私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)并購(gòu)業(yè)績(jī)的影響

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-4914（2025）07-067-02

一、引言

融資困難、融資成本高長(zhǎng)期以來是制約我國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的重要因素。一般情況下，企業(yè)融資仍然以銀行體系為主導(dǎo)的間接融資方式，股權(quán)融資占比較低。隨著私募股權(quán)投資的興起，私募股權(quán)投資在提供融資、支持新興行業(yè)發(fā)展中，起到了很強(qiáng)的促進(jìn)作用，可以有效調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。例如：小米、今日頭條、美團(tuán)、大疆創(chuàng)新等企業(yè)都是私募股權(quán)投資所帶來的良好發(fā)展。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來講，獲得私募股權(quán)投資并不意味著被投資企業(yè)一定能取得較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。企業(yè)整合和并購(gòu)過程中存在各種風(fēng)險(xiǎn)，由于我國(guó)新興市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，私募股權(quán)投資增長(zhǎng)迅速，私募股權(quán)基金和風(fēng)險(xiǎn)資本基金在并購(gòu)市場(chǎng)上變得更加活躍。截至2024年中期，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量已經(jīng)在20000家以上，一級(jí)股權(quán)投資市場(chǎng)投資事件共3496起，投資金額累計(jì)超2742億元人民幣。在此背景下，研究私募股權(quán)參與的并購(gòu)，需要企業(yè)進(jìn)行更為專業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，這樣才可以提高并購(gòu)績(jī)效，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。

二、私募股權(quán)投資參與企業(yè)并購(gòu)

（一）企業(yè)并購(gòu)背景

調(diào)查A企業(yè)，為了保證自身資源供應(yīng)，開始對(duì)上下游的相關(guān)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)。通過7.09億元的自有資金對(duì)B企業(yè)5.9億股股權(quán)進(jìn)行了收購(gòu)。B企業(yè)的第二大股東就是A企業(yè)，持股達(dá)到了 9.28% 。B企業(yè)借助股權(quán)融資對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行了降低，不斷提高了量產(chǎn)而且獲得了更多資金。

（二）企業(yè)并購(gòu)的成因

A企業(yè)并購(gòu)B企業(yè)的動(dòng)因是：一是，市場(chǎng)背景因素。市場(chǎng)發(fā)展速度越來越快，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)的需求有所提高，成本不斷增加。另外，隨著我國(guó)環(huán)保政策壓力的增大，成本較高的問題，成為了重點(diǎn)關(guān)注因素之一。二是，A企業(yè)的發(fā)展需要。A企業(yè)作為B企業(yè)的長(zhǎng)期合作伙伴，想要提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，就要結(jié)合實(shí)際，按照長(zhǎng)期發(fā)展計(jì)劃，對(duì)企業(yè)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)型和升級(jí)。這樣，不僅可以保證兩個(gè)企業(yè)合作產(chǎn)生很好的協(xié)同效應(yīng)，還可以使雙方節(jié)省運(yùn)費(fèi)，加快周轉(zhuǎn)，保障產(chǎn)品的高品質(zhì)。三是，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)管理企業(yè)的需要。參與公司治理發(fā)展規(guī)劃，相對(duì)來講更加具備專業(yè)性，不僅可以收集相關(guān)的行業(yè)信息，還可以實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)規(guī)模拓展的戰(zhàn)略需要。私募股權(quán)機(jī)構(gòu)通過專業(yè)優(yōu)勢(shì)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行科學(xué)評(píng)估，選擇合適時(shí)間，控制弱化并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，保障并購(gòu)交易順利進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)高額的投資回報(bào)，達(dá)到了經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的“雙豐收”。

（三）并購(gòu)過程

A企業(yè)發(fā)布公告通過7.09億元的自有資金收購(gòu)B企業(yè)9.28% 股份。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)A企業(yè)影響看，并購(gòu)前需要控制并購(gòu)成本風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)估選擇進(jìn)入的時(shí)間、提供優(yōu)質(zhì)并購(gòu)目標(biāo)。并購(gòu)中需要規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的價(jià)值提升、談判效率的最大化。并購(gòu)后需要穩(wěn)定市場(chǎng)傳遞的信號(hào)、推進(jìn)整合完善產(chǎn)業(yè)鏈。在并購(gòu)前，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)B企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果等進(jìn)行了評(píng)估，找準(zhǔn)節(jié)點(diǎn)，在B企業(yè)最困難的時(shí)期選擇并購(gòu)?？v向產(chǎn)業(yè)布局提供了專業(yè)的咨詢服務(wù)，順利完成對(duì)接，降低了并購(gòu)整合的風(fēng)險(xiǎn)。

三、私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)并購(gòu)業(yè)績(jī)影響分析

（一）市場(chǎng)業(yè)績(jī)分析

私募股權(quán)投資幫助并購(gòu)?fù)瓿?，促進(jìn)短期股價(jià)和業(yè)績(jī)正向發(fā)展。使用股價(jià)事件期內(nèi)的超額收益率（AR）及累計(jì)超額收益率（CAR）前來表示，最大限度結(jié)合實(shí)際，以此來確定窗口期及估計(jì)期。所選事件的窗口期和估計(jì)期，事件1：選2023/7/19，事件窗口期，2023/7/18—2023/7/22，估計(jì)期，2023/3/8—2019/7/4。事件2：選2023/7/19，事件窗口期，2023/7/12—2023/7/26，估計(jì)期，2023/3/8—2019/7/4。事件3：選2023/7/19，事件窗口期，2023/7/5—2023/8/2，估計(jì)期，2023/3/8—2019/7/4。也就是說，事件1：在2023/7/19對(duì)經(jīng)過認(rèn)購(gòu)新發(fā)行股份和購(gòu)買已發(fā)行方式進(jìn)行宣布，事件窗口期選?。?1，1）。事件2：事件窗口期選?。?5，5）。事件3：事件窗口期選取（-10，10）。事件1，假設(shè)線性關(guān)系存在于個(gè)股股票的收益率和市場(chǎng)收益率之間，對(duì)預(yù)期正常收益率，超額收益率，股票的超額收益率（AR）由負(fù)慢慢轉(zhuǎn)為正，市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件反應(yīng)較為平緩，后續(xù)還需要進(jìn)行保持觀望的態(tài)度。事件2，無論是股票的超額收益率，還是累計(jì)超額收益率，這個(gè)時(shí)候，大家都可以更為直觀地發(fā)現(xiàn)，正轉(zhuǎn)為負(fù)，但是，緊接著又變成了正，這就充分說明市場(chǎng)逐漸消化了并購(gòu)事件，認(rèn)為這屬于正向的積極反饋，后續(xù)還需要理性地進(jìn)行分析，但是目前股價(jià)短期內(nèi)得到了正向的上升。事件3，股票的超額收益率（AR）基本在0上下波動(dòng)，并購(gòu)后期初股票超額收益率 -0.6582% ，一段時(shí)間后，波動(dòng)為0.1657%，繼續(xù)一段時(shí)間為 0.9074% ，出現(xiàn)了上下波動(dòng)，但是整體上還是正向的收益。

（二）財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)分析

戰(zhàn)略型投資通過監(jiān)督和管理，提供長(zhǎng)期的后續(xù)增值服務(wù)，不僅改善了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理結(jié)構(gòu)，還在一定程度上，促進(jìn)了企業(yè)的快速發(fā)展和進(jìn)步。進(jìn)一步對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行分析，本文從財(cái)務(wù)狀況來分析戰(zhàn)略性投資對(duì)業(yè)務(wù)績(jī)效的影響進(jìn)行探究。主要是選取盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力和成長(zhǎng)能力等指標(biāo)進(jìn)行有效的分析。從盈利能力看，凈資產(chǎn)收益率（ROE）—平均%（X1最終成分0.676、-0.556）和凈利率%（X2最終成分0.872、-0.162）。從償債能力看，資產(chǎn)負(fù)債率%（X3最終成分0.025、-0.65），流動(dòng)比率%（X4最終成分-0.052、0.951），速動(dòng)比率%（X5最終成分-0.111、0.925）。從成長(zhǎng)能力看，每股收益同比增長(zhǎng)率%（X6最終成分0.789、0.276），歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率%（X7最終成分0.804、0.307）。從營(yíng)運(yùn)能力看，存貨周轉(zhuǎn)率（天）（X8最終成分-0.941、-0.238），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（天）（X9最終成分-0.909、0.004）。A企業(yè)并購(gòu)B企業(yè)事件，對(duì)A企業(yè)的績(jī)效影響，選取并購(gòu)前后一段時(shí)間的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，進(jìn)行有效的樣本分析，巴特利特球形度檢驗(yàn)P值在0.05以下。

（三）結(jié)果分析

本文通過實(shí)際案例分析，發(fā)現(xiàn)影響評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)業(yè)績(jī)的主要是盈利能力和成長(zhǎng)能力。在并購(gòu)前，出現(xiàn)了下降及緩慢上漲趨勢(shì)，完成并購(gòu)后，出現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)。之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，主要的成因可以分為以下幾點(diǎn)：一是，盈利能力。行業(yè)回暖，成本增加，利潤(rùn)放緩，盈利能力受到了限制。并購(gòu)之后，上下游合作，銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率得到了有效提升，提高了盈利能力。并購(gòu)之后，兩個(gè)企業(yè)的合作加深，提高了企業(yè)和產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。鑒于此，私募股權(quán)投資參與的并購(gòu)方式，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了正向的影響。二是，成長(zhǎng)能力。并購(gòu)后，并購(gòu)企業(yè)每股收益率增長(zhǎng)及歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，獲得了長(zhǎng)期發(fā)展。三是，償債能力。在發(fā)生了并購(gòu)之后，企業(yè)的流動(dòng)資金得到了增加，這種情況下，不僅起到了很好的監(jiān)督和管理作用，還提高了企業(yè)的償債能力。

為剔除經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及行業(yè)周期對(duì)企業(yè)并購(gòu)業(yè)績(jī)的影響，對(duì)企業(yè)與同行的業(yè)績(jī)進(jìn)行比較分析中，可以發(fā)現(xiàn)，總行業(yè)整體處于比較平緩的狀態(tài)，收益降低，成本提高，利潤(rùn)下降。雖然行業(yè)背景不利，但是企業(yè)在并購(gòu)之后，還是提高了盈利能力，這樣就可以讓自己的企業(yè)提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。通過對(duì)比其每股收益率來分析并購(gòu)事件對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，企業(yè)在完成在私募股權(quán)投資參與的并購(gòu)之后，領(lǐng)先于平均水準(zhǔn)。從正面可以反映出，私募股權(quán)在改善公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的同時(shí)，還提高了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的能力，促進(jìn)了企業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

鑒于此，私募股權(quán)投資由于投資流程復(fù)雜，投資期限較長(zhǎng)，每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要嚴(yán)格的把關(guān)，才可以確保一定的投資收益。私募股權(quán)投資背景下的企業(yè)并購(gòu)，通過經(jīng)營(yíng)、監(jiān)督、咨詢、認(rèn)證等多樣化的方式，不僅增加了上下游企業(yè)的合作關(guān)系，并且還為企業(yè)的健康發(fā)展注入了新“活力”。在企業(yè)相關(guān)的財(cái)務(wù)分析中，不管是企業(yè)的行業(yè)水平，還是企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r，都得到了一定程度的提升。私募股權(quán)參與的并購(gòu)給企業(yè)的業(yè)績(jī)帶來了正向影響，最大限度提升了企業(yè)的盈利能力、償債能力及成長(zhǎng)能力等。在總體的地位提高之后，私募股權(quán)投資就達(dá)到了自身的認(rèn)證價(jià)值，并購(gòu)企業(yè)積極改善自身財(cái)務(wù)狀況，有效地提高企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量，達(dá)到了業(yè)績(jī)的提升。

未來私募股權(quán)投資在中國(guó)越來越規(guī)范化，在并購(gòu)企業(yè)投資的過程中，需要關(guān)注企業(yè)未來的發(fā)展，并不是只關(guān)注眼前的短期效益。

此外，私募股權(quán)投資作為我國(guó)發(fā)展較快的一種直接融資模式。私募股權(quán)機(jī)構(gòu)增加，投資渠道也越來越多。如果僅僅關(guān)注短期收益，就違背了市場(chǎng)規(guī)則。在進(jìn)行投資時(shí)，不僅要對(duì)目標(biāo)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和投資回報(bào)進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，還要對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量以及經(jīng)營(yíng)管理模式進(jìn)行深入分析。另外，還要明確風(fēng)險(xiǎn)的來源，在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)進(jìn)行合理控制。企業(yè)在發(fā)展階段為了盡快獲得投資機(jī)構(gòu)的融資，還會(huì)“粉飾”企業(yè)價(jià)值，加重私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資成本。在未來的發(fā)展道路上，企業(yè)要認(rèn)識(shí)到私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入能夠給并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來積極的影響，還要積極配合私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)所提供的后續(xù)增值服務(wù)，相互成長(zhǎng)，相互促進(jìn)。

四、結(jié)論和展望

在案例中將理論與實(shí)踐結(jié)合，通過對(duì)企業(yè)具有私募股權(quán)投資，系統(tǒng)分析了并購(gòu)事件前后，私募股權(quán)參與企業(yè)并購(gòu)對(duì)短期市場(chǎng)業(yè)績(jī)的影響，市場(chǎng)反應(yīng)都是正向的。從長(zhǎng)期業(yè)績(jī)看，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)得到提升及改善。一是，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在并購(gòu)事件中起到了增值認(rèn)證價(jià)值，與此同時(shí)，還會(huì)給予市場(chǎng)正向的信號(hào)。并購(gòu)事件短時(shí)間內(nèi)推動(dòng)了公司股價(jià)，有效地提高了企業(yè)的市場(chǎng)業(yè)績(jī)，財(cái)務(wù)狀況顯著改善，盈利能力、償債能力及成長(zhǎng)能力等得到優(yōu)化。二是，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過合理的參與并購(gòu)，不僅可以提高自身的業(yè)績(jī)，還可以通過專業(yè)的知識(shí)，增強(qiáng)管理能力，有效幫助企業(yè)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)狀況，達(dá)到經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益的雙重進(jìn)步。從資本市場(chǎng)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)及并購(gòu)公司的視角進(jìn)行分析，私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)并購(gòu)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了正向影響，給企業(yè)的健康發(fā)展提供了前進(jìn)的動(dòng)力，促進(jìn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展，提高了管理決策能力。雖然說，并購(gòu)會(huì)給企業(yè)帶來一定的高風(fēng)險(xiǎn)性，但是從并購(gòu)事件的業(yè)績(jī)看，私募股權(quán)投資幫助企業(yè)制定了科學(xué)的市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略，提升了企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)水準(zhǔn)，提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。雖然說，此次的研究已經(jīng)完成，但還是還存在一定的不足，樣本容量偏低，對(duì)企業(yè)的影響短期內(nèi)無法發(fā)現(xiàn)，還需要結(jié)合實(shí)際，完成長(zhǎng)期的跟蹤與觀察。企業(yè)通過自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不斷積累而形成的發(fā)展?jié)撃埽傮w盈利能力較好的情況下，還要拓展企業(yè)的生產(chǎn)線，獲得更多的利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張和銷售額的增長(zhǎng)。

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（責(zé)編：趙毅）