福能股份：大股東增持，為何市場反應(yīng)一般

福能股份有計(jì)劃進(jìn)行較大規(guī)模的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，從公司財(cái)務(wù)狀況看，可以通過債務(wù)融資解決資金問題。如果擴(kuò)張項(xiàng)目順利投產(chǎn)，還將進(jìn)一步提高股東的股息回報(bào)率。

我最近快速翻閱了全部A股公司的簡單財(cái)務(wù)資料，留意到福能股份（600483.SH）符合我的簡單的判斷標(biāo)準(zhǔn)：ROE（凈資產(chǎn)收益率）持續(xù)高于8%、每股經(jīng)營現(xiàn)金流高于每股收益、股價(jià)在每股收益的10倍左右。這是一家確實(shí)給股東賺錢的公司，每年分紅現(xiàn)金股息率在3%以上。

同時(shí)，我關(guān)注到福能股份的大股東一直在增持上市公司的股份。公告顯示，福建省能源集團(tuán)有限責(zé)任公司及其一致行動(dòng)人（福建省永安煤業(yè)有限責(zé)任公司、福煤（漳平）煤業(yè)有限公司、福建省福能興業(yè)股權(quán)投資管理有限公司）自2025年3月14日起6個(gè)月內(nèi)通過上海證券交易所交易系統(tǒng)以集中競價(jià)交易方式增持公司A股股份，增持總金額不低于人民幣1億元，不超過人民幣2億元。截至2025年6月23日，增持計(jì)劃已實(shí)施完畢，累計(jì)增持2141萬股，占公司總股本的0.77%，累計(jì)增持金額1.995億元（不含傭金）。增持后，能源集團(tuán)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例從55.10%提升至55.87%。在上述增持完成后，不到3天，大股東及其一致行動(dòng)人又發(fā)布了第二份增持公告：擬自本公告披露之日起6個(gè)月內(nèi)再次通過上海證券交易所交易系統(tǒng)以包括但不限于集中競價(jià)交易等方式增持公司A股股份，增持總金額不低于人民幣1億元，不超過人民幣2億元。

大股東認(rèn)為福能股份的價(jià)值被市場低估，不斷增持，而市場反應(yīng)一般。那么，到底是大股東錯(cuò)了，還是市場錯(cuò)了呢？

業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張

福能股份是以清潔能源發(fā)電和高效節(jié)能熱電聯(lián)產(chǎn)為主的電力企業(yè)，特別是可再生能源風(fēng)電業(yè)務(wù)裝機(jī)規(guī)模位居福建省前列。截至2024年末，公司控股運(yùn)營總裝機(jī)規(guī)模609.6萬千瓦，其中：風(fēng)力發(fā)電180.9萬千瓦、天然氣發(fā)電156萬千瓦、熱電聯(lián)產(chǎn)134.11萬千瓦、燃煤純凝發(fā)電132萬千瓦、光伏發(fā)電6.59萬千瓦。2024年公司在福建區(qū)域總發(fā)電量178.42億千瓦時(shí)，占福建省總發(fā)電量的5.03%。其中：風(fēng)電發(fā)電量60.14億千瓦時(shí)，占福建省風(fēng)電發(fā)電量的24.13%；天然氣發(fā)電、熱電聯(lián)產(chǎn)發(fā)電量118.15億千瓦時(shí)，占福建省火電發(fā)電量的6.13%。2024年公司在貴州區(qū)域總發(fā)電量62.62億千瓦時(shí)，占貴州省總發(fā)電量的2.42%，占貴州省火電發(fā)電量的3.75%。

公司熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)以集中供熱取代工業(yè)園區(qū)分散供熱，保持福建省工業(yè)園區(qū)供熱市場的龍頭地位，供熱規(guī)模和供熱能力位居福建省前列。

從披露的信息來看，現(xiàn)有業(yè)務(wù)大概率能夠保持穩(wěn)定。公司未來規(guī)劃將進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)張。2024年年報(bào)中的描述為：以風(fēng)能、太陽能等可再生能源，天然氣發(fā)電、核能等清潔能源以及清潔高效的熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目為發(fā)展導(dǎo)向，積極開發(fā)抽水蓄能、壓縮空氣儲能、化學(xué)儲能等大型儲能項(xiàng)目，力爭2025年末控股運(yùn)營、建設(shè)發(fā)電裝機(jī)1500萬千瓦，2030年末控股運(yùn)營、建設(shè)發(fā)電裝機(jī)2000萬千瓦。

在公司答投資者問中也提到，公司已獲核準(zhǔn)熱電聯(lián)產(chǎn)、抽水蓄能、海上風(fēng)電合計(jì)727.6萬千瓦項(xiàng)目，將積極推進(jìn)已核準(zhǔn)項(xiàng)目投資建設(shè)，爭取項(xiàng)目早投產(chǎn)、早收益。公司將繼續(xù)加強(qiáng)電力項(xiàng)目獲取工作，爭取更多優(yōu)質(zhì)電力項(xiàng)目。

表 福能股份近年資產(chǎn)資本情況

從公司歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和未來規(guī)劃看，如果新項(xiàng)目能夠如期完工投產(chǎn)的話，以公司目前的股價(jià)來計(jì)算，未來大概率可以給股東帶來超過4%以上的現(xiàn)金股息率回報(bào)。

再來分析公司歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

從公司投資活動(dòng)擴(kuò)張情況來看，2020年和2021年擴(kuò)張速度比較快，2022-2024年速度有所放緩。根據(jù)規(guī)劃，2025年開始會(huì)進(jìn)入新一輪擴(kuò)張。

再看籌資活動(dòng)情況。由于擴(kuò)張速度放緩，因此，2022年開始每年償還債務(wù)。

進(jìn)一步觀察公司的資產(chǎn)資本情況。公司ROE目前穩(wěn)定在12%左右，長期融資凈值為35億元，財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)在1.5倍左右，無重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司為重資產(chǎn)公司，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低。

公司營收目前穩(wěn)定在140億元，毛利率基本在20%以上。收入現(xiàn)金含量和利潤現(xiàn)金含量都比較高，說明收入和利潤質(zhì)量良好。

可通過債務(wù)融資解決資金問題

對于投資者來說，公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，是不是會(huì)通過增發(fā)股票融資稀釋現(xiàn)有股東利益？

公司一季度末固定資產(chǎn)240億元（對應(yīng)運(yùn)營規(guī)模609萬千瓦），如果要達(dá)到1500萬千瓦，那么還需要增加900萬千瓦左右，如果假設(shè)每萬千瓦投資的資金差不多，那么需要增加360億元固定資產(chǎn)（609萬千瓦的約1.5倍）。一季度末在建工程和其他非流動(dòng)資產(chǎn)中預(yù)付工程款合計(jì)42億元，尚需投入320億元。因?yàn)楣驹诮ɑ驍M建項(xiàng)目都引入了少數(shù)股東、公司控股51%左右，那么還需要投入163.2億元（320億元×51%），除了手上67億元現(xiàn)金加上每年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額40億元，還需要解決56億元資金，目前有息債務(wù)率在35%左右，可以通過債務(wù)融資解決。

從公告來看，公司準(zhǔn)備在2025年發(fā)行可轉(zhuǎn)債38億元左右來解決擴(kuò)張規(guī)模所需要的資金?？赊D(zhuǎn)債具有債務(wù)和權(quán)益的雙重屬性，如果可轉(zhuǎn)債持有人選擇轉(zhuǎn)股的話，按照目前股價(jià)估計(jì)將會(huì)增加4億股左右的股份?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)，現(xiàn)有股東按持股比例參與的話，其股東權(quán)益不會(huì)被稀釋。

當(dāng)然，如果福能股份如期完成擴(kuò)張計(jì)劃，前權(quán)益控股裝機(jī)為609萬千瓦×0.79=481萬千瓦左右，新增900萬千瓦即使按照控股最低比例51%權(quán)益計(jì)算也有459萬千瓦，理論上來說，收入將增加到接近現(xiàn)在的2倍，利潤和現(xiàn)金流增加到現(xiàn)在的接近2倍，如果保守計(jì)算，為1.5倍以上，將給投資者創(chuàng)造更多的價(jià)值和更高的回報(bào)。

從股息率角度來看，在目前股價(jià)的基礎(chǔ)上，福能股份未來大概率能夠保持3%以上的；如果考慮擴(kuò)張帶來的增長，在擴(kuò)張項(xiàng)目順利投產(chǎn)后還將進(jìn)一步提高股東的股息回報(bào)率。

（作者系上海國家會(huì)計(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）