蔚來汽車資產(chǎn)狀況與財(cái)務(wù)健康狀況的深度評(píng)析

【中圖分類號(hào)】F275【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A

【文章編號(hào)】1673-1069（2025）04-0191-03

1引言

2022年2月1日，中國證監(jiān)會(huì)宣布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革，標(biāo)志著資本市場(chǎng)從核準(zhǔn)制向市場(chǎng)化、法治化方向轉(zhuǎn)型。在此背景下，財(cái)務(wù)分析視角逐步轉(zhuǎn)向企業(yè)現(xiàn)金創(chuàng)造能力、風(fēng)險(xiǎn)控制水平與技術(shù)創(chuàng)新價(jià)值的綜合評(píng)估，這一趨勢(shì)為研究新能源汽車企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式提供了新方向。本文選擇蔚來汽車作為研究對(duì)象，主要因?yàn)槠漭p資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)策略與持續(xù)高額研發(fā)投入形成了“規(guī)模擴(kuò)張一研發(fā)溢價(jià)一盈利滯后”的獨(dú)特財(cái)務(wù)范式，并且通過對(duì)比財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)能揭示新興車企在技術(shù)投入與經(jīng)營(yíng)效益失衡中的結(jié)構(gòu)性矛盾，為行業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)配置提供實(shí)踐參考。本文將從資產(chǎn)狀況、財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)、財(cái)務(wù)健康狀況三維度展開深度評(píng)析，進(jìn)而評(píng)估企業(yè)在注冊(cè)制環(huán)境下的價(jià)值創(chuàng)造能力與發(fā)展?jié)摿?，推?dòng)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展（本文數(shù)據(jù)均來源于東方財(cái)富網(wǎng)）。

蔚來已來一一隨著國內(nèi)外新能源汽車行業(yè)的迅速發(fā)展，2014年蔚來汽車也作為新興智能汽車品牌進(jìn)入公眾視野。憑借李斌、劉強(qiáng)東等人聯(lián)合多家頂尖企業(yè)組成的投資者隊(duì)伍，蔚來汽車一成立便吸引了國內(nèi)外許多投資，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。蔚來汽車將自己定位為高端汽車品牌，目標(biāo)也不限于大陸市場(chǎng)，而是立志走向全球。

截至2023年3月22日，蔚來的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)117383202千元，總收入達(dá)55617933千元，職工人數(shù)有26763人，其市值已達(dá)到155億美元，累計(jì)銷量達(dá)到431582輛。于寶馬、大眾、比亞迪而言，蔚來是一個(gè)十分年輕的企業(yè)，但其憑借在客戶服務(wù)體驗(yàn)賽道上的優(yōu)秀表現(xiàn)，已在新能源汽車領(lǐng)域占據(jù)一席之地。

2蔚來汽車的資產(chǎn)現(xiàn)狀

根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)的數(shù)據(jù)，盡管蔚來2023年?duì)I收增長(zhǎng)，但虧損同比擴(kuò)大 43.5% ，這對(duì)其資產(chǎn)狀況產(chǎn)生了一定影響。

2.1流動(dòng)資產(chǎn)

如表1所示，蔚來汽車2023年流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重為 59.95% ，表明企業(yè)資產(chǎn)中較大比例的資產(chǎn)有較強(qiáng)的流動(dòng)性。汽車行業(yè)市場(chǎng)需求和技術(shù)變化較快，蔚來保持較高的流動(dòng)資產(chǎn)占比，有助于應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的市場(chǎng)波動(dòng)等不確定性因素。較高的流動(dòng)資產(chǎn)占比還有助于提升企業(yè)的短期償債能力，使企業(yè)能更輕松地償還債務(wù)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資者和債權(quán)人對(duì)企業(yè)的信心。

2.2固定資產(chǎn)

蔚來汽車從創(chuàng)立之日起就實(shí)行“輕裝上陣\"的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，將企業(yè)資金投人品牌和客戶服務(wù)中，效果顯著。

學(xué)術(shù)界對(duì)輕重資產(chǎn)之分主要從以下方法來衡量：固定資產(chǎn)比率大于 50% 的為標(biāo)準(zhǔn)重資產(chǎn)， 30%～50% 的為輕資產(chǎn)化。最能告訴我們的是固定資產(chǎn)到底給企業(yè)創(chuàng)造了多少價(jià)值。結(jié)合蔚來汽車近幾年資產(chǎn)負(fù)債表可以看出，相比于其他新能源汽車制造企業(yè)，蔚來汽車固定資產(chǎn)占比一直維持在比較低的水平。特別是在2020年，靠調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略克服2019年企業(yè)危機(jī)后，固定資產(chǎn)占比大幅下降，從2019年的 37.95% 下降到2020年的 9.14% ，再下降到2021年的 8.93% ，2022年升至 16.27% □對(duì)于傳統(tǒng)汽車制造企業(yè)而言，他們通常需要配備大型的廠房、設(shè)備和生產(chǎn)線，這導(dǎo)致固定資產(chǎn)占比很高。而根據(jù)蔚來汽車的固定資產(chǎn)占比可以看出，其固定資產(chǎn)占比并不高，除2019年外其他年份均屬于標(biāo)準(zhǔn)輕資產(chǎn)的范圍，甚至在2020年、2021年兩年低至 10% 以下，符合輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的特征。

輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式將部分生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包或與合作伙伴共同生產(chǎn)，從而減少了自身對(duì)固定資產(chǎn)的投資需求，可以降低企業(yè)的固定成本，提高資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率。隨著研發(fā)投人等無形資產(chǎn)的重要性日益凸顯，固定資產(chǎn)的投資額仍較為穩(wěn)定，這也導(dǎo)致固定資產(chǎn)占比變低。

2.3應(yīng)收賬款

隨著業(yè)務(wù)形態(tài)和生產(chǎn)銷售模式的重大變化，我們認(rèn)識(shí)到周轉(zhuǎn)速度是實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的手段而非最終目的，高周轉(zhuǎn)速度并不等同于業(yè)務(wù)質(zhì)量的提高。應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)推動(dòng)存貨周轉(zhuǎn)，進(jìn)而可能帶動(dòng)收人的增長(zhǎng)，但放寬信用政策雖然可以增加應(yīng)收賬款和加速存貨周轉(zhuǎn)，從而提高收人和盈利，但這并不保證現(xiàn)金流的增加。因此，我們不能僅依賴周轉(zhuǎn)率來評(píng)估應(yīng)收賬款的表現(xiàn)，可以從以下角度評(píng)析蔚來的應(yīng)收賬款： ① 通過比較年末和年初的應(yīng)收賬款與收人的變動(dòng)關(guān)系來評(píng)估應(yīng)收賬款的規(guī)模。 ② 分析應(yīng)收賬款的結(jié)構(gòu)。 ③ 預(yù)收款項(xiàng)對(duì)收人和應(yīng)收賬款的影響。 ④ 賬齡結(jié)構(gòu)、行業(yè)、地區(qū)。分析應(yīng)收賬款的賬齡結(jié)構(gòu)，以及債務(wù)人的行業(yè)和地區(qū)分布。 ⑤ 評(píng)估信用損失的會(huì)計(jì)估計(jì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響。

2.4無形資產(chǎn)

2023年蔚來研發(fā)費(fèi)用達(dá)134.31億元，同比增長(zhǎng) 23.9% 持續(xù)高額的研發(fā)投人是蔚來打造無形資產(chǎn)的關(guān)鍵舉措，其投入方向涵蓋多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域。2023年高額的研發(fā)投人導(dǎo)致蔚來成本大幅增加，進(jìn)而對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生了較大壓力。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，蔚來當(dāng)年凈虧損達(dá)207.2億元，研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)是虧損擴(kuò)大的重要因素之一。由于研發(fā)投入在短期內(nèi)無法直接轉(zhuǎn)化為銷售收入的顯著增長(zhǎng)，反而增加了企業(yè)的成本支出，使得蔚來在短期內(nèi)面臨盈利困境。但從長(zhǎng)期發(fā)展的角度來看，這些研發(fā)投人所形成的無形資產(chǎn)將為企業(yè)帶來持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和潛在的收益增長(zhǎng)，有望在未來實(shí)現(xiàn)盈利逆轉(zhuǎn)，因此蔚來在短期利潤(rùn)壓力下堅(jiān)持研發(fā)投人，是著眼于長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局的重要決策。

3蔚來汽車的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)

3.1償債能力分析

資產(chǎn)負(fù)債率指的是企業(yè)負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的比率，資產(chǎn)負(fù)債率越高，說明企業(yè)通過借債籌資的資產(chǎn)越多，風(fēng)險(xiǎn)越大。查詢財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)得到圖1，可見蔚來汽車在2019年曾經(jīng)出現(xiàn)過資產(chǎn)負(fù)債率大于1，也就是資不抵債的情況，但隨著經(jīng)營(yíng)情況好轉(zhuǎn)，2020-2022年其資產(chǎn)負(fù)債率降至 40%～75% 。與比亞迪相比較，蔚來汽車資產(chǎn)負(fù)債率在2019年呈現(xiàn)較大的波動(dòng)，升至 133.07% ，但在其他年度二者相差不大。而與小鵬汽車比較，可以看出2018-2019年蔚來汽車資產(chǎn)負(fù)債率低于小鵬汽車，2020年后出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，蔚來汽車的資產(chǎn)負(fù)債率高于小鵬汽車，這說明同時(shí)期小鵬汽車的長(zhǎng)期償債能力略優(yōu)于蔚來汽車，也間接說明了蔚來汽車在財(cái)務(wù)管理上存在不穩(wěn)定因素負(fù)債和資產(chǎn)的比值較難維持在一個(gè)較適合的水平。

3.2營(yíng)運(yùn)能力分析

3.2.1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨占用水平越低，流動(dòng)性越強(qiáng)，企業(yè)的變現(xiàn)能力和經(jīng)營(yíng)效率也就越高。如圖2所示，蔚來汽車2020年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)相比2019年大幅下降，這可能得益于其銷售情況的改善或者庫存管理策略的優(yōu)化，使得存貨能夠更快地轉(zhuǎn)化為銷售收人，降低了存貨積壓帶來的成本和風(fēng)險(xiǎn)。

3.2.2總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了資產(chǎn)利用的效率，該比率越高，表明企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率越高，營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)。蔚來汽車近兩年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有下降，說明企業(yè)在資產(chǎn)的總體運(yùn)營(yíng)效率方面還有提升空間，需要進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高各項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)同運(yùn)作效率，以促進(jìn)營(yíng)業(yè)收人的增長(zhǎng)并提升資產(chǎn)的利用效益。

在營(yíng)運(yùn)能力方面，蔚來汽車的應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)情況有所改善，但總資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率有待進(jìn)一步提高。企業(yè)需要持續(xù)關(guān)注這些營(yíng)運(yùn)指標(biāo)的變化，通過優(yōu)化銷售策略、庫存管理以及資產(chǎn)配置等措施，不斷提升營(yíng)運(yùn)能力，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而保障企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展和盈利能力的提升。

3.3盈利能力分析

蔚來汽車毛利率呈逐年下降趨勢(shì)（見表2），利潤(rùn)空間不斷被壓縮，說明成本控制方面面臨挑戰(zhàn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致產(chǎn)品售價(jià)無法有效覆蓋成本，這對(duì)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生了不利影響。根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)，蔚來凈資產(chǎn)收益率（ROE）為負(fù)數(shù)且不斷下降，反映企業(yè)運(yùn)用自有資本獲取收益的能力很差，股東權(quán)益的盈利能力持續(xù)惡化，從股東角度來看，企業(yè)的投資價(jià)值在降低，需要對(duì)經(jīng)營(yíng)策略、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等方面進(jìn)行全面反思和調(diào)整，以提升凈資產(chǎn)收益率，為股東創(chuàng)造價(jià)值。蔚來汽車在2021-2023年盈利能力呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，各項(xiàng)盈利指標(biāo)表現(xiàn)不佳，面臨較大的盈利壓力。

4財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與健康狀況

基于前文對(duì)蔚來汽車財(cái)務(wù)績(jī)效的多維度剖析，從資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)維度考察，企業(yè)資產(chǎn)使用效率呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾。雖然存貨周轉(zhuǎn)率在2022年實(shí)現(xiàn)顯著提升，印證庫存管理策略優(yōu)化的積極成效，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)從2022年0.51次下降至2023年0.47次，揭示出整體資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的衰退趨勢(shì)。這種分化現(xiàn)象表明企業(yè)在局部資產(chǎn)板塊的改良成效未能有效傳導(dǎo)至整體資產(chǎn)系統(tǒng)，固定資產(chǎn)利用不足或資源配置失衡等問題可能制約盈利潛力釋放。尤其需要注意的是，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)低于行業(yè)均值水平，反映出企業(yè)存在資產(chǎn)冗余、投資回報(bào)周期延長(zhǎng)等運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這將對(duì)現(xiàn)金流量生成與資本回報(bào)率產(chǎn)生負(fù)面影響。

從負(fù)債結(jié)構(gòu)分析，蔚來汽車存在顯著的財(cái)務(wù)杠桿管理風(fēng)險(xiǎn)。2019年企業(yè)曾出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率突破 133.07% 的異常值，導(dǎo)致階段性資不抵債，反映出債務(wù)規(guī)模失控的潛在危機(jī)。盡管后續(xù)資產(chǎn)負(fù)債率回落至 40%～75% ，但相較于行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)仍顯不穩(wěn)定。橫向?qū)Ρ蕊@示，2020年后蔚來資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)高于小鵬汽車，表明其在債務(wù)融資能力與長(zhǎng)期償債安全性方面處于相對(duì)劣勢(shì)。這種負(fù)債水平波動(dòng)揭示出企業(yè)對(duì)外部債務(wù)存在過度依賴傾向，且未能構(gòu)建穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)償付壓力與再融資風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)形成掣肘。

在盈利方面，凈虧損逐年擴(kuò)大，這主要是由于毛利的下降和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的持續(xù)攀升。盡管企業(yè)在收入上有所增長(zhǎng)，但銷售成本和研發(fā)、銷售等運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的增長(zhǎng)幅度更大，導(dǎo)致盈利能力持續(xù)惡化，影響企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)和償債能力，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)健康狀況呈短期承壓與長(zhǎng)期潛力的特征。其資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)呈結(jié)構(gòu)性矛盾，存貨周轉(zhuǎn)率提升與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑形成反差，2023年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降至0.47次，揭示資產(chǎn)余與協(xié)同效應(yīng)不足問題。輕資產(chǎn)模式雖維持 21.2% 的固定資產(chǎn)占比，但過度外包削弱規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，資產(chǎn)報(bào)酬率滯后于1173.83億元的總資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張。負(fù)債管理凸顯風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率波動(dòng)顯著，2020年后持續(xù)高于小鵬汽車，流動(dòng)比率由4.12倍降至1.85倍，短期償債能力弱化。盡管420億元現(xiàn)金儲(chǔ)備提供緩沖，但債務(wù)集中到期壓力與 37.26% 的虧損率暴露財(cái)務(wù)脆弱性。

企業(yè)陷入盈利惡化困局，毛利率3年內(nèi)驟降至 5.49% ，ROE下跌反映資本效率衰竭。134.31億元研發(fā)投人形成技術(shù)儲(chǔ)備，但無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)化滯后加劇207.2億元凈虧損壓力。流動(dòng)資產(chǎn)占比 59.95% ，雖增強(qiáng)流動(dòng)性，但資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率下降制約現(xiàn)金流生成。注冊(cè)制背景下，蔚來汽車在技術(shù)定價(jià)與規(guī)模經(jīng)濟(jì)間尚未實(shí)現(xiàn)平衡，輕資產(chǎn)模式在降低固定成本的同時(shí)，潛藏產(chǎn)業(yè)鏈控制力弱化風(fēng)險(xiǎn)，亟需優(yōu)化資產(chǎn)配置與債務(wù)結(jié)構(gòu)以改善財(cái)務(wù)韌性。

5結(jié)論與建議

針對(duì)蔚來汽車財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀，建議重點(diǎn)強(qiáng)化資產(chǎn)配置效率與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控。著力破解資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的結(jié)構(gòu)性矛盾，在保持存貨周轉(zhuǎn)效率提升勢(shì)頭的過程中，系統(tǒng)優(yōu)化固定資產(chǎn)使用效能。通過建立資產(chǎn)全生命周期管理體系，重點(diǎn)解決總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)基準(zhǔn)的問題，實(shí)施產(chǎn)能利用率提升計(jì)劃，借助智能排產(chǎn)系統(tǒng)消除設(shè)備閑置，同時(shí)加強(qiáng)供應(yīng)鏈協(xié)同以縮短資產(chǎn)周轉(zhuǎn)周期。審慎評(píng)估輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的侵蝕效應(yīng)，適度調(diào)整固定資產(chǎn)占比 21.2% 的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，在保障核心技術(shù)自主性的前提下，探索戰(zhàn)略供應(yīng)商持股等模式強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈控制力，切實(shí)提升總資產(chǎn)的價(jià)值創(chuàng)造能力。

在負(fù)債管理層面，亟需構(gòu)建動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化機(jī)制。針對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率在 40%～75% 的異常波動(dòng)，特別是2020年后持續(xù)高于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者的債務(wù)水平，應(yīng)建立債務(wù)規(guī)模預(yù)警閾值并拓寬股權(quán)融資渠道。建議通過定向增發(fā)引人戰(zhàn)略投資者，將股權(quán)融資比例提升至資本結(jié)構(gòu)的 35% 以上，同步實(shí)施債務(wù)置換優(yōu)化長(zhǎng)短期負(fù)債配比，重點(diǎn)化解2023年流動(dòng)比率下降的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金儲(chǔ)備需建立分級(jí)管理機(jī)制，在保障3個(gè)會(huì)計(jì)年度核心業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的前提下，將超額部分優(yōu)先用于償還高息債務(wù)。

為提升盈利質(zhì)量，應(yīng)聚焦技術(shù)成果轉(zhuǎn)化與成本管控雙輪驅(qū)動(dòng)。需加速研發(fā)投人形成的技術(shù)儲(chǔ)備商業(yè)化進(jìn)程，建立無形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估體系，重點(diǎn)提升專利資產(chǎn)對(duì)產(chǎn)品溢價(jià)的貢獻(xiàn)。在運(yùn)營(yíng)費(fèi)用控制方面，將銷售費(fèi)用增速嚴(yán)格控制在營(yíng)收增幅的 80% 以內(nèi)。針對(duì)凈虧損，探索制造環(huán)節(jié)的戰(zhàn)略聯(lián)盟模式，在保持輕資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。

新能源汽車行業(yè)是汽車制造業(yè)發(fā)展的大勢(shì)所趨，希望本文能為新能源車企的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)提供參考，推動(dòng)行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

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