我國Ａ股市場開發(fā)區(qū)板塊的系統(tǒng)風(fēng)險分析

摘要:文章根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型的貝塔系數(shù)，運(yùn)用線形回歸的方法對中國A股市場開發(fā)區(qū)板塊的股票投資風(fēng)險進(jìn)行統(tǒng)計驗證分析。通過對比樣本股股改前后的β系數(shù)和R²的變化，試圖為投資者的投資行為提供參考。

關(guān)鍵詞:開發(fā)區(qū);β系數(shù);系統(tǒng)風(fēng)險

中圖分類號:F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1006-8937(2009)12-0026-03

1引 言

Willet在其博士論文《風(fēng)險與保險的經(jīng)濟(jì)理論》(1901)中第一次提出了“風(fēng)險”一詞的定義，指出“風(fēng)險是關(guān)于不愿意發(fā)生的事件發(fā)生的不確定性之客觀體現(xiàn)”。因此，風(fēng)險是指人們對未來行為的不確定性而可能引致后果與預(yù)定目標(biāo)發(fā)生的負(fù)偏離，這種偏差程度越大，風(fēng)險也就越大。證券投資組合理論(Markowitz，1952)和資本資產(chǎn)定價CAPM模型(Sharpe，1964)這兩種理論將證券投資的風(fēng)險歸納為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險兩大類。

系統(tǒng)風(fēng)險(Systematic Risk)對整個市場內(nèi)所有投資項目均可產(chǎn)生影響，是無法避免或消除的風(fēng)險;而非系統(tǒng)風(fēng)險(Unsystematic Risk) 只對市場內(nèi)個別項目產(chǎn)生的影響，是投資者可設(shè)法避免或消除的風(fēng)險。任何行業(yè)都面臨著上述的證券投資風(fēng)險。鑒于證券市場對經(jīng)濟(jì)的信號導(dǎo)向作用，文章通過分析我國A股市場上開發(fā)區(qū)板塊系統(tǒng)風(fēng)險的實際狀況，試圖為開發(fā)區(qū)板塊的股票投資者的投資行為提供某些參考。

2研究思路與方法

2.1模型設(shè)計

目前度量企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險有兩種方式，一種是用風(fēng)險系數(shù)β來度量，另一種是通過建立收益率和風(fēng)險關(guān)系的線性概率模型(LPM)來度量風(fēng)險。

國內(nèi)研究大多選擇β值，出于慣例，文章也采用β值來衡量企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險。貝塔系數(shù)(也記為β)起源于資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)。對于股票市場來說，資本資產(chǎn)定價模型有如下的基本形式:Rita=Rft+βi(Rmt-Rft)+εit。其中，Rit表示第i個樣本股在t時刻的收益率，Rft為t時刻的無風(fēng)險收益率，Rmt為t時刻的市場收益率，εit表示第i個樣本股收益在t時刻的方差。假定εit項符合計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的古典假設(shè)，那么根據(jù)線性回歸的原理，回歸得出的參數(shù)β的估計值即為股票i的貝塔系數(shù)。βi系數(shù)衡量了股票i的收益率變化對市場指數(shù)變化的敏感性;回歸后得到的樣本決定系數(shù)R²則代表了股票i的系統(tǒng)風(fēng)險在總風(fēng)險中所占的比例。

為確保計算出的β系數(shù)更穩(wěn)定，波動性更小，回歸模型中的收益率均為日收益率。由于按日計算Rft趨于零，因此上述資本資產(chǎn)定價模型可簡化為:Rit=βi×Rmt+εit。

2.2樣本選擇

2.2.1數(shù)據(jù)

文章采用的數(shù)據(jù)導(dǎo)出軟件為光大證券網(wǎng)上行情。

2.2.2股票數(shù)據(jù)

該行業(yè)所有上市公司共有10家，文章的研究樣本完全具有代表性。每支股票的數(shù)據(jù)范圍均自各公司上市日開始截止到2009年6月29日的所有交易日數(shù)據(jù)。

2.2.3市場指數(shù)

由于這10支股票既有深圳市場的也有上海市場的，所有分別取深證綜合指數(shù)和上證綜合指數(shù)作為市場指數(shù)。

2.3變量計算

文章樣本股或者市場的收益率均采用對數(shù)差分收益率。計算公式為:Rt=ln(Pt/Pt-1)，其中Rt為t時刻或樣本股或者市場的收益率，Pt、Pt-1分別為樣本股或者市場在t時刻、t-1時刻的收盤價。

文章的計量軟件是Eviews5.0，個股收益率對市場收益率運(yùn)用了普通最小二乘法(OLS)進(jìn)行回歸。

3實證分析

本部分對10家上市公司股票超額收益率與指數(shù)超額收益率的回歸分析將劃分為三段:

①上市日——2009年6月29日。

②上市日——股權(quán)分置改革日。

③股權(quán)分置改革日—2009年6月29日?；貧w估計結(jié)果見表1。

由表1可知，從上市日到2009年6月29日的回歸結(jié)果中， 10家上市公司的β系數(shù)均大于1，說明該行業(yè)的個股收益率波動比大盤收益率的波動更為敏感，個股的系統(tǒng)風(fēng)險比平均風(fēng)險大，個股的風(fēng)險稍高些。β系數(shù)的最大值為1.202642(津濱發(fā)展)，最小值為1.018734(張江高科)，均值為1.09326，表明該行業(yè)個股的走勢與大盤基本保持一致，即大盤上漲個股也跟著上漲;大盤下跌個股也隨之下跌。

在回歸計算證券β系數(shù)的同時會得到另一個數(shù)據(jù) “R²”。它的經(jīng)濟(jì)含義就是系統(tǒng)風(fēng)險對總風(fēng)險的解釋度，或者說是系統(tǒng)風(fēng)險在總風(fēng)險中所占的比重。R²越大的股票，系統(tǒng)風(fēng)險所占的比重越大，該股票與大盤的連動性更強(qiáng)，指數(shù)上升，股票價格也會上升，但具體上升幅度則可大可小，由β值決定;反之，R²很小的股票，個股與指數(shù)的連動性很弱。簡單地說，R²描述了指數(shù)波動時個股的波動方向，而β則描述了波動的幅度，R²很大的股票，β可以比較小，但一個較大的R²是β適用的前提。由表1可知，樣本股的系統(tǒng)風(fēng)險在總風(fēng)險中的比重平均為38.09%，即系統(tǒng)風(fēng)險能夠解釋成分股波動的38.09%，其余61.91%的波動是由股票的個別因素決定。進(jìn)一步將R²分區(qū)進(jìn)行分析，結(jié)果如表2所示。

表2的數(shù)據(jù)說明R²主要分布在(0.3-0.5]的區(qū)間上，表明該行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險占比低，更應(yīng)側(cè)重于對上市公司基本面的分析。

對比股改前后的回歸結(jié)果，發(fā)現(xiàn)股改后的β值大于股改前的有7家，小于股改前的有2家(長春經(jīng)開、中炬高新)，另有1家(大港股份)系2006年11月新股上市。這說明10支股票中， 7支屬于進(jìn)取型股票，2支屬于穩(wěn)健型股票。股改前后β系數(shù)的均值分別為1.078881、1.17529，β系數(shù)有提高，但并沒有出現(xiàn)大幅度的上升，這反映了市場對此行業(yè)有一個比較客觀的評價。

同時，參與股改的9支股票中，股改后R²值大于股改前的股票有8支，小于股改前的僅有1支。R²均值由股改前的36.39%上升為股改后的46.70%，該行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險股改后占比提高了10.31%，表明了股改改善了該行業(yè)β系數(shù)的擬合優(yōu)度R²。

對比股改前后的回歸結(jié)果，進(jìn)一步分析R²值的分區(qū)情況，結(jié)果如表3所示。

進(jìn)一步分析表3，進(jìn)行股改的9家子樣本公司中，股改后系統(tǒng)風(fēng)險占比都大于0.3，大部分仍集中在 (0.3，0.5]區(qū)間，此區(qū)間上有7家，另2家則分布在(0.5，1]的區(qū)間上。由此看出，股權(quán)分置改革對證券市場和上市公司市場價值均產(chǎn)生了積極的影響。

4結(jié) 論

①實證研究的回歸分析得出開發(fā)區(qū)行業(yè)的β系數(shù)大于1，表明該行業(yè)總體上個股的波動比大盤的波動稍微敏感，個股風(fēng)險稍高。且該板塊的系統(tǒng)風(fēng)險占比不大，個股股價中的公司基本面信息含量比較高。所以投資者在投資該行業(yè)時更應(yīng)關(guān)注公司的經(jīng)營管理、業(yè)績等基本面上的分析。

②比較股權(quán)分置改革前后的樣本數(shù)據(jù)結(jié)果，分析說明股改后的R²、β系數(shù)與股改前相比，均有了一定程度的上升，說明股權(quán)分置改革產(chǎn)生了一定的積極作用，有利于該行業(yè)上市公司的規(guī)范運(yùn)作與長遠(yuǎn)發(fā)展。

5展 望

開發(fā)區(qū)板塊在一度風(fēng)光過后，近年來開始隨波逐流。究其原因，可解釋為:最初開發(fā)區(qū)多為地方政府為招商引資專門設(shè)立的開發(fā)公司，其主要功能是平整土地，后以出售土地的方式獲取收入。但因土地資源保護(hù)政策、時間等因素的影響，開發(fā)區(qū)土地的儲備越來越少，造成了此類公司的盈利能力與成長性難以持續(xù)的情況。目前，開發(fā)區(qū)板塊借助獨特的政府資源等優(yōu)勢，已呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的趨勢，這標(biāo)志著新的投資機(jī)會正在孕育中。

板塊主要的轉(zhuǎn)型方向有兩個:一是向商品房開發(fā)轉(zhuǎn)型;二是向高新技術(shù)孵化器或向提供工業(yè)房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型。由此來看，概念中的開發(fā)區(qū)不僅具有了房地產(chǎn)的屬性，還具有了高新技術(shù)孵化器以及工業(yè)房地產(chǎn)的優(yōu)勢?？梢哉J(rèn)為，開發(fā)區(qū)板塊開始顯現(xiàn)出新的投資價值。

參考文獻(xiàn):

[1] 戴國強(qiáng).金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論[M].上海:上海財經(jīng)大學(xué)出 版社，1999.

[2] 吳曉求.股權(quán)分置改革后的中國資本市場[R].北京:中國人 民大學(xué)金融與證券研究所，2006.

[3] 楊朝軍.證券投資分析[M].上海:上海人民出版社，2007.