綠色金融政策能否降低我國制造企業(yè)的碳排放強度

摘要：制造企業(yè)作為高碳排放的重要主體，其碳排放強度的有效降低對于我國順利實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)至關(guān)重要。文章將2013-2023年我國上市制造企業(yè)作為研究樣本，以綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)政策為準(zhǔn)自然試驗，利用傾向得分匹配-多期雙重差分法研究了綠色金融政策對企業(yè)碳排放強度的影響。結(jié)果顯示，綠色金融政策能夠通過提高企業(yè)綠色創(chuàng)新水平和媒體關(guān)注程度，有效降低碳排放強度，表現(xiàn)為企業(yè)單位營業(yè)收入的碳排放量顯著下降。此外，綠色金融政策對高技術(shù)水平行業(yè)和低環(huán)境規(guī)制地區(qū)的企業(yè)碳排放強度降低效果更明顯。

關(guān)鍵詞：綠色金融政策；企業(yè)碳排放強度；雙重差分

一、引言

自2020年“雙碳”目標(biāo)提出以來，我國積極推進(jìn)經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色低碳轉(zhuǎn)型。黨的二十大報告進(jìn)一步提出，要重點控制化石能源消費，逐步轉(zhuǎn)向碳排放總量和強度“雙控”制度。制造企業(yè)作為我國碳排放的重要主體，其碳排放強度有效降低對于我國順利實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)至關(guān)重要。在此背景下，綠色金融作為引導(dǎo)資金從高碳排放產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至低碳排放產(chǎn)業(yè)的重要經(jīng)濟制度，通過提供低息綠色貸款、債券及保險、金融租賃等多元化產(chǎn)品與服務(wù)，激勵企業(yè)積極使用清潔能源、開展綠色技術(shù)創(chuàng)新、采用節(jié)能減排工藝，有助于推動企業(yè)降低碳排放強度。對此，我國自2017年起開始實施綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)政策（以下簡稱“試驗區(qū)”政策），截至2023年已相繼設(shè)立了廣州市、湖州市等三批“試驗區(qū)”。“試驗區(qū)”政策旨在通過完善綠色評價和認(rèn)證體系，加強環(huán)境信息披露監(jiān)管力度，構(gòu)建集綠色信貸、綠色債券、綠色基金等為一體的綜合化綠色金融服務(wù)體系，有效推動當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型。隨著“試驗區(qū)”政策覆蓋范圍逐漸擴大，其是否真的能夠有效降低我國制造企業(yè)的碳排放強度？影響渠道是什么？產(chǎn)生了怎樣的異質(zhì)性影響？在我國從能耗雙控轉(zhuǎn)向碳排放雙控的背景下，以上問題亟待討論。

目前，已有部分研究實證分析了綠色金融相關(guān)政策對碳排放的影響（張科等，2023；江紅莉等， 2020；安夢天和李雪嬌，2024），但主要聚焦于綠色債券、綠色信貸和綠色引導(dǎo)基金等專項政策，且主要討論地區(qū)層面的碳減排效果。鑒于此，本文針對制造企業(yè)這一高碳排放主體，以更能代表綠色金融整體實施效果的“試驗區(qū)”政策為準(zhǔn)自然試驗，采用傾向得分匹配-雙重差分法（PSM-DID）討論了其對企業(yè)碳排放強度的影響，并對作用機制和異質(zhì)性進(jìn)行了分析。

二、理論假說

首先，綠色金融政策可以通過提高制造企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，降低其碳排放強度。一方面，綠色金融政策通過綠色信貸、綠色債券和綠色基金等多元化融資工具，為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供了充足的資金支持及方案設(shè)計、風(fēng)險管理等專業(yè)服務(wù)。另一方面，綠色金融政策也具有環(huán)境規(guī)制特性。根據(jù)波特假說，合理的環(huán)境規(guī)制會促使企業(yè)提升對環(huán)境問題的關(guān)注度，從而加大綠色創(chuàng)新力度。企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的提升有助于其優(yōu)化生產(chǎn)工藝和技術(shù)，提高資源利用效率，從而降低單位產(chǎn)品的能源消耗和碳排放（陳維青等，2025）。

其次，綠色金融政策可以通過提高媒體關(guān)注程度，降低制造企業(yè)碳排放強度。媒體關(guān)注是政府環(huán)境規(guī)制的重要補充，其監(jiān)督治理作用在資本市場上具有顯著影響。當(dāng)某地入選“試驗區(qū)”后，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的環(huán)境信息將備受新聞媒體的關(guān)注和監(jiān)督，這加快了企業(yè)碳減排信息在資本市場的傳播速度，并產(chǎn)生了外部治理效應(yīng)（王焰輝等，2024）。為了塑造良好的綠色經(jīng)營形象并吸引更多的資金支持，企業(yè)將提升對環(huán)境保護(hù)、節(jié)能減排等問題的重視程度，持續(xù)降低自身碳排放強度。鑒于以上分析，本文提出如下假說1、2。

假說1：綠色金融政策可以顯著降低制造企業(yè)的碳排放強度。

假說2a：綠色金融政策可以通過提高制造企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平來降低碳排放強度。

假說2b：綠色金融政策可以通過提高制造企業(yè)的媒體關(guān)注程度來降低碳排放強度。

上述機制分析提出，企業(yè)綠色創(chuàng)新水平是重要的影響機制。不過，由于不同行業(yè)存在技術(shù)水平差異，綠色金融政策對企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)效果可能有所不同。對于高技術(shù)水平行業(yè)，其具有更豐富的技術(shù)積累和更高的創(chuàng)新積極性，在資金支持下往往能夠較為有效地開展綠色創(chuàng)新。相比之下，低技術(shù)水平行業(yè)的創(chuàng)新積極性較低，且開展綠色創(chuàng)新的門檻也更高。

上述機制分析提出，媒體關(guān)注程度也是重要的影響機制。不過，由于不同地區(qū)環(huán)境規(guī)制力度不同，媒體關(guān)注對降低碳排放強度的促進(jìn)效果可能存在差別。在低環(huán)境規(guī)制地區(qū)，企業(yè)由于受到的環(huán)境監(jiān)管相對較弱，環(huán)保意識可能相對較低，媒體關(guān)注更能有效發(fā)揮監(jiān)督治理作用。而在高環(huán)境規(guī)制地區(qū)，地方政府施加給企業(yè)的環(huán)保壓力已經(jīng)較大，媒體關(guān)注的促進(jìn)效果可能相對有限。鑒于以上分析，本文提出假說3。

假說3a：對于高技術(shù)水平行業(yè)，綠色金融政策降低制造企業(yè)碳排放強度的效果更好。

假說3b：對于低環(huán)境規(guī)制地區(qū)，綠色金融政策降低制造企業(yè)碳排放強度的效果更好。

三、研究設(shè)計

（一）樣本與數(shù)據(jù)

本文以2013-2023年的中國制造業(yè)上市公司為研究樣本，使用的數(shù)據(jù)主要包括碳排放數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)。其中，碳排放數(shù)據(jù)來自企業(yè)的ESG報告或年報，財務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。此外，本文對連續(xù)變量進(jìn)行了1%的雙邊縮尾處理，并剔除了觀測值少于5年、存在數(shù)據(jù)缺失及ST/*ST企業(yè)樣本。

（二）模型設(shè)定

本文使用多期雙重差分法研究綠色金融政策對企業(yè)碳排放強度的影響，模型如下：

CEIit=α+βListit+γZit+γt+μi+εit（1）

1. 被解釋變量。本文將企業(yè)碳排放量與營業(yè)收入之比，作為碳排放強度的代理變量。關(guān)于碳排放量的測算，本文參考張瑞涵和周亞虹（2024）的研究，首先選取企業(yè)ESG報告或年報中的年度碳排放量數(shù)據(jù)。如果企業(yè)未直接披露，則通過折算煤炭消耗量和碳排放計算系數(shù)進(jìn)行測算。

2. 核心解釋變量。本文以“試驗區(qū)”政策構(gòu)造虛擬變量Listit，如果企業(yè)i所在地區(qū)在t年入選“試驗區(qū)”，則Listit在t年以后為1，否則為0。如果Listit的系數(shù)β顯著小于0，則說明“試驗區(qū)”政策能夠有效降低企業(yè)的碳排放強度。

3. 其他變量。本文的其他控制變量為企業(yè)年齡、資產(chǎn)負(fù)債率和機構(gòu)持股比例等，具體定義見表1。此外，γt和μi分別為年份和企業(yè)固定效應(yīng)，εit為隨機擾動項。

（三）傾向得分匹配

樣本選擇等內(nèi)生性問題可能會干擾回歸結(jié)果，比如政府可能會更傾向于將企業(yè)碳排放強度低的地區(qū)作為綠色金融“試驗區(qū)”。對此，本文利用PSM的半徑匹配法對樣本進(jìn)行處理，匹配半徑取0.005。處理后，本文得到了1057家企業(yè)樣本，共計10392個“企業(yè)-年份”觀測值。

四、實證結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表2所示，（1）列僅添加核心解釋變量和企業(yè)固定效應(yīng)，（2）列在此基礎(chǔ)上添加了年份固定效應(yīng)，（3）列則進(jìn)一步增加了其他控制變量，以上Listit系數(shù)均在1%的顯著性水平上為負(fù)，證明了假說1：綠色金融政策可以顯著降低制造企業(yè)的碳排放強度。

（二）穩(wěn)健性檢驗

1. 平行趨勢檢驗。為了保證雙重差分模型的適用性，本文進(jìn)行平行趨勢檢驗，公式如下：

CEIit=α+∑■■βkListi，t0+k+γZit+γt+μi+εit（2）

其中，Listi，t0+k為政策虛擬變量。如果企業(yè)i所在地區(qū)在t0年入選了“試驗區(qū)”政策，則在t0年以后的年份（即kgt;0），Listi，t0+k取值為1，否則為0。如果企業(yè)i所在地區(qū)從未入選“試驗區(qū)”，則Listi，t0+k取值為0。圖1為平行趨勢檢驗結(jié)果，Y軸為Listi，t0+k的系數(shù)β，X軸為實驗組企業(yè)距離入選“試驗區(qū)”政策當(dāng)年的年份間隔。圖1顯示，實驗組企業(yè)在入選“試驗區(qū)”政策前，其碳排放強度與對照組企業(yè)并無顯著差異，滿足平行趨勢假設(shè)要求。此外，實驗組企業(yè)入選“試驗區(qū)”政策后，其Listi，t0+k系數(shù)整體來看顯著為負(fù)且呈現(xiàn)下降趨勢，說明“試驗區(qū)”政策能夠持續(xù)降低入選地區(qū)企業(yè)的碳排放強度。

2. 安慰劑檢驗?？紤]到企業(yè)和年份層面的不可觀測因素可能對回歸結(jié)果產(chǎn)生干擾，本文隨機選取實驗組企業(yè)及其入選“試驗區(qū)”政策的年份，重復(fù)1000次雙重差分估計，并畫出Listit系數(shù)的核密度函數(shù)圖。圖2顯示，Listit系數(shù)基本服從均值為0的正態(tài)分布，且顯著大于表2的（3）列的Listit系數(shù)值-0.12（圖中垂直虛線）。以上結(jié)果說明，“試驗區(qū)”政策降低企業(yè)碳排放強度的效果并非企業(yè)和年份層面的不可觀測因素驅(qū)動。

（三）機制檢驗

本文進(jìn)行機制檢驗的模型如下：

Mediatorit=α+βListit+γZit+γt+μi+εit（3）

其中，Mediatorit為機制變量，包括綠色創(chuàng)新水平（GIL）和媒體關(guān)注程度（MAD），其余變量與式（1）一致。

1. 綠色創(chuàng)新水平。本文參考郝向舉等（2024）的研究，通過綠色專利IPC分類號識別綠色專利，將“綠色發(fā)明專利+綠色實用新型專利”申請量（加1后取對數(shù)）作為綠色創(chuàng)新水平的代理變量，申請量越多則表示綠色創(chuàng)新水平越高。表3的（1）和（2）列顯示，無論是否考慮控制變量，Listit系數(shù)均在1%的顯著性水平上為正，證明了假說2a：綠色金融政策可以通過提高制造企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平來降低碳排放強度。

2. 媒體關(guān)注程度。本文參考王福勝等（2022）的研究，將企業(yè)媒體報道數(shù)量（加1后取對數(shù)）作為媒體關(guān)注程度的代理變量，報道數(shù)量越多則說明媒體關(guān)注程度越高。表3的（3）和（4）列顯示，無論是否考慮控制變量，Listit系數(shù)均至少在5%的顯著性水平上為正，證明了假說2b：綠色金融政策可以通過提高制造企業(yè)的媒體關(guān)注程度來降低碳排放強度。

（四）異質(zhì)性分析

1. 行業(yè)技術(shù)水平。本文參考吉赟和楊青（2020）的研究，根據(jù)OECD制造業(yè)技術(shù)劃分標(biāo)準(zhǔn)，將樣本企業(yè)分為高技術(shù)水平行業(yè)和低技術(shù)水平行業(yè)。表4的（1）和（2）列顯示，高技術(shù)水平行業(yè)Listit系數(shù)的數(shù)值小于低技術(shù)水平行業(yè)，且其顯著性更大，證明了假說3a：對于高技術(shù)水平行業(yè)，綠色金融政策降低制造企業(yè)碳排放強度的效果更好。

2. 環(huán)境規(guī)制程度。本文參考孫凡和張好艷（2024）的研究，統(tǒng)計地級市政府工作報告中的綠色關(guān)鍵詞詞頻，并根據(jù)中位數(shù)將樣本企業(yè)所在地區(qū)劃分為高環(huán)境規(guī)制地區(qū)和低環(huán)境規(guī)制地區(qū)。表4的（3）列和（4）列顯示，低環(huán)境規(guī)制地區(qū)Listit系數(shù)的數(shù)值小于高環(huán)境規(guī)制地區(qū)，且其顯著性更大，證明了假說3b：對于低環(huán)境規(guī)制地區(qū)，綠色金融政策降低制造企業(yè)碳排放強度的效果更好。

五、結(jié)論與建議

本文采用PSM-DID法，以“試驗區(qū)”政策為準(zhǔn)自然試驗，研究了綠色金融政策對制造企業(yè)碳排放強度的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，綠色金融政策能夠通過提高企業(yè)綠色創(chuàng)新水平和媒體關(guān)注程度有效降低碳排放強度，表現(xiàn)為企業(yè)單位營業(yè)收入的碳排放量顯著降低。此外，綠色金融政策更能降低高技術(shù)水平行業(yè)和低環(huán)境規(guī)制地區(qū)的企業(yè)碳排放強度。

鑒于以上結(jié)論，本文提出如下建議：第一，加強企業(yè)綠色創(chuàng)新支持力度。一方面，應(yīng)加快完善碳交易制度并對參與行業(yè)進(jìn)行擴圍，確保企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生的碳減排效果能夠快速變現(xiàn)，提高企業(yè)綠色創(chuàng)新積極性。另一方面，應(yīng)推動企業(yè)間的交流與合作，鼓勵龍頭企業(yè)聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)開展綠色技術(shù)協(xié)同創(chuàng)新，增強知識溢出效應(yīng)，共享綠色創(chuàng)新成果。第二，政府監(jiān)管與社會督導(dǎo)相結(jié)合。一方面，政府應(yīng)不斷細(xì)化環(huán)境規(guī)制法律法規(guī)，加強對環(huán)境問題的監(jiān)管力度，持續(xù)提升執(zhí)法效能。另一方面，應(yīng)充分發(fā)揮新聞媒體的外部監(jiān)督作用，通過宣傳低碳環(huán)保榜樣、曝光環(huán)境違規(guī)行為，與政府監(jiān)管互相配合，共同推動企業(yè)環(huán)保意識提高。第三，政策實施要遵循“因地制宜”的原則。對于高技術(shù)水平行業(yè)，政策激勵的核心在于引導(dǎo)企業(yè)利用其內(nèi)在技術(shù)優(yōu)勢，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵訴求，積極開展綠色技術(shù)研發(fā)，力求建立起核心競爭優(yōu)勢。而對于低技術(shù)水平行業(yè)，政策激勵的重點則在于引導(dǎo)企業(yè)積極引進(jìn)外部節(jié)能減排技術(shù)，并降低引進(jìn)過程中的成本與風(fēng)險。（本文僅為作者個人觀點，與所在單位無關(guān)）

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（作者單位：交通銀行博士后科研工作站）