淺析次貸危機下人民幣貨幣互換問題

郜燕群

摘要：自去年底以來，中國央行接連與國外央行及貨幣當局簽署貨幣互換協(xié)議，累計高達6500億人民幣。中國為什么要與他國和地區(qū)進行貨幣互換?這是否意味著人民幣正邁向國際化?本文首先介紹了貨幣互換的含義及功能，接著比較了六種貨幣互換協(xié)議的具體作用，并指出此輪貨幣互換的真正目的，最后通過分析一國貨幣真正國際化的條件，得出央行頻簽貨幣互換協(xié)議有促進人民幣國際化的可能，但并不能與人民幣國際化劃等號。

關(guān)鍵詞：貨幣互換；互換協(xié)議；人民幣國際化

自2008年年底中國人民銀行和韓國銀行簽訂雙邊互換協(xié)議以來，“互換”這個詞就頻繁出現(xiàn)在國內(nèi)各大媒體上?；Q是金融衍生品中種類最為齊全的一種金融工具，其歷史雖然只有30多年，但發(fā)展的速度相當快，在金融衍生品交易中的地位已無可替代。截至2009年3月底，短短幾個月內(nèi)人民幣互換協(xié)議競簽署了6次，這在當代中國金融史上也是極為罕見的。在次貸危機背景下，這些互換必然會對人民幣邁向國際化產(chǎn)生一定的影響。

一、貨幣互換的含義及功能

1貨幣互換的含義

貨幣互換，又稱外匯互換，是指交易雙方之間達成一種協(xié)議或合約，在合約中，交易雙方承諾在一定期限內(nèi)互相交換約定的不同貨幣、相同期限的本金額以及相同或不同性質(zhì)的利息。

通俗來說，就是兩國進行貿(mào)易和投資時，可以不使用第三國貨幣，而是直接使用本國貨幣來計價和結(jié)算，從而避免不必要的匯兌損失。在一定時期內(nèi)，累計到一定額度時，由兩國央行之間進行匯總結(jié)清。

2貨幣互換的功能

(1)合理利用經(jīng)濟資源，提高經(jīng)濟效益

投資者可以利用貨幣互換交易，充分利用雙方的比較優(yōu)勢這種經(jīng)濟資源來提高資產(chǎn)收益。同樣道理，籌資者也可以利用貨幣互換交易大幅度降低籌資成本。

(2)規(guī)避風(fēng)險

投資者或籌資者可以利用貨幣互換交易規(guī)避匯率風(fēng)險。

(3)優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)

籌資者可以很方便地籌措到所需的任何期限、幣種、利率的資金，實現(xiàn)資產(chǎn)負債的最佳搭配。

二、次貸危機下人民幣貨幣互換協(xié)議的比較

1自2008年年底以來央行簽署的貨幣互換協(xié)議

從以上數(shù)據(jù)可以看出，中國央行與上述6個國家和地區(qū)的央行及貨幣當局簽署的貨幣互換協(xié)議，總額達到6500億元人民幣，約占外匯儲備總額的5％。

2六份貨幣互換協(xié)議的作用

眾所周知，持續(xù)蔓延的國際金融危機引發(fā)的流動性緊張，已經(jīng)給以外向型經(jīng)濟為主導(dǎo)的亞洲國家和有關(guān)地區(qū)的貿(mào)易體系帶來了巨大困難。因此，加強地區(qū)金融合作成為維持金融市場穩(wěn)定、防范金融危機的有效途徑。在貨幣互換協(xié)議中，雙方通常承諾一定的互換額度。一旦啟動貨幣互換，兩國將可通過本幣互換，相互提供短期流動性支持，從而為本國商業(yè)銀行在對方分支機構(gòu)提供融資便利，并可促進雙邊貿(mào)易發(fā)展。

“先周邊，后拉美”的貨幣互換協(xié)議，雖然都有共同的利益訴求，但具體作用又有所不同：與韓國的互換，主要作用是方便韓國在華企業(yè)進行融資；與香港互換，是由于香港是人民幣第二大集散中心，中央又準備在香港發(fā)債，貨幣互換主要是為滿足資金供給；與馬來西亞和印尼互換，是用于雙方的商業(yè)貿(mào)易結(jié)算；與阿根廷的互換，人民幣主要是在貿(mào)易中充當支付結(jié)算的角色；白俄羅斯則將人民幣作為儲備貨幣。

三、貨幣互換能否“換”出人民幣國際化的地位

1一國貨幣國際化的條件

一個國際化的貨幣至少要具備三項基本職能，即結(jié)算職能、財富職能和投資職能。其中結(jié)算職能只是貨幣國際化的必要條件，而非充分條件。現(xiàn)在很多人一提起人民幣的國際化，就總是要提到周邊國家使用人民幣結(jié)算的事實，好像貨幣只要用于國際間結(jié)算了就一定能夠國際化似的，于是也就有了別人換你的貨幣是為了樹立你的貨幣的國際化地位的邏輯，這個邏輯顯然是錯誤的。其實，財富職能和投資職能才是國際化貨幣的最重要支撐，前者體現(xiàn)了貨幣的“硬”價值，后者則體現(xiàn)了貨幣價值的實現(xiàn)渠道?？梢钥闯觯嗣駧艊H化須經(jīng)歷三個階段：以人民幣進行貿(mào)易結(jié)算，以人民幣進行金融交易計價，人民幣成為世界儲備貨幣之一。

2六份貨幣互換協(xié)議的運行機制

中國央行簽署的6份貨幣互換協(xié)議該怎么看呢?據(jù)介紹，此次貨幣互換旨在支持貿(mào)易融資。其運作機制是，央行將互換得來的對方貨幣注入本國金融體系，使本國商業(yè)機構(gòu)可以借到對方貨幣，用于支付從對方進口的商品。這樣，在雙邊貿(mào)易中，出口企業(yè)可收到本幣計值的貨款，由此可以規(guī)避匯率風(fēng)險、降低匯兌費用。

也就是說，貨幣互換主要是一種服務(wù)于雙邊實體經(jīng)濟的金融安排，是持有不同幣種的兩個交易主體，按事先的約定用雙方貨幣進行互換的市場行為。其目的在于鎖定匯率風(fēng)險，降低融資成本，開展經(jīng)貿(mào)與金融合作，以維護金融市場穩(wěn)定，提高經(jīng)濟的可預(yù)期性，防止經(jīng)濟生活受過多干擾。這是一種比較常見的做法，并不是某種特殊的貨幣國際化步驟。

如果按照所謂貨幣國際化的邏輯，參與雙邊貨幣互換就等于國際化，那么與中國簽定協(xié)議的6個經(jīng)濟體，其貨幣不也是國際化了嗎?不也是邁出國際儲備貨幣的重要一步了嗎?這種思考邏輯，未免太簡單了。而中國的貨幣互換活動，其實早在2001年就已經(jīng)開始。現(xiàn)在，之所以要在短短4個月時間內(nèi)，簽下6500億元的互換協(xié)定，主要是為了外貿(mào)的需求。

四、結(jié)論

綜合來看，多項貨幣互換協(xié)議的簽署表明中國的貿(mào)易伙伴認可了人民幣的地位和穩(wěn)定性，接受了人民幣作為各方認可的結(jié)算貨幣甚至儲備貨幣，從而給人民幣走向國際化帶來了良好的機遇。但同時必須看到，人民幣的國際化之路，是國際貿(mào)易的客觀需要所致，遠非一朝一夕之功，其實現(xiàn)速度要取決于若干基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的速度，包括建設(shè)一個多元化交易的人民幣現(xiàn)貨市場、實行資本賬戶完全自由可兌換、建設(shè)境內(nèi)人民幣外匯衍生品交易市場等。正如央行副行長易綱之前所說：“從客觀上說，(金融)危機有促進人民幣國際化進程的可能，但并不需要刻意推動?！?/p>