融投模式下新能源發(fā)電企業(yè)財務績效研究

【中圖分類號】F406.7【文獻標志碼】A

【文章編號】1673-1069（2025）05-0160-03

1引言

在“雙碳”目標與綠色能源政策體系的驅動下，我國新能源發(fā)電產業(yè)呈現爆發(fā)式增長態(tài)勢。政策性電價補貼機制作為核心激勵工具，顯著提升了新能源發(fā)電企業(yè)的盈利空間。根據國家能源局數據，2020-2023年我國新能源發(fā)電裝機規(guī)模年均增長率達 28.6% ，其中光伏發(fā)電裝機容量連續(xù)7年位居全球首位。為推動行業(yè)高質量發(fā)展，國家實施投資計劃與容量指標雙重管控政策，對國有發(fā)電集團的新能源項目投資規(guī)模、建設時序及區(qū)域布局進行統(tǒng)籌規(guī)劃。

在此政策框架下，國有發(fā)電集團面臨顯著的發(fā)展約束。第一，年度投資計劃額度與投產容量指標的雙重限制，導致企業(yè)在面對優(yōu)質資源項目時，會因指標配額不足而錯失開發(fā)機遇；第二，受國資委資產負債率紅線管控要求制約，自主投資新能源項目存在天然融資約束。這種“指標約束-融資受限\"的雙重困境，嚴重削弱了國有發(fā)電集團在市場競爭中的響應能力。

為突破發(fā)展瓶頸，國有發(fā)電集團亟需構建適應性運營模式創(chuàng)新體系，進而提升市場競爭力與可持續(xù)發(fā)展能力。

2融投模式簡介

2.1融投模式的概念

新能源發(fā)電行業(yè)的融投模式主要聚焦高附加值領域，擺脫重資產負擔，以運營、生產、維修作為主要收入來源。該模式是輕資產運營框架下的迭代升級形態(tài)，具體指融合投資、融資、經營、資本運作等要素為一體的創(chuàng)新型業(yè)務模式，業(yè)務聚焦境內的風電、光伏發(fā)電等新能源項目，以“資源共享、價值共生、合作共贏\"的平臺思維為導向，通過“參股投資 + 受托運行服務"⁺"超額收益分成\"的方式，聚合更多的社會資本。

2.2融投模式的流程

新能源發(fā)電行業(yè)的融投業(yè)務是通過將傳統(tǒng)金融模式創(chuàng)新性應用于新能源領域而形成的新型業(yè)態(tài)。作為新興業(yè)務模式，其模式和主要業(yè)務流程需要持續(xù)接受實踐檢驗，并在探索中不斷優(yōu)化升級。主要流程如下：

首先，新能源發(fā)電企業(yè)鎖定目標新能源發(fā)電項目，新能源發(fā)電項目可以是在建項目或者是已經建成的項目。在通過前期調研及可研報告評審之后，新能源發(fā)電項目的預期利潤和收益率達到國資委的指標要求，以新能源發(fā)電項目為標的，引人戰(zhàn)略投資者。戰(zhàn)略投資者會帶來權益資金，有助于新能源發(fā)電企業(yè)迅速搶占優(yōu)質風光資源，實現優(yōu)質資源的電能轉化，進而實現項目投產發(fā)電。

其次，戰(zhàn)略投資者和新能源發(fā)電企業(yè)成立平臺公司，戰(zhàn)略投資者控股平臺公司，新能源發(fā)電企業(yè)參股平臺公司。平臺公司通過資本投人推動新能源發(fā)電項目建設，確保資金足額及時到位，有效保障項目快速建成并投人運營。

最后，在新能源發(fā)電項目運營初期，新能源發(fā)電企業(yè)在股權關系上并不控制項目，即該類項目不納入企業(yè)合并報表范圍，因此，項目的投產容量不受企業(yè)相關指標限制。新能源發(fā)電企業(yè)為項目提供生產運行指導、設備維護和經營管理服務，并取得相應的服務收人。

3Y公司概況

由于融投業(yè)務模式為新型企業(yè)運營模式，目前在新能源發(fā)電行業(yè)中僅有極少企業(yè)進行試點推廣，所以實際應用的企業(yè)較少。本文選取Y公司作為研究案例，通過對比分析其融投業(yè)務模式應用前后的財務績效，為融投模式的后續(xù)推廣提供優(yōu)化建議。

Y公司是一家太陽能發(fā)電企業(yè)，裝機容量為2萬千瓦，企業(yè)注冊地址位于內蒙古自治區(qū)，企業(yè)主營業(yè)務包括太陽能發(fā)電項目的開發(fā)、設計、建設及運營。2020年，新能源發(fā)電集團D公司看好Y公司的地理位置及發(fā)電能力，擬以融投模式并購并運營Y公司。在確定并購Y公司之后，D公司開始尋找戰(zhàn)略投資者。Y公司良好的投資回報率吸引了戰(zhàn)略投資者B。2021年，戰(zhàn)略投資者B在研究Y公司的可研報告及近一年的財務報表之后，以Y公司為標的發(fā)行債券，快速籌集了渠道資金。

2021年Y公司并入D公司下屬投資平臺公司T公司。T公司 65% 的股權屬于戰(zhàn)略投資者B，D公司持股占比 35% 。這樣，Y公司在股權關系上不隸屬于D公司，但是根據并購協(xié)議D公司負責管理Y公司的生產經營活動。具體股權關系如圖1所示。

圖1股權關系圖

4Y公司財務績效評價及成因

為更好地評估融投模式在新能源發(fā)電行業(yè)的應用效果，Y公司在2021年開始實施融投業(yè)務模式，本文通過解讀Y公司2020年到2023年的財務報表數據，從盈利能力、償債能力和營運能力3個方面，對比觀察Y公司融投業(yè)務模式實施前后的財務績效情況。

4.1盈利能力

Y公司2020-2023年的盈利能力指標如表1所示，其中，2020年為融投業(yè)務實施前，2021-2023年為融投業(yè)務實施后。

表1Y公司2020-2023年盈利能力指標

通過表1數據可以看出，2020-2023年Y公司的銷售凈利率緩慢增長，總資產報酬率小幅下降，成本費用利潤率有所下降。就Y公司本身而言，2020-2023年其相關盈利指標在相對穩(wěn)定的區(qū)間內浮動。換言之，在推行融投業(yè)務模式后，Y企業(yè)的收入和利潤總額在一個合理的范圍內波動，并沒有明顯增長。

進一步剖析數據，主要原因是Y公司通過融投模式實施輕資產管理后，收人沒有明顯變化，即專業(yè)團隊進駐運維項目后，依然是“靠天吃飯”，每天的日照時長決定了當天的發(fā)電量，再按照電網要求進行上網售電，并沒有人為地拓寬銷售渠道。

在成本費用方面，2020年到2022年Y公司的成本費用管控呈現向好趨勢，成本逐年降低。但是在2023年由于Y公司折舊方法的調整，導致成本費用上升，成本費用利潤率有所下降。這表明專業(yè)團隊入駐后，在一定程度上規(guī)范了企業(yè)的成本費用管理，但仍需持續(xù)加力以提升成本費用管控實效。

4.2償債能力

Y公司2020-2023年的償債能力指標如表2所示。

表2Y公司2020-2023年償債能力指標

通過表2數據可以看出，Y公司在應用融投業(yè)務模式后，償債能力得到極大的改善，短期償債能力的改善尤為明顯。在2021年，Y公司的流動比率為1.052，可以看出Y公司在取得戰(zhàn)略投資者資金后，以此償還了公司所有的短期借款，大幅提升了公司的抗風險能力。

Y公司的資產負債率從2020年 84.824% 下降到2023年74.601% 。這主要是由于融投模式的應用，使得大量權益資金流人企業(yè)，企業(yè)得以償還短期貸款和長期貸款，Y公司的負債大幅降低。

2020-2022年，Y公司的現金流量比率圍繞0.1上下浮動，到2023年飆升至1.031。這是由于專業(yè)的生產經營團隊接手后，積極與政府對接國家補貼政策，為國家補貼政策落地做了大量工作。2023年國家補貼一次性到位，當年經營性現金流狀況明顯改善，極大地緩解了企業(yè)資金周轉壓力。

4.3營運能力

Y公司2020-2023年的營運能力指標如表3所示。

表3Y公司2020-2023年營運能力指標

通過表3數據可以看出，2020-2023年Y公司的總資產周轉率和應收賬款周轉率均有所提高，其主要影響指標是應收賬款的大幅度減少。

新能源發(fā)電行業(yè)由于國補的延后性，往往會產生大量的應收賬款。Y公司在采取融投業(yè)務模式后，專業(yè)團隊在應收賬款管理方面采取了一些有效措施，積極跟進新能源補貼發(fā)放進度，與相關政府部門積極溝通，在一定程度上提高了回款速度，應收賬款大幅減少。

4.4小結

通過2020-2023年財務數據的對比分析，可以看出新能源發(fā)電企業(yè)Y公司采用融投模式運營后，改善效果首先體現在企業(yè)償債能力的顯著增強。這得益于權益資金的注人，企業(yè)可以提前償還高息貸款，從而降低企業(yè)的負債水平。其次，Y公司的營運能力得到了明顯改善。究其原因，Y公司的控股股東由過去的民營企業(yè)變更為國有企業(yè)，憑借其在補貼政策和申報方面的豐富經驗，2023年補貼電費回收效率顯著提升，帶動應收賬款規(guī)模大幅縮減。

與此同時，Y公司的盈利能力表現平穩(wěn)，未實現顯著提升。其主要盈利能力指標維持在相對穩(wěn)定區(qū)間，尚未呈現顯著提升態(tài)勢。

5優(yōu)化建議

5.1探索多種銷售模式

在融投模式實施后，Y公司的收入水平未獲顯著提升，其主要原因在于新能源發(fā)電企業(yè)的銷售渠道較為單一，直接按照電網企業(yè)需求發(fā)電并售電。隨著綠電市場逐步開放及大用戶直供電等新型售電模式的推廣，建議D公司重點加強市場營銷團隊及Y公司相關人員的專業(yè)培訓，積極開展新市場研究與業(yè)務拓展，以幫助Y公司盡快開拓新的收人增長點，提高Y公司的創(chuàng)收能力。

5.2提高管理能力

Y公司當前的管理能力仍需持續(xù)提升，重點需要加強新能源發(fā)電項目的運維管理，提高設備運行可靠性，提升運維人員專業(yè)技術水平，以此保障發(fā)電效益。管理能力的提升將有助于Y公司達成發(fā)電目標，從而滿足戰(zhàn)略投資者B對投資回報的要求，最終提升企業(yè)整體盈利能力。

5.3進一步壓降融資成本

融投模式對于企業(yè)償債能力的提升效果顯著，有效降低了企業(yè)的償債風險，增強了企業(yè)的市場競爭力。但是在實際業(yè)務調研中發(fā)現，Y公司向銀行申請流動貸款時，因為其股東為平臺公司T公司，T公司本身缺乏實體資產，所以銀行授信評級較低，進而使得Y公司獲取流動貸款的資金成本偏高。如果Y公司的控股股東為D公司，D公司本身的資產雄厚，加之具有國資背景，在銀行授信時，授信等級較高，Y公司獲取流動貸款的資金成本顯著降低。這也是Y公司后續(xù)發(fā)展需著力解決的關鍵問題。

因此，在推行融投業(yè)務過程中，Y公司應與長期合作的銀行開展進一步溝通，使銀行了解此種新型業(yè)務模式，按照“實質重于形式\"的原則，對實施融投業(yè)務的企業(yè)給予更合理的信用評級，降低其資金使用成本。

5.4提高決策效率

根據投資協(xié)議約定，戰(zhàn)略投資者B將在 n 年后將其持有的T公司及其下屬公司Y公司的股權出售給D公司。這種退出機制導致雙方存在明顯的利益訴求差異：戰(zhàn)略投資者B更關注短期收益，而D公司著眼于長期發(fā)展，二者必然存在經營理念、投資理念上的矛盾沖突。所以Y公司在重大決策時經常面臨股東意見沖突，決策過程需要耗費大量的溝通協(xié)調成本，最終導致決策鏈條過長、效率低下。

因此，在后續(xù)的合作協(xié)議中，融投模式需進一步細化發(fā)電公司與戰(zhàn)略投資者的職權清單，簡化經營管理事項的決策流程，以提升決策效率。

6結論

基于Y公司推行融投業(yè)務模式的案例分析表明，該模式能夠有效促進優(yōu)質新能源發(fā)電項目的快速落地，為企業(yè)引入充足的權益資金，顯著提升項目的償債能力并提升其營運能力。然而，該模式對項目管理能力提出了較高要求，只有高質量的運營管理才會為項目帶來超額的收益，持續(xù)提升項目的盈利能力，最終達成“資源共享、價值共生、合作共贏\"的戰(zhàn)略目標。

【參考文獻】

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