非預(yù)期通貨膨脹與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

一、問題的提出

黨的二十大報(bào)告提出，加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，打造具有國際競爭力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群。在這一背景下，數(shù)字技術(shù)通過賦能企業(yè)創(chuàng)新，成為提升企業(yè)韌性和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力。通貨膨脹會(huì)在宏觀層面影響一國的經(jīng)濟(jì)增長和投資，在微觀層面影響不同主體的利益分配，對(duì)企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生一定影響。饒品貴和張會(huì)麗[與李青原等[2認(rèn)為，微觀企業(yè)會(huì)對(duì)通貨膨脹水平進(jìn)行判斷，并作出一系列資源配置決策以規(guī)避其對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營的負(fù)面影響。

然而，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定時(shí)，企業(yè)無法準(zhǔn)確預(yù)測通貨膨脹水平，Binz等[3認(rèn)為，非預(yù)期通貨膨脹導(dǎo)致企業(yè)資源配置失當(dāng)，甚至威脅企業(yè)的生存。特別是近幾年，國際競爭加劇、地區(qū)沖突頻發(fā)、全球供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)增加，以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)面臨挑戰(zhàn)，使得通貨膨脹變得難以預(yù)測。在此背景下，除了依靠政府穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期以外，企業(yè)自身也需要提升應(yīng)對(duì)非預(yù)期通貨膨脹的能力。因此，探討企業(yè)在面對(duì)非預(yù)期通貨膨脹時(shí)是否會(huì)主動(dòng)采取行動(dòng)提升危機(jī)應(yīng)對(duì)能力，以及如何提升企業(yè)競爭優(yōu)勢(shì)成為一項(xiàng)亟待解決的課題，而數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來則為企業(yè)提供了新的戰(zhàn)略選擇。

當(dāng)預(yù)測到通貨膨脹時(shí)，企業(yè)會(huì)主動(dòng)采取行動(dòng)，以緩解通貨膨脹引發(fā)的潛在負(fù)向沖擊。例如，增加存貨投資[4]、擴(kuò)大債務(wù)融資[2]、增加短期負(fù)債[5]、降低現(xiàn)金持有水平[1]、增加金融資產(chǎn)投資[6]等。那么企業(yè)因預(yù)測出現(xiàn)偏誤而面臨非預(yù)期通貨膨脹時(shí)，是否也會(huì)主動(dòng)采取相應(yīng)行動(dòng)來緩解受到的負(fù)向沖擊呢？現(xiàn)有研究主要關(guān)注預(yù)期通貨膨脹對(duì)企業(yè)行為的影響，而鮮有關(guān)于非預(yù)期通貨膨脹的討論。Binz等[3]認(rèn)為，非預(yù)期通貨膨脹導(dǎo)致企業(yè)投資效率下降，企業(yè)內(nèi)部信息質(zhì)量的提高則能緩解這一負(fù)向沖擊。周伊敏等[認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)受到宏觀沖擊時(shí)，創(chuàng)新效率高的企業(yè)能夠抓住創(chuàng)新機(jī)遇，擴(kuò)大市場份額，而創(chuàng)新效率低的企業(yè)則面臨被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在動(dòng)蕩的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，率先實(shí)現(xiàn)突破性創(chuàng)新的企業(yè)能夠把握市場機(jī)會(huì)，將危機(jī)轉(zhuǎn)化為機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。Binz等3]認(rèn)為，非預(yù)期通貨膨脹源于企業(yè)認(rèn)知能力有限，未能準(zhǔn)確識(shí)別其對(duì)企業(yè)的負(fù)向沖擊。劉淑春等認(rèn)為，數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的創(chuàng)造性變革通過優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部管理、重塑外部信息網(wǎng)絡(luò)，在拓展企業(yè)信息來源的同時(shí)增強(qiáng)企業(yè)信息處理能力，有助于企業(yè)更好地捕捉通貨膨脹的真實(shí)信息，從而降低非預(yù)期通貨膨脹水平。除此之外，黃大禹等認(rèn)為，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以有效提升企業(yè)融資能力并優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，從而緩解非預(yù)期通貨膨脹可能導(dǎo)致的融資約束，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)韌性和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力。

在上述研究的基礎(chǔ)上，本文考察了非預(yù)期通貨膨脹對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響及機(jī)制。基于此，本文的學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。其一，現(xiàn)有研究更多地關(guān)注預(yù)期通貨膨脹對(duì)企業(yè)行為的影響，而關(guān)注非預(yù)期通貨膨脹如何影響企業(yè)行為的研究則較少，本文研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在面臨非預(yù)期通貨膨脹時(shí)會(huì)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，豐富了宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)影響微觀企業(yè)行為的研究。其二，現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、政府補(bǔ)貼、國有股權(quán)、經(jīng)濟(jì)政策不確定性等因素會(huì)影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，本文從宏觀風(fēng)險(xiǎn)視角出發(fā)研究發(fā)現(xiàn)，非預(yù)期通貨膨脹通過加重融資約束和提高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)倒逼企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，豐富了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型動(dòng)因的研究。其三，本文對(duì)企業(yè)不確定性感知和企業(yè)ESG水平的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行了探討，為政府統(tǒng)籌推進(jìn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化升級(jí)提供了決策參考，對(duì)進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有現(xiàn)實(shí)意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

Binz等[3認(rèn)為，非預(yù)期通貨膨脹可能會(huì)使企業(yè)對(duì)市場需求作出錯(cuò)誤判斷，從而引發(fā)企業(yè)過度投資的現(xiàn)象，在信息質(zhì)量較高的內(nèi)部環(huán)境中，非預(yù)期通貨膨脹的負(fù)向沖擊能夠得到一定程度的緩解。在面對(duì)非預(yù)期通貨膨脹沖擊時(shí)，企業(yè)通常會(huì)尋求有效的方式以減少其不利影響。隨著數(shù)字化浪潮的興起，數(shù)字化轉(zhuǎn)型逐漸成為企業(yè)提升風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力的低成本、高效率的路徑。企業(yè)應(yīng)對(duì)非預(yù)期通貨膨脹的核心在于提升其識(shí)別和化解風(fēng)險(xiǎn)的能力。張成思等[i0]認(rèn)為，企業(yè)通過優(yōu)化數(shù)據(jù)收集、分析和預(yù)測方法，可以更加有效地識(shí)別宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用則提升了企業(yè)在這些方面的能力。非預(yù)期通貨膨脹的持續(xù)進(jìn)一步加劇了企業(yè)面臨的不確定性，迫使企業(yè)更加重視信息的獲取和處理，以降低因無法及時(shí)預(yù)測價(jià)格波動(dòng)帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此，非預(yù)期通貨膨脹倒逼企業(yè)加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，依托數(shù)字技術(shù)更加及時(shí)、準(zhǔn)確地捕捉外部信息，了解行業(yè)動(dòng)態(tài)[1]，從而提升其信息處理能力[12]，增強(qiáng)企業(yè)應(yīng)對(duì)非預(yù)期通貨膨脹的靈活性[13]。非預(yù)期通貨膨脹使得外部環(huán)境變得更加復(fù)雜且難以預(yù)測，企業(yè)不僅需要通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升對(duì)外部信息的獲取和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，還必須優(yōu)化內(nèi)部管理系統(tǒng)和提升內(nèi)部控制水平[14]，以便在應(yīng)對(duì)非預(yù)期通貨膨脹時(shí)更迅速地作出生產(chǎn)和銷售決策。數(shù)字技術(shù)的引入，尤其在供應(yīng)鏈優(yōu)化與創(chuàng)新中的應(yīng)用，成為企業(yè)應(yīng)對(duì)非預(yù)期通貨膨脹的關(guān)鍵手段。這不僅有效降低了供應(yīng)鏈管理成本[15]，還減少了供應(yīng)鏈調(diào)整滯后帶來的潛在不確定性。同時(shí)，非預(yù)期通貨膨脹增加了企業(yè)在融資方面的不確定性，進(jìn)一步倒逼企業(yè)借助數(shù)字化轉(zhuǎn)型來提升信息透明度和融資效率。通過數(shù)字化手段，企業(yè)能夠更有效地傳遞信息，擺脫因信息不對(duì)稱導(dǎo)致的融資困境，減少資金錯(cuò)配引發(fā)的融資不足。因此，非預(yù)期通貨膨脹不僅是企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的外部壓力，也促使企業(yè)主動(dòng)采用數(shù)字化戰(zhàn)略，以降低宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)帶來的不利影響，并提升企業(yè)應(yīng)對(duì)復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境的能力?；谏鲜龇治觯疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

假設(shè)1：非預(yù)期通貨膨脹能夠倒逼企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

李青原等[2]認(rèn)為，通貨膨脹導(dǎo)致市場實(shí)際利率下降，從而增強(qiáng)了企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的意愿。若企業(yè)面臨非預(yù)期通貨膨脹，即企業(yè)的預(yù)期通貨膨脹率小于實(shí)際通貨膨脹率，那么企業(yè)將會(huì)出現(xiàn)債務(wù)融資需求缺口，而資金配置不當(dāng)則會(huì)使企業(yè)面臨一定程度的融資約束。同時(shí)，通貨膨脹會(huì)降低實(shí)際利率，導(dǎo)致商業(yè)銀行的放貸意愿下降，尤其對(duì)于面臨較高融資約束的非國有企業(yè)，銀行會(huì)更加謹(jǐn)慎地放貸。然而，銀行貸款是企業(yè)債務(wù)融資的主要來源之一，銀行惜貸會(huì)進(jìn)一步加重企業(yè)的融資困境。數(shù)字化戰(zhàn)略具有緩解企業(yè)融資信息不對(duì)稱，增加多元化企業(yè)融資渠道的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化政策的大力扶持也為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供有力保障，因而數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為企業(yè)緩解融資約束的理想選擇。一方面，數(shù)字技術(shù)有助于企業(yè)更好地向外界傳遞信息，有效緩解銀行信貸中的信息不對(duì)稱，使得銀行更愿意放貸給企業(yè)[16]；另一方面，企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型是其對(duì)外界釋放的一種價(jià)值信號(hào)，預(yù)示著企業(yè)更好的發(fā)展前景，能夠獲得更多投資者的關(guān)注，有助于企業(yè)獲得融資。因此，在面臨非預(yù)期通貨膨脹時(shí)，企業(yè)可能會(huì)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以緩解融資約束?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè) 2a ：非預(yù)期通貨膨脹通過加重企業(yè)融資約束倒逼企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

現(xiàn)有研究表明，企業(yè)會(huì)根據(jù)預(yù)期的通貨膨脹水平對(duì)現(xiàn)金持有量[1]、存貨水平[4]、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)和融資規(guī)模[2]進(jìn)行適度調(diào)整，非預(yù)期通貨膨脹則會(huì)使企業(yè)的資源配置偏離實(shí)際通貨膨脹下的最優(yōu)水平。現(xiàn)金和存貨管理的失誤會(huì)打破企業(yè)的平穩(wěn)經(jīng)營，融資不足則會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨一定的融資約束。同時(shí)，非預(yù)期通貨膨脹引起的宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性促使產(chǎn)業(yè)上下游頻繁調(diào)整市場需求[17]，這些因素均會(huì)加劇企業(yè)的業(yè)績波動(dòng)并提高企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和內(nèi)部防護(hù)機(jī)制，能夠顯著提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理效能。對(duì)市場變化迅速作出戰(zhàn)略調(diào)整的企業(yè)可以在不穩(wěn)定的環(huán)境中獲得競爭優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)市場份額擴(kuò)張。數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠在長期對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營乃至組織變革產(chǎn)生積極的作用[18，利用數(shù)字技術(shù)實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部管理變革與供應(yīng)鏈重塑，可以提升企業(yè)的管理效率，增強(qiáng)其供應(yīng)鏈調(diào)整能力，助力企業(yè)在不確定的環(huán)境中快速適應(yīng)變化，從而降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)[19]。同時(shí)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過打破行業(yè)邊界，促進(jìn)信息與知識(shí)的跨界流動(dòng)，幫助企業(yè)解決技術(shù)難題，實(shí)現(xiàn)突破性創(chuàng)新，鞏固并加強(qiáng)企業(yè)的競爭優(yōu)勢(shì)[20]，進(jìn)一步提升企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。因此，在面對(duì)非預(yù)期通貨膨脹時(shí)，企業(yè)可能會(huì)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以降低沖擊對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營的負(fù)面影響?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2b：非預(yù)期通貨膨脹通過提高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)倒逼企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型受限于掌握的信息量和信息處理能力，企業(yè)無法全面了解宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的影響，因而面臨不確定性感知[21]。非預(yù)期通貨膨脹帶來的不確定性在宏觀上是一致的，但企業(yè)由于獲取和處理信息的能力不同，對(duì)不確定性的主觀感知具有一定的差異。不確定性感知程度較高的企業(yè)對(duì)市場變化更敏感，對(duì)非預(yù)期通貨膨脹的反應(yīng)會(huì)更強(qiáng)烈，其數(shù)字化轉(zhuǎn)型動(dòng)機(jī)可能會(huì)更強(qiáng)?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)3a：企業(yè)不確定性感知在非預(yù)期通貨膨脹對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響中發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。

ESG水平較高的企業(yè)更重視可持續(xù)發(fā)展，其通常具有更完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系[22]。因此，在面對(duì)非預(yù)期通貨膨脹時(shí)，ESG水平較高的企業(yè)具有更強(qiáng)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型動(dòng)機(jī)，以提升其抗風(fēng)險(xiǎn)能力。此外，ESG水平較高的企業(yè)具有更強(qiáng)的競爭優(yōu)勢(shì)，能夠獲得更多的融資。特別是在非預(yù)期通貨膨脹導(dǎo)致企業(yè)普遍面臨融資約束時(shí)，ESG水平較高的企業(yè)能夠獲得充足的資金，從而具備更強(qiáng)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型能力。基于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)3b：企業(yè)ESG水平在非預(yù)期通貨膨脹對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響中發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以中國滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，選取2014—2023年的數(shù)據(jù)，剔除金融行業(yè)、剔除ST和*ST狀態(tài)的上市公司、剔除重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本、剔除只有一年觀測值的樣本，對(duì)企業(yè)層面連續(xù)變量進(jìn)行 1% 水平下的縮尾處理。經(jīng)過上述處理后，本文共獲得27487個(gè)觀測值。其中，企業(yè)層面數(shù)據(jù)來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）和國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）來自國家統(tǒng)計(jì)局，儲(chǔ)戶問卷調(diào)查報(bào)告中的未來物價(jià)預(yù)期指數(shù)來自中國人民銀行官方網(wǎng)站。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DGT）

本文的被解釋變量為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，用企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度衡量。本文參考吳非等[12]的研究，對(duì)上市公司年報(bào)中“管理層討論與分析”部分涉及數(shù)字化轉(zhuǎn)型的特征詞進(jìn)行整理，共計(jì)79個(gè)特征詞匯，分為“人工智能”“區(qū)塊鏈”“云計(jì)算”“大數(shù)據(jù)”四個(gè)底層技術(shù)運(yùn)用層面和“數(shù)字技術(shù)運(yùn)用”一個(gè)實(shí)踐技術(shù)運(yùn)用層面，通過文本分析識(shí)別出代表企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的詞匯后對(duì)其詞頻進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，并進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理。為了檢驗(yàn)非預(yù)期通貨膨脹對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響在不同層面上是否具有差異，本文還分別使用人工智能（DGT_AI）、區(qū)塊鏈（DGT_BC）、云計(jì)算（DGT_CC）、大數(shù)據(jù)（DGT_BD）、數(shù)字技術(shù)運(yùn)用（DGT_DTA）五個(gè)維度的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度替換DGT進(jìn)行具體分析。

2.解釋變量：非預(yù)期通貨膨脹（UEInf）

本文的解釋變量為非預(yù)期通貨膨脹，用預(yù)期通貨膨脹率與實(shí)際通貨膨脹率之間的偏離程度衡量。本文基于國家統(tǒng)計(jì)局公布的CPI計(jì)算實(shí)際通貨膨脹率。本文參考 Ang 等[23]與饒品貴和張會(huì)麗 的研究，用中國人民銀行定期公布的儲(chǔ)戶問卷調(diào)查報(bào)告中的未來物價(jià)預(yù)期指數(shù)計(jì)算預(yù)期通貨膨脹率，這一指數(shù)反映了居民對(duì)下一時(shí)期物價(jià)水平的判斷，在將該指數(shù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理后使用如下模型進(jìn)行滾動(dòng)OLS回歸：

其中，Inflationt，表示下一時(shí)期的實(shí)際通貨膨脹率；OLS回歸的擬合值表示預(yù)期通貨膨脹率； 表示殘差，為非預(yù)期通貨膨脹（UEInf）。

為了保證基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文參考 Ang 等[23與Basu等24的研究，用兩種方法計(jì)算非預(yù)期通貨膨脹。第一種是用下一期的通貨膨脹率對(duì)本期的實(shí)際通貨膨脹率和GDP增長率進(jìn)行滾

動(dòng)OLS回歸，擬合值表示預(yù)期通貨膨脹率，殘差表示非預(yù)期通貨膨脹。第二種是用上一期的實(shí)際通貨膨脹率對(duì)本期的通貨膨脹率進(jìn)行預(yù)測，殘差表示非預(yù)期通貨膨脹。

3.中介變量

本文的中介變量為融資約束（ ？ ）和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（Risk）。本文參考鞠曉生等[25]的研究，用SA指數(shù)的絕對(duì)值衡量融資約束。該數(shù)值越大，說明企業(yè)面臨的融資約束越嚴(yán)重。本文參考何瑛等[26]的研究，將企業(yè)的總資產(chǎn)凈利潤率使用年度行業(yè)的均值進(jìn)行調(diào)整，用其三年期的滾動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差衡量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。該指標(biāo)越大，說明企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越高。

4.調(diào)節(jié)變量

本文的調(diào)節(jié)變量為企業(yè)不確定性感知（FEPU）和企業(yè)ESG水平（ESG）。本文參考聶輝華等[21] 的研究，用上市公司年報(bào)中“管理層討論與分析”文本中代表不確定性的詞匯所占的比重衡量企業(yè)不確定性感知。本文根據(jù)“華證”發(fā)布的ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)，將企業(yè)按照ESG評(píng)分的年度一行業(yè)中位數(shù)進(jìn)行分組。高于中位數(shù)，ESG取值為1；低于中位數(shù)，ESG取值為0。

5.控制變量

本文參考現(xiàn)有研究，選取以下控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size），用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量；資產(chǎn)負(fù)債率 （L e v） ，用總負(fù)債與總資產(chǎn)之比衡量；總資產(chǎn)凈利潤率（ROA），用凈利潤與總資產(chǎn)之比衡量；股權(quán)集中度（Top1），用企業(yè)第一大股東持股比例衡量；機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inst），用機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量與總股數(shù)量之比衡量；董事會(huì)規(guī)模（Bsize），用董事會(huì)人數(shù)的自然對(duì)數(shù)衡量；獨(dú)立董事占比（ I n d e p） ，用獨(dú)立董事人數(shù)與董事會(huì)人數(shù)的比值衡量；現(xiàn)金資產(chǎn)比率（Cash），用經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與總資產(chǎn)的比值衡量；賬面市值比（BTM），用股東權(quán)益與總市值的比值衡量；固定資產(chǎn)比率（FIXED），用固定資產(chǎn)凈額與總資產(chǎn)之比衡量；兩職合一 （D u a l） ，用董事長與總經(jīng)理是否為同一個(gè)人衡量，是為1，不是為0；企業(yè)性質(zhì)（SOE），用是否為國有企業(yè)衡量，是為1，不是為O；經(jīng)濟(jì)增長（GDP_Growth），用人均GDP的增長率衡量。

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)非預(yù)期通貨膨脹對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響，本文構(gòu)建基準(zhǔn)回歸模型，如下：

其中， i 表示企業(yè)， 表示年份， 表示企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度， 表示非預(yù)期通貨膨脹， 表示一系列控制變量， 表示企業(yè)固定效應(yīng)， 表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

為了檢驗(yàn)非預(yù)期通貨膨脹能否通過加重融資約束和提高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)倒逼企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，本文構(gòu)建中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停缦拢?/p>

其中， 表示融資約束， 表示經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，其余變量含義同模型（2）。

為了驗(yàn)證企業(yè)不確定性感知和企業(yè)ESG水平在非預(yù)期通貨膨脹對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響中能否發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，本文構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)分析模型，如下：

其中， 表示企業(yè)不確定性感知， 表示企業(yè)ESG水平，其余變量含義同模型（2）

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。從中可以看出，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的均值為3.915，標(biāo)準(zhǔn)差為8.027，說明樣本中企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的差異較大。非預(yù)期通貨膨脹的均值為0.000，說明使用未來物價(jià)預(yù)期指數(shù)對(duì)通貨膨脹的預(yù)測結(jié)果是無偏的。其余變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與相關(guān)研究類似。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）基準(zhǔn)回歸分析

非預(yù)期通貨膨脹對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表2列（1）所示。從中可以看出，非預(yù)期通貨膨脹的系數(shù)為19.033，且在 1% 水平上顯著，說明非預(yù)期通貨膨脹能夠倒逼企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，非預(yù)期通貨膨脹每提高1個(gè)單位，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度提高19.033個(gè)單位。因此，假設(shè)1得到驗(yàn)證。這表明，企業(yè)在面對(duì)非預(yù)期通貨膨脹帶來的壓力時(shí)，進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的意愿顯著增強(qiáng)，企業(yè)期望通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力，從而緩解非預(yù)期通貨膨脹對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)造成的不利影響。從細(xì)分指標(biāo)來看，非預(yù)期通貨膨脹對(duì)人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、數(shù)字技術(shù)運(yùn)用五個(gè)維度的數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響的回歸結(jié)果如表2列（2）至列（6）所示。從中可以看出，在人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)和數(shù)字技術(shù)運(yùn)用四個(gè)層面，非預(yù)期通貨膨脹的系數(shù)分別為4.503、3.412、8.056和7.054，且均在 1% 水平上顯著；在區(qū)塊鏈層面，非預(yù)期通貨膨脹的系數(shù)為0.201，不顯著。這表明，在面對(duì)非預(yù)期通貨膨脹時(shí)，企業(yè)希望通過提高人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)和數(shù)字技術(shù)應(yīng)用等領(lǐng)域的數(shù)字化轉(zhuǎn)型來緩解非預(yù)期通貨膨脹帶來的不利影響，而對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用相對(duì)保守?？赡艿脑蛟谟冢瑓^(qū)塊鏈技術(shù)可以顯著提高企業(yè)交易、合約等信息的安全性和透明性，但需要協(xié)同上下游多方企業(yè)，具有較高的應(yīng)用成本，而且對(duì)提升企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力助益有限。因此，進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型時(shí)，企業(yè)更注重人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)和數(shù)字技術(shù)運(yùn)用。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)①

1.更換解釋變量的衡量方法

本文參考饒品貴和張會(huì)麗[的研究，基于隨機(jī)游走模型和簡單菲利普斯曲線方法衡量非預(yù)期通貨膨脹，用模型（2）進(jìn)行回歸，結(jié)果仍然為正且顯著，說明本文研究結(jié)論穩(wěn)健。

2.更換被解釋變量的衡量方法

數(shù)字化無形資產(chǎn)是指在資產(chǎn)明細(xì)項(xiàng)中包含數(shù)字技術(shù)相關(guān)關(guān)鍵詞的無形資產(chǎn)，如軟件、網(wǎng)絡(luò)、客戶端、管理系統(tǒng)、智能平臺(tái)等。本文用數(shù)字化無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重衡量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，用模型（2）進(jìn)行回歸，結(jié)果仍然顯著為正，說明本文研究結(jié)論穩(wěn)健。

3.進(jìn)一步控制時(shí)間因素和增加時(shí)間層面聚類

本文參考祝樹金等[27]的研究，將貨幣供應(yīng)增長率作為控制變量加入模型（2）后重新進(jìn)行回歸，結(jié)果仍然為正且顯著，說明在進(jìn)一步控制時(shí)間因素后，非預(yù)期通貨膨脹對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響依然存在?？紤]變量在時(shí)間上存在的關(guān)聯(lián)性，本文參考饒品貴和張會(huì)麗[的研究，在個(gè)體層面和時(shí)間層面進(jìn)行聚類，回歸結(jié)果仍然為正，且在 1% 水平上顯著，進(jìn)一步說明本文研究結(jié)論穩(wěn)健。

（三）異質(zhì)性分析

1.內(nèi)部控制的異質(zhì)性

林鐘高和丁茂桓[28]認(rèn)為，高質(zhì)量的內(nèi)部控制通過降低企業(yè)與債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱程度，能夠使企業(yè)獲得條件更為寬松的債務(wù)契約，有效緩解企業(yè)融資約束。內(nèi)部控制良好的企業(yè)可以及時(shí)識(shí)別經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)并制定應(yīng)對(duì)策略，減少業(yè)績波動(dòng)。因此，如果企業(yè)自身高水平的內(nèi)部控制可以緩解融資約束，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，在面對(duì)非預(yù)期通貨膨脹時(shí)，企業(yè)尋求數(shù)字化轉(zhuǎn)型等高成本治理的動(dòng)機(jī)減弱。為了驗(yàn)證這一假設(shè)，本文使用迪博內(nèi)部控制指數(shù)將企業(yè)按照年度一行業(yè)中位數(shù)進(jìn)行分組，高于中位數(shù)的為內(nèi)部控制水平高組，內(nèi)部控制（InterCtrl）取值為1，低于中位數(shù)的為內(nèi)部控制水平低組，InterCtrl取值為0。將InterCtrl及其與UEInf的交互項(xiàng)作為解釋變量同時(shí)加入模型（2）進(jìn)行回歸，結(jié)果如表3列（1）所示。從中可以看出，交互項(xiàng)的系數(shù)為-11.453，且在 5% 水平上顯著，說明高水平的內(nèi)部控制可以幫助企業(yè)抵御非預(yù)期通貨膨脹導(dǎo)致的融資約束和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此，在面對(duì)非預(yù)期通貨膨脹時(shí)，內(nèi)部控制水平高的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型意愿較低。

2.企業(yè)規(guī)模的異質(zhì)性

趙宸宇等[15]認(rèn)為，數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有規(guī)模效應(yīng)，隨著企業(yè)規(guī)模的增大，數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的收益也增加。規(guī)模較大的企業(yè)通常在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，具有較強(qiáng)的談判能力，可以更有效地聯(lián)合上下游企業(yè)實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型。由于數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有風(fēng)險(xiǎn)性，在疊加非預(yù)期通貨膨脹后，規(guī)模較小的企業(yè)可能會(huì)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而減少投資。因此，在面對(duì)非預(yù)期通貨膨脹時(shí)，規(guī)模較大的企業(yè)更有動(dòng)機(jī)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。為了驗(yàn)證這一假設(shè)，本文按照企業(yè)規(guī)模的行業(yè)中位數(shù)將樣本分為規(guī)模較小的企業(yè)和規(guī)模較大的企業(yè)兩組，分別進(jìn)行回歸，同時(shí)采用費(fèi)舍爾檢驗(yàn)分析組間系數(shù)差異的顯著性，結(jié)果如表3列（2）和列（3）所示。從中可以看出，列（2）中，非預(yù)期通貨膨脹的系數(shù)為14.377，且在 1% 水平上顯著；列（3）中，非預(yù)期通貨膨脹的系數(shù)為21.664，且在 1% 水平上顯著。通過對(duì)比兩組結(jié)果發(fā)現(xiàn)，非預(yù)期通貨膨脹對(duì)規(guī)模較大的企業(yè)的影響高于規(guī)模較小的企業(yè)，說明規(guī)模較大的企業(yè)面對(duì)非預(yù)期通貨膨脹時(shí)具有更強(qiáng)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型動(dòng)機(jī)。

五、中介效應(yīng)檢驗(yàn)與調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

（一）中介效應(yīng)檢驗(yàn)

非預(yù)期通貨膨脹通過加重融資約束和提高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)倒逼企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。從中可以看出，列（1）中，非預(yù)期通貨膨脹的系數(shù)為1.393，且在 1% 水平上顯著，說明非預(yù)期通貨膨脹會(huì)加重融資約束。結(jié)合上文的理論分析可知，為了緩解信貸過程中銀行與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，提高企業(yè)自身在融資市場上的估值，企業(yè)會(huì)迅速開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型以緩解非預(yù)期通貨膨脹導(dǎo)致的融資約束?？梢哉f，在數(shù)字化浪潮下，企業(yè)有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型來緩解融資約束。因此，假設(shè)2a得到驗(yàn)證。列（2）中，非預(yù)期通貨膨脹的系數(shù)為0.070，且在5% 水平上顯著，說明非預(yù)期通貨膨脹提高了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合上文的理論分析可知，為了降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，其可以通過內(nèi)部管理的變革提升企業(yè)韌性，也可以進(jìn)行突破性創(chuàng)新獲得市場競爭優(yōu)勢(shì)?？梢哉f，在數(shù)字化浪潮下，企業(yè)有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型來降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此，假設(shè)2b得到驗(yàn)證。

（二）調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

1.企業(yè)不確定性感知的調(diào)節(jié)效應(yīng)

在上文的理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)中，本文從國家層面出發(fā)，考察了對(duì)企業(yè)對(duì)非預(yù)期通貨膨脹這一宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是影響企業(yè)行為的主要因素，但微觀個(gè)體主觀感知的作用也不容忽視。本文運(yùn)用模型（5）檢驗(yàn)企業(yè)不確定性感知在非預(yù)期通貨膨脹對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果如表5列（1）所示。從中可以看出， U E I n f× F E P U 的系數(shù)為63.747，且在 1% 水平上顯著，說明企業(yè)不確定性感知在非預(yù)期通貨膨脹對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響中發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用，即不確定性感知較強(qiáng)的企業(yè)在面對(duì)非預(yù)期通貨膨脹時(shí)會(huì)更迫切地開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型。因此，假設(shè)3a得到驗(yàn)證。

2.企業(yè)ESG水平的調(diào)節(jié)效應(yīng)

現(xiàn)有研究表明，ESG水平較高的企業(yè)更加重視可持續(xù)發(fā)展。在面對(duì)非預(yù)期通貨膨脹時(shí)，ESG水平較高的企業(yè)可能具有更強(qiáng)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型動(dòng)機(jī)。本文運(yùn)用模型（6）檢驗(yàn)企業(yè)ESG水平在非預(yù)期通貨膨脹對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果如表5列（2）所示。從中可以看出，U E I n f× E S G 的系數(shù)為14.854，且在 1% 水平上顯著，說明企業(yè)ESG水平會(huì)增強(qiáng)非預(yù)期通貨膨脹對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的倒逼作用，即ESG水平較高的企業(yè)在面對(duì)非預(yù)期通貨膨脹時(shí)會(huì)更迫切地開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型。因此，假設(shè)3b得到驗(yàn)證。

六、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型過程中，各類風(fēng)險(xiǎn)多重疊加，導(dǎo)致通貨膨脹難以預(yù)測，而非預(yù)期通貨膨脹對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定都會(huì)產(chǎn)生不利影響。因此，探討企業(yè)如何應(yīng)對(duì)非預(yù)期通貨膨脹成為學(xué)術(shù)界和企業(yè)界共同關(guān)注的一個(gè)重要議題。本文基于2014—2023年中國滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，考察非預(yù)期通貨膨脹對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響及機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：非預(yù)期通貨膨脹能夠倒逼企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型；異質(zhì)性分析結(jié)果表明，在面對(duì)非預(yù)期通貨膨脹時(shí)，內(nèi)部控制水平較低的企業(yè)和規(guī)模較大的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型動(dòng)機(jī)更加強(qiáng)烈；中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果表明，非預(yù)期通貨膨脹通過加重融資約束和提高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)倒逼企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型；調(diào)節(jié)效應(yīng)分析結(jié)果表明，企業(yè)不確定性感知和企業(yè)ESG水平在非預(yù)期通貨膨脹對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響中發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。

（二）政策建議

第一，政府應(yīng)努力確保宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，減少非預(yù)期通貨膨脹對(duì)企業(yè)的影響。根據(jù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化建設(shè)的要求，政府可以依據(jù)企業(yè)自身轉(zhuǎn)型意愿，科學(xué)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局。特別是對(duì)于那些受到非預(yù)期通貨膨脹影響嚴(yán)重、具備轉(zhuǎn)型動(dòng)力的企業(yè)，政府應(yīng)提供必要的支持和幫助，協(xié)助它們順利完成轉(zhuǎn)型，并努力培育一批成功轉(zhuǎn)型的數(shù)字化示范企業(yè)，以發(fā)揮其在行業(yè)內(nèi)的引領(lǐng)和示范作用。此外，政府還應(yīng)特別關(guān)注中小企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求，這些企業(yè)往往因?yàn)橐?guī)模較小、資源有限而面臨更大的轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)，政府應(yīng)加大對(duì)中小企業(yè)的扶持力度，提供包括資金、技術(shù)、人才等多方面的支持，確保它們能夠順利完成轉(zhuǎn)型。

第二，大型企業(yè)應(yīng)充分發(fā)揮其資源和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)行業(yè)整體數(shù)字化升級(jí)。規(guī)模較大的企業(yè)擁有較強(qiáng)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型能力，不僅能夠?qū)崿F(xiàn)自身的轉(zhuǎn)型，還能通過與中小企業(yè)建立協(xié)同合作機(jī)制，與中小企業(yè)共享數(shù)字技術(shù)資源。通過向中小企業(yè)傳授數(shù)字化經(jīng)驗(yàn)、提供技術(shù)支持，規(guī)模較大的企業(yè)可以促進(jìn)全行業(yè)的均衡發(fā)展，推動(dòng)供應(yīng)鏈上下游的整體轉(zhuǎn)型，從而增強(qiáng)整個(gè)行業(yè)的競爭力。

第三，企業(yè)應(yīng)以提升ESG水平為導(dǎo)向，構(gòu)建健全的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，以應(yīng)對(duì)非預(yù)期通貨膨脹。在ESG框架下，企業(yè)需完善內(nèi)部控制，利用數(shù)字化工具提升風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和應(yīng)對(duì)能力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，緩解融資約束和降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，將ESG與數(shù)字化轉(zhuǎn)型結(jié)合，推動(dòng)綠色發(fā)展與智能化運(yùn)營，減少碳排放，提升運(yùn)營效率，提高市場競爭力。通過加強(qiáng)ESG信息披露，提升透明度，增強(qiáng)社會(huì)信任，吸引長期資本，進(jìn)一步提升企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。

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