我國(guó)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理研究

〔摘要〕股指期貨，是指以股票市場(chǎng)的價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易。文章首先論述了股指期貨的原理和發(fā)展歷史，然后討論了在資產(chǎn)管理中如何運(yùn)用股指期貨來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，并在此基礎(chǔ)上提出了我國(guó)發(fā)展股指期貨時(shí)的應(yīng)采取的措施。

〔關(guān)鍵詞〕股指期貨；賣空；對(duì)沖；套期保值

〔中圖分類號(hào)〕 C939〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕 A〔文章編號(hào)〕1008-2689（2007）03-0030-04

股市投資者在股票市場(chǎng)上面臨的風(fēng)險(xiǎn)，分為股市的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過構(gòu)建恰當(dāng)?shù)耐顿Y組合，可以較好地規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但不能有效地規(guī)避整個(gè)股市下跌所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如果沒有賣空機(jī)制，一旦股市出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，就有可能引發(fā)投資者拋售股票的連鎖反應(yīng)，進(jìn)一步加劇股價(jià)的下跌。股指期貨在劇烈波動(dòng)的金融市場(chǎng)中為投資者提供了規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的渠道，可使投資者享受多元化投資的好處，投資者無須直接購(gòu)買股票就可以投資股票市場(chǎng)，減少了購(gòu)買大量股票的交易成本。此外，股指期貨還具有沖擊成本低、流動(dòng)性好等優(yōu)勢(shì)。隨著機(jī)構(gòu)投資者持有股票數(shù)量的不斷增加，規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的要求也越來越強(qiáng)烈，股指期貨以其提供賣空途徑、易于標(biāo)準(zhǔn)化等特點(diǎn)成為機(jī)構(gòu)投資者重要的投資品種。

一、股指期貨的原理和發(fā)展歷史

股指期貨是金融期貨的一種，是指以股指為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來的某個(gè)特定日期，按照事先確定的股指大小進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。股指期貨的交易單位等于基礎(chǔ)指數(shù)的數(shù)值與交易所規(guī)定的每點(diǎn)價(jià)值之乘積。股指期貨的原理是根據(jù)股價(jià)指數(shù)和股票價(jià)格變動(dòng)的同方向趨勢(shì)，在股票的現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)上作相反的操作來抵消股價(jià)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)可能出現(xiàn)波動(dòng)的時(shí)候，投資者可以在不賣出股票的情況下對(duì)其投資進(jìn)行保值。股指期貨之所以能規(guī)避股票交易中的風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)楣蓛r(jià)指數(shù)的變動(dòng)代表了整個(gè)股市價(jià)格變動(dòng)的方向和水平，而大多數(shù)股票價(jià)格的變動(dòng)是與股價(jià)指數(shù)同方向的。因此，在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)作相反的操作，就可以抵消股票市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。由于股價(jià)指數(shù)本身不是實(shí)物形式，因此股指期貨是以現(xiàn)金結(jié)算方式來進(jìn)行交易。在現(xiàn)金結(jié)算方式下，到期日仍未平倉(cāng)的合約將于到期日自動(dòng)沖銷，買賣雙方根據(jù)最后結(jié)算價(jià)與前一天結(jié)算價(jià)之差計(jì)算出盈虧金額。股指期貨交易同其它期貨交易一樣，實(shí)行的是保證金制度，投資者無須投入大量的資金就可以參與市場(chǎng)投資，杠桿率一般在10至40倍。

1982年，美國(guó)堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所正式推出第一個(gè)股指期貨交易品種。當(dāng)前，世界上有一百多種股指期貨合約在全球交易，主要的股指期貨包括：

（一） SP500指數(shù)期貨。美國(guó)在1982年推出的SP500指數(shù)期貨是美國(guó)成交量最大的股指期貨，其標(biāo)的指數(shù)是由標(biāo)準(zhǔn)普爾公司編制并計(jì)算的SP500指數(shù)。該指數(shù)的編制在考慮行業(yè)代表性、流動(dòng)性、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素基礎(chǔ)上，綜合考察上市公司的市值狀況、所行業(yè)分類及其代表性、股本發(fā)行規(guī)模、市場(chǎng)交易活躍程度等具體衡量指標(biāo)來決定的。該指數(shù)成分股的分布較廣，市值約占市場(chǎng)所有股票市值總和的70%左右，從而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)有較強(qiáng)的代表性。

（二） 道瓊斯指數(shù)期貨。道瓊斯指數(shù)是在紐約證券交易所進(jìn)行交易的30家大型工業(yè)企業(yè)的股票指數(shù)，是世界上歷史最悠久的股票指數(shù)之一。然而僅僅以30支樣本股票編制的道瓊斯指數(shù)在當(dāng)今市場(chǎng)日趨分散的條件下缺乏足夠的代表性，道瓊斯股票市值僅占NYSE所有股票市值的20%左右，而交易量?jī)H占10%，道瓊斯指數(shù)期貨的交易遠(yuǎn)不如SP500指數(shù)期貨的交易活躍。

（三） 香港恒生指數(shù)期貨。1986年由香港期貨交易所推出的香港恒生指數(shù)期貨是目前香港市場(chǎng)上交易最活躍的交易品種之一，其日交易規(guī)模占香港期貨交易的90%左右。恒生指數(shù)的成分股由香港市場(chǎng)上最具代表性的33只股票組成，每五年進(jìn)行一次微小調(diào)整以緊跟市場(chǎng)變化。這33只股票與香港目前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)分布高度吻合，并且市值占香港上市股票總市值的70%以上。恒生指數(shù)成分股必須滿足在總市值、交易額、上市時(shí)間等方面的嚴(yán)格規(guī)定。

對(duì)國(guó)際上比較成功的指數(shù)期貨進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，股指期貨標(biāo)的一般具有以下特點(diǎn)：1.從市場(chǎng)覆蓋范圍上看，指數(shù)多是成份指數(shù)，樣本數(shù)量不宜太多，樣本股相對(duì)穩(wěn)定，降低了指數(shù)的跟蹤成本和套期保值成本。但是，指數(shù)對(duì)市場(chǎng)的覆蓋要達(dá)到一定比例，市場(chǎng)代表性強(qiáng)，不易被操縱；2.從選樣上看，指數(shù)的樣本股票既有足夠的規(guī)模，又要具有足夠的流動(dòng)性，保障了指數(shù)的復(fù)制效率和套期保值效率；3.從編制和維護(hù)上看，指數(shù)編制方法透明，選樣指標(biāo)和計(jì)算方法有較高的權(quán)威性且簡(jiǎn)單可行，便于市場(chǎng)的預(yù)期和跟蹤。

二、利用股指期貨來對(duì)資產(chǎn)組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的措施

股指期貨不僅受到股市波動(dòng)的影響，并且由于實(shí)行保證金制度，杠桿效應(yīng)放大了原始的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并可能產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)，影響了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)于1994年7月發(fā)表的《衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理指南》，將股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。其中，最重要的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是因價(jià)格變化使持有的股指期貨合約的價(jià)值發(fā)生變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是指因信息風(fēng)險(xiǎn)或內(nèi)部控制方面的缺陷而導(dǎo)致意外損失的可能性。如：負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)出現(xiàn)差錯(cuò)，導(dǎo)致不能正確地把握市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；或因計(jì)算機(jī)的操作錯(cuò)誤而破壞數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)；儲(chǔ)存交易數(shù)據(jù)的計(jì)算機(jī)因?yàn)?zāi)害或操作錯(cuò)誤而引起的損失風(fēng)險(xiǎn)；因工作責(zé)任不明確或工作程序不恰當(dāng)，不能進(jìn)行準(zhǔn)確結(jié)算或發(fā)生作弊行為的風(fēng)險(xiǎn)；交易操作人員指令處理錯(cuò)誤、不完善的內(nèi)部制度與處理步驟等所造成的風(fēng)險(xiǎn)。由于股指期貨存在的巨大風(fēng)險(xiǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)管理成為投資股指期貨時(shí)關(guān)注的焦點(diǎn)。

在資產(chǎn)組合管理中，可以通過構(gòu)造不同形式的股票期貨持倉(cāng)與股票現(xiàn)貨持倉(cāng)的組合來對(duì)原股票投資組合的特定系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)暴露加以管理。在識(shí)別和計(jì)量組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露之后，設(shè)計(jì)出不同的股指期貨與現(xiàn)貨組合，從而達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。運(yùn)用股指期貨來管理系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)必須首先確定所覆蓋的標(biāo)的股票資產(chǎn)組合，對(duì)該標(biāo)的股票組合面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和計(jì)量，然后結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好明確想要達(dá)到的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，就可以根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)暴露情況選擇合理的期貨與現(xiàn)貨組合來實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)。常用的股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理措施包括：

（一） 套期保值措施

套期保值措施是指運(yùn)用股指期貨對(duì)沖將要發(fā)生的現(xiàn)貨交易，主要用于所管理的組合在未來有明確的現(xiàn)貨交易活動(dòng)的情況，如大型基金分紅、養(yǎng)老年金支付、指數(shù)基金建倉(cāng)以及對(duì)資產(chǎn)配置進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整。例如，封閉式基金在會(huì)計(jì)年度結(jié)束時(shí)就能夠確定依據(jù)基金契約所要分紅的數(shù)額，而將紅利分派還有一段時(shí)間，基金管理人就可以選擇用股指期貨來對(duì)準(zhǔn)備變現(xiàn)的股票組合進(jìn)行保值。此外，指數(shù)型基金在募集資金到位后如果要在短期內(nèi)買入大量與指數(shù)一致的股票現(xiàn)貨是不實(shí)際的，常用的辦法是先行持有股指期貨的多頭和相應(yīng)規(guī)模的無風(fēng)險(xiǎn)證券，然后逐步按指數(shù)權(quán)重買進(jìn)股票現(xiàn)貨并分批將期貨頭寸平倉(cāng)?；鸸芾砣艘部梢酝ㄟ^先期買入或者賣出經(jīng)套頭比調(diào)整的一定規(guī)模的股指期貨，待市場(chǎng)時(shí)機(jī)合適再直接交易現(xiàn)貨并同時(shí)將指數(shù)期貨平倉(cāng)，以此來對(duì)投資組合進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整。

套期保值通過持有與現(xiàn)有或?qū)⒁獡碛械默F(xiàn)貨頭寸主向相反的期貨頭寸以消除投資者面臨的現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)完整的套期保值交易相匹配的方向相反的兩組交易，然而，由于期貨合約與現(xiàn)貨合約很難完全匹配，原始現(xiàn)貨頭寸在實(shí)踐中很難被完全類似的期貨合約復(fù)制，因此，市場(chǎng)中更常見的情況是進(jìn)行交叉保值，即用一個(gè)經(jīng)套頭比調(diào)整的股指期貨頭寸臨時(shí)替代將來的股票現(xiàn)貨組合的特定頭寸，來實(shí)現(xiàn)鎖定現(xiàn)貨價(jià)值的目標(biāo)。在理論上，最優(yōu)的套期保值被定義為在整個(gè)保值交易期間的收益的方差（風(fēng)險(xiǎn)）最小的套期保值組合，并且可以利用回歸分析來確定一個(gè)使得該風(fēng)險(xiǎn)最小化的套頭比。投資期貨套期保值一般通過投資組合收益率最小方差模型進(jìn)行比較分析（Figlewski，1984）。

保值資產(chǎn)組合收益率的計(jì)算公式為：

RP=（VT1-VT0+d）/VT0

其中，T表示持有股票組合的時(shí)間，VT1和VT0分別表示所持有組合期末與期初的市場(chǎng)價(jià)值，d表示持有期間累計(jì)分配的紅利。

在T0到T1時(shí)間內(nèi)，指數(shù)期貨市場(chǎng)上的收益率RF為：RF=（FT1-FT0）/FT0

其中，F(xiàn)T1和FT0分別表示期貨合約在期末和期初的市場(chǎng)價(jià)值。

在實(shí)施套期保值交易后，現(xiàn)貨投資組合的收益率：

RH=［（VT1-Vt0+d）-N×（FT1-FT0）］/VT0

=（VT1-Vt0+d）/VT0-N×FT0/VT0×［（FT1-FT0）/FT0］

=RP-h×RF

其中，N是為了對(duì)現(xiàn)貨投資組合進(jìn)行套期保值而購(gòu)買的指數(shù)期貨合約數(shù)，h表示套期保值比率。

RH的方差Var（RH）=Var（RP）+h2×Var（RF）-2h×Cov（RP，RF）

為了實(shí)現(xiàn)最好的套期保值效果，應(yīng)使RH的方差最小化，對(duì)上式進(jìn)行求導(dǎo)，得到最優(yōu)套期保值比率h*為：h*=Cov（RP，RF）/Var（RF）

此時(shí)，RH的最小方差為Varmin（RH）=Var（RP）×（1-ρ2（RP，RF））

其中，ρ是相關(guān)系數(shù)。

RH的方差最小時(shí)，RF和RP的相關(guān)系數(shù)平方R2最大，

R2=1-Varmin（RH）/Var（RP）

R2表示指數(shù)期貨的最優(yōu)套期保值效率，而最優(yōu)套期保值比率h*表示套期保值成本。套期保值比率越高，該指數(shù)期貨的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)所需要的期貨頭寸就越大，從而增加了交易成本和資金占用成本等。

（二） 復(fù)制目標(biāo)投資組合

用現(xiàn)貨股票完全復(fù)制標(biāo)的指數(shù)的交易成本一和調(diào)整跟蹤成本都比較高，而用較少的一攬子股票來模擬股票市場(chǎng)指數(shù)的誤差又相當(dāng)大，此時(shí)，通過長(zhǎng)期持有股指期貨合約的多頭并同時(shí)持有無風(fēng)險(xiǎn)證券的方式，可以復(fù)制出目標(biāo)股票投資組合，在期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格聯(lián)系正常的情況下可以實(shí)現(xiàn)與目標(biāo)市場(chǎng)指數(shù)相同的回報(bào)。對(duì)于開放式基金而言，相當(dāng)一部分的資產(chǎn)必須具有高流動(dòng)性以保證支付贖回所需的現(xiàn)金。如果選擇持有較多的現(xiàn)金或國(guó)債會(huì)導(dǎo)致資金不能投資入收益較高的資產(chǎn)類別而影響業(yè)績(jī)。此時(shí)，基金管理人可以選擇持有一定數(shù)量的股指期貨多頭和國(guó)債來復(fù)制與現(xiàn)貨組合回報(bào)相同的資產(chǎn)，所需的期貨的規(guī)模就是實(shí)際現(xiàn)貨股票組合的β系數(shù)與無風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)值的乘積。

（三） β值對(duì)沖方法

β值對(duì)沖方法是用股指期貨經(jīng)β調(diào)整后覆蓋全部或部分現(xiàn)貨組合，將組合面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)鎖定，在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)釋放后將期貨頭寸平倉(cāng)，通過改變資產(chǎn)的β值，使投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)暴露符合新的市場(chǎng)情況。但是，由于直接交易現(xiàn)貨股票可能導(dǎo)致持有高β系數(shù)或者低β系數(shù)的股票，所以，通常選擇簡(jiǎn)單地將期貨頭寸平倉(cāng)來恢復(fù)資產(chǎn)原來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)暴露。股票指數(shù)期貨之所以能夠用來控制β系數(shù)，其根本在于股指期貨的多頭具有和股票市場(chǎng)指數(shù)基金相同的盈虧情況。股票現(xiàn)貨加上指期貨后的β=β1+K×βF×XF/N，其中：β1是股票現(xiàn)貨組合的β值；K在期貨為空頭時(shí)取值-1，在多頭時(shí)取值+1；XF為合約數(shù)，N為股票現(xiàn)貨的名義價(jià)值除以當(dāng)前指數(shù)值與期貨合約乘數(shù)之積。βF為指數(shù)基金的β值。如果要將組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露由β1調(diào)整到β2，所需的股指合約數(shù)為：M=N×（β2-β1）/βf，其中，N=指數(shù)期貨價(jià)格*指數(shù)合約乘數(shù)/現(xiàn)貨組合的價(jià)值，βf為股指期貨標(biāo)的指數(shù)的β值。M如果為正數(shù)，則要建立M份指數(shù)期貨多頭；如M為負(fù)數(shù)，則需要賣空M份指數(shù)期貨合約。

三、我國(guó)開放股指期貨時(shí)應(yīng)采取的管理措施

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的迅速發(fā)展，金融工具的創(chuàng)新不斷加快，股指期貨成為我國(guó)單邊證券市場(chǎng)規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)需求。2006年9月8日中國(guó)金融期貨交易所正式掛牌成立，預(yù)示著我國(guó)即將進(jìn)入金融期貨的時(shí)代，無疑將促進(jìn)我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展與繁榮。我國(guó)開設(shè)股指期貨交易，不僅對(duì)于降低投資成本、規(guī)避投資者交易風(fēng)險(xiǎn)有著現(xiàn)實(shí)意義，也會(huì)對(duì)規(guī)范股票發(fā)行和流通市場(chǎng)、培育機(jī)構(gòu)投資者以發(fā)揮股票市場(chǎng)的籌資功能起到積極作用。但是，股指期貨存在高風(fēng)險(xiǎn)，必須采取適當(dāng)?shù)墓芾泶胧﹣硪?guī)避和化解，作者建議當(dāng)前我國(guó)應(yīng)主要駕駛以下的工作：

（一） 制定嚴(yán)格的信息披露制度

股指期貨具有高杠桿投資效應(yīng)，操作不當(dāng)將會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)極大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，監(jiān)管部門要嚴(yán)格制定信息披露制度，參與交易的投資者必須明確披露使用投指期貨的原則、決策程序和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，以保護(hù)投資者的利益。

（二） 構(gòu)建強(qiáng)大的資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)和措施工具庫(kù)

股指期貨的運(yùn)用需要強(qiáng)大的資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)的支持，如果不能正確地將計(jì)量相關(guān)金融工具的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，就很難成功地使用股指期貨來管理系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)參與交易的投資者還應(yīng)開發(fā)出應(yīng)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)的措施工具庫(kù)，保證在市場(chǎng) 生變化時(shí)能夠及時(shí)采取合理行動(dòng)。

（三） 交易所加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制

交易所應(yīng)采取各類風(fēng)險(xiǎn)控制措施以實(shí)現(xiàn)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理，包括：①分級(jí)結(jié)算制度，交易所在管理會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)會(huì)員提供結(jié)算服務(wù)的同時(shí)，也要管理客戶的風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)客戶提供結(jié)算服務(wù)。在期貨業(yè)百年來的發(fā)展歷史中，分級(jí)結(jié)算制度被證明是極有效的風(fēng)險(xiǎn)管理制度；②漲跌停板制度，交易所規(guī)定股指期貨合約的每日最大價(jià)格波動(dòng)限幅，能有效地減緩或抑制一些突發(fā)緊急事件和過度投機(jī)行為對(duì)股指期貨價(jià)格的巨大沖擊，降低每個(gè)交易日的價(jià)格波動(dòng)，還能為投資者提供理性思考的時(shí)間以及為市場(chǎng)的管理者爭(zhēng)取管理異常波動(dòng)的時(shí)間；③限倉(cāng)制度，交易所規(guī)定會(huì)員或客戶可持有的合約頭寸的最大數(shù)額，既可以防范股指期貨交易的操縱行為，也可以防止市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)過度集中于少數(shù)投資者，導(dǎo)致其無法承擔(dān)巨額風(fēng)險(xiǎn)，最終將風(fēng)險(xiǎn)蔓延至整個(gè)市場(chǎng)；④大戶報(bào)告制度，當(dāng)會(huì)員或客戶的持倉(cāng)達(dá)到了交易所規(guī)定的一定數(shù)量時(shí)，會(huì)員應(yīng)向交易所報(bào)告其資金情況、頭寸持有情況等，客戶也應(yīng)通過其代理會(huì)員向交易所報(bào)告有關(guān)的情況；⑤會(huì)員資格審批制度；⑥每日無負(fù)債結(jié)算制度；⑦風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度；⑧強(qiáng)行平倉(cāng)制度；⑨實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警系統(tǒng)；⑩授信額度控制。

（四）完善機(jī)構(gòu)內(nèi)控機(jī)制

參與股指期貨交易的機(jī)構(gòu)也應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理制度建立，通過嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理流程，對(duì)股指期貨交易襖地嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控制度。

〔參考文獻(xiàn)〕

［１］Figlewski， s， Hedging with Stock Index Futures: Theory and Application in a New Market， The Journal of Futures Markets， 1985.5， pp183～199.

［２］Figlewski， S， Hedging Performance and Basis Risk in Stock Index Futures， Journal of Finance， 1984. 39， pp657～669.

［３］陳思，股票指數(shù)期貨的套利及其風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，時(shí)代經(jīng)貿(mào)，2007年1月.

［４］刑精平，駱君生，我國(guó)股指期貨標(biāo)的的指數(shù)選擇，證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2006年5月.

［５］吳健聰，梁青，股指期貨在資產(chǎn)組合管理中的應(yīng)用，財(cái)經(jīng)界，2006年9月.

（責(zé)任編輯：高俊山、谷風(fēng)）

Research on Risk Management of Stock Index Futures in China

QIN Nan

（School of Management Tianjin University， Tianjin 300072，China）

Abstract:Stock index futures are the standard future contracts based on the stock index. This article first introduces the theory and history of stock index futures， and discusses the risk management measures to stock index futures in asset management. Finally， this article presents some suggestions to the development of stock index futures in China.

Key words: stock index futures， short sale， hedge， arbitrage

“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文”