主動權(quán)益公募上半場“百花爭艷”下半場看點(diǎn)或?yàn)榘雽?dǎo)體和創(chuàng)新藥主題

2025年上半年，權(quán)益基金一改過去3年持續(xù)跑輸滬深300指數(shù)的情況，大幅跑贏指數(shù)。但權(quán)益基金內(nèi)部呈現(xiàn)“冰火兩重天”，排名靠前的權(quán)益基金和排名靠后的權(quán)益基金都是成長風(fēng)格。排名靠前的普遍重倉持有創(chuàng)新藥，排名靠后的有可能是高位接棒人工智能和機(jī)器人。而過去表現(xiàn)優(yōu)異的價(jià)值風(fēng)格，尤其是紅利類基金表現(xiàn)一般。

上半場比拼落幕創(chuàng)新藥與北交所主題交相輝映

2025年已經(jīng)過半，公募基金存量結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了顯著的變化，債券基金份額和凈值雙降。根據(jù)中基協(xié)的數(shù)據(jù)，今年5月公募基金總規(guī)模33.74萬億元，相比去年底增長0.92萬億元。從基金份額來看，只有股票基金和貨幣市場基金實(shí)現(xiàn)份額正增長，分別增長933.7億份、7862億份。

從凈值規(guī)模來看，貨幣市場基金增長占絕對大頭，股票型、混合型、QDII基金緊隨其后。債券型基金則相反，份額和凈值實(shí)現(xiàn)雙降，似乎意味著投資者對債市的熱情有所減退。

隨著上半年股票市場火爆，公募基金跑贏主要指數(shù)，尤其重倉醫(yī)藥的公募基金表現(xiàn)亮眼。2025年上半年，股票型基金平均上漲6.38%，結(jié)束了連續(xù)3年跑輸滬深300指數(shù)的歷史；股票型基金近90%收益為正，其中，華安醫(yī)藥生物股票發(fā)起式A以66.44%的收益排名第一。

上半年，中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)（931152）上漲20.44%，重倉創(chuàng)新藥的基金顯著跑贏同類基金。統(tǒng)計(jì)顯示，排名前10的股票型基金中有8只基金重倉醫(yī)藥，以一季報(bào)重倉股來推斷的話，或許只有平安先進(jìn)制造主題股票發(fā)起A（019457）和興證國際核心精選-中國核心資產(chǎn)M（人民幣）（968148）兩只基金未重倉創(chuàng)新藥板塊。

與股票型基金相比，偏股混合型基金表現(xiàn)同樣不俗。上半年偏股混合基金平均上漲6.28%，其中排名前10的偏股混合基金業(yè)績平均上漲68.15%，大幅領(lǐng)先股票型基金TOP10的54.58%。從一季報(bào)來看，排名前10的偏股型混合基金中有6只重倉創(chuàng)新藥；剩余4只中有3只為北交所主題基金。比較特別的是，廣發(fā)成長領(lǐng)航一年持有混合A（016243）通過重倉港股新消費(fèi)躋身前10，泡泡瑪特和老鋪黃金分別為該基金第一、第二大重倉。

各具特色的“領(lǐng)先”基金堅(jiān)守能力圈終究柳暗花明

復(fù)盤上半年港股和A股表現(xiàn)，年初AI、機(jī)器人主題表現(xiàn)亮眼，創(chuàng)新藥和新消費(fèi)緊隨其后，“紅利防守+科技進(jìn)攻”的杠鈴策略廣受歡迎。在這種行情下，表現(xiàn)突出的偏股型基金多數(shù)都是通過超配熱門板塊獲得超額收益。而這其中，重倉醫(yī)藥板塊的基金占比又顯著高于其他，用一句話總結(jié)，可謂是“得創(chuàng)新藥者得天下”。

通過創(chuàng)新藥甚至能扭轉(zhuǎn)乾坤，典型的例子就是嘉實(shí)互融精選股票A（006603）。該基金一季報(bào)前十大持倉全部為醫(yī)藥生物，持倉占比合計(jì)74.11%。該基金的基金經(jīng)理郝淼，從醫(yī)藥行業(yè)研究員轉(zhuǎn)型成為基金經(jīng)理，這樣的從業(yè)背景也體現(xiàn)在了他的持倉風(fēng)格中。郝淼于2022年9月接管該基金，從那時(shí)起，該基金的前十大重倉持續(xù)集中在醫(yī)藥板塊，到2025年一季度末都沒有過太大的變動。

隨著創(chuàng)新藥板塊行情爆發(fā)，嘉實(shí)互融精選也終于從跑輸同類業(yè)績的泥潭中爬了出來。通過堅(jiān)守能力圈、長期重倉持有單一板塊的打法獲得超額收益，是該基金經(jīng)理的特點(diǎn)。然而，如果市場風(fēng)格在未來發(fā)生轉(zhuǎn)變，該基金的業(yè)績可持續(xù)性可能要打上問號。

而講好機(jī)器人“故事”的典型代表是平安先進(jìn)制造主題股票發(fā)起A（019457），其通過重倉機(jī)器人板塊擠進(jìn)前10的榜單之列。有趣的是，該基金的基金經(jīng)理張蔭先與前述的郝淼在投資風(fēng)格上很相似。回顧該基金歷次定期報(bào)告，張蔭先持續(xù)看好機(jī)器人板塊，同時(shí)搭配通用設(shè)備、自主可控方向，終于在年后迎來了一波業(yè)績爆發(fā)。

此外，做好新消費(fèi)“文章”的公募例子同樣有出類拔萃者。例如，廣發(fā)成長領(lǐng)航一年持有混合A（016243）在持倉風(fēng)格上顯得更加分散，盡管其前10大重倉合計(jì)占比超過了50%，但在主題上更加多元化。早在該基金2024年三季報(bào)的分析中，基金經(jīng)理就提到了未來市場交易的主線為：“（1）牛市旗手的證券互聯(lián)網(wǎng)金融；（2）政策刺激的地產(chǎn)等方向；（3）中國資產(chǎn)茅指數(shù)、港股互聯(lián)網(wǎng)等；（4）后面逐步延伸到科創(chuàng)板塊?！蓖瑫r(shí)也提到了新能源和AI算力的投資機(jī)會，回顧過去半年的市場表現(xiàn)，除了地產(chǎn)和新能源，其他板塊都有不俗的表現(xiàn)?；蛟S也正是堅(jiān)持這一正確的配置思路，使得該基金自去年四季度以來業(yè)績一騎絕塵，大幅跑贏同類平均水平。

從換手率來看，廣發(fā)成長領(lǐng)航一年持有混合A（016243）截至2024年底的換手率為312.63%，且長期維持在300%以上。嘉實(shí)互融精選股票A（006603）換手率僅為38.28%，相比之下前者在配置上顯得更加靈活，極端配置的風(fēng)險(xiǎn)也相對更低。

附圖 股票型公募基金發(fā)行

紅利類權(quán)益基金表現(xiàn)一般明星基金經(jīng)理也有暫時(shí)受挫者

對比來看，明星基金經(jīng)理也有表現(xiàn)不佳者。舉例來說，今年以來上海某明星基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品，收益率均在-16%到-18%。根據(jù)一季報(bào)，他在一季度對基金持倉進(jìn)行了大幅調(diào)整——“基本完全減持了海外算力板塊”并“大幅增配了國內(nèi)算力部分”。

以其代表作為例，相比2024年底，該基金前10大重倉新進(jìn)了海光信息、奧飛數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)、科華數(shù)據(jù)和中芯國際等國產(chǎn)算力股，盡管寒武紀(jì)的持倉比例有所下降，但仍為第五大重倉。高集中度持股的后果是，該基金年內(nèi)最大跌幅為-29.68%，盡管業(yè)績在6月有所修復(fù)，仍舊錄得-16.31%的虧損。

此外，過去5年是紅利類基金的黃金時(shí)期，像中證紅利指數(shù)上漲28%，而同期滬深300指數(shù)下跌11%。但2025年上半年，紅利類基金開始業(yè)績分化，平均收益表現(xiàn)平庸。相比于中證紅利為代表的A股紅利類基金的業(yè)績，港股紅利表現(xiàn)更好。

統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來中證港股通高股息投資指數(shù)（930914）上漲12.98%，同期中證紅利（000922）下跌了1.58%，這導(dǎo)致上半年表現(xiàn)最好的紅利基金是富國港股通紅利精選混合A（021513）；與此同時(shí)，股票型紅利主題基金平均上漲僅2.25%，偏股混合型紅利基金平均僅上漲3.43%。

值得注意的是，重倉港股紅利的基金普遍金融股的比重很高，尤其是銀行。

2025年下半年看點(diǎn)創(chuàng)新藥下半場和半導(dǎo)體景氣揚(yáng)升

2025年上半年的權(quán)益基金規(guī)模增長，固收尤其是債券基金呈現(xiàn)規(guī)?？s水的情況，預(yù)計(jì)下半年仍將持續(xù)。權(quán)益基金規(guī)模增長情況在2025年6月的公募基金發(fā)行統(tǒng)計(jì)中已初露端倪。

預(yù)計(jì)2025年下半年市場結(jié)構(gòu)性牛市行情仍將持續(xù)，但對投資者來說并非說選對風(fēng)格就能獲得好的預(yù)計(jì)。就像上半年，成長風(fēng)格里基金經(jīng)理選擇對了創(chuàng)新藥，且能持續(xù)持有就能排名靠前；而一季度即使選對了人工智能、機(jī)器人，但二季度未能及時(shí)下車仍然可能業(yè)績平平。

譬如價(jià)值風(fēng)格里，選擇對了銀行并持續(xù)持有可能排名靠前，但選擇了煤炭并持續(xù)持有，即使煤炭股目前的股息率達(dá)到歷史最高的7%左右，但股價(jià)下跌仍無法彌補(bǔ)股息收益，仍然可能導(dǎo)致基金凈值排名靠后。那么我們認(rèn)為，下半年確定性的方向主要將體現(xiàn)在創(chuàng)新藥的下半場和半導(dǎo)體行業(yè)景氣度的持續(xù)上升。

隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，企業(yè)盈利改善，疊加周期股的低估值優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，部分藍(lán)籌股可能迎來估值修復(fù)機(jī)會，相關(guān)基金業(yè)績有望提升。

至于紅利股主題基金，看好重倉銀行的主題基金。過去20年銀行股有14年取得超額收益，而在低利率環(huán)境下，2025年銀行股的超額收益更加顯著；加之2025年5月證監(jiān)會公開印發(fā)《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，行動方案強(qiáng)化了基金產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束力，預(yù)計(jì)有更多主動管理權(quán)益基金一改以往低配銀行股的做法，進(jìn)一步增加其配置比例。

（作者系愛方財(cái)富基金分析師。文中基金僅為舉例分析，不作買賣推薦。）