水牛奶爆火 “百菲酪”再啟IPO

6月13日，中國水牛奶“百菲酪”品牌持有公司廣西百菲乳業(yè)股份有限公司（以下簡稱“百菲乳業(yè)”）在滬市主板上市的首發(fā)申請獲得上交所受理。

公開資料顯示，百菲乳業(yè)曾于2023年6月與國融證券簽訂IPO輔導協(xié)議，計劃在上交所主板上市，一年后，又將上市目標變更為北交所，此后公司主動撤回上市申請。而今，經(jīng)過一番曲折后，百菲乳業(yè)又回到了在上交所IPO的路上。

此次IPO，百菲乳業(yè)擬募集資金4.97億元，其中3.74億元用于奶水牛智慧牧場建設(shè)項目，1.23億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和品牌推廣項目。公司表示，本次募集資金投資項目的實施能夠進一步擴大公司原料奶產(chǎn)能規(guī)模，完善營銷網(wǎng)點布局，提高公司奶源自給率，增強品牌影響力，鞏固產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢，全面提升公司的綜合競爭力與持續(xù)經(jīng)營能力。

總部位于“中國奶水牛之鄉(xiāng)”

水牛奶在乳制品產(chǎn)業(yè)中特色鮮明、地位突出，是除牛奶之外的全球第二大奶源。根據(jù)廣西水牛研究所相關(guān)資料顯示，與人們熟知的乳用牛（荷斯坦奶牛）產(chǎn)的奶相比，水牛奶的營養(yǎng)價值更高。水牛奶的總固形物是荷斯坦牛奶的1.37倍，是母乳的1.52倍；水牛奶的脂肪含量、乳蛋白質(zhì)含量分別是荷斯坦牛奶的2.30倍、1.32倍，分別是母乳的2.24倍、2.81倍，水牛奶中鈣、磷、鎂等礦物質(zhì)及維生素含量普遍高于荷斯坦牛奶、母乳，被認為是最好的補鈣、補磷食品之一。

從地域分布來看，我國的奶水牛養(yǎng)殖呈現(xiàn)明顯的地域集聚特征，主要分布在廣西、云南、廣東、貴州等南方省份。其中，奶水牛產(chǎn)業(yè)是廣西的特色優(yōu)勢農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，廣西降雨充沛、日照充足、水草豐茂、食物多樣，具有豐富的亞熱帶果蔬資源，并且甜玉米桿、甘蔗尾梢、木薯渣、菠蘿皮等優(yōu)質(zhì)農(nóng)副產(chǎn)品為奶水牛提供了營養(yǎng)均衡的天然飼料。

作為我國水牛奶主產(chǎn)區(qū)，廣西構(gòu)建了從良種繁育、標準化養(yǎng)殖到精深加工的全產(chǎn)業(yè)鏈體系，形成了具有區(qū)域特色的產(chǎn)業(yè)集群，同時還擁有全國最大的純種水牛繁育基地以及全國唯一的水牛研究機構(gòu)——廣西水牛研究所。據(jù)廣西水牛研究所數(shù)據(jù)顯示，廣西奶水牛存欄量、能繁母牛數(shù)、水牛奶產(chǎn)量三項指標均居全國之首，商品水牛奶產(chǎn)量占全國60%，2023年廣西奶水牛全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值超過150億元。

另據(jù)全球性市場研究公司W(wǎng)iseGuyReports的水牛奶市場研究報告顯示，2023年全球水牛奶市場規(guī)模估計為1565.9億美元，水牛奶市場行業(yè)預計將從2024年的1626億美元增長到2032年的2198.3億美元，期內(nèi)市場CAGR（增長率）預計為3.84%。隨著乳品行業(yè)消費需求愈發(fā)多元化，憑借濃郁絲滑的口感以及較高的營養(yǎng)價值，水牛奶市場需求持續(xù)上升。

百菲乳業(yè)總部坐落于擁有“中國奶水牛之鄉(xiāng)”之稱的廣西欽州市靈山縣，其“靈山奶水牛”被列入國家農(nóng)產(chǎn)品地理標志保護行列，“靈山奶水牛生鮮乳”也被納入全國名特優(yōu)新農(nóng)產(chǎn)品名錄。

近年來，廣西壯族自治區(qū)人民政府對水牛奶產(chǎn)業(yè)的扶持力度在不斷加強，當?shù)卣l(fā)布了《廣西支持水牛奶業(yè)發(fā)展若干措施》等系列政策，推動廣西水牛奶業(yè)持續(xù)穩(wěn)步增長，力爭將水牛奶打造成具有競爭力的地方優(yōu)勢特色農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，這也為水牛奶行業(yè)和百菲乳業(yè)的進一步快速發(fā)展提供了動力和保障。

九成以上奶源來自外采

百菲乳業(yè)主要從事乳制品和含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品包括以生水牛乳、生牛乳為主要原料的滅菌乳、調(diào)制乳、發(fā)酵乳、巴氏殺菌乳和含乳飲料等，公司旗下主打品牌“百菲酪”已成長為具有廣泛市場認知度的特色水牛乳制品品牌。

隨著水牛乳制品受到越來越多消費者的認可，百菲乳業(yè)的業(yè)績也實現(xiàn)持續(xù)增長，2022年至2024年（以下簡稱“報告期”），其營業(yè)收入分別為7.81億元、10.75億元、14.23億元，年均復合增長率為34.98%；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.15億元、2.26億元、3.00億元，年均復合增長率為61.14%。

值得注意的是，生水牛乳是百菲乳業(yè)生產(chǎn)的重要原材料，除自有牧場供應(yīng)外，百菲乳業(yè)九成以上的生水牛乳依靠外采。

報告期內(nèi)，百菲乳業(yè)的生鮮乳來源主要系通過自產(chǎn)和外購兩種方式。2022年至2024年，百菲乳業(yè)的外購生鮮乳占比分別高達100%、96.34%和94.95%，同期的自產(chǎn)生鮮乳占比僅僅分別為0%、3.66%和5.05%。

考慮到氣候因素，奶水牛養(yǎng)殖主要分布于廣西、廣東、云南等南方地區(qū)，存在一定的地域限制。另外受奶水牛單產(chǎn)較低、存欄數(shù)量低等因素影響，雖然水牛奶供應(yīng)量在逐步增長，但短期內(nèi)難以大量增加奶源供應(yīng)，階段性奶源供應(yīng)緊張仍成為制約水牛乳制品行業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。

對于奶源供應(yīng)緊張的相關(guān)風險，百菲乳業(yè)在招股書中明確表示：“未來，隨著行業(yè)競爭加劇、市場需求的持續(xù)增長，公司可能面臨生水牛乳供應(yīng)緊張、采購價格快速上漲的風險，將對公司業(yè)務(wù)發(fā)展以及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響?！?/p>

事實上，奶源是乳制品產(chǎn)業(yè)的根基，是乳企發(fā)展的底氣，更是市場選擇的信心。首先，奶源的質(zhì)量直接決定了乳制品的品質(zhì)；其次，隨著乳制品向高端化趨勢發(fā)展，限定、稀缺的奶源能夠提升產(chǎn)品的營養(yǎng)價值和口感，以滿足消費者的高品質(zhì)需求；再者，乳企廣泛布局奶源并對接產(chǎn)能，能夠?qū)_價格風險，確保穩(wěn)定的原奶供應(yīng)。因此，筑建自身的奶源壁壘是乳制品企業(yè)保持競爭力的關(guān)鍵。

據(jù)招股書介紹，百菲乳業(yè)目前已擁有百菲養(yǎng)殖、百菲七甲養(yǎng)殖、塞上百菲等自有牧場，并與多家養(yǎng)殖合作社、專業(yè)牧場建立了長期合作關(guān)系，不過，公司仍有九成以上奶源來自外采，這正是百菲乳業(yè)擬通過IPO所要解決的核心問題。

根據(jù)此次募資項目規(guī)劃，百菲乳業(yè)擬在廣西貴港市建設(shè)奶水牛智慧牧場建設(shè)項目，建設(shè)期為四年，主要通過引進5000頭優(yōu)質(zhì)的奶水牛，購置先進的智能化養(yǎng)殖設(shè)備和軟件系統(tǒng)，進一步加強生水牛乳的自給能力，提高奶源供應(yīng)效率，控制奶源質(zhì)量，保障奶源供應(yīng)安全。百菲乳業(yè)表示：“奶源是乳制品安全的第一道防線，只有確保奶源的質(zhì)量安全，才能生產(chǎn)出高品質(zhì)的乳制品?！?/p>

為提升品牌影響力 將繼續(xù)加大營銷力度

除了奶源供應(yīng)的問題外，百菲乳業(yè)認為，乳制品消費觀念有待提高也是行業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)之一。雖然，隨著人們生活水平不斷提高、健康意識日益增強，我國乳制品消費需求量將持續(xù)提升，行業(yè)整體呈穩(wěn)步上升趨勢。但就目前來看，我國人均乳制品消費量顯著低于世界平均水平和亞洲平均水平，除了經(jīng)濟因素外，受傳統(tǒng)飲食習慣和飲食結(jié)構(gòu)影響，我國居民乳制品消費觀念和消費習慣尚未普遍養(yǎng)成也是造成消費量偏低的主要原因之一。

近年來，我國政府、行業(yè)主管部門及乳制品加工企業(yè)持續(xù)加大乳制品消費宣傳力度，開展營養(yǎng)科普、食育教育，普及牛奶營養(yǎng)健康知識，引導城鄉(xiāng)居民擴大乳制品消費，但是消費觀念和消費習慣的培養(yǎng)需要時間，因此這仍然可能對我國乳制品消費需求的快速增長造成一定程度的不利影響。

與此同時，受限于地域、產(chǎn)量、渠道和成本，水牛奶在當下仍然屬于小眾奶品，其消費群體遠不及牛奶。從近期市場熱度來看，水牛奶的“破圈”多是通過與喜茶、樂樂茶、Manner等茶飲品牌進行品牌聯(lián)名，抑或是通過電商直播推廣的方式，借助李佳琦等頭部主播的流量實現(xiàn)產(chǎn)品銷量的爆發(fā)。

從營銷渠道來看，線上方面，百菲乳業(yè)入駐了包括天貓、京東、拼多多、抖音、快手、小紅書等電商平臺，同時在線上直播領(lǐng)域布局發(fā)力，不斷滲透和覆蓋各類消費群體；線下方面，其持續(xù)開拓經(jīng)銷商銷售網(wǎng)絡(luò)，目前經(jīng)銷商已超1000家，覆蓋全國近30個省市、自治區(qū)。

那么，百菲乳業(yè)對營銷的投入力度有多大呢？根據(jù)招股書披露，2022年至2024年，百菲乳業(yè)銷售費用分別為0.65億元、1.07億元、1.93億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為8.37%、9.99%、13.60%，銷售費用保持逐年大幅度攀升。其中，2023年銷售費用較2022年增長64.34%，2024年銷售費用較2023年增長80.14%。從營銷費用的具體構(gòu)成來看，報告期內(nèi)，其電商渠道費占比也分別達到30.97%、34.79%、43.90%。

對此，百菲乳業(yè)表示：“公司期間費用中銷售費用占比較高，主要系公司產(chǎn)品屬于快速消費品，且公司正處于品牌影響力快速提升階段，需要持續(xù)保持較高的品牌曝光率和市場知名度。”

而在此次募資項目中，百菲乳業(yè)亦計劃將1.23億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和品牌推廣項目。根據(jù)項目規(guī)劃，百菲乳業(yè)擬在杭州設(shè)立營銷總部，在北京、上海、廣州、武漢、南寧、長沙及鄭州租賃辦公場地設(shè)立營銷分中心，通過新媒體運營、品牌代言、品牌推廣、門店推廣等方式，加大營銷推廣和品牌宣傳力度。

再對比研發(fā)投入費用來看，報告期內(nèi)，百菲乳業(yè)的研發(fā)費用分別為269.19萬元、456.93萬元、821.28萬元，占營收比重分別為0.34%、0.43%、0.58%。與同行業(yè)可比公司對比來看，報告期內(nèi)，同行業(yè)公司的研發(fā)費用率平均值分別為1.27%、1.17%、1.36%，百菲乳業(yè)的研發(fā)費用率低于行業(yè)平均水平。