• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    退市新規(guī)對ST公司盈余管理行為的影響研究

    2022-04-29 00:00:00郭飛羅詩潔
    財務(wù)管理研究 2022年9期

    摘要:"2020年12月,我國頒布“史上最嚴(yán)”退市新規(guī),退市制度得到進(jìn)一步完善,新增組合類財務(wù)衡量指標(biāo)等舉措減少了ST公司盈余管理的空間,強化了A股市場的優(yōu)勝劣汰機制。選取2020年前后均出現(xiàn)連虧狀況的*ST因美作為案例公司,一方面研究退市新規(guī)發(fā)布前后*ST因美盈余管理行為的異同;另一方面驗證退市新規(guī)的政策效果。研究發(fā)現(xiàn),退市新規(guī)的實施有效壓縮了ST公司盈余管理的空間,但也使得企業(yè)更偏向于使用應(yīng)計盈余管理,以及操縱酌量性費用、關(guān)聯(lián)方交易等不涉及非經(jīng)常性損益的真實盈余管理手段。

    關(guān)鍵詞:"退市新規(guī);盈余管理;摘帽;ST公司

    0"引言

    企業(yè)通過盈余管理操縱利潤的問題由來已久,如何識別與監(jiān)管盈余管理行為一直受到理論界與實務(wù)界的廣泛關(guān)注。為了進(jìn)一步保障資本市場的健康發(fā)展,相關(guān)部門對上市公司盈余管理行為的監(jiān)管呈現(xiàn)趨嚴(yán)態(tài)勢。2020年12月31日,上海證券交易所和深圳證券交易所(以下簡稱“滬深交易所”)發(fā)布退市新規(guī),包括《上海證券交易所股票上市規(guī)則》《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等多項配套規(guī)則。規(guī)則的修訂旨在壓縮ST公司盈余管理行為的規(guī)避空間,加大對持續(xù)經(jīng)營能力低下企業(yè)的打擊力度,助力我國資本市場持續(xù)、健康發(fā)展。退市新規(guī)發(fā)布以來,實施效果如何?企業(yè)盈余管理行為是否得到了有效抑制?新規(guī)發(fā)布前后企業(yè)盈余管理行為有什么異同?

    本文選取在退市新規(guī)發(fā)布之前曾被ST然后又成功“摘帽”,而在退市新規(guī)發(fā)布之后雖不再面臨ST風(fēng)險但仍呈現(xiàn)微利特征的*ST因美作為案例公司。結(jié)合退市新規(guī)頒布的最新背景,比較*ST因美在退市新規(guī)發(fā)布前后盈余管理行為的異同,分析退市新規(guī)對*ST因美盈余管理動機與路徑造成的影響,一方面可以檢驗退市新規(guī)的實施效果;另一方面能幫助報表使用者更好地辨別企業(yè)盈余管理行為。

    1"文獻(xiàn)回顧

    盈余管理是指企業(yè)管理者通過安排真實交易或運用會計方法干涉財務(wù)報告的過程,以此影響利益相關(guān)者的決策或相關(guān)契約的后果[1]。上市公司進(jìn)行盈余管理的動機主要可分為報酬契約動機、資本市場動機和規(guī)避監(jiān)管動機三大類。在報酬契約動機層面,黃曉珊和吳樹潮[2]認(rèn)為,股權(quán)激勵中各契約會對公司高管盈余管理行為產(chǎn)生影響;楊薇等[3]發(fā)現(xiàn),企業(yè)內(nèi)部薪酬差距顯著降低了盈余管理水平。在債務(wù)契約動機層面,林智章[4]發(fā)現(xiàn)公司資產(chǎn)負(fù)債率與公司盈余管理程度呈正相關(guān)關(guān)系,當(dāng)債務(wù)契約壓力"增大時,公司管理層配合盈余管理的意愿也增強。資本市場是企業(yè)融資的重要渠道,在IPO動機的驅(qū)使下,風(fēng)險投資會對企

    業(yè)的盈余管理施加影響[5]。而在上市之后,企業(yè)為了維持自身良好形象,也有可能因為避免虧損的動機而進(jìn)行盈余管理。最后,基于監(jiān)管壓力,企業(yè)有時會通過盈余管理達(dá)到監(jiān)管要求。由于我國上市資格是一種稀缺資源,ST公司為了保住上市公司的身份,有動機進(jìn)行盈余管理[6]?;谖覈鴩?,與再融資動機相比,我國上市公司避免退市的動機更強烈[7]。

    按照是否會影響現(xiàn)金流入劃分,盈余管理的手段可分為2種:一種是在權(quán)責(zé)發(fā)生制的背景下,只改變盈余時間分布而不影響現(xiàn)金流的應(yīng)計盈余管理;另一種是改變企業(yè)實際發(fā)生的經(jīng)營活動,從而影響現(xiàn)金流的真實盈余管理[8]。其中,應(yīng)計盈余管理主要包括選擇有利的會計政策、利用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、主觀估計公允價值、會計估計的選擇和變更、利息資本化、研發(fā)費用資本化等手段;真實盈余管理包括利用酌量性費用、構(gòu)建關(guān)聯(lián)方交易、股票回購、處置非流動資產(chǎn)、生產(chǎn)操控、銷售操控、選擇股利政策等手段。

    2"我國ST制度簡介

    1998年4月22日,滬深交易所宣布,對財務(wù)或其他狀況異常的上市公司股票實行特別處理,即特別處理制度(Special Treatment,簡稱ST)。在我國,ST制度被細(xì)分為退市風(fēng)險警示(*ST)和其他風(fēng)險警示(ST)。根據(jù)2018年發(fā)布的《上海證券交易所股票上市規(guī)則》和《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》(以下簡稱《上市規(guī)則》),共有13種需實行退市風(fēng)險警示的情形。其中,因《上市規(guī)則》第13.2.1條第(一)項至第(四)項被實行退市風(fēng)險警示的,只要在被*ST后的1年內(nèi)“觸發(fā)條件”消失,即可申請撤銷退市風(fēng)險警示。若情況未消失,則該公司面臨暫停上市、終止上市等后果。

    退市制度是資本市場重要的基礎(chǔ)性制度,為了更好地推進(jìn)資本市場的健康發(fā)展,進(jìn)一步完善退市制度的呼聲一直層出不窮。2020年12月31日,滬深交易所分別正式發(fā)布退市新規(guī),并于發(fā)布之日起實施,中國資本市場“史上最嚴(yán)”退市制度正式落地。最新的《上市規(guī)則》通過引入扣除非經(jīng)常性損益(以下簡稱“扣非”)前后凈利潤指標(biāo),取消原有單一凈利潤指標(biāo)或營業(yè)收入指標(biāo),取消暫停上市和恢復(fù)上市機制等手段,使我國退市制度更加科學(xué)化、常態(tài)化,今后ST公司通過盈余管理的手段保持上市資格也變得更加困難。退市新規(guī)的主要變化情況見表1[9]。

    3"研究設(shè)計

    3.1"研究對象

    本文選擇*ST因美作為研究對象,主要有2個原因。第一,*ST因美由于連續(xù)2個會計年度歸屬于母公司凈利潤均為負(fù)值,2018年被實施“退市風(fēng)險警示”,而后于2019年扭虧為盈,成功“摘帽”,非常具有典型性。第二,2020年年底,我國發(fā)布退市新規(guī),取消了原來單一凈利潤指標(biāo)的"條款,*ST因美不再面臨退市風(fēng)險,但其凈利潤2019—2021年3年仍呈現(xiàn)“負(fù)—負(fù)—"正”的特征,有盈余管理的嫌疑。本文從*ST因美盈余管理動機出發(fā),探究退市新規(guī)頒布前后其盈余管理行為的變化及其盈余管理的具體路徑。

    3.2"研究思路

    首先,由后果證據(jù)推定*ST因美存在盈余管理的嫌疑。本文以*ST因美2016—2021年呈現(xiàn)“負(fù)—負(fù)—正”特征的凈利潤作為后果證據(jù),初步判定*ST因"美有避免連續(xù)虧損及避免被暫停上市的意圖。其次,通過對*ST因美2018年和2021年的凈利潤構(gòu)成及費用構(gòu)成進(jìn)行分析,識別*ST因美盈余管理的手段。最后,對退市新規(guī)發(fā)布前后*ST因美盈余管理手段和動機的異同進(jìn)行比較。

    4"案例分析

    4.1"案例背景

    4.1.1"公司簡介

    貝因美股份有限公司(以下簡稱“貝因美”)創(chuàng)立于1999年,于2011年在深圳證券交易所掛牌上市,股票代碼002570。貝因美處于嬰幼兒食品行業(yè),主要從事嬰幼兒食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等業(yè)務(wù)。貝因美共有奶粉、輔零食、營養(yǎng)品、用品四大板塊,除了嬰幼兒、孕媽媽外,也擁有面向兒童、“輕年”、中老年群體的產(chǎn)品。目前,貝因美奶粉類產(chǎn)品營業(yè)收入約占其總營業(yè)收入的95%。

    4.1.2"“摘帽”歷程

    1.貝因美變?yōu)?ST因美

    2016年和2017年,貝因美歸屬于母公司所有者凈利潤分別為-78 067.00萬元和-105 704萬元,即連續(xù)2個會計年度經(jīng)審計的凈利潤均為負(fù)。根據(jù)《上市規(guī)則》的有關(guān)規(guī)定,2018年貝因美股票被實施“退市風(fēng)險警示”,股票簡稱由“貝因美”變更為“*ST因美”。

    2.*ST因美“摘帽”變?yōu)樨愐蛎?/p>

    在經(jīng)歷連續(xù)2年虧損后,*ST因美2018年的歸屬于母公司凈利潤為4 111.36萬元,被實施風(fēng)險警示的情況消除,且不存在其他需要實行退市風(fēng)險警示或其他風(fēng)險警示的情形。2019年4月18日,*ST因美正式“摘帽”,證券簡稱變更為“貝因美”。

    3.退市新規(guī)發(fā)布,貝因美不再“披星戴帽”

    2019年和2020年,貝因美仍然連續(xù)虧損。按照原有的退市規(guī)則,貝因美發(fā)布2020年年報之后,將再次變回*ST因美。然而,2020年12月31日起實施的退市新規(guī)取消了單一凈利潤指標(biāo),只有企業(yè)同時滿足連虧2年(扣非前后)及營業(yè)收入低于1億元的條件,才觸及財務(wù)類退市情形。2020年,貝因美的營業(yè)收入高達(dá)26億元,遠(yuǎn)超過財務(wù)類退市情形所要求的1億元,因此其不再面臨財務(wù)類退市風(fēng)險。

    4.2"后果證據(jù)

    本文初步推測*ST因美進(jìn)行了盈余管理,主要有以下2個方面的證據(jù):

    第一,*ST因美的凈利潤在2016—2021年6年內(nèi)連續(xù)呈現(xiàn)“負(fù)—負(fù)—正”的特征,見表2。根據(jù)舊的退市規(guī)則,*ST因美如果連續(xù)虧損3年,則要面臨退市的困境,而*ST因美每當(dāng)連續(xù)虧損2年后,第3年的凈利潤均變?yōu)槲⒗『靡?guī)避了監(jiān)管,如此巧合令人生疑。即使退市新規(guī)發(fā)布后,*ST因美不再存在避免退市動機,但由于退市新規(guī)在2020年12月31日才發(fā)布,所以2020年*ST因美管理層仍然可能會通過盈余管理“洗大澡”,為2021年的扭虧提前“鋪路”。

    第二,*ST因美2016—2021年營業(yè)收入變化幅度很小,營業(yè)成本率也僅有小幅度攀升(見表2),因此正常情況下*ST因美的凈利潤不應(yīng)頻繁發(fā)生跳躍性變化。而縱觀*ST因美的凈利潤數(shù)據(jù)會發(fā)現(xiàn),其每3年中的第2年都出現(xiàn)巨虧,然后第3年再盈利,而且盈利的當(dāng)年均為3年中營業(yè)收入最少、營業(yè)成本率較高的年份,非常不符合邏輯。

    4.3"手段推斷

    為了初步識別*ST因美的盈余管理手段,首先對*ST因美2018年和2021年的扣非凈利潤進(jìn)行分析,然后對近10年*ST因美的費用構(gòu)成進(jìn)行分析。

    4.3.1"扣非凈利潤分析

    操縱非經(jīng)常性損益是企業(yè)進(jìn)行盈余管理的主要手段,通過分析企業(yè)非經(jīng)常性損益的數(shù)額,可以對企業(yè)是否利用非經(jīng)常性損益進(jìn)行盈余管理有直觀的了解。"2018年,*ST因美產(chǎn)生了大額非經(jīng)常性損益,相較2017年漲幅為214%,高達(dá)同年凈利潤的6.27倍,見表3??鄢墙?jīng)常性損益后,*ST因美2018年虧損超過2億元。不難看出,*ST因美在2018年扭虧為盈的最大“功臣”是公司的非經(jīng)常性損益,因此*ST因美在2018年有通過操縱非經(jīng)常性損益進(jìn)行盈余管理的嫌疑。

    2021年,*ST因美雖也為微利,但當(dāng)年的非經(jīng)常性損益較少,公司扣除非經(jīng)常性損益后仍為盈利狀態(tài)。值得注意的是,2020年年底發(fā)布的退市新規(guī)將原有的“凈利潤為負(fù)值”指標(biāo)改為“扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低者為負(fù)值”,因此2021年之后,ST公司再在非經(jīng)常性損益上動手腳將毫無意義。關(guān)于*ST因美是減少了盈余管理行為,還是僅改變了盈余管理的手段,還需進(jìn)一步探討。

    4.3.2"費用構(gòu)成分析

    費用構(gòu)成分析主要分為2個部分,首先分析企業(yè)是否操縱了酌量性費用,然后分析企業(yè)有無借助資產(chǎn)減值損失來“洗大澡”的嫌疑。*ST因美2012—2021年部分費用構(gòu)成見表4。

    1.酌量性費用

    由表4可以看出,*ST因美從2016年起經(jīng)營情況出現(xiàn)惡化,經(jīng)營業(yè)績大幅下滑。2016年以前,*ST因美酌量性費用(銷售費用、管理費用、研發(fā)費用)占營業(yè)收入的比例長期穩(wěn)定在50%左右,2016年營業(yè)收入大幅下滑之后,出于刺激消費的目的,*ST因美在維系客戶、促銷、廣告宣傳等事務(wù)中投入大量資金,導(dǎo)致2016年和2017年的酌量性費用畸高,擠占了利潤空間。2018年,*ST因美雖大幅減少了酌量性費用的投入,但該項費用占營業(yè)收入的比例處于正常水平,無法作為企業(yè)操縱酌量性費用的證據(jù)。

    2019年和2020年,*ST因美酌量性費用占營業(yè)收入的比例維持在50%左右。然而,到2021年,*ST因美在營業(yè)收入變化不大的情況下,大幅減少酌量性費用,酌量性費用占營業(yè)收入的比例跌至38.05%。因此,退市新規(guī)發(fā)布后,*ST因美很可能改為通過操縱酌量性費用進(jìn)行盈余管理。

    2.資產(chǎn)減值損失

    我國流動資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備可以在以后年度轉(zhuǎn)回,實踐中,管理者常常通過轉(zhuǎn)回資產(chǎn)減值損失平滑利潤。由表4可以發(fā)現(xiàn),*ST因美的資產(chǎn)減值損失在扭虧為盈的前一年均出現(xiàn)大幅異常上升情況,而后又迅速跌至較低水平,這是一個非常典型的利用資產(chǎn)減值損失來“洗大澡”的信號,即前一年先計提大量資產(chǎn)減值損失,然后在扭虧當(dāng)年進(jìn)行轉(zhuǎn)回。

    至此不難看出,通過操縱酌量性費用與“洗大澡”進(jìn)行盈余管理,不論是在舊規(guī)框架下還是在新規(guī)框架下,均具有可行性。具體到本案例,2018年*ST因美可能僅運用了“洗大澡”手段,而2021年則同時運用了操縱酌量性費用與“洗大澡”2種手段。

    4.4"盈余操縱

    4.4.1"退市新規(guī)發(fā)布前*ST因美盈余管理分析

    1.利用非經(jīng)常性損益進(jìn)行盈余管理

    根據(jù)*ST因美2018年年報披露的信息,其2018年非經(jīng)常性損益明細(xì)見表5。

    *ST因美2018年非經(jīng)常性損益為25 783.69萬元,其中“其他符合非經(jīng)常性損益定義的損益項目”占比最高,達(dá)44.21%。根據(jù)2018年*ST因美財務(wù)報表附注披露的信息,處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益為4 478.00萬元。接著占比較高的分別為“計入當(dāng)期損益的政府補助”和“非流動資產(chǎn)處置損益”,占比分別為40.82%和23.93%。所以,本文對非流動資產(chǎn)處置、處置長期股權(quán)投資(資產(chǎn)重組)及政府補助3個部分進(jìn)行詳細(xì)分析。

    (1)非流動資產(chǎn)處置分析。

    2018年,*ST因美固定資產(chǎn)處置收益高達(dá)6 519.21萬元,是上期發(fā)生額的4.9倍,其中宜昌*ST因美廠區(qū)搬遷收益3 012.40萬元,其他房地產(chǎn)處置收益3 465.08萬元。

    2016年,宜昌*ST因美收到了宜昌高新區(qū)管委會下達(dá)的政策性搬遷通知,搬遷后企業(yè)預(yù)計會收到23 960萬元的補償款。補償款共分3次下發(fā):第一次發(fā)生于2017年12月26日,宜昌*ST因美收到補償款10 031萬元;后2次均于2018年下發(fā),宜昌*ST因美共收到補償款13 929萬元,扣除相關(guān)金額后計入資產(chǎn)處置損益3 012萬元,計入其他收益4 128萬元。

    除了政策性搬遷,*ST因美還于2017年10月28日和2017年12月22日分別發(fā)布了兩則房屋出售公告,共計將出售各地房產(chǎn)29套。根據(jù)*ST因美2018年年報披露的信息,到當(dāng)年12月31日為止,*ST因美賣出房屋12套,總價值4 471萬元,確認(rèn)收益2 629.46萬元。由于此次出售房產(chǎn)的數(shù)量集中且金額較大,可以合理推測*ST因美的管理層希望通過變賣資產(chǎn)提升當(dāng)年的凈利潤。

    (2)資產(chǎn)重組分析。

    2018年4月12日,*ST因美將杭州*ST因美豆逗兒童營養(yǎng)食品有限公司(以下簡稱“豆逗公司”)的100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給杭州瑞祥實業(yè)有限公司,轉(zhuǎn)讓價格為16 641.02萬元。但是關(guān)于此次轉(zhuǎn)讓的董事會決議僅以5∶"3的比例通過。產(chǎn)生分歧的主要原因在于豆逗公司處于良渚遺址文化保護區(qū)的范圍內(nèi)。

    按照現(xiàn)行政策,豆逗公司所處地塊暫時不存在拆遷計劃,但結(jié)合當(dāng)前文化保護區(qū)的申報情況,這片區(qū)域未來非常有可能涉及規(guī)劃調(diào)整。一旦拆遷,拆遷補償款對*ST因美來說將是一筆巨額收入。除此之外,公司獨立董事還指出了本次交易方案存在多項明顯漏洞,如果方案直接通過,可能會導(dǎo)致上市公司及股東利益受損。在交易時機存在爭議且交易方案存在明顯漏洞時,*ST因美仍然如此著急進(jìn)行資產(chǎn)重組,原因應(yīng)該在于希望通過迅速獲得投資收益來維持其上市資格。

    (3)政府補助。

    與其他資金相比,政府補助具有資金成本較小的優(yōu)勢,是ST公司常用的盈余管理形式。*ST因美是我國國產(chǎn)奶粉領(lǐng)先品牌,其作為國內(nèi)第一家上市的奶粉企業(yè),對提高當(dāng)?shù)卣?、維持稅收穩(wěn)定、促進(jìn)就業(yè)等方面具有積極作用,"所以政府一直大力支持其發(fā)展。從歷史數(shù)據(jù)來看,*ST因美曾多次獲得政府的巨額補貼。*ST因美2014—2018年政府補助情況見表6。

    由表6可知,2018年*ST因美的凈利潤扣除政府補助后虧損6 413.61萬元,其絕對值高出當(dāng)年凈利潤2 000多萬元。不僅如此,*ST因美2014—2018年連續(xù)5年扣除政府補助后凈利潤均為負(fù)。所以,本文認(rèn)為政府補助在*ST因美“摘帽”過程中發(fā)揮了舉足輕重的作用。

    2.利用資產(chǎn)減值損失進(jìn)行盈余管理

    為了進(jìn)一步驗證2018年*ST因美是否利用資產(chǎn)減值損失進(jìn)行盈余管理,本文具體分析*ST因美的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價準(zhǔn)備情況。

    (1)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備。

    *ST因美2015—2018年應(yīng)收賬款分類及壞賬計提比例見表7。

    由表7可知,*ST因美2015年和2016年90%以上的應(yīng)收賬款都?xì)w類為“按信用風(fēng)險特征組合計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收款項”。但是2017年2類應(yīng)收賬款的比例突然轉(zhuǎn)變?yōu)?∶"6,從而使當(dāng)年壞賬準(zhǔn)備大幅增加。本文認(rèn)為,這是由于2017年*ST因美已經(jīng)有虧損之勢,所以其管理層便通過改變應(yīng)收賬款分類大幅計提壞賬準(zhǔn)備,直接一虧到底,從而能夠在2018年少計提壞賬準(zhǔn)備,以減少當(dāng)年的資產(chǎn)減值損失。*ST因美2015—2018年壞賬準(zhǔn)備的本期計提情況見表8。

    *ST因美計提壞賬準(zhǔn)備的方法發(fā)生改變,使公司壞賬準(zhǔn)備的計提金額變得更加靈活,可操縱空間增加。由表8可知,*ST因美于2017年計提了大量壞賬準(zhǔn)備,同比增長338%,而2018年僅新計提612.13萬元壞賬準(zhǔn)備,大幅減少了當(dāng)年資產(chǎn)減值損失,即*ST因美提前確認(rèn)了損失,通過“洗大澡”為2018年的扭虧為盈做準(zhǔn)備。

    (2)存貨跌價準(zhǔn)備。

    *ST因美2015—2018年存貨跌價準(zhǔn)備情況見表9。由表9可知,2017年*ST因美存貨跌價準(zhǔn)備的計提比例遠(yuǎn)高于前2年的計提比例,但2018年又有所回落??梢院侠砑僭O(shè),*ST因美2017年計提了大量減值準(zhǔn)備,并于2018年轉(zhuǎn)回。*ST因美2018年原材料和庫存商品計提和轉(zhuǎn)回情況見表10。由表10可以看出,2018年*ST因美的原材料項目存貨跌價準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回725.75萬元,庫存商品轉(zhuǎn)回11 227.59萬元,轉(zhuǎn)回數(shù)額巨大,遠(yuǎn)超過2018年新計提的存貨跌價準(zhǔn)備,即*ST因美的確通過轉(zhuǎn)回存貨跌價準(zhǔn)備增加了2018年的凈利潤。

    4.4.2"退市新規(guī)發(fā)布后*ST因美盈余管理分析

    1.利用資產(chǎn)減值損失進(jìn)行盈余管理

    (1)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備。

    *ST因美2019—2021年應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備情況見表11。

    由表11可知,*ST因美于2020年計提了超過1.6億元的壞賬準(zhǔn)備,數(shù)額遠(yuǎn)高于正常水平,這在宏觀環(huán)境未發(fā)生大的改變、會計核算方法也未更改的背景下是較為異常的。而且2021年*ST因美的壞賬發(fā)生了轉(zhuǎn)回,數(shù)額高達(dá)當(dāng)期計提額的54%。因此,*ST因美計提壞賬準(zhǔn)備的真實性值得懷疑,其很可能通過轉(zhuǎn)回減值損失調(diào)整了利潤。

    (2)存貨跌價準(zhǔn)備。

    *ST因美2018—2021年存貨跌價準(zhǔn)備情況見表12。由表12可知,*ST因美于2020年計提了大量存貨跌價準(zhǔn)備,計提比例遠(yuǎn)高于歷史平均值,而2021年存貨跌價準(zhǔn)備略少于2020年。結(jié)合表13中的數(shù)據(jù)分析可知,2021年當(dāng)年存貨跌價準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回(轉(zhuǎn)銷)數(shù)額高于2021年當(dāng)年計提的存貨跌價準(zhǔn)備,存貨跌價準(zhǔn)備的余額減少,即通過資產(chǎn)減值損失科目增加了當(dāng)年利潤。

    2.操控酌量性費用進(jìn)行盈余管理

    *ST因美2015—2018年銷售費用、管理費用和研發(fā)費用情況見表14。

    由表14可知,2021年*ST因美的銷售費用與管理費用均出現(xiàn)大幅下降,2項費用占營業(yè)收入的比例降至歷史最低水平,有可能進(jìn)行了削減費用式真實盈余管理。根據(jù)*ST因美年報披露的信息,2021年其銷售費用下降主要是由客戶合同、促銷相關(guān)費用及廣告宣傳費用同比減少所致,而管理費用的各項明細(xì)(營運辦公費、人工費用、股份支付、其他費用)均出現(xiàn)減少。為了排除宏觀環(huán)境的影響,本文在2021年國內(nèi)乳制品公司營業(yè)收入前20名榜單中選取了已于A股上市的9家企業(yè),其近5年銷售費用、管理費用在營業(yè)收入中的占比情況見表15。

    由于宏觀環(huán)境的變化及管理水平的提高,乳制品企業(yè)的管理費用與銷售費用均呈現(xiàn)緩慢下降趨勢,但*ST因美2項費用的下降幅度較為劇烈且銷售費用的增減呈現(xiàn)波動性。值得注意的是,*ST因美的銷售費用與管理費用長期高于行業(yè)平均值,嚴(yán)重侵蝕了企業(yè)利潤,因此未來*ST因美應(yīng)更加注意對期間費用的管控。通過分析,本文認(rèn)為*ST因美期間費用下降有一部分是宏觀環(huán)境變化所致,但盈余管理仍為酌量性費用大幅減少的原因之一。

    4.4.3"退市新規(guī)發(fā)布前后*ST因美盈余管理手段異同

    根據(jù)前文的分析,*ST因美于2018年與2021年均進(jìn)行了盈余管理。其中2018年主要通過操縱非經(jīng)常性損益與資產(chǎn)減值損失的手段,而2021年主要通過操縱資產(chǎn)減值損失與酌量性費用的手段。2020年年底退市新規(guī)發(fā)布以后,由于財務(wù)類退市情形加入了“扣非前后凈利潤”指標(biāo),企業(yè)無法再通過操縱非經(jīng)常性損益影響退市進(jìn)程,因此*ST因美于2021年轉(zhuǎn)換了盈余管理思路,削減了當(dāng)年的酌量性費用。

    企業(yè)操縱非經(jīng)常性損益的形式有多種,包括領(lǐng)取政府補助、處置非流動資產(chǎn)、資產(chǎn)重組等,與其他盈余管理手段相比操作空間更大,而且涉及金額往往較大。退市新規(guī)發(fā)布以后,雖然*ST因美尋找了其他盈余管理手段,但是操作空間更小,難以持續(xù)性產(chǎn)生效果。以縮減期間費用為例,減少銷售費用、研發(fā)費用等手段雖然可以增加短期盈余,但是并不利于企業(yè)的未來發(fā)展,而且向下縮減的空間有限。因此,退市新規(guī)的發(fā)布雖然會造成企業(yè)盈余管理方式的改變,但是在一定程度上起到了有效約束ST公司盈余管理行為的作用。

    4.5"動機推斷

    4.5.1"保市動機

    我國上市資格屬于非常稀缺的資源,在巨大的“保市”壓力下,ST公司有動機進(jìn)行盈余管理,以達(dá)到“摘帽”的目的。根據(jù)2018年實施的《上市規(guī)則》,如果*ST因美2018年經(jīng)審計后的凈利潤依然為負(fù),深圳證券交易所將終止其股票上市。近年來,我國嬰童食品行業(yè)的競爭不斷加劇,行業(yè)環(huán)境不太樂觀。雖然配方注冊制于2017年落地并于2018年正式實施,但“洗牌”效果并沒有達(dá)到預(yù)期,*ST因美僅通過正常生產(chǎn)經(jīng)營活動就扭虧為盈的可能性很小。在“保市”壓力下,為了提高“摘帽”成功的概率,*ST因美有強烈動機進(jìn)行盈余管理。*ST因美在2016—2017和2019—2020年均虧損,也說明其盈利狀態(tài)并未好轉(zhuǎn),2018年的微利只是為了滿足監(jiān)管層的要求。2020年產(chǎn)生巨額資產(chǎn)減值損失也是如此,由于管理層預(yù)期企業(yè)2021年難以扭虧為盈,為了避免被終止上市,提前做了布局。

    然而,在退市新規(guī)發(fā)布以后,根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定,即使企業(yè)陷入虧損,只要營業(yè)收入超過1億元,便不觸及財務(wù)類退市情形。*ST因美作為我國乳制品行業(yè)排名前15位的知名品牌,年營業(yè)收入高達(dá)20多億元,因此,2021年*ST因美不再面臨被退市的風(fēng)險。

    4.5.2"避免虧損

    *ST因美作為“中國國產(chǎn)奶粉第一股”曾經(jīng)風(fēng)光無限,然而隨著經(jīng)營策略的不當(dāng)選擇,以及外資品牌的強勢介入,2016年其經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)斷崖式下跌,并呈現(xiàn)虧損態(tài)勢。受業(yè)績下滑影響,公司股價從鼎盛時期的20多元降至不足5元。如果*ST因美繼續(xù)虧損,很可能引起資本市場的負(fù)面反應(yīng)。為了防止企業(yè)形象進(jìn)一步惡化及股價持續(xù)下跌,*ST因美的管理層面臨巨大的業(yè)績壓力。除此之外,貝因美創(chuàng)始人謝宏于2021年1月重新上任公司總經(jīng)理,公司股東及外界都對其回歸抱有巨大期望,管理層迫切需要做出成績,以滿足股東及外界對業(yè)績的預(yù)期。因此,為了避免虧損,*ST因美有動力進(jìn)行盈余管理。

    5"結(jié)語

    本文使用單一案例研究法,分析了*ST因美在退""市新規(guī)發(fā)布前后的盈余管理行為異同。研究發(fā)現(xiàn),在退市新規(guī)發(fā)布前,*ST因美出于“保市”動機,主要通過操縱非經(jīng)常性損益與資產(chǎn)減值損失的手段扭虧為盈,掩蓋公司經(jīng)營不善的真實情況,從而避免被退市。但縱觀*ST因美的財務(wù)指標(biāo), 2018年之后其盈利能力并未改善,凈利潤仍"然連續(xù)2年為負(fù)。在退市新規(guī)發(fā)布以后,面對巨大的業(yè)績壓力,避免虧損成為*ST因美盈余管理的主要動機。2021年,*ST因美非經(jīng)常性損益的數(shù)值回到正常水平,轉(zhuǎn)而采用操縱資產(chǎn)減值損失與酌量性費用的手段進(jìn)行盈余管理,但是縮減酌量性費用的空間較小,*ST因美盈余管理的程度得到了遏制。

    盈余管理的不當(dāng)運用會造成會計信息的顯著失真,從而誤導(dǎo)財務(wù)報表使用者,損害投資者利益。作為“史上最嚴(yán)”退市規(guī)則,退市新規(guī)在推進(jìn)資本市場有序健康發(fā)展進(jìn)程中將發(fā)揮重要作用。雖然退市新規(guī)壓縮了企業(yè)盈余管理的空間,但同時也應(yīng)注意到,ST公司將來可能會改變盈余管理方式,更傾向于使用應(yīng)計盈余管理,以及減少酌量性費用、構(gòu)建關(guān)聯(lián)方交易等真實盈余管理手段。未來ST公司的“保殼手段”可能會愈加隱蔽,相關(guān)部門需要加強監(jiān)督力度,報表使"用者在識別盈余管理行為時也需多加注意。

    參考文獻(xiàn)

    [1] HEALY P M,WAHLEN J M."A review of the earnings management literature and its implications for standard setting [J]."Accounting Horizons, 1999,13(4):365-383.

    [2]黃曉珊,吳樹潮.股權(quán)激勵契約要素對分類轉(zhuǎn)移盈余管理的影響[J].現(xiàn)代商業(yè),2020(28):99-102.

    [3] 楊薇,徐茗麗,孔東民.企業(yè)內(nèi)部薪酬差距與盈余管理[J].中山大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版),2019,59(1):177-187.

    [4]林智章.高管薪酬契約、債務(wù)契約與盈余管理[J].長春師范大學(xué)學(xué)報,2019,38(8):184-192.

    [5] 林智章.風(fēng)險投資影響公司盈余管理的制約因素研究:基于公司治理視角分析[J].長春師范大學(xué)學(xué)報,2019,38(2):161-167.

    [6]陸建橋.中國虧損上市公司盈余管理實證研究[J].會計研究,1999(9):25-35.

    [7]龍怡婷,孫建書.基于地區(qū)差異視角的上市公司盈余管理動機檢驗[J].財政科學(xué),2016(4):88-94.

    [8]黃秀蓉,曹文娟.真實盈余管理研究綜述[J].會計之友,2013(2):44- 46.

    [9]楊有紅.守住退市底線 謀求高質(zhì)高效發(fā)展[J].財務(wù)與會計,2021(10):15-18.

    首页视频小说图片口味搜索 | 老司机在亚洲福利影院| 成人三级做爰电影| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 欧美精品高潮呻吟av久久| 老鸭窝网址在线观看| 国产精品久久久久成人av| e午夜精品久久久久久久| 交换朋友夫妻互换小说| 女性生殖器流出的白浆| 99国产精品一区二区蜜桃av | 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 女人久久www免费人成看片| 欧美日韩成人在线一区二区| 精品第一国产精品| 又紧又爽又黄一区二区| 亚洲第一av免费看| 大型av网站在线播放| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| av天堂久久9| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| a级片在线免费高清观看视频| 1024视频免费在线观看| 亚洲一码二码三码区别大吗| 爱豆传媒免费全集在线观看| 美国免费a级毛片| 自线自在国产av| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 大陆偷拍与自拍| 免费观看av网站的网址| 悠悠久久av| av天堂久久9| 少妇人妻久久综合中文| 69精品国产乱码久久久| 久久精品人人爽人人爽视色| avwww免费| 国产av精品麻豆| 国产成人av教育| 亚洲色图综合在线观看| 丝瓜视频免费看黄片| 日本黄色日本黄色录像| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 久久99热这里只频精品6学生| 国产亚洲av高清不卡| 国产xxxxx性猛交| 赤兔流量卡办理| 国产在线一区二区三区精| 黄片播放在线免费| 青草久久国产| 高清黄色对白视频在线免费看| 看免费成人av毛片| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 成人黄色视频免费在线看| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 免费在线观看影片大全网站 | 国产片内射在线| 水蜜桃什么品种好| 精品少妇黑人巨大在线播放| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 不卡av一区二区三区| 国产成人免费无遮挡视频| 久久精品亚洲av国产电影网| 国产高清不卡午夜福利| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 免费少妇av软件| 午夜福利视频在线观看免费| 九草在线视频观看| 操美女的视频在线观看| 国产精品久久久久成人av| 少妇精品久久久久久久| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o | 丝袜喷水一区| 久热这里只有精品99| 精品人妻一区二区三区麻豆| 不卡av一区二区三区| 午夜免费鲁丝| 亚洲,一卡二卡三卡| 亚洲精品av麻豆狂野| 桃花免费在线播放| 一本综合久久免费| 赤兔流量卡办理| 嫁个100分男人电影在线观看 | 国产一区二区三区综合在线观看| 国产成人精品无人区| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | 久久久久久久国产电影| av电影中文网址| 亚洲欧美一区二区三区久久| 国产老妇伦熟女老妇高清| 在现免费观看毛片| 日本五十路高清| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 国产成人欧美在线观看 | 99久久人妻综合| 99久久人妻综合| 欧美精品高潮呻吟av久久| 91成人精品电影| 又紧又爽又黄一区二区| 亚洲,一卡二卡三卡| 伦理电影免费视频| 成人影院久久| 中国国产av一级| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 人人澡人人妻人| 美女视频免费永久观看网站| 天天添夜夜摸| 亚洲伊人久久精品综合| 精品一区二区三区av网在线观看 | 亚洲成国产人片在线观看| 男的添女的下面高潮视频| 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 大型av网站在线播放| www.精华液| 9热在线视频观看99| 久久亚洲精品不卡| 国产一区二区三区av在线| 免费在线观看日本一区| 丝袜喷水一区| 国产精品成人在线| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 9色porny在线观看| 黑人欧美特级aaaaaa片| 操出白浆在线播放| 成年人黄色毛片网站| 亚洲一区二区三区欧美精品| 日本色播在线视频| bbb黄色大片| 9色porny在线观看| 纯流量卡能插随身wifi吗| 亚洲成色77777| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 国产片特级美女逼逼视频| av视频免费观看在线观看| 电影成人av| 大片电影免费在线观看免费| 精品高清国产在线一区| 中国国产av一级| bbb黄色大片| 男人操女人黄网站| 在线观看免费午夜福利视频| 老司机午夜十八禁免费视频| 免费av中文字幕在线| 一级黄色大片毛片| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 久9热在线精品视频| 欧美中文综合在线视频| 成人国产av品久久久| 国产男女超爽视频在线观看| 欧美成人午夜精品| 国产成人91sexporn| 黑人猛操日本美女一级片| 亚洲精品日本国产第一区| 欧美日韩黄片免| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 十八禁高潮呻吟视频| videos熟女内射| 在线精品无人区一区二区三| 香蕉丝袜av| 久9热在线精品视频| 国产高清videossex| 午夜免费鲁丝| 美女国产高潮福利片在线看| 国产成人系列免费观看| 最新的欧美精品一区二区| av在线播放精品| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 亚洲黑人精品在线| 在线观看免费高清a一片| 午夜福利视频在线观看免费| 永久免费av网站大全| 午夜激情久久久久久久| 高清欧美精品videossex| 亚洲欧美激情在线| 亚洲第一av免费看| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 久久久久久人人人人人| 一级毛片 在线播放| 国产精品一国产av| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 免费看不卡的av| 精品少妇久久久久久888优播| 久久99一区二区三区| 国产欧美日韩精品亚洲av| 青春草视频在线免费观看| 国产精品久久久av美女十八| 三上悠亚av全集在线观看| 丝袜脚勾引网站| 黑人欧美特级aaaaaa片| 日韩人妻精品一区2区三区| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 桃花免费在线播放| 首页视频小说图片口味搜索 | 电影成人av| 国产午夜精品一二区理论片| 亚洲成人免费av在线播放| 美女视频免费永久观看网站| 黄片播放在线免费| 久久综合国产亚洲精品| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 午夜激情久久久久久久| 观看av在线不卡| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 一区二区av电影网| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 嫁个100分男人电影在线观看 | 亚洲国产av新网站| 久久人人97超碰香蕉20202| 在线av久久热| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 大型av网站在线播放| www.999成人在线观看| 亚洲熟女精品中文字幕| 两个人看的免费小视频| 日韩中文字幕欧美一区二区 | 一本久久精品| 久久毛片免费看一区二区三区| 只有这里有精品99| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 嫁个100分男人电影在线观看 | 热re99久久精品国产66热6| 啦啦啦 在线观看视频| 亚洲av男天堂| 国产精品国产三级国产专区5o| 久久鲁丝午夜福利片| 亚洲免费av在线视频| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 国产精品.久久久| av又黄又爽大尺度在线免费看| 欧美成人午夜精品| 99精国产麻豆久久婷婷| 国产高清国产精品国产三级| 精品人妻一区二区三区麻豆| 亚洲五月婷婷丁香| 欧美人与性动交α欧美软件| 亚洲,欧美,日韩| 性少妇av在线| 亚洲熟女毛片儿| 亚洲中文av在线| 亚洲综合色网址| 在线观看www视频免费| 天天添夜夜摸| 久久影院123| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 中国美女看黄片| 亚洲精品国产色婷婷电影| 在线观看免费日韩欧美大片| 视频区欧美日本亚洲| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 精品久久久精品久久久| 久久久久视频综合| 18在线观看网站| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 热re99久久精品国产66热6| 大片免费播放器 马上看| 欧美黄色淫秽网站| 欧美日韩成人在线一区二区| 涩涩av久久男人的天堂| 在现免费观看毛片| 午夜免费观看性视频| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 国产在视频线精品| 尾随美女入室| 国产男女内射视频| 99久久人妻综合| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o | 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 国产高清国产精品国产三级| 国产成人系列免费观看| 日本av免费视频播放| 美国免费a级毛片| 一级黄片播放器| 亚洲,一卡二卡三卡| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 欧美av亚洲av综合av国产av| 国产一区二区 视频在线| 人人澡人人妻人| 91成人精品电影| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 国产在视频线精品| 久久人人爽人人片av| 成人三级做爰电影| 久久精品国产亚洲av高清一级| 久久天堂一区二区三区四区| 999久久久国产精品视频| 老司机深夜福利视频在线观看 | 97精品久久久久久久久久精品| 91麻豆av在线| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 99精国产麻豆久久婷婷| 国产日韩欧美在线精品| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 一区二区av电影网| av福利片在线| 国产精品偷伦视频观看了| 欧美精品高潮呻吟av久久| 亚洲精品一二三| 在线av久久热| 韩国精品一区二区三区| 一区在线观看完整版| 男人爽女人下面视频在线观看| 91精品三级在线观看| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 国产成人影院久久av| 一级毛片我不卡| 欧美人与善性xxx| 高清av免费在线| 成人国产一区最新在线观看 | 男人舔女人的私密视频| 国产精品偷伦视频观看了| 亚洲一区中文字幕在线| 99精国产麻豆久久婷婷| 午夜福利视频精品| 国产精品二区激情视频| av一本久久久久| 男人添女人高潮全过程视频| 日韩中文字幕视频在线看片| 精品人妻1区二区| av福利片在线| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 精品国产一区二区久久| 丝袜在线中文字幕| 日本午夜av视频| 亚洲成人免费电影在线观看 | 999精品在线视频| 日韩人妻精品一区2区三区| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 国产高清不卡午夜福利| 丰满少妇做爰视频| 叶爱在线成人免费视频播放| 一本大道久久a久久精品| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 黄色毛片三级朝国网站| 成人免费观看视频高清| 精品高清国产在线一区| 日本wwww免费看| 国产亚洲一区二区精品| 一区二区三区精品91| 欧美日韩av久久| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 看十八女毛片水多多多| 国产成人a∨麻豆精品| 日本黄色日本黄色录像| 一区二区三区四区激情视频| 国产三级黄色录像| 国产成人免费无遮挡视频| 99国产精品免费福利视频| 在线观看国产h片| 国产av一区二区精品久久| 高清av免费在线| 美女中出高潮动态图| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 91成人精品电影| 在线av久久热| 青春草视频在线免费观看| 日本vs欧美在线观看视频| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 老司机影院毛片| 成人影院久久| 午夜视频精品福利| 精品福利永久在线观看| 亚洲情色 制服丝袜| 国产野战对白在线观看| 青草久久国产| 在线 av 中文字幕| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 高清av免费在线| 久久久久久久大尺度免费视频| 99精国产麻豆久久婷婷| √禁漫天堂资源中文www| 少妇 在线观看| 看免费成人av毛片| 国产高清国产精品国产三级| 国产91精品成人一区二区三区 | av片东京热男人的天堂| 免费看av在线观看网站| 美女高潮到喷水免费观看| 一本色道久久久久久精品综合| 少妇 在线观看| 又大又爽又粗| 韩国高清视频一区二区三区| 波多野结衣一区麻豆| 纯流量卡能插随身wifi吗| 欧美日韩福利视频一区二区| 国产深夜福利视频在线观看| 操美女的视频在线观看| 国产成人系列免费观看| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 精品人妻在线不人妻| 国产精品三级大全| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 日韩制服骚丝袜av| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 天堂中文最新版在线下载| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 天堂中文最新版在线下载| 久久国产亚洲av麻豆专区| 午夜福利乱码中文字幕| 波多野结衣一区麻豆| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 99国产精品免费福利视频| 欧美另类一区| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 一区在线观看完整版| 国产精品国产三级国产专区5o| 色精品久久人妻99蜜桃| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 欧美另类一区| 男女午夜视频在线观看| 欧美日韩一级在线毛片| 久久久久国产精品人妻一区二区| 黑丝袜美女国产一区| 黄色怎么调成土黄色| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 国产高清视频在线播放一区 | 99久久综合免费| 黑丝袜美女国产一区| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 1024视频免费在线观看| 蜜桃国产av成人99| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 搡老岳熟女国产| 高清av免费在线| 1024香蕉在线观看| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 国产亚洲欧美在线一区二区| 一本久久精品| 久久免费观看电影| 悠悠久久av| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 天天影视国产精品| 男女国产视频网站| 国产欧美亚洲国产| 亚洲成人手机| 精品国产乱码久久久久久男人| 亚洲国产精品成人久久小说| 久久精品成人免费网站| 欧美 日韩 精品 国产| 后天国语完整版免费观看| 老司机在亚洲福利影院| 丝袜美腿诱惑在线| 国产成人av激情在线播放| 久久久精品免费免费高清| 亚洲精品乱久久久久久| 精品一品国产午夜福利视频| 欧美少妇被猛烈插入视频| 亚洲男人天堂网一区| 美女福利国产在线| 51午夜福利影视在线观看| 国产黄色视频一区二区在线观看| 国产熟女午夜一区二区三区| 午夜福利视频在线观看免费| 高清av免费在线| 国产一卡二卡三卡精品| 天堂8中文在线网| 91成人精品电影| 亚洲国产中文字幕在线视频| 尾随美女入室| 99久久99久久久精品蜜桃| 五月开心婷婷网| 国产av国产精品国产| 老汉色av国产亚洲站长工具| 黄片播放在线免费| 熟女av电影| 国产精品一区二区免费欧美 | 亚洲,欧美,日韩| 久久ye,这里只有精品| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 亚洲成国产人片在线观看| 涩涩av久久男人的天堂| 少妇人妻久久综合中文| 中文字幕亚洲精品专区| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 亚洲精品第二区| 十八禁人妻一区二区| 97精品久久久久久久久久精品| 美女大奶头黄色视频| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 亚洲av日韩在线播放| av国产久精品久网站免费入址| 国产三级黄色录像| av国产精品久久久久影院| 欧美日韩综合久久久久久| 中文字幕av电影在线播放| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 日韩中文字幕欧美一区二区 | 精品人妻1区二区| 七月丁香在线播放| 日本五十路高清| 女人精品久久久久毛片| av在线老鸭窝| 午夜老司机福利片| 国产又爽黄色视频| 精品一区二区三区av网在线观看 | 在线观看一区二区三区激情| 久久综合国产亚洲精品| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 国产一区有黄有色的免费视频| 欧美大码av| 天天添夜夜摸| 午夜两性在线视频| 女人精品久久久久毛片| 熟女av电影| 一级毛片我不卡| 国产精品国产三级专区第一集| 99久久人妻综合| www.熟女人妻精品国产| 性高湖久久久久久久久免费观看| 黄色视频在线播放观看不卡| 69精品国产乱码久久久| 青春草视频在线免费观看| 久久青草综合色| 久久人妻福利社区极品人妻图片 | 精品久久久久久电影网| 午夜免费观看性视频| 国产1区2区3区精品| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 国产精品亚洲av一区麻豆| 久久久欧美国产精品| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 日韩大码丰满熟妇| 午夜免费成人在线视频| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 欧美日韩一级在线毛片| 国产高清视频在线播放一区 | 99九九在线精品视频| 日韩av不卡免费在线播放| 韩国精品一区二区三区| 狂野欧美激情性xxxx| 午夜影院在线不卡| 午夜激情久久久久久久| 午夜福利一区二区在线看| 精品一区在线观看国产| 捣出白浆h1v1| 97人妻天天添夜夜摸| 满18在线观看网站| 香蕉国产在线看| 一区二区三区乱码不卡18| 亚洲国产精品一区二区三区在线| av不卡在线播放| 日韩一本色道免费dvd| 亚洲三区欧美一区| 两性夫妻黄色片| 国产爽快片一区二区三区| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 午夜久久久在线观看| 欧美人与善性xxx| 亚洲中文日韩欧美视频| 99国产综合亚洲精品| 超碰成人久久| 免费高清在线观看视频在线观看| 晚上一个人看的免费电影| 亚洲av成人精品一二三区| 日本五十路高清| 欧美中文综合在线视频| 亚洲第一青青草原| 我的亚洲天堂| 国产av一区二区精品久久| 麻豆av在线久日| 黄色a级毛片大全视频| 精品第一国产精品| 国产午夜精品一二区理论片| 黑人猛操日本美女一级片| av欧美777| 2018国产大陆天天弄谢| 80岁老熟妇乱子伦牲交| av国产久精品久网站免费入址| 满18在线观看网站| 久久久久国产精品人妻一区二区| 国产成人影院久久av| 久久久久久久大尺度免费视频| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 在线观看人妻少妇| 日韩av免费高清视频| 99国产精品99久久久久| 亚洲成人免费av在线播放| 亚洲国产欧美在线一区| 精品国产一区二区三区四区第35| www.熟女人妻精品国产| 十八禁网站网址无遮挡| 国产成人a∨麻豆精品| 性色av乱码一区二区三区2| 亚洲精品第二区| 国产极品粉嫩免费观看在线| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 色综合欧美亚洲国产小说| 久久亚洲国产成人精品v| 高清不卡的av网站| 国产亚洲精品久久久久5区| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 日本午夜av视频| 另类亚洲欧美激情| 一本久久精品| 中文字幕人妻熟女乱码| 国产欧美日韩一区二区三 | 国产片内射在线| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 欧美亚洲日本最大视频资源| 午夜久久久在线观看| 叶爱在线成人免费视频播放| 晚上一个人看的免费电影| 伦理电影免费视频| 男女之事视频高清在线观看 | 国产精品九九99| 热99国产精品久久久久久7|