我國Ａ股市場ＩＰＯ抑價(jià)問題研究

摘要:IPO 抑價(jià)問題普遍存在于全球股票市場， 而這一問題在我國尤為明顯。文章結(jié)合中國股票市場實(shí)情，對這一現(xiàn)象進(jìn)行研究和分析。

關(guān)鍵詞:中國A股市場;IPO;抑價(jià)

中圖分類號:F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1006-8937(2009)12-0076-01

1我國IPO抑價(jià)問題的提出

新股發(fā)行抑價(jià)現(xiàn)象，即IPO抑價(jià)，是指新股的發(fā)行價(jià)低于上市后首日交易的收盤價(jià)，投資者認(rèn)購新股便能夠獲得超額報(bào)酬率的一種現(xiàn)象。實(shí)踐證明抑價(jià)現(xiàn)象普遍存在于各國的股票市場，中國的新股抑價(jià)程度更是異常地高。關(guān)于新股發(fā)行抑價(jià)的成因和影響因素，國內(nèi)外的許多學(xué)者在過去幾十年間進(jìn)行了大量的研究。其中占主流地位的是rock提出的“贏者詛咒”假設(shè)，還有Allen等提出的信號傳遞假說以及Welch所研究的從眾跟風(fēng)假說。此外， 還有很多研究也提出了類似的假說以說明 IPO低價(jià)的原因。但是， 國外市場在 IPO的定價(jià)機(jī)制、市場環(huán)境和投資者狀況都與國內(nèi)市場存在巨大的差異。簡單套用國外的分析結(jié)論不足以說明我國A股市場IPO抑價(jià)問題。

2我國A股市場IPO抑價(jià)的成因及危害

2.1我國A股市場IPO抑價(jià)主要原因

①承銷商故意抬高價(jià)格。我國新股IPO一般都是采取包銷的承銷方式，承銷商為了提高新股發(fā)行的成功率，降低新股承銷的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)有意降低新股的發(fā)行價(jià)格。而通過全額包銷或余額包銷的方式，各主承銷商包銷了大量余額，抬高股價(jià)，從中獲得超額收益。

②股權(quán)分置改革后所帶來的熱炒新股效應(yīng)。隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)行，國內(nèi)證券市場即將進(jìn)入了全流通時(shí)代。雖然全流通在理論上意味著IPO公司上市之后的所有股票均具有流通權(quán)，但是在實(shí)際操作中，實(shí)際控制人的股份在上市后面臨36個(gè)月的鎖定期，而其他發(fā)起人股東則在上市后的12個(gè)月內(nèi)被鎖定。國資委還規(guī)定國有股減持超過5%必須獲得批準(zhǔn)。這樣就形成了“大小非”變?yōu)椤按笮∠蕖钡那樾?，?shí)際IPO發(fā)行新股與上市公司總股本相比仍然較小，有的甚至僅占總股本的三分之一或四分之一。這樣流通盤相對較小的情形為新股首日上市炒高股價(jià)的行為提供了便利。

2.2IPO抑價(jià)所造成的危害

IPO抑價(jià)所造成的這種在二級市場瘋炒新股股價(jià)的行為，對我國證券市場的健康發(fā)展造成了惡劣的影響，尤其是對我國A股市場中的中小投資者不利。中國證券市場作為一個(gè)新興的資本市場，新股發(fā)行的高抑價(jià)不僅嚴(yán)重制約著我國證券市場快速、協(xié)調(diào)發(fā)展，而且影響到整個(gè)金融市場，乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。

3降低我國A股市場IPO抑價(jià)率的相關(guān)建議

目前，中國A股市場的IPO抑價(jià)率與世界其它各大股票市場相比是非常高的，而中國股票市場的發(fā)展又有著自己的特點(diǎn)，因此解決我國A股市場IPO抑價(jià)問題需要從我國的具體情況出發(fā)，具體分析。

就解決我國A股市場IPO抑價(jià)問題而言，主要從兩方面來考慮。第一，在一級市場上防止承銷商出于自身利益而壓低IPO價(jià)格，同時(shí)進(jìn)一步完善機(jī)構(gòu)詢價(jià)機(jī)制;第二，規(guī)范二級市場，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，避免對新股的炒作行為。具體說來:

①引入輔助機(jī)制，保護(hù)中小投資者權(quán)益。綠鞋是一種IPO中在市場條件允許的情況下增發(fā)普通股的技巧。即為了防止發(fā)行上市的股票跌破發(fā)行價(jià)，由發(fā)行人和包銷商達(dá)成協(xié)議，允許其在發(fā)行人許可下，視市場具體情況使用超額配售股份的權(quán)利。這種權(quán)利一經(jīng)使用，包銷商就處于賣空的情形。一旦價(jià)格至發(fā)行價(jià)，包銷商有權(quán)按發(fā)行價(jià)格購入股票來支撐股價(jià)。如果未經(jīng)許可，而股票不跌反漲，則包銷商必須已高于發(fā)行價(jià)的價(jià)格購回其超額配售的股份，會(huì)像任何判斷失誤的賣空者一樣遭受損失。

②提高市場透明度，完善信息披露機(jī)制。根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)，“IPO抑價(jià)之謎”最根本的原因在于證券市場的信息不對稱。由于我國股票市場發(fā)育不完善，信息透明度較差，不同投資者之間的信息差異明顯，因而造成了較高的IPO抑價(jià)率。上市公司和保薦機(jī)構(gòu)有必要向廣大投資者全面、真實(shí)地提供各種相關(guān)信息，減少各方的信息不對稱，從而促進(jìn)新股發(fā)行的定價(jià)效率。

③倡導(dǎo)理性投資，合理引導(dǎo)市場投資行為。如前所述，在我國證券市場上IPO抑價(jià)率高的重要原因在于市場上投機(jī)資金的推動(dòng)。隨著我國證券市場股權(quán)分置改革的日漸完成，證券市場“轉(zhuǎn)軌+新興”的雙重制約因素正在減弱，新股發(fā)行的市場化約束機(jī)制正在凸現(xiàn)，新股溢價(jià)高水平的“神話”正在打破。在此，我們有必要倡導(dǎo)理性投資，借鑒新興市場發(fā)展的國際經(jīng)驗(yàn)，投資者對一級市場投資持有適度的期望回報(bào)率，回避過度投機(jī)的市場風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn):

[1] 李光榮，黃育華.中國二板市場[M].北京:中國金融出版社， 2000.