小盤(pán)行情擴(kuò)散：微盤(pán)已非最優(yōu)解

核心觀(guān)點(diǎn)：3季度風(fēng)格演繹或?qū)⒀刂鴨♀彶呗钥缍瓤s窄展開(kāi)，微盤(pán)股行情或?qū)⑾蛑凶C2000擴(kuò)散，投資者參與熱度或?qū)⒂蓛啥讼蛑虚g聚攏。

如何理解近期市場(chǎng)主線(xiàn)？流動(dòng)性溢出交易持續(xù)，高風(fēng)偏板塊走強(qiáng)。從過(guò)去一周（7月14日至18日）的行情結(jié)構(gòu)可以清晰看出，市場(chǎng)依舊在交易風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。TMT、軍工、機(jī)械、新能源等板塊漲幅均處于前50%。雖然7月下旬已進(jìn)入財(cái)報(bào)季，但目前業(yè)績(jī)預(yù)告整體向好，并未對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好造成影響。當(dāng)下市場(chǎng)定價(jià)重心在于海外風(fēng)險(xiǎn)落地，市場(chǎng)熱度回升、信心回升，目前是典型的流動(dòng)性溢出行情，即輪動(dòng)速度快，市場(chǎng)上漲速度不快（上漲綜指近1月漲幅5.13%），交易熱度高企（7月18日1.59萬(wàn)億成交）。我們認(rèn)為，在7月政策預(yù)期偏弱，海外邊際樂(lè)觀(guān)的環(huán)境下，高風(fēng)偏板塊的輪動(dòng)行情仍將延續(xù)。

如何看出微盤(pán)已經(jīng)向小盤(pán)擴(kuò)散？微盤(pán)行情向小盤(pán)擴(kuò)散，參與熱度向“中間”聚攏。近1個(gè)月，啞鈴策略有效性降低，行情由兩端向中間聚攏。其中，6月13日至7月11日，（滬深300+中證2000）-（中證500+中證1000），組合收益為-0.52%。相對(duì)地，1月1日至6月13日，該組合收益為3.35%。一方面，反內(nèi)卷主題持續(xù)發(fā)酵，加速了中證500為代表的中盤(pán)股估值修復(fù)行情。另一方面，財(cái)報(bào)季臨近，以景氣投資為主的公募機(jī)構(gòu)定價(jià)權(quán)得到極大修復(fù)，其持倉(cāng)也集中在中證500及中證1000。此外，從長(zhǎng)周期來(lái)看，與2023年和2024H2相比，2025上半年小市值的賺錢(qián)效應(yīng)呈現(xiàn)出愈發(fā)強(qiáng)的線(xiàn)性特征，微盤(pán)股不再是唯一選擇，中證2000等小盤(pán)股同樣出現(xiàn)較強(qiáng)的賺錢(qián)效應(yīng)。因此，后市小盤(pán)行情仍有望延續(xù)，且由微盤(pán)股向小盤(pán)股擴(kuò)散。

景氣投資回歸會(huì)否改變啞鈴強(qiáng)勢(shì)格局？景氣投資回歸是階段性的，啞鈴仍將維持強(qiáng)勢(shì)。上周7月14日至18日）高景氣指數(shù)漲幅3.6%，偏股混合型基金指數(shù)漲幅3.1%，均相較Wind全A的1.4%有明顯超額，同時(shí)從Wind預(yù)增指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，本次中報(bào)預(yù)告期的收益斜率也顯著高于上一輪年報(bào)及一季報(bào)預(yù)告期，這都表明近期市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的關(guān)注開(kāi)始重新回歸。從邏輯上來(lái)說(shuō)，景氣投資是一種基于當(dāng)期業(yè)績(jī)?nèi)バ拚磥?lái)業(yè)績(jī)預(yù)期的投資方法，其能夠有效的底層假設(shè)是當(dāng)前景氣的趨勢(shì)性在未來(lái)能夠延續(xù)。在前期報(bào)告《景氣投資有效性為什么會(huì)階段性下降》中，我們已驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于底部區(qū)域時(shí)，景氣投資的底層假設(shè)可能不成立，從而景氣投資策略往往容易失效。而本周景氣投資類(lèi)策略的有效性上升，也就意味著當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性復(fù)蘇的信心開(kāi)始增強(qiáng)，而這可能受即將召開(kāi)的重要會(huì)議預(yù)期影響。不過(guò)，考慮到上半年中國(guó)GDP增長(zhǎng)5.3%，全年達(dá)到5%目標(biāo)的壓力較低，且當(dāng)前中美貿(mào)易談判進(jìn)展相對(duì)順利，未來(lái)出臺(tái)超預(yù)期增量政策的概率可能較低。因此，我們認(rèn)為景氣投資在7、8月結(jié)構(gòu)性走強(qiáng)，延展性較弱，且對(duì)小盤(pán)行情的情緒提振也同樣有積極作用，其尚不能改變啞鈴策略強(qiáng)勢(shì)格局。