A股銀行估值再迎突破杭州銀行、成都銀行躋身PB超1倍梯隊(duì)

6月中旬以來(lái)，A股上市銀行中，有兩家銀行的市凈率（PB）超過(guò)了1倍，成為繼招商銀行之后第二、三家市凈率超過(guò)1倍的銀行，成功摘掉“破凈股”標(biāo)簽。不過(guò)招商銀行的市凈率仍穩(wěn)居A股上市銀行第一名。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月27日，招商銀行、杭州銀行、成都銀行的市凈率分別為1.09倍、1.06倍、1.03倍。緊隨其后的是江蘇銀行、寧波銀行、常熟銀行和南京銀行。

銀行股上漲行情仍將持續(xù)

A股在6月多了2家市凈率超過(guò)1倍的上市銀行，與銀行業(yè)整體的上漲密不可分。2025年年初至6月26日，Wind銀行指數(shù)上漲了19.55%，同期上證指數(shù)上漲了2.88%，滬深300指數(shù)上漲了0.28%。就個(gè)股來(lái)看，多家銀行股價(jià)創(chuàng)新高。盡管杭州銀行和成都銀行的市凈率超過(guò)了1倍，但這兩家銀行并不是上漲最多的銀行。wind數(shù)據(jù)顯示，2025年初至6月27日，杭州銀行和成都銀行分別上漲了16.02%和17.83%。市凈率緊隨其后的江蘇銀行同期股價(jià)上漲了26.06%。與此同時(shí)，青島銀行股價(jià)上漲最多，達(dá)到34.29%，興業(yè)銀行同期累計(jì)上漲了28.7%。

盡管如此，但分析師認(rèn)為，銀行的上漲尚未結(jié)束。

長(zhǎng)江證券分析師馬祥云指出，目前銀行板塊的交易擁擠度指標(biāo)并未達(dá)到近兩年的高點(diǎn)位置，銀行股的存量持倉(cāng)明顯惜售，銀行板塊依然是估值最便宜的一級(jí)行業(yè)，且上漲邏輯越來(lái)越清晰。同時(shí)資金面的紅利高股息、被動(dòng)基金擴(kuò)容、主動(dòng)基金欠配等邏輯輪番推動(dòng)上漲。

截至6月27日，A股42家上市銀行的平均市凈率為0.68倍。

雖然銀行板塊是傳統(tǒng)的低估值、高股息板塊，但是2025年以來(lái)，股息率并不是銀行股上漲的唯一催化邏輯。

瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊6月30日指出，不同于2024年高股息作為資本買(mǎi)入銀行的唯一邏輯，2025年以來(lái)基本面也是資金買(mǎi)入銀行股的一個(gè)重要影響因素。

馬祥云也指出，5月以來(lái)銀行板塊上漲的核心變化在于，與過(guò)去兩年不同，股息率不再是唯一定價(jià)因素，業(yè)績(jī)?cè)鏊?、治理?yōu)勢(shì)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)、長(zhǎng)期邏輯等成為重要定價(jià)因子。他表示：“這將推動(dòng)基本面優(yōu)質(zhì)的頭部城商行持續(xù)拔高估值”。他發(fā)現(xiàn)，最近城商行的換手率和成交額占比有所上升，是本輪機(jī)構(gòu)加倉(cāng)銀行股的主力品種，其中，實(shí)現(xiàn)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的杭州銀行、南京銀行等換手率明顯上升。

穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是基本盤(pán)

巧合的是，成都銀行和杭州銀行正好符合這一邏輯。

杭州銀行和成都銀行，一個(gè)處于經(jīng)濟(jì)十分活躍的浙江，一個(gè)則處于重大國(guó)家戰(zhàn)略交織匯集的重點(diǎn)區(qū)域，信貸需求相對(duì)強(qiáng)勁，規(guī)模增速領(lǐng)先同業(yè)。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)均處于行業(yè)上游。

2024年末，杭州銀行資產(chǎn)規(guī)模突破2.1萬(wàn)億元，貸款總額較上年末增長(zhǎng)16.16%，存款總額較上年末增長(zhǎng)21.74%。經(jīng)營(yíng)效益也相當(dāng)可觀，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入383.81億元，同比增長(zhǎng)9.61%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)169.83億元，同比增長(zhǎng)18.07%。2025年一季度杭州銀行凈利潤(rùn)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)2.22%和17.3%。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，杭州銀行于2016年上市以來(lái)（2016年—2024年）實(shí)現(xiàn)歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)年化增長(zhǎng)約20%。

2025年一季度，成都銀行總資產(chǎn)1.3萬(wàn)億元，增幅6.77%；存款總額9647.71億元，較上年末增長(zhǎng)8.91%；貸款總額8074.68億元，較上年末增長(zhǎng)8.74%。經(jīng)營(yíng)效益方面，成都銀行2024年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為5.9%、10.2%，2025一季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為3.2%、5.6%。

近兩年以來(lái)，銀行的高股息一直備受關(guān)注。不過(guò)從股價(jià)上漲來(lái)看，杭州銀行的高股息邏輯并不明顯。

杭州銀行公告顯示，2024年向全體普通股股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣2.80元（含稅），合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣17.67億元（含稅）。加上2024年度中期已派發(fā)的現(xiàn)金股利22.20億元（每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3.70元人民幣），全年合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金股利39.87億元人民幣（每10股派發(fā)現(xiàn)金股利6.50元人民幣）。占合并報(bào)表中歸屬于公司普通股股東凈利潤(rùn)的24.47%。

杭州銀行表示，分紅低于30%的原因在于，一方面合理留存利潤(rùn)充實(shí)核心一級(jí)資本，另一方面持續(xù)加強(qiáng)對(duì)實(shí)體企業(yè)信貸投放。

盡管如此，2024年杭州銀行A股股價(jià)全年上漲60.20%。該行表示“得益于近年來(lái)A股銀行板塊價(jià)值重估行情和公司長(zhǎng)期穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及良好的資本內(nèi)生動(dòng)力”，2024年末杭州銀行核心一級(jí)資本充足率8.85%，較上年末提升0.69個(gè)百分點(diǎn)。

成都銀行的分紅則相對(duì)較高。

2024年成都銀行以可轉(zhuǎn)債贖回后實(shí)際總股本42.38億股為基數(shù)，向全體股東每10股派送現(xiàn)金股利人民幣8.91元（含稅），合計(jì)分配現(xiàn)金股利人民幣37.76億元，占合并報(bào)表中歸屬于母公司普通股股東凈利潤(rùn)的30.04%。

從資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)看，成都銀行和杭州銀行在A股上市銀行中都較為優(yōu)秀。

2024年末，杭州銀行不良貸款率0.76%，撥備覆蓋率541.45%。成都銀行全行不良貸款率0.66%，撥備覆蓋率456%。同時(shí)，成都銀行的貸款投向上仍以對(duì)公為主，貢獻(xiàn)了增量的96.5%。資產(chǎn)質(zhì)量在較優(yōu)水平上保持穩(wěn)定。2025年一季度末成都銀行不良率持平于0.66%，關(guān)注率較年初下降2個(gè)基點(diǎn)至0.41%，撥備覆蓋率下降23百分點(diǎn)至456%，仍處于較高水平。2024年末公司零售消費(fèi)貸及經(jīng)營(yíng)貸合計(jì)占比僅5.3%，不良率低于1%，階段性零售信用風(fēng)險(xiǎn)壓力小于同業(yè)。

國(guó)泰海通證券分析師劉源表示，成都銀行是兼具持續(xù)性和確定性的穩(wěn)健增長(zhǎng)標(biāo)的。

轉(zhuǎn)股完成 助力股價(jià)上漲

正如馬祥云指出，轉(zhuǎn)債完成也是推動(dòng)杭州銀行和成都銀行市凈率突破1倍的動(dòng)力之一。

2025年以來(lái)，提高資本充足率是銀行的共同問(wèn)題，多家銀行都在進(jìn)行轉(zhuǎn)股，完成之后，一方面夯實(shí)了銀行的資本，另一方面也排除了未來(lái)股份被攤薄的風(fēng)險(xiǎn)，因而受到投資者關(guān)注。

杭州銀行和成都銀行也都完成了債轉(zhuǎn)股。

杭州銀行6月26日公告稱(chēng)，2025年7月1日為“杭銀轉(zhuǎn)債”最后一個(gè)交易日，最后轉(zhuǎn)股日為7月4日。杭銀轉(zhuǎn)債將自7月7日起在上海證券交易所摘牌。

杭州銀行于2021年3月29日公開(kāi)發(fā)行了15000萬(wàn)張可轉(zhuǎn)換公司債券，每張面值人民幣100元，按面值發(fā)行，發(fā)行總額人民幣150億元，期限6年。

自2025年4月29日至2025年5月26日期間，杭州銀行股票已有15個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)不低于“杭銀轉(zhuǎn)債”當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格11.35元/股的130%，已觸發(fā)“杭銀轉(zhuǎn)債”的有條件贖回條款。

而成都銀行早在2025年2月就完成了“成銀轉(zhuǎn)債”。成都銀行于2022年3月3日公開(kāi)發(fā)行8000萬(wàn)張A股可轉(zhuǎn)換公司債券，每張面值100元，發(fā)行總額80億元，期限6年。截至2025年2月，80億元成銀轉(zhuǎn)債完成轉(zhuǎn)股退市，夯實(shí)核心資本，奠基后續(xù)份額擴(kuò)張。

這四家城商最有望摘除“破凈股”標(biāo)簽

誰(shuí)會(huì)是下一個(gè)市凈率突破1倍的A股銀行？

從市凈率來(lái)看，緊隨杭州銀行和成都銀行之后的是江蘇銀行、寧波銀行、常熟銀行和南京銀行。

根據(jù)《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》的規(guī)定，股價(jià)持續(xù)低于最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的歸屬于普通股股東的每股凈資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)制定估值提升計(jì)劃。

2024年末，絕大部分A股上市銀行都制定了估值提升計(jì)劃或提質(zhì)增效行動(dòng)方案。在這些方案中，維持經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、分紅比例、增加跟投資者的溝通等幾乎是統(tǒng)一方案。比如杭州銀行的《關(guān)于估值提升計(jì)劃暨“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案》表示，后續(xù)原則上每年實(shí)施兩次現(xiàn)金分紅，已在董事會(huì)辦公室下設(shè)投資者關(guān)系管理二級(jí)部，專(zhuān)職負(fù)責(zé)投資者管理相關(guān)工作，等等。

更為重要的是，根據(jù)《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》規(guī)定，銀行將至少每年對(duì)估值提升計(jì)劃的實(shí)施效果進(jìn)行評(píng)估。也就是2025財(cái)年，銀行需要再次對(duì)估值提升計(jì)劃的效果進(jìn)行復(fù)盤(pán)。業(yè)內(nèi)人士表示，銀行需要對(duì)估值提升的結(jié)果負(fù)責(zé)，毫無(wú)疑問(wèn)，這對(duì)提升估值有直接的推動(dòng)作用。而上述四家銀行的市凈率均在0.85倍以上，尤其是江蘇銀行市凈率已經(jīng)超過(guò)0.9倍，離站上1倍或許僅一步之遙。

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買(mǎi)賣(mài)推薦。）