銳批評(píng),果斷出手干預(yù)救市,采取了包括注入資金、政府擔(dān)保、收歸國(guó)有、暫停股市交易等 非常手段。美國(guó)政府先后三次大規(guī)模救市,投入資金高達(dá)1.6萬億美元,歐洲各國(guó)已獲批準(zhǔn) 的救市資金規(guī)模已逾2萬億歐元。盡管隨著危機(jī)趨于緩和,對(duì)政府救市行動(dòng)的各種質(zhì)疑有所 減 少,但對(duì)政府大量注入資金而帶來的通貨膨脹預(yù)期和擔(dān)憂卻越來越強(qiáng)烈。特別是美聯(lián)儲(chǔ)大量 投放貨幣,勢(shì)必造成美元長(zhǎng)期走軟。目前,美國(guó)廣義貨幣的增長(zhǎng)速度達(dá)到了15%,美聯(lián)儲(chǔ)的 資產(chǎn)負(fù)債表已達(dá)2.2萬億美元。索羅斯早就指出,美元正在全球范圍內(nèi)泛濫成災(zāi),如果流動(dòng) 性以信貸的形式流入實(shí)體經(jīng)濟(jì),將會(huì)帶來巨大的恐慌,再加上金融投機(jī)的推波助瀾,未來通 貨膨脹將不可避免。德國(guó)總理默克爾也認(rèn)為,為了重振全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而注入過多資金,將導(dǎo) 致不穩(wěn)定的復(fù)蘇。德國(guó)財(cái)長(zhǎng)施泰因布呂克則明確提出,當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí),世界將面臨高通 脹和“危機(jī)后的危機(jī)”。[5]世界銀行則直截了當(dāng)指出,政府將必須放棄它們?cè)诮?融體系中的 高昂的賭注,給私營(yíng)部門讓路。6月29日,國(guó)際清算銀行也指出,如果各國(guó)沒能及時(shí)調(diào)整當(dāng) 前寬松的貨幣政策,中期的全球通脹將難以避免。

對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂還來自美國(guó)政府的過度舉債。根據(jù)媒體報(bào)道,美國(guó)政府2009財(cái)政年度的赤 字將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.84萬億美元,約為上一財(cái)年赤字規(guī)模的4倍,占GDP的比重高達(dá)12.9% , 為二戰(zhàn)結(jié)束60多年來的最高水平;2010年的財(cái)政赤字更高,為2.33萬億美元,估計(jì)今后數(shù) 年 還將保持很高的赤字水平。為了平衡赤字,美國(guó)政府打算在2009年和以后的幾年中,發(fā)行超 過3.8萬億美元的新國(guó)債。2008年底,美國(guó)的總負(fù)債已接近60萬億美元,其中美國(guó)政府債務(wù) 1 1萬億美元,地方政府負(fù)債3.5萬億美元,金融業(yè)負(fù)債17萬億美元,非金融企業(yè)負(fù)債22萬億 美 元,家庭負(fù)債15萬億美元,整體負(fù)債是2007年GDP的4倍。如此龐大的債務(wù)不得不令人擔(dān)憂。

要解決通脹的擔(dān)憂,政府必須回收流動(dòng)性。與通脹問題相關(guān)聯(lián)的是如何從政府刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 轉(zhuǎn)為民資推動(dòng),這是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的必由之路。但如何回收流動(dòng)性?政府如何才能悄然“退出” ?現(xiàn)在的焦點(diǎn)已經(jīng)不再是何時(shí)經(jīng)濟(jì)見底,而是何時(shí)重新收緊銀根。

貿(mào)易保護(hù)的蔓延和國(guó)際體系重建

為了應(yīng)對(duì)危機(jī),保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,減少外部沖擊,許多國(guó)家又重新采取了市場(chǎng)保護(hù)政 策,貿(mào)易保護(hù)主義正在不斷蔓延。G20會(huì)議通過了反對(duì)貿(mào)易保護(hù)的決議,但據(jù)西方媒體報(bào)道 ,20個(gè)國(guó)家中有18個(gè)或多或少采取了貿(mào)易保護(hù)的措施。未來趨勢(shì)看,由于美歐發(fā)達(dá)國(guó)家壓縮 過度消費(fèi),全球存在較大的消費(fèi)缺口,只要世界經(jīng)濟(jì)尚未完全復(fù)蘇,貿(mào)易保護(hù)主義必將有增 無減,而貿(mào)易保護(hù)又會(huì)嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

這場(chǎng)危機(jī)不僅使全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退,而且對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)格局和治理結(jié)構(gòu)提出了尖銳挑戰(zhàn)。 事實(shí)上,導(dǎo)致這場(chǎng)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的深層根源是全球化帶來的世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。近10多 年來,在自由貿(mào)易的推動(dòng)下,全球化步伐大大加快,跨國(guó)公司基于利潤(rùn)最大化,實(shí)行產(chǎn)業(yè)鏈 全球配置,引發(fā)了制造業(yè)生產(chǎn)大轉(zhuǎn)移,在部分發(fā)展中國(guó)家成為“世界工廠”的同時(shí),發(fā)達(dá)國(guó) 家出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化。為了保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和繁榮,發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采取信用擴(kuò)張,鼓勵(lì)消費(fèi),從 而形成了生產(chǎn)與消費(fèi)嚴(yán)重分離的格局。在一國(guó)條件下,生產(chǎn)和消費(fèi)是基本平衡的,過度消費(fèi) 必然會(huì)引起通貨膨脹,消費(fèi)萎縮也會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī),市場(chǎng)具有內(nèi)在的平衡機(jī)制。生產(chǎn)與消費(fèi) 分離后,兩者之間的平衡機(jī)制被切斷,發(fā)達(dá)國(guó)家的過度消費(fèi)成為可能。一方面,發(fā)展中國(guó)家 提供大量?jī)r(jià)廉物美產(chǎn)品使得發(fā)達(dá)國(guó)家始終保持很低的通脹率;另一方面,發(fā)展中國(guó)家把大量 貿(mào)易順差通過購(gòu)買債券等方式回流到發(fā)達(dá)國(guó)家,成為支撐發(fā)達(dá)國(guó)家不斷擴(kuò)張信用的重要條件 。維持這一循環(huán)的關(guān)鍵是發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)需求,而不斷刺激消費(fèi)需求的是虛擬經(jīng)濟(jì)的迅速增 長(zhǎng),一旦虛擬經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題,整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)陷入危機(jī)。危機(jī)的核心是經(jīng)濟(jì)已經(jīng)全球化,但全 球經(jīng)濟(jì)缺乏調(diào)節(jié)平衡機(jī)制。

長(zhǎng)期以來,美國(guó)憑借超級(jí)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和美元作為國(guó)際貨幣的霸權(quán)地位,主導(dǎo)了整個(gè)世界經(jīng) 濟(jì),然而在這次危機(jī)中美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重打擊,制度漏洞和濫用強(qiáng)權(quán)暴露無遺。二戰(zhàn)結(jié)束以 來,美元作為統(tǒng)一結(jié)算貨幣,對(duì)維持全球貿(mào)易秩序發(fā)揮了很大作用,但是,把全球貨幣體系 的信心建立在一國(guó)貨幣基礎(chǔ)上,風(fēng)險(xiǎn)也很大。這次美國(guó)通過美元“綁架”了世界各國(guó),在次 貸危機(jī)爆發(fā)后甚至利用美元貶值來輸出危機(jī),更使得信用喪失。因此,改變美國(guó)主導(dǎo)的全球 金融貨幣體制,構(gòu)建新的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序,避免類似危機(jī)的再次發(fā)生,已成為世界各國(guó)的共識(shí) 。然而,如何改革和推進(jìn),方向和目標(biāo)都難以確定。

現(xiàn)在,歐洲、日本、俄羅斯、各新興工業(yè)國(guó)、石油輸出國(guó)家都在積極活動(dòng),以謀求在新 的國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系中獲得更大的影響力,而美國(guó)也不會(huì)輕易放棄自己的霸權(quán)地位。美國(guó)與法國(guó) 、歐盟聯(lián)合發(fā)起召開20國(guó)首腦峰會(huì),也各有自己算盤。顯然,這種政治經(jīng)濟(jì)博弈無法在短期 內(nèi)形成構(gòu)建新國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序的合作機(jī)制。

ぷ⑹:

[1]歐洲銀行:不良資產(chǎn)高達(dá)44%.光明日?qǐng)?bào),2009-02-19;旨在剝離不良資產(chǎn) 德國(guó)將 出壞賬銀行計(jì)劃.中國(guó)證券報(bào),2009-04-13

[2][英]金融時(shí)報(bào),2009-05-04;美國(guó)不良資產(chǎn)剝離計(jì)劃影響中國(guó)外儲(chǔ)安全.21世紀(jì) 經(jīng)濟(jì)報(bào)道,2009-03-25

[3]美國(guó)家庭財(cái)富恢復(fù)需要15年.新華社,2009-06-22

[4]奧利維爾?布蘭查德.全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇要靠中美英國(guó).金融時(shí)報(bào),2009-06-22

[5]德財(cái)長(zhǎng):世界將面臨“危機(jī)后的危機(jī)”.[英]金融時(shí)報(bào),2009-04-13

(責(zé)任編輯:張曉薇)