植物醫(yī)生沖刺上市估值問題引關(guān)注

重慶智飛生物制品股份有限公司（以下簡稱智飛生物）近日宣布，公司董事會(huì)已通過發(fā)行不超過60億元公司債券的預(yù)案，以應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)峻的經(jīng)營挑戰(zhàn)。

智飛生物曾憑借代理默沙東HPV疫苗而市值超3000億元，被稱為“疫苗代理王”，如今卻面臨業(yè)績斷崖式下滑和債務(wù)壓頂?shù)碾p重困境。截至今年一季度末，該公司賬上現(xiàn)金僅剩約30億元，短期債務(wù)高達(dá)147億元。該發(fā)債預(yù)案將于7月14日提交臨時(shí)股東大會(huì)審議，若獲通過，將成為智飛生物上市15年來首次大規(guī)模債權(quán)融資。

發(fā)債解困能否扭轉(zhuǎn)乾坤

根據(jù)公告，智飛生物本次債券發(fā)行規(guī)模上限為60億元，期限不超過10年。募集資金用途直指智飛生物當(dāng)前發(fā)展痛點(diǎn)：科技創(chuàng)新領(lǐng)域投資、置換有息負(fù)債、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

發(fā)債預(yù)案背后，是智飛生物岌岌可危的財(cái)務(wù)狀況。2024年，智飛生物業(yè)績?cè)庥龌F盧，營業(yè)收入為260.7億元，同比下滑50.74%；歸母凈利潤為20.18億元，同比下滑74.99%。今年智飛生物經(jīng)營狀況持續(xù)惡化，一季度虧損額擴(kuò)大至3.05億元，創(chuàng)下10年來首次一季度虧損。其資產(chǎn)負(fù)債表同樣亮起紅燈，截至今年一季度，公司貨幣資金僅剩30.69億元，較2024年年初的63.4億元已縮水超50%。此外，截至今年一季度末，其短期借款高達(dá)147億元。

公司運(yùn)營指標(biāo)同樣不容樂觀。今年一季度，智飛生物應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降至0.76次/年，存貨周轉(zhuǎn)率從去年同期的3.5次/年驟降至0.7次/年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由1.1次降至0.3次。另外，2024年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)值，同比下降149%。

有證券公司分析師算了一筆賬，以147億元短期債務(wù)和30億元現(xiàn)金計(jì)算，即便60億元全部用于償債，其資金缺口仍超50億元。更關(guān)鍵的是，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已達(dá)1233天，資金鏈承受著三重?cái)D壓。智飛生物的股票已被鷹眼系統(tǒng)評(píng)為“高風(fēng)險(xiǎn)”，若其股價(jià)繼續(xù)下跌，可能引發(fā)質(zhì)押股強(qiáng)制平倉，導(dǎo)致控股權(quán)不穩(wěn)甚至實(shí)控人變更。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，智飛生物股價(jià)累計(jì)下跌25.51%，位居醫(yī)藥股跌幅榜首。

公司實(shí)控人蔣仁生的個(gè)人財(cái)富也大幅縮水。在《2021胡潤百富榜》中，他以1400億元身家登頂重慶首富，而2025年其家族財(cái)富已縮水至430億元。

轉(zhuǎn)型發(fā)展謀自救充滿挑戰(zhàn)

有投資人發(fā)文稱，智飛生物困境的根源在于其過度依賴代理業(yè)務(wù)的商業(yè)模式。公開資料顯示，智飛生物曾有疫苗“金牌代理”之稱，代理產(chǎn)品貢獻(xiàn)業(yè)績占比超90%。

跨國企業(yè)默沙東旗下的HPV疫苗曾是智飛生物的“現(xiàn)金奶?！?。2017年成為默沙東中國獨(dú)家代理后，智飛生物的營收從2016年的4.46億元增加至2023年的529.2億元。2024年，智飛生物代理產(chǎn)品收入同比下滑52.46%，四價(jià)HPV疫苗全年批簽發(fā)量同比下滑95.49%，九價(jià)HPV疫苗下降14.8%。自2025年2月起，默沙東宣布，已暫停向國內(nèi)市場供應(yīng)產(chǎn)品至年中。

上述投資人提出，截至今年一季度，智飛生物存貨高達(dá)219億元（主要為HPV疫苗），但季度營收僅23.74億元，按此消化速度計(jì)算，消化存貨需超2年，而HPV疫苗保質(zhì)期僅36個(gè)月，該公司減值損失恐超百億元。

值得注意的是，2025年，萬泰生物拿下首個(gè)國產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗批文，打破了默沙東對(duì)九價(jià)HPV疫苗的壟斷局面。默沙東與智飛生物簽訂的2024至2026年基礎(chǔ)采購額也呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。2023年10月，智飛生物與GSK（葛蘭素史克）簽約代理帶狀皰疹疫苗，試圖拓展產(chǎn)品線。但該產(chǎn)品同樣面臨激烈競爭，長春高新子公司百克生物的帶狀皰疹疫苗已獲批上市，且適用人群更廣。

今年3月，智飛生物宣布擬增資控股重慶宸安生物制藥有限公司，進(jìn)軍糖尿病、肥胖等代謝類疾病藥物領(lǐng)域。但是，宸安生物尚無商業(yè)化產(chǎn)品，且在持續(xù)虧損。

市場更關(guān)注的是，默沙東代理協(xié)議將于2026年到期，國產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗已打破壟斷，GLP-1等新戰(zhàn)場巨頭云集。在激烈的市場競爭下，智飛生物能否在資本輸血后找到第二條增長曲線？