管理層收購對多元化經(jīng)營的理論分析

[摘要] 管理層收購是借助于管理層自有資金或者外部融資控制或者相對控制原上士公司，管理層所處的位置不同了，激勵的方式和強(qiáng)度變了，作為公司重要戰(zhàn)略的多元化戰(zhàn)略由于核心和非核心業(yè)務(wù)對管理層自身來說意義各不相同，根據(jù)激勵強(qiáng)度假說，管理層收購后的公司將縮減非核心業(yè)務(wù)。

[關(guān)鍵詞] 管理層收購 多元化 激勵強(qiáng)度假說

我國對于管理層收購方面的研究大都集中于管理層收購中的問題及在我國的實用性等方面，對于公司戰(zhàn)略方面的研究卻比較缺乏，本文將以激勵強(qiáng)度假說為理論基礎(chǔ)分析管理層收購對公司多元化戰(zhàn)略的影響。

一、管理層收購的內(nèi)涵

魏建（2005）指出管理層收購（Management Buy-out，簡稱MBO）是杠桿收購（Leveraged Buy-out，簡稱LBO）的一種，是指公司管理層利用自有資金和借貸資金購買本公司的股份或資產(chǎn)，改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以重組本公司并獲得預(yù)期收益。

由于我國的資本市場不發(fā)達(dá)，市場信息透明度低，我國的管理層收購因此具有其獨特之處。我國的管理層收購是指上市公司的管理層、內(nèi)部員工或由其組建的法人實體作為收購者主體，通過自有資金和借貸資金收購一定比例的上市公司股權(quán)，進(jìn)而達(dá)到相對控制或者完全控制上市公司，取得預(yù)期收益的一種收購行為。

二、多元化經(jīng)營的內(nèi)涵

多元化經(jīng)營指的是企業(yè)在多個相關(guān)或不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域同時經(jīng)營多項不同業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略，或者生產(chǎn)并銷售與原來產(chǎn)品不屬于同一類別的產(chǎn)品，即進(jìn)入不同行業(yè)或者生產(chǎn)銷售不同產(chǎn)品都可以稱為多元化，多元化經(jīng)營已成為企業(yè)的一種典型的經(jīng)營戰(zhàn)略，但是盲目多元化絕對是不可取的。Agrawal et al (1992)發(fā)現(xiàn)在收購后5年的期間內(nèi)，收購企業(yè)經(jīng)歷了10%的統(tǒng)計上的顯著損失。因此，管理層收購后，公司的管理層將如何處置核心業(yè)務(wù)和非核心業(yè)務(wù)，是為保持核心優(yōu)勢而剝離非核心業(yè)務(wù)還是要繼續(xù)擴(kuò)張，多元化經(jīng)營有何變動或者說理論上該怎么變動，下文將對此作出理論分析。

三、管理層收購對多元化經(jīng)營有何影響

DeAngelo（1987）研究表明杠桿收購增加了目標(biāo)公司30%到40%的市場價值。Jensen(1989)的“激勵強(qiáng)度假說”對于杠桿收購增加了公司價值有這樣的解釋，杠桿收購?fù)ㄟ^弱化經(jīng)理層地獄多樣的投資而一定程度上增加了公司價值，因為經(jīng)理與股東的利益不一致，上市公司的經(jīng)理一般不是主要的持股者，經(jīng)理們的獎勵是基于公司規(guī)模而不是公司的市場價值，因此在上市公司的經(jīng)理們就會通過多元化經(jīng)營以擴(kuò)大規(guī)模同時也降低公司的破產(chǎn)風(fēng)險，而過度的這樣的投資則會降低公司價值，損害了股東利益，股權(quán)激勵將使經(jīng)理層更加關(guān)注股東利益。

基于激勵強(qiáng)度假說，實施了管理層收購的公司因經(jīng)理與股東的代理問題得到很大程度的解決，公司多元化業(yè)務(wù)在數(shù)量上和規(guī)模上都應(yīng)該有縮小的表現(xiàn)，具體推測如下：

1.大量的研究表明核心競爭力是公司保持市場地位的重要力量，那么管理層在取得公司控制權(quán)后，相關(guān)業(yè)務(wù)和核心業(yè)務(wù)會得到強(qiáng)化以保持業(yè)績；

2.非相關(guān)業(yè)務(wù)在一定程度上使公司價值降低，為保持良好市場表現(xiàn)，爭取更多其他資金和日后重新上市，管理層會剝離這些非核心業(yè)務(wù)。

3.管理者和所有者合一的狀態(tài)使得管理者不再為追求自身利益而盲目或者過度投資擴(kuò)大規(guī)模，他們更加關(guān)注公司價值，進(jìn)行多元化經(jīng)營的激勵因素減退。

四、本文的不足及研究展望

由于管理層收購在我國有不只一種實現(xiàn)方式，所以本文的分析在一定程度上顯的不夠具體，沒有針對不同行業(yè)或者特定客體進(jìn)行研究而僅從理論上作分析。

管理層收購作為杠桿融姿重組公司的一種有效方式應(yīng)該謹(jǐn)慎實施，期待更多實證研究成果。管理層收購對于公司來說，影響的不僅僅是多元化戰(zhàn)略這一方面，公司在投資以及選擇戰(zhàn)略伙伴等其他戰(zhàn)略方面也會受到影響，這些方面也是值得研究的課題。

參考文獻(xiàn)：

[1]魏建:管理層收購在中國的困境與出路. 新華文摘，2005

[2]Agrawal，A.，Jeffe，J.F.，Mandelker，G.N.，（1992），The post-merger performance of acquiring firms:A Re-examination of an Anomaly. Journal of Finance 47，1605-1621

[3]DeAngelo，H.and L.DeAngelo(May-June1987).“Management buyouts of publicly traded corporations”，F(xiàn)inancial Analysis Journal，pp.38-49

[4]Jensen， M. (1989). “Eclipse of the public corporation”.Harvard Business Review， 67， pp. 61-74