人民幣國際化的匯率波動平抑效應(yīng)研究

摘要：

2015年“8·11”匯改后人民幣名義匯率雙向波動幅度明顯增加，對中國跨境貿(mào)易產(chǎn)生不利沖擊，而近年人民幣國際化水平的穩(wěn)步提升理論上能緩解人民幣匯率波動對中國跨境貿(mào)易的負(fù)向影響程度。在對月度人民幣匯率波動幅度進(jìn)行測度的基礎(chǔ)上，利用2012年1月至2023年10月共142個月的時間序列數(shù)據(jù)與多變量EG兩步法的實證研究發(fā)現(xiàn)，考察期間人民幣兌美元名義匯率波動水平的上升顯著抑制了中國貨物貿(mào)易規(guī)模，但跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算比例的提升卻有效平抑了匯率波動對貿(mào)易的負(fù)向沖擊，體現(xiàn)了人民幣作為國際交換媒介的匯率波動平抑效應(yīng)；異質(zhì)性檢驗發(fā)現(xiàn)，該效應(yīng)主要體現(xiàn)在一般貿(mào)易、出口貿(mào)易與資源/資本密集型產(chǎn)品貿(mào)易中，在加工貿(mào)易、進(jìn)口貿(mào)易與勞動密集型產(chǎn)品貿(mào)易中尚不顯著。進(jìn)一步的門限效應(yīng)研究發(fā)現(xiàn)，境外人民幣存量積累至一定程度后，人民幣結(jié)算的匯率波動平抑效果更為顯著，體現(xiàn)了人民幣作為價值貯藏手段對降低匯率波動沖擊的積極作用。因此，人民幣國際化進(jìn)程推進(jìn)過程中應(yīng)堅持人民幣匯率市場化，并同時擴(kuò)大人民幣結(jié)算比例與增加境外市場主體持有人民幣資產(chǎn)存量，充分結(jié)合人民幣交易媒介與價值貯藏職能，切實降低中國與貿(mào)易伙伴的匯率波動風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：匯率波動；人民幣國際化；跨境貿(mào)易；人民幣結(jié)算；交換媒介；價值貯藏

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A"""文章編號：100228482025（03）000117

一、研究背景

2010年以來，在中國人民銀行、國家外匯管理局等部門的大力推動下，人民幣國際化進(jìn)程逐步推進(jìn)。十余年來，跨境交易人民幣結(jié)算與支付、大宗產(chǎn)品人民幣計價、人民幣計價資產(chǎn)投資，甚至在第三國之間人民幣結(jié)算等領(lǐng)域成績顯著。交換媒介

JX*3]方面，2009年印發(fā)的《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法》正式啟動了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，標(biāo)志著人民幣國際化由涓涓細(xì)流按下加速發(fā)展的開關(guān)，跨境貨物貿(mào)易人民幣月度結(jié)算規(guī)模由2010年初的不到100億元上升至2025年2月的9"300億元，占比則由幾乎為0波動上漲至2025年2月的32%左右②；從更寬的交易口徑來看，人民幣在中國銀行代客涉外收支中的占

比從2010年的近乎為0上升至2023年3月的48.43%，首次超過美元，并波動上升至2025年2月的5237%

根據(jù)國家外匯管理局公布數(shù)據(jù)計算。；而根據(jù)環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，人民幣在全球支付中的占比由2011年末的0.3%左右穩(wěn)步上升至2025年2月的4.3%，成為全球第四大最活躍貨幣

數(shù)據(jù)來源于環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（www.swift.com）。。價值貯藏領(lǐng)域，規(guī)模不斷增加的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，結(jié)合直接投資、證券投資領(lǐng)域人民幣對外流出規(guī)模的快速增長，導(dǎo)致境外市場主體持有人民幣資產(chǎn)存量顯著提升。根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2024年12月，境外機(jī)構(gòu)與個人持有人民幣資產(chǎn)存量達(dá)到97"737億元，逼近甚至一度超過10萬億元大關(guān)，資產(chǎn)品種日益豐富，除傳統(tǒng)的人民幣存款、貸款外，出現(xiàn)了股指期貨、點心債、熊貓債、滬深港通、人民幣雙向資金池、中港基金互認(rèn)等多種可供境外投資者選擇的人民幣資產(chǎn)產(chǎn)品。

盡管從縱向時間維度來看人民幣國際化已經(jīng)取得顯著進(jìn)步，但橫向?qū)Ρ让涝?、歐元、英鎊等貨幣，人民幣國際化的步伐略窄，尚有提升空間。在本文重點關(guān)注的跨境貨物貿(mào)易領(lǐng)域，由于人民幣結(jié)算比例仍舊較低，大部分貨物貿(mào)易依舊采用美元結(jié)算，因此人民幣兌美元名義匯率的短期波動對中國跨境貿(mào)易仍將存在顯著影響。2015年“8·11”匯改啟動以來，作為人民幣國際化的重要條件與表現(xiàn)，人民幣匯率市場

決定程度顯著提高，匯率雙向風(fēng)險管理幅度明顯增大，中國與貿(mào)易伙伴國企業(yè)在每單交易進(jìn)程中需要承擔(dān)的匯率風(fēng)險及規(guī)避匯率風(fēng)險的成本顯著提升。面對此類情況，中國人民銀行會同商務(wù)部、國家外匯管理局也于2022年5月聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持外經(jīng)貿(mào)企業(yè)提升匯率風(fēng)險管理能力的通知》，推動人民幣跨境使用，支持外經(jīng)貿(mào)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險，持續(xù)提升貨物貿(mào)易項下人民幣跨境收付規(guī)模和比例。在匯率波動對本國跨境貿(mào)易的負(fù)面作用已被大量文獻(xiàn)證實的背景下，本文試圖聚焦的問題是：近年來人民幣國際交換媒介職能的增強(qiáng)是否成功緩解了人民幣匯率波動幅度增加對跨境貨物貿(mào)易規(guī)模帶來的負(fù)向沖擊？作為價值貯藏手段，近年不斷增長的境外市場主體持有人民幣資產(chǎn)規(guī)模在三者關(guān)系中起到了何種作用？

本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于：其一，通盤分析匯率波動、本幣國際化水平與進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模三者之間的理論關(guān)聯(lián)，將人民幣匯率波動幅度與人民幣結(jié)算比例的交叉項作為關(guān)鍵自變量，探討本幣國際化對貿(mào)易的匯率波動平抑效應(yīng)；其二，除了從國際貨幣的交換媒介職能角度驗證人民幣國際化對貿(mào)易的匯率波動平抑效應(yīng)之外，還從價值貯藏角度，利用門限效應(yīng)模型深入探討不同水平、不同類型境外人民幣資產(chǎn)存量對人民幣結(jié)算的匯率波動平抑效果的差異。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）匯率波動對國際貿(mào)易的影響

20世紀(jì)70年代后期，隨著各國匯率相對穩(wěn)定的布雷頓森林體系逐漸崩潰，匯率波動與國際貿(mào)易的關(guān)聯(lián)逐漸受到學(xué)界關(guān)注。理論層面的探討主要聚焦匯率波動對出口的影響，且觀點與結(jié)論不一。有觀點將待履行的貿(mào)易合同視為收益與風(fēng)險成正比的期權(quán)，匯率波動風(fēng)險增加意味著潛在收益增加，可能導(dǎo)致貿(mào)易商的出口意愿不減反增[1]；也有學(xué)者反過來認(rèn)為匯率波動負(fù)向影響出口規(guī)模，因為企業(yè)無法利用金融工具完全對沖匯率波動導(dǎo)致的風(fēng)險[23]。實證層面，有研究發(fā)現(xiàn)匯率波動對貿(mào)易的影響存在國別異質(zhì)性[4]，大量針對發(fā)展中國家的研究認(rèn)為匯率波動對于發(fā)展中國家貿(mào)易有負(fù)向作用[5]，也有部分學(xué)者以發(fā)達(dá)國家作為研究對象同樣得出匯率波動抑制跨境貿(mào)易的結(jié)論[6]；針對發(fā)達(dá)國家的研究則大多認(rèn)為匯率波動對其貿(mào)易有正向促進(jìn)效應(yīng)或無影響[7]。此外，匯率對貿(mào)易的影響還可能存在期限異質(zhì)性，例如有研究基于格蘭杰因果關(guān)系與自回歸分布滯后模型分別檢驗短期效應(yīng)與長期效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)匯率波動在短期顯著抑制印度尼西亞及墨西哥的進(jìn)出口貿(mào)易，但長期影響不顯著[8]，等等。

人民幣匯率波動與中國對外貿(mào)易方面，相關(guān)文獻(xiàn)大多認(rèn)為人民幣匯率波動抑制中國出口[9]，且該沖擊與中國內(nèi)外需失衡、貿(mào)易結(jié)構(gòu)欠佳、廠商議價能力缺失等現(xiàn)象相對應(yīng)[1011]，因此企業(yè)融入全球價值鏈并提升在價值鏈的位置有助于弱化人民幣匯率波動對中國出口貿(mào)易的負(fù)向影響[12]。對于進(jìn)口，相關(guān)觀點分歧較大，一些觀點認(rèn)為國外發(fā)達(dá)的金融市場使得國外貿(mào)易商能夠有效抵御匯率波動風(fēng)險甚至實現(xiàn)套利，因而匯率波動促進(jìn)外國出口，同時表現(xiàn)為拉動中國進(jìn)口[10]；另一些觀點則認(rèn)為進(jìn)口商與出口商類似，在匯率波動增大后，均傾向于縮小貿(mào)易規(guī)模以求避險[13]。

（二）人民幣國際化對國際貿(mào)易的影響

本幣國際化是指本國主權(quán)貨幣服務(wù)范圍由國內(nèi)延伸至國外，在國際市場上發(fā)揮結(jié)算、計價和儲備職能[14]。隨著人民幣國際化相關(guān)政策力度加大與落實，人民幣國際化成為學(xué)界研究的熱點。不少文獻(xiàn)認(rèn)為人民幣國際化有利于中國發(fā)展對外貿(mào)易，且從匯率風(fēng)險、關(guān)稅沖擊、企業(yè)成本、國際競爭力等角度進(jìn)行了解釋。第一，人民幣國際化提升了產(chǎn)品價格的匯率彈性，在匯率波動時穩(wěn)定產(chǎn)品出口價格，降低了匯率波動對企業(yè)的風(fēng)險[15]。第二，人民幣國際化提升了中國廠商的議價權(quán)，幫助本國企業(yè)應(yīng)對關(guān)稅沖擊或匯率波動造成的外幣價格扭曲，保持中國產(chǎn)品在國際市場的價格競爭力[16]。第三，本幣國際化有利于本國外貿(mào)企業(yè)降低交易成本。一方面，企業(yè)通過剔除匯兌環(huán)節(jié)從而節(jié)約匯兌成本[17]；另一方面，企業(yè)無需為了對沖匯率波動風(fēng)險而購買套期保值工具，節(jié)約了鎖匯成本[18]。第四，人民幣國際化有利于企業(yè)降低融資成本、拓寬融資渠道。本幣國際化進(jìn)程中，本幣計價資產(chǎn)在境外大量沉淀，因此本國企業(yè)可以在離岸市場進(jìn)行融資[19]。第五，人民幣國際化有助于提升中國企業(yè)在國際市場的貿(mào)易競爭力，優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)。人民幣國際化不僅弱化了企業(yè)的融資約束，促使出口產(chǎn)品得以向高質(zhì)量方向發(fā)展，還通過降低進(jìn)口中間品成本、提升進(jìn)口產(chǎn)品質(zhì)量，增強(qiáng)了企業(yè)的技術(shù)水平和創(chuàng)新能力[20]。

雖然絕大多數(shù)文獻(xiàn)持積極態(tài)度，也有一些學(xué)者提出本幣國際化對跨境貿(mào)易有負(fù)面影響。例如貨幣國際化形成本幣升值壓力，對產(chǎn)品在國際市場的出口競爭力造成一定負(fù)面影響，而進(jìn)口若直接采用本幣結(jié)算，也無法利用本幣升值契機(jī)減少實際支出[2122]。對此，有觀點認(rèn)為若本幣國際化能夠幫助企業(yè)穩(wěn)定產(chǎn)品價格，強(qiáng)化其抗匯率風(fēng)險能力，則無需過分擔(dān)心本幣升值帶來的負(fù)面效應(yīng)[15]。

（三）文獻(xiàn)述評

綜上，涉及匯率波動對國際貿(mào)易影響的文獻(xiàn)不少，且大多得出負(fù)面結(jié)論，但較少有文獻(xiàn)討論可能削弱該負(fù)效應(yīng)的因素并進(jìn)行實證檢驗；探討人民幣國際化對貿(mào)易影響的文獻(xiàn)也不少且多持積極態(tài)度，其中不少文獻(xiàn)（主要集中在人民幣國際化早期）也關(guān)注了本幣國際化對本國跨境貿(mào)易中匯率風(fēng)險的緩解作用，但由于早期人民幣國際化數(shù)據(jù)的可獲取性問題，大多僅停留在理論敘述，鮮有文獻(xiàn)從實證層面研究人民幣國際化（或人民幣計價/結(jié)算）對貿(mào)易的匯率波動調(diào)節(jié)效應(yīng)。本文嘗試?yán)迩鍏R率波動、人民幣國際化水平與貨物貿(mào)易規(guī)模三者的理論關(guān)系，并用實證研究驗證人民幣交換媒介與價值貯藏職能對匯率波動與跨境貨物貿(mào)易規(guī)模負(fù)向影響的調(diào)節(jié)作用，是匯率波動與人民幣國際化領(lǐng)域研究的有益擴(kuò)展。

三、本幣國際化、匯率波動與跨境貿(mào)易規(guī)模的理論關(guān)聯(lián)

（一）匯率水平趨勢性變化對進(jìn)出口貿(mào)易的影響"

匯率水平的變化是影響進(jìn)出口貿(mào)易的重要變量，也是國際金融與國際貿(mào)易領(lǐng)域的傳統(tǒng)、重點研究方向。歷史上該領(lǐng)域的大量研究基于羅賓遜夫人、馬歇爾等在20世紀(jì)初提出的“彈性法（elasticity"approach）”分析框架，將計價貨幣

“計價貨幣（invoicing"currency）”與“結(jié)算貨幣（settlement"currency）”概念不同，前者指雙方在合同中規(guī)定用來計算和清償彼此債權(quán)債務(wù)的貨幣，后者指實際付款交割時使用的貨幣。國際交易中計價與結(jié)算貨幣可以不同，但研究發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)企業(yè)國際交易中計價與結(jié)算貨幣種類基本一致[2324]，可以認(rèn)為某種貨幣結(jié)算規(guī)模的變化近似反映了其計價規(guī)模的變動[2526]，因此本文對二者不加區(qū)分，用“計價結(jié)算貨幣”或“結(jié)算貨幣”“計價貨幣”表示。

與本國貨幣匯率水平變動對國際貿(mào)易的影響分解為“匯率變動—進(jìn)出口價格變動—進(jìn)出口量變動—進(jìn)出口額與收支變動”四個環(huán)節(jié)。其中，匯率變動能以多大幅度傳遞至貿(mào)易商品價格被稱為“匯率—價格傳遞問題（passthrough"problem）”，反映的是出口商根據(jù)匯率水平變化對自身出口本幣收益產(chǎn)生的沖擊進(jìn)行預(yù)判，對產(chǎn)品外幣報價進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。一般情況下，預(yù)期計價貨幣相對本幣升值則適度調(diào)低外幣出口報價，預(yù)期計價貨幣對本幣貶值則適度調(diào)高外幣報價，即由外國進(jìn)口商來分擔(dān)匯率變動導(dǎo)致的收益下降，其調(diào)整或分擔(dān)幅度（即匯率—價格傳遞率）取決于進(jìn)出口雙方的議價能力，由雙方基于自身利潤最大化進(jìn)行談判博弈達(dá)成合意價格與數(shù)量，視情況而定也可能出現(xiàn)出口商完全不調(diào)整價格的“盯市（pegging"to"the"market）”現(xiàn)象。而進(jìn)出口價格變動與進(jìn)出口量的關(guān)系則可歸結(jié)為“需求價格彈性問題”，指的是貿(mào)易產(chǎn)品價格變化多大幅度引起進(jìn)口市場需求量的變化，并進(jìn)一步引起進(jìn)出口額的變化。著名的“馬歇爾—勒納條件”便是具體反映匯率水平變化、產(chǎn)品需求價格彈性與進(jìn)出口額以及進(jìn)出口收支之間的數(shù)量聯(lián)系?？偨Y(jié)而言，貿(mào)易合同簽訂前，進(jìn)出口雙方對于匯率變化趨勢的預(yù)判會導(dǎo)致合同價格調(diào)整，從而影響進(jìn)出口數(shù)量與進(jìn)出口額，且匯率水平趨勢性變化對進(jìn)出口貿(mào)易影響一般是相反的，本幣升值抑制出口、促進(jìn)進(jìn)口，本幣貶值則相反。對應(yīng)的實證研究采用的解釋變量一般是匯率水平，被解釋變量一般是出口、進(jìn)口或貿(mào)易收支。"

（二）短期匯率波動對進(jìn)出口貿(mào)易的沖擊"

然而，以上基于彈性論的經(jīng)典分析框架并未考慮國際貿(mào)易實務(wù)操作中的貨款支付時滯問題。外貿(mào)合同簽訂后至出口商實際獲得外匯貨款之間需要幾天、幾周甚至數(shù)月的時間來完成備貨、報關(guān)、報檢、裝運、支付等操作，期間本幣對計價貨幣匯率的短期波動同樣會給進(jìn)出口商帶來本幣出口收益或進(jìn)口支付成本的變化，從而增加貿(mào)易收入與成本的不確定性。因此，匯率波動對貿(mào)易影響指的是外幣計價結(jié)算合同簽署后至實際支付或收取外匯之前，本幣對計價貨幣匯率的短期雙向波動導(dǎo)致的不確定性對企業(yè)貿(mào)易本幣收益或成本的負(fù)面影響。"更重要的是，與合同簽訂前的匯率變化沖擊不同，由于合同價格已經(jīng)固定，該期間計價貨幣匯率變化對進(jìn)出口商利潤與成本的變化無法通過價格調(diào)整來實現(xiàn)，只能通過外匯市場操作或外貿(mào)融資等手段支付一定費用后進(jìn)行部分規(guī)避。大量研究發(fā)現(xiàn)這種匯率的不確定性對出口與進(jìn)口都起到負(fù)向沖擊，甚至直接影響一國整體進(jìn)口價格水平"[9，22]，被解釋變量往往是出口、進(jìn)口或貿(mào)易規(guī)模，解釋變量則是匯率短期波動率。本文關(guān)注的是后者，即合同簽訂后的短期匯率波動幅度對貿(mào)易規(guī)模的影響以及人民幣國際化所起的作用。

表1第（1）（2）列以中國與日本貿(mào)易為例，展示了中日貿(mào)易合同簽訂后至實際支付前，人民幣對作為計價貨幣的美元升值給雙方本幣收益或成本帶來的沖擊。其中貿(mào)易合同簽訂時，人民幣對美元名義匯率（直接標(biāo)價法，即1美元折合本幣的數(shù)量）為S1，日元對美元名義匯率為S2，在此匯率下雙方基于各自利潤最大化，經(jīng)過談判達(dá)成合意美元價格PU與對應(yīng)的貿(mào)易量Q，合同美元金額YU=P

UQ。實際支付時，人民幣對美元名義匯率升值為Sf1（Sf1lt;S1），同時美元對日元名義匯率變化為Sf2。從表1“匯率波動導(dǎo)致的本幣損益額”可見，中國與第三國使用美元等國際貨幣進(jìn)行計價結(jié)算時，合同簽訂后至實際支付前的人民幣對美元短期升值導(dǎo)致中國出口商本幣收入受損，第三國進(jìn)口商本幣成本則取決于其本幣與美元匯率的變化情況；人民幣對美元出現(xiàn)短期貶值則結(jié)論相反?？梢?，使用非本幣進(jìn)行計價結(jié)[JP3]算時，合同簽訂后本幣對計價貨幣的短期匯率波動對進(jìn)出口雙方都帶來了成本或收入的不確定性，且在合同價格已經(jīng)固定的前提下一般無法通過價格調(diào)整來處理，若匯率短期波動持續(xù)，對今后的貿(mào)易開展與擴(kuò)大將產(chǎn)生消極沖擊。

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（三）本幣國際化對貿(mào)易的匯率波動平抑效應(yīng)：基于國際交換媒介

如前所述，不少文獻(xiàn)已證明人民幣對美元等主要國際貨幣的短期匯率波動會對中國跨境貿(mào)易產(chǎn)生負(fù)面沖擊。以非本幣計價結(jié)算的前提下，無論采用何種國際貿(mào)易支付方式，由于合同簽訂日與實際付款/收款日存在時滯，期間匯率波動將影響外幣結(jié)算下中國與外國貿(mào)易商的收入或成本，增加不確定性。在不同支付方式（托收、信用證、貨到付款等）、不同貿(mào)易術(shù)語組合下，該時滯長短可能存在差異。例如，在跟單托收中的即期付款交單支付方式下，本國出口商與外國進(jìn)口商簽訂外幣計價結(jié)算合同后，須經(jīng)過備貨、報關(guān)、報檢、裝運、向托收行與代收行提交及傳遞單據(jù)、代收行向進(jìn)口商索款、外幣貨款收回等程序；而本身作為縮短出口人收匯時間工具的議付信用證（也稱銀行押匯），在外幣計價結(jié)算合同簽訂后同樣需要經(jīng)歷進(jìn)口商開證、信用證傳遞、出口商審證及修改、備貨、報關(guān)、報檢、裝運、整理出口單據(jù)、交單等一系列環(huán)節(jié)，出口商仍然面對該期間本幣對結(jié)算貨幣匯率波動導(dǎo)致實際本幣收益與利潤降低的風(fēng)險。除了以上兩種收款相對較快的即期付款方式之外，延期付款交單、承兌交單、延期付款信用證、承兌信用證等支付方式中間環(huán)節(jié)更多，出口商收匯耗時更長，本國出口商與外國進(jìn)口商面臨的匯率波動風(fēng)險敞口更大。當(dāng)然，不少貿(mào)易商利用銀行鎖匯（遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易）、套期保值等金融工具，或借助出口信貸、銀行保理或福費廷等短期貿(mào)易融資手段加速從本國銀行獲得外幣貨款并兌換為本幣，以應(yīng)對計價貨幣匯率波動的不確定性，但以上手段一方面顯然額外增加了貿(mào)易企業(yè)的避險成本[18]，另一方面無論采取何種工具都必然需要相應(yīng)手續(xù)與單據(jù)的準(zhǔn)備時間，并不改變短期匯率波動幅度的上升抑制貿(mào)易的基本結(jié)論。

事實上，與“外匯市場操作”與“利用貿(mào)易融資”兩個層次的匯率避險工具相比，本幣國際化進(jìn)程中交換媒介職能的加強(qiáng)是本國貿(mào)易商降低跨境貿(mào)易匯率風(fēng)險的根本性解決辦法。中國企業(yè)在跨境貿(mào)易合同中使用人民幣代替外幣計價結(jié)算，本國貿(mào)易商收取或支付的貨幣均為本幣，取消了外幣本幣兌換環(huán)節(jié)，能規(guī)避貿(mào)易合同簽訂日至實際支付日匯率波動的風(fēng)險，節(jié)約金融對沖工具購買成本以及匯兌環(huán)節(jié)成本。表1第（3）列顯示，使用人民幣計價結(jié)算后，即使合同簽訂后人民幣對美元短期升值，由于合同金額以人民幣計價結(jié)算，中國出口商的本幣收入并不受影響。且從宏觀與國家整體上來看，顯然跨境貿(mào)易中本幣計價結(jié)算比例越大，匯率波動對本國貿(mào)易商貿(mào)易利潤與貿(mào)易積極性的負(fù)面影響就越被緩解，可稱之為本幣國際化的“匯率波動平抑效應(yīng)”。該效應(yīng)扎根于本幣的“國際交換媒介”功能，在本幣對主要國際貨幣匯率波動幅度增大的背景下，將有助于提高本國的對外貿(mào)易穩(wěn)定性，也有利于緩解中國常年貿(mào)易順差下的外匯占款壓力。但該機(jī)制要發(fā)揮平抑匯率波動對貿(mào)易的負(fù)向影響還需要滿足一定條件。

（四）境外本幣存量的調(diào)節(jié)作用：基于價值貯藏手段

跨境貿(mào)易人民幣計價結(jié)算平抑匯率波動風(fēng)險的本質(zhì)是將匯率波動風(fēng)險轉(zhuǎn)移給外國貿(mào)易商[27]。人民幣計價結(jié)算下，境外貿(mào)易商需以人民幣支付貨款，承擔(dān)匯率波動風(fēng)險，這將直接影響境外貿(mào)易商與中國進(jìn)行貿(mào)易的意愿。從表1第（4）列可看出，當(dāng)日本進(jìn)口商沒有人民幣資產(chǎn)可以直接支付貨款時，需要基于已確定的人民幣合同金額，在現(xiàn)時外匯市場上將日元經(jīng)過美元兌換為人民幣進(jìn)行支付，其日元成本相對合同簽訂時是否發(fā)生變化取決于合同簽訂后美元對人民幣與日元貶值的幅度差異，存在明顯不確定性，且人民幣對美元名義升[JP+2]值幅度越大（即Sf1越小），日本進(jìn)口商本幣成本增加越多。與美元結(jié)算時中國企業(yè)的狀況類似，盡管良好的金融環(huán)境與豐富的金融工具一定程度上抑制了匯率波動的負(fù)面作用[28]，但外國企業(yè)同樣也無法利用金融工具完全對沖匯率波動風(fēng)險，因此還需要人民幣同時在中國以外國家發(fā)揮價值

貯藏職能，讓外國貿(mào)易商儲存一定人民幣以降低人民幣短期匯率波動對其貿(mào)易利潤帶來的損害。

當(dāng)人民幣在國際貿(mào)易領(lǐng)域發(fā)揮價值貯藏職能時，人民幣類似本幣已被境外貿(mào)易商大量儲存，可對其與中國的跨境貿(mào)易產(chǎn)生匯率波動平抑效應(yīng)。境外人民幣存量規(guī)模是人民幣國際化的重要標(biāo)志。從宏觀角度看，境外人民幣存量越多，境外貿(mào)易商持有的人民幣資產(chǎn)規(guī)模也相應(yīng)越大[18]。在中國對外貿(mào)易使用人民幣結(jié)算的前提下，如表1第（5）列所示，若外國進(jìn)口商已經(jīng)擁有一定規(guī)模的人民幣資產(chǎn)，在進(jìn)口時便可直接使用之前購入的人民幣資產(chǎn)進(jìn)行支付（其購買人民幣資產(chǎn)的本幣成本由之前匯率決定），而無需考慮合同簽訂后人民幣短期升值引起的本幣實際支付成本上升（或者仍使用本幣兌換人民幣支付，但所持有的人民幣資產(chǎn)因人民幣升值導(dǎo)致的本幣價值提高可以抵消兌換成本的上升）；類似地，外國出口商在完成出口交易收到人民幣后，亦可不將其即期兌換為美元或本幣，而是利用人民幣的國際價值貯藏職能進(jìn)行儲藏或投資，人民幣計價資產(chǎn)可供日后進(jìn)口中國貨物或?qū)θA直接投資時直接使用[29]，也就無需考慮合同簽訂后至實際收到人民幣貨款之前人民幣對本幣短期貶值引起的本幣實際收益減少。當(dāng)然，這需要中國開拓豐富的境外人民幣投資渠道，提升境外人民幣資產(chǎn)投資品種的多樣性、收益性與投資/交易便利性，這也是近年人民幣國際化推進(jìn)的重要方向。

綜上所論，人民幣匯率短期雙向波動對中國貿(mào)易商及其境外貿(mào)易伙伴均造成一定風(fēng)險。當(dāng)人民幣完全發(fā)揮國際貨幣交換媒介（絕大部分跨境交易均使用人民幣計價結(jié)算）與價值貯藏職能（國外機(jī)構(gòu)與個人擁有如同國內(nèi)企業(yè)一樣豐富的人民幣計值存貸款、有價證券等資產(chǎn)）的時候，中國對外貿(mào)易就如同國內(nèi)交易，合同簽訂后至實際支付前的人民幣名義匯率波動對貿(mào)易雙方都沒有任何影響。由于人民幣國際化需要相當(dāng)長時間，綜合以上理論分析可得出如下假設(shè)：

H1：人民幣結(jié)算比例越高，越能平抑短期匯率波動對中國跨境貿(mào)易規(guī)模的負(fù)向影響。"

H2：境外主體持有人民幣資產(chǎn)存量規(guī)模越大，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的匯率波動平抑效應(yīng)就越顯著。

四、實證研究

（一）模型設(shè)定與數(shù)據(jù)處理

近年來，中國人民銀行、國家外匯管理局等部門提供的人民幣國際化相關(guān)時間序列數(shù)據(jù)日漸豐富，為人民幣國際化領(lǐng)域的實證研究提供了條件，但相應(yīng)可供公開獲取的完整面板數(shù)據(jù)（包括國家級、省級、市級、企業(yè)級）仍極其匱乏，中國人民銀行及其《人民幣國際化報告》僅提供部分省份與國家的人民幣結(jié)算或收付數(shù)據(jù)，難以用于實證。因此，本文采用時間序列數(shù)據(jù)模型進(jìn)行研究?；趪H貨幣的交換媒介視角（即先不考慮境外主體持有人民幣資產(chǎn)存量規(guī)模的調(diào)節(jié)作用），建立如下時間序列模型進(jìn)行基礎(chǔ)回歸：

Trat"="c+β1Volt-1+β2Vol×Kt-1+β3Kt-1+∑Ct-1+εt[JY]"（1）

其中，Trat為中國各月貨物進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模（進(jìn)口+出口），Volt-1為人民幣月度匯率波動水平的滯后一期；Vol×Kt-1為匯率波動水平與人民幣結(jié)算比例交互項的滯后一期；∑Ct-1"為其他可能影響貿(mào)易規(guī)模的控制變量的集合，具體見表2。

數(shù)據(jù)均提取自Wind數(shù)據(jù)庫。各解釋變量均取滯后一期（春節(jié)虛擬變量Spr與疫情虛擬變量Cov除外）以體現(xiàn)各經(jīng)濟(jì)變量對跨境貿(mào)易影響的滯后效應(yīng)，同時可緩解模型的內(nèi)生性問題。各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表3。

如前所述，匯率波動水平與匯率水平不同，反映的并不是單純匯率水平的變化，而是短期內(nèi)名義匯率雙向波動的幅度大小，不少研究匯率波動與貿(mào)易關(guān)系的文獻(xiàn)將匯率水平變動作為匯率波動表征變量的做法是值得商榷的。關(guān)于月度匯率波動水平的計算方式，一些學(xué)者將當(dāng)月內(nèi)的日度匯率取對數(shù)差分之后再計算標(biāo)準(zhǔn)差[6，30]；也有研究用匯率的變異系數(shù)來測度[31]；此外，月度匯率對數(shù)一階差分的k期移動標(biāo)準(zhǔn)差、基于GARCH（1，1）模型測匯率波動水平也是兩類常見方法。但用Eviews軟件檢驗樣本期內(nèi)月度匯率數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)GARCH效應(yīng)不顯著，因此本文采用前三種方式分別計算匯率波動水平（Vol1、Vol2、Vol3），用于基礎(chǔ)回歸及后續(xù)穩(wěn)健性檢。

2010年1月至2023年10月用三種方法測度的匯率波動水平如圖1所示，可見無論采用哪種測量方法，其共同趨勢是"2015"年"“8·11”匯改以來人民幣兌美元匯率波動幅度顯著增加，意味著中國貿(mào)易商面臨的匯率波動風(fēng)險上升或套期保值成本顯著增加，在跨境貿(mào)易中推廣人民幣結(jié)算以發(fā)揮其匯率波動平抑效應(yīng)的重要性進(jìn)一步凸顯，也給本模型提供了很好的關(guān)鍵變量變化范圍。

本文選取樣本時間跨度為"2012年1月（商務(wù)部首次公開月度跨境貨物貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算金額具體數(shù)值）至2023年10月共142個月，采用Eviews"12軟件進(jìn)行增強(qiáng)迪基—富勒（ADF）單位根檢驗發(fā)現(xiàn)，相關(guān)變量均為一階單整篇幅限制，結(jié)果留存?zhèn)渌鳌τ诟餍蛄械拈L期協(xié)整關(guān)系檢驗，由于本文關(guān)鍵變量為匯率波動水平與人民幣結(jié)算比例的交叉項，且樣本數(shù)量較少，使用Johansen"協(xié)整檢驗構(gòu)建向量自回歸模型（VAR）、結(jié)構(gòu)向量自回歸模型（SVAR）、向量誤差修正模型（VECM）、脈沖響應(yīng)模型等常見時序模型分析方法不適合用于本文檢驗。因此，在各變量同階單整的前提下，使用由Engle等[32]首先提出、Mackinnon[3334]拓展的多變量EG"兩步法，即對各序列進(jìn)行最小二乘法（OLS）回歸，將得到的殘差序列進(jìn)行ADF"單位根檢驗并與Mackinnon[34]基于響應(yīng)面分析法（RSM）及蒙特卡洛（Monte"Carlo）模擬得出的臨界值表進(jìn)行對比，判斷其平穩(wěn)性，若殘差為平穩(wěn)序列，則OLS回歸結(jié)果可反映多變量之間的長期協(xié)整關(guān)系。

（二）基礎(chǔ)回歸

基于式（1）的基礎(chǔ)回歸結(jié)果見表4，匯率波動水平系數(shù)顯著為負(fù)，其與人民幣結(jié)算比重的交叉項系數(shù)顯著為正，即人民幣兌美元名義匯率波動對中國跨境貿(mào)易規(guī)模起抑制作用，符合經(jīng)濟(jì)常識。

同時，交叉項系數(shù)提示人民幣國際化具有短期匯率波動平抑效應(yīng)，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算比重越大，人民幣短期匯率波動對于貿(mào)易的負(fù)向沖擊越被緩解?？刂谱兞糠矫?，人民幣兌美元名義匯率系數(shù)顯著為負(fù)，即人民幣升值對進(jìn)出口總額起到一定促進(jìn)作用，可能是因為人民幣升值導(dǎo)致進(jìn)口成本下降，一方面直接促進(jìn)了進(jìn)口規(guī)模，另一方面也在一定程度上對中國以加工貿(mào)易為主的貿(mào)易形成削弱原材料進(jìn)口成本、促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級等正面影響；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平系數(shù)顯著為正，即國內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平的提升有利于促進(jìn)本國貿(mào)易發(fā)展；產(chǎn)品異質(zhì)性系數(shù)顯著為負(fù)，可能反映考察期內(nèi)尤其是較早階段低端制成品對中國總體貿(mào)易規(guī)模的強(qiáng)烈促進(jìn)作用，中高端產(chǎn)品貿(mào)易對總貿(mào)易的貢獻(xiàn)度尚無法與低端制造業(yè)匹敵，“中國制造”轉(zhuǎn)型為“中國創(chuàng)造”任重道遠(yuǎn)；春節(jié)虛擬變量系數(shù)顯著為負(fù)，與春節(jié)假期停工的現(xiàn)實相符；疫情虛擬變量系數(shù)顯著為正，反映了中國率先穩(wěn)住疫情防控大局后大量生活必需品與醫(yī)療物資的出口對貿(mào)易額的貢獻(xiàn)。各模型殘差序列基于Mackinnon[34]給出的多變量EG兩步法單位根臨界值表判斷均為平穩(wěn)序列，因此該OLS"回歸結(jié)果可以描述變量之間的長期協(xié)整關(guān)系。

（三）穩(wěn)健性檢驗：更換匯率波動水平計算方式及擴(kuò)大人民幣結(jié)算比重范圍

在保持控制變量相同的前提下，更換匯率波動水平計算方式，用Vol2、Vol3代替Vol1作為關(guān)鍵解釋變量，抑或用國家外匯管理局公布的“銀行代客涉外收付款”中人民幣結(jié)算占比（K2）代替原調(diào)節(jié)變量“貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算比重”（K）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，結(jié)果見表5。由回歸結(jié)果可見，在人民幣匯率波動水平與人民幣結(jié)算比重的各種組合下，人民幣匯率波動對跨境貿(mào)易的抑制作用以及人民幣結(jié)算的短期匯率波動平抑效應(yīng)同樣顯著，基礎(chǔ)回歸結(jié)論較為穩(wěn)健。

（四）異質(zhì)性檢驗"

1.區(qū)分不同貿(mào)易方式

相當(dāng)多研究發(fā)現(xiàn)匯率水平或匯率波動對加工貿(mào)易與一般貿(mào)易的影響存在顯著差異[20]，這可能導(dǎo)致人民幣結(jié)算的匯率波動平抑效應(yīng)在兩種貿(mào)易方式下的效果存在差異。下文分別以中國月度一般貿(mào)易額與加工貿(mào)易額的對數(shù)作為被解釋變量進(jìn)行異質(zhì)性檢驗，結(jié)果如表6第（1）～（4）列所示。

2.區(qū)分不同貿(mào)易流向

匯率波動對出口與進(jìn)口貿(mào)易的影響也可能存在顯著差異。由于中國人民銀行公布的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算數(shù)據(jù)不區(qū)分進(jìn)出口，本文再分別以月度貨物出口額、貨物進(jìn)口額的對數(shù)為被解釋變量，采用銀行代客涉外收款中人民幣收入占比近似代表出口貿(mào)易人民幣結(jié)算比重（Kext-1）、用銀行代客涉外付款中人民幣支出占比近似代表進(jìn)口貿(mào)易人民幣結(jié)算比重（Kimt-1），將其與匯率波動水平交乘并分別帶入模型進(jìn)行回歸。如表6第（5）（6）列結(jié)果所示，匯率波動顯著抑制中國出口貿(mào)易，而人民幣結(jié)算有效削弱了匯率波動對出口貿(mào)易的負(fù)面作用，但匯率波動對進(jìn)口貿(mào)易的影響、人民幣結(jié)算對進(jìn)口貿(mào)易的匯率波動平抑效應(yīng)均不顯著，可見人民幣結(jié)算的匯率波動平抑效應(yīng)目前主要體現(xiàn)在出口貿(mào)易層面。這也與不少發(fā)現(xiàn)匯率波動對出口負(fù)向沖擊顯著，而對進(jìn)口影響不確定的研究[15]相互呼應(yīng)。

3.區(qū)分不同貿(mào)易產(chǎn)品

不同行業(yè)產(chǎn)品貿(mào)易規(guī)模受匯率水平或匯率波動水平的影響存在異質(zhì)性，因此本幣結(jié)算的匯率波動平抑效應(yīng)的程度也可能存在差別。下文參考傅朝陽等[35]的分類方法，依據(jù)國際貿(mào)易標(biāo)準(zhǔn)分類（SITC）將各貿(mào)易商品劃分為不同資源稟賦密集型產(chǎn)品，其中SITC"0～4類劃為資源密集型，SITC"6類和8類劃為勞動密集型，SITC"5類和7類劃為資本密集型，探究在不同行業(yè)的對外貿(mào)易中人民幣結(jié)算削弱匯率波動負(fù)向影響的功效是否存在明顯差異。表7為產(chǎn)品異質(zhì)性檢驗的回歸結(jié)果。

（五）進(jìn)一步研究：考慮境外持有人民幣資產(chǎn)存量的調(diào)節(jié)作用

1.基于境外持有人民幣總資產(chǎn)規(guī)模

如理論機(jī)制所述，人民幣計價結(jié)算本質(zhì)上是將人民幣匯率波動風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁至外國廠商，因此還需境外市場主體持有人民幣資產(chǎn)存量在國際領(lǐng)域發(fā)揮價值貯藏功能以降低外國廠商的匯率風(fēng)險，從而更有助于提升中國跨境貿(mào)易規(guī)模，即境外機(jī)構(gòu)與個人持有的人民幣資產(chǎn)存量規(guī)模越大（或說達(dá)到一定規(guī)模后），跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的匯率波動平抑效應(yīng)理論上應(yīng)越顯著。鑒于此，本文進(jìn)一步建立門限回歸模型如下：

其中，門限變量為境外市場主體持有人民幣資產(chǎn)存量對數(shù)的滯后一階Stkt-1；γ為門限值；被門限變量為匯率波動與人民幣資產(chǎn)結(jié)算比例交叉項的滯后一階Vol×Kt-1。

由于中國人民銀行于2013年12月首次公開月度境外機(jī)構(gòu)與個人持有人民幣資產(chǎn)金額，門限效應(yīng)回歸模型的時間跨度略小于前文基礎(chǔ)回歸模型?；貧w結(jié)果見表8第（1）列。

由門限模型回歸結(jié)果可知，β2和β3均顯著為正，境外持有人民幣存量對人民幣結(jié)算的匯率波動平抑效應(yīng)存在顯著促進(jìn)作用；但該作用呈非線性，"β2小于β3，具體而言，Stkt-1超過閾值11.063后（對應(yīng)境外人民幣資產(chǎn)存量約為63"700億元左右，2020年1月已經(jīng)達(dá)到這個閾值），境外持有人民幣資產(chǎn)存量對人民幣結(jié)算的匯率波動平抑效應(yīng)的促進(jìn)作用將進(jìn)一步增大。

2.基于分類人民幣資產(chǎn)規(guī)模

更進(jìn)一步，近年來境外人民幣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)日趨多樣化，尤其是股票、債券等有價證券資產(chǎn)相對于存款、貸款兩類傳統(tǒng)資產(chǎn)形式的比重明顯上升，是近年境外人民幣資產(chǎn)增長的主要動力，如圖2所示。由于不同類型人民幣資產(chǎn)的流通性、收益性等特點存在顯著差異，下文再基于門限效應(yīng)模型考慮境外機(jī)構(gòu)與個人持有的不同類型人民幣資產(chǎn)規(guī)模的積累對人民幣結(jié)算的匯率波動平抑效應(yīng)是否存在異質(zhì)性調(diào)節(jié)作用。本文將境外人民幣總資產(chǎn)分解為股票（Stk1）、債券（Stk2）、貸款（Stk3）、存款（Stk4）四類進(jìn)行異質(zhì)性檢驗?；貧w結(jié)果見表8第（2）～（5）列，境外主體持有無論哪種人民幣資產(chǎn)，都能產(chǎn)生匯率波動平抑效應(yīng)，但其中股票及債券資產(chǎn)會對匯率波動的平抑效應(yīng)產(chǎn)生門檻效應(yīng)，而存款與貸款資產(chǎn)的門檻效應(yīng)并不顯著。其原因可能在于：在2015年“8·11”匯改以來人民幣匯率波動風(fēng)險愈加頻繁的背景下，相較于固定收益與固定期限的存/貸款這兩種傳統(tǒng)人民幣資產(chǎn)，人民幣股票及債券的流通性與收益性更高，變現(xiàn)轉(zhuǎn)讓更為靈活，境外貿(mào)易商直接或間接持有人民幣股票或債券累積至一定階段后，更愿意在人民幣匯率波動背景下接受人民幣計價結(jié)算[18]。2009—2010年人民幣國際化正式推進(jìn)以來，點心債（在香港發(fā)行的以人民幣計價的債券）、熊貓債（國外金融機(jī)構(gòu)在中國發(fā)行的人民幣債券）、作為內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通的創(chuàng)新合作機(jī)制“債券通”、在粵港澳大灣區(qū)開展的“跨境理財通”業(yè)務(wù)等舉措都促進(jìn)了境內(nèi)境外居民對人民幣有價證券資產(chǎn)的交易，導(dǎo)致境外人民幣資產(chǎn)累積更能促進(jìn)人民幣結(jié)算的匯率波動平抑效應(yīng)。

五、總結(jié)與啟示

綜上所述，本文從理論上基于交換媒介與價值貯藏兩個角度分析了人民幣匯率波動、人民幣國際化水平與跨境貿(mào)易的關(guān)聯(lián)性，在對考察期月度人民幣匯率波動幅度進(jìn)行測度的基礎(chǔ)上，利用2012年1月至2023年10月共142個月的時間序列數(shù)據(jù)與多變量EG兩步法的實證研究發(fā)現(xiàn)，考察期間人民幣對美元名義匯率波動水平的上升顯著抑制了中國貨物貿(mào)易規(guī)模，但跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算比例的提升卻有效平抑了匯率波動對貿(mào)易的負(fù)向沖擊，體現(xiàn)了人民幣作為國際交換媒介的匯率波動平抑效應(yīng)；分一般貿(mào)易與加工貿(mào)易、出口貿(mào)易與進(jìn)口貿(mào)易及區(qū)分貿(mào)易產(chǎn)品類型的異質(zhì)性檢驗發(fā)現(xiàn)，該效應(yīng)在一般貿(mào)易、出口貿(mào)易、資源與資本密集型產(chǎn)品貿(mào)易中更為顯著，但在加工貿(mào)易、進(jìn)口貿(mào)易及勞動密集型產(chǎn)品貿(mào)易中尚未體現(xiàn)。進(jìn)一步的門限效應(yīng)研究發(fā)現(xiàn)，境外人民幣資產(chǎn)存量積累超過大約63"700億元后，人民幣結(jié)算的匯率波動平抑效果將更為顯著，體現(xiàn)了人民幣作為價值貯藏手段對降低匯率波動沖擊的積極作用，而境外持有的股票與債券等人民幣有價證券資產(chǎn)規(guī)模的累積更有利于發(fā)揮人民幣結(jié)算的匯率波動平抑效應(yīng)?；诖耍疚奶岢鲆韵抡呓ㄗh：

第一，不應(yīng)由于人民幣波動幅度增加而減緩人民幣匯率市場化進(jìn)程。本幣匯率保持適當(dāng)?shù)膹椥允秦泿艊H化的必要條件之一，也是實現(xiàn)國際資本有序自由流動以及貨幣可兌換等其他國際化條件的必經(jīng)之路。人民幣匯率基于市場的自由浮動必然帶來匯率更為頻繁的雙向波動，更有利于人民幣國際地位的提升，有利于化解市場積累的人民幣升貶值壓力，防止匯率短期內(nèi)暴漲暴跌，這也是基于貨幣國際化途徑基本要件與“三元悖論”"理論得出的推論。至于人民幣國際化帶來的匯率波動幅度增加給中國跨境貿(mào)易帶來的負(fù)向沖擊，可通過加強(qiáng)人民幣結(jié)算比例與境外存量來緩解，不應(yīng)因此而減緩甚至放棄人民幣匯率市場化建設(shè)進(jìn)程。

第二，未來推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程中，擴(kuò)大人民幣結(jié)算比例與增加境外人民幣存量應(yīng)雙管齊下。人民幣匯率雙向波動幅度明顯增加的背景下，人民幣國際化對中國及貿(mào)易伙伴擴(kuò)大貿(mào)易規(guī)模、穩(wěn)定貿(mào)易利潤存在積極作用。人民幣國際化進(jìn)程中應(yīng)同時考慮擴(kuò)大人民幣結(jié)算比例及增加境外人民幣資產(chǎn)存量規(guī)模，充分發(fā)揮人民幣作為國際貨幣的交易媒介職能與價值貯藏職能來降低貿(mào)易雙方的匯率波動風(fēng)險。一方面，要通過不斷拓展雙邊本幣互換協(xié)議與人民幣清算行建設(shè)、推進(jìn)人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）二期建設(shè)、發(fā)展數(shù)字人民幣等途徑提升跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的便捷性與安全性，繼續(xù)增加跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算比例；另一方面，繼續(xù)完善離岸人民幣市場，通過金融衍生工具創(chuàng)新、拓展人民幣資產(chǎn)品種及交易深度與廣度等途徑，在繼續(xù)提升、優(yōu)化股票與債券等傳統(tǒng)人民幣資產(chǎn)吸引力與比例的同時，考慮推出收益率更高、期限更靈活、二級市場轉(zhuǎn)讓更便利的人民幣存款、貸款產(chǎn)品，促進(jìn)人民幣在國際范圍的價值貯藏意義。

第三，通過加強(qiáng)與發(fā)展中國家的貨幣合作達(dá)到增加人民幣結(jié)算比例及境外人民幣存量的目標(biāo)。俄烏沖突以來，美國濫用美元霸權(quán)制裁他國，加上不斷惡化的債務(wù)危機(jī)、不斷加息引起的銀行危機(jī)等因素，導(dǎo)致大量發(fā)展中國家甚至部分西方國家開始通過推行跨境貿(mào)易本幣結(jié)算、減持美元資產(chǎn)、建設(shè)“多邊央行數(shù)字貨幣橋”等方式掀起“去美元化”高潮，"2023年4月已經(jīng)出現(xiàn)了第三國之間貿(mào)易使用人民幣結(jié)算的案例，這無疑有利于人民幣國際地位的進(jìn)一步提升。未來應(yīng)有計劃有步驟地通過共建“一帶一路”倡議、擴(kuò)大政府間貨幣互換協(xié)議，與東南亞、非洲、拉美、中東等主要貿(mào)易伙伴、友好國家及主要資源供應(yīng)國家推行雙邊本幣直接結(jié)算等手段，主動提升人民幣使用范圍與結(jié)算比例，構(gòu)建一個不依賴美元、平等協(xié)作的全新國際結(jié)算體系。

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編輯：鄭雅妮，高原