中報即將密集披露 投資可借路ETF布局超預期板塊

隨著中報披露進入高峰期，A股市場再度迎來結構性行情窗口。政策托底、經濟溫和復蘇與估值中樞穩(wěn)定共同構成業(yè)績行情的宏觀基礎。當前非銀金融、通信、家電等板塊中報表現(xiàn)亮眼，非銀受益于市場活躍與政策紅利，盈利增速顯著；通信受益于北美算力鏈部分個股集中披露高增速業(yè)績預告；家電在“以舊換新”與消費修復帶動下具備高盈利確定性。

權益市場持續(xù)火熱中報業(yè)績或成輪動關鍵線索

進入7月，中報披露窗口已逐步打開。截至7月15日，已有近1500家A股上市公司發(fā)布業(yè)績預告，其中“業(yè)績向好”（含預增、略增、續(xù)盈、扭虧）公司有642家。

從歷史復盤視角觀察，中報業(yè)績期往往是A股市場結構性行情的重要催化窗口?；仡?010年以來的15個中報季，A股在這一期間出現(xiàn)9次結構性行情?？偨Y經驗可以發(fā)現(xiàn)，推動中報期結構性行情的關鍵在于三大因素：政策預期改善、經濟基本面改善以及估值中樞提供的安全邊際。

從宏觀背景來看，今年中報期所處的環(huán)境條件有利。首先，政策層面延續(xù)溫和托底思路，“反內卷”成為近期政策熱詞，政策落地有望減輕上游供給壓力，助力高質量發(fā)展，外部環(huán)境方面，中美自日內瓦達成關稅框架性協(xié)議后，關稅戰(zhàn)沖擊邊際趨緩。其次，2025年上半年國內宏觀經濟溫和復蘇，需求結構改善。一季度GDP同比增長5.4%，二季度增長5.2%，高于全年5%目標，二季度國內出口整體穩(wěn)健增長，6月出口同比增速超預期回暖至5.80%。第三，當前A股估值中樞維持在相對中性位置，截至7月16日，上證綜指PE估值分位數(shù)約為35%，中證1000和滬深300位于55%左右。

此外，市場情緒層面也在逐步回暖。7月以來，兩市日均成交額持續(xù)突破1.2萬億元，融資余額回升至1.86萬億元，ETF資金保持凈流入態(tài)勢，資金面呈現(xiàn)出積極改善跡象。2025年中報期具備再度演繹結構性行情的基礎。節(jié)奏上，業(yè)績持續(xù)超預期的行業(yè)板塊有望率先獲得資金青睞，在輪動格局中脫穎而出，成為行業(yè)切換的重要線索。

非銀盈利強兌現(xiàn) 通信家電看龍頭

分行業(yè)看，中報非銀板塊業(yè)績向好占比最高，39家已披露公司中有32家公司業(yè)績向好，業(yè)績增速中位數(shù)在150%左右，通信行業(yè)指數(shù)權重股集中披露業(yè)績預告，指數(shù)權重公司增速普遍50%以上，截至7月15日，家電已披露公司主要集中于上游公司，龍頭家電下游企業(yè)今年以來由于國補政策，板塊業(yè)績有較高確定性，后續(xù)有超預期可能。

非銀金融板塊因市場交易回暖和政策端持續(xù)利好，成為本輪中報季表現(xiàn)突出的重點方向。自“9·24”會議以來，監(jiān)管層對經濟增長與資本市場功能的重視顯著增強。2025年以來，多項利好政策陸續(xù)落地，帶動一級與二級市場活躍度同步上升。

自4月“對等關稅”政策以來，伴隨預期改善，A股市場逐步企穩(wěn)反彈，主要指數(shù)上半年整體收紅。券商作為市場活躍度的直接受益者，其經紀、投資自營及投行業(yè)務均出現(xiàn)環(huán)比改善。截至目前，已有28家券商披露中報預告，均為業(yè)績預增或扭虧，板塊整體景氣度良好。展望下半年，券商業(yè)績有望延續(xù)回暖態(tài)勢。

通信板塊北美算力鏈部分個股集中披露業(yè)績預告，光模塊板塊/PCB板塊頭部企業(yè)業(yè)績多有不俗表現(xiàn)，其中少數(shù)代表性廠商2025年半年歸母凈利潤同比成長數(shù)倍。疊加此前擴產動作，可見算力景氣高企。此外，7月15日，英偉達在官網發(fā)文稱，公司將恢復H20在中國的銷售，并宣布推出面向中國市場的全新且完全兼容的GPU，板塊景氣度有望持續(xù)。

家電板塊在“以舊換新”政策推動與消費回補共振的背景下，盈利釋放能力持續(xù)凸顯。盡管二季度增長可能環(huán)比放緩，但同比仍具備較強的增速基礎。商務部數(shù)據，2025年4月，限額以上單位家用電器及音像器材類商品零售額同比大幅增長38.8%，在主要消費品中增速居首。

家電行業(yè)當前已披露企業(yè)主要集中在零部件環(huán)節(jié)。從終端數(shù)據看，美的、海爾等龍頭企業(yè)在二季度有望延續(xù)一季度良好表現(xiàn)。整體來看，政策推動下的換新需求、終端銷售的持續(xù)改善，以及龍頭企業(yè)的成本控制能力，共同構成板塊盈利確定性的核心支撐。

整體來看，隨著權益市場熱度延續(xù)，具備業(yè)績支撐與政策催化的板塊有望在中報期獲得結構性關注，感興趣的投資者可借助ETF參與中報行情。

（作者系某頭部公募量化總監(jiān)。）