半導(dǎo)體企業(yè)高管股權(quán)激勵對財務(wù)績效的影響實證分析

摘" "要：隨著AI人工智能、5G通信、IOT物聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，半導(dǎo)體行業(yè)成為大國博弈的關(guān)鍵領(lǐng)域，目前已成為支撐社會和經(jīng)濟發(fā)展、保障國家多方面安全的基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性和引領(lǐng)性產(chǎn)業(yè)。同時，半導(dǎo)體行業(yè)具有投資高額、產(chǎn)出周期長和人才短缺等特點，其發(fā)展與企業(yè)高管的履職行為緊密相關(guān)，而高管股權(quán)激勵作為影響高管行為的重要手段，對半導(dǎo)體企業(yè)具有重要影響。因此，選取2003—2023年140家半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)上市企業(yè)為研究樣本，通過多元回歸分析和異質(zhì)性分析，探究半導(dǎo)體企業(yè)高管股權(quán)激勵對財務(wù)績效的影響。結(jié)果表明，半導(dǎo)體企業(yè)內(nèi)高管股權(quán)激勵對財務(wù)績效有正向促進作用。在半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)，IDM企業(yè)的高管股權(quán)激勵對財務(wù)績效的正向促進作用更明顯。

關(guān)鍵詞：高管股權(quán)激勵；財務(wù)績效；半導(dǎo)體行業(yè)；戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)

中圖分類號：F275" " " " 文獻標(biāo)志碼：A" " " 文章編號：1673-291X（2025）03-0082-06

當(dāng)公司的所有權(quán)與管理權(quán)出現(xiàn)分離時，高管與股東間的代理問題將變得尤為關(guān)鍵，股權(quán)激勵成為解決該問題最高效的手段[1]。據(jù)統(tǒng)計，至2023年年末，我國共有3 215家上市公司已實施過高管股權(quán)激勵方案。同時，半導(dǎo)體行業(yè)作為國家戰(zhàn)略謀劃的重點行業(yè)，具有投資高額、產(chǎn)出周期長和人才短缺等特點，其發(fā)展對企業(yè)高管具有較大的依賴性。再加上由于我國半導(dǎo)體行業(yè)起步晚，在核心領(lǐng)域的競爭力與國外存在較大差距。為進一步解決“卡脖子”難題，眾多半導(dǎo)體企業(yè)開始通過高管股權(quán)激勵吸引和留住優(yōu)秀的高管人才，幫助企業(yè)實現(xiàn)技術(shù)突破、制度改革和績效提升等。因此，探究半導(dǎo)體企業(yè)高管股權(quán)激勵與財務(wù)績效間的關(guān)系具有重要意義。

一、相關(guān)研究綜述

關(guān)于股權(quán)激勵對企業(yè)績效的影響，學(xué)術(shù)界的研究結(jié)論尚不一致。早在20世紀(jì)70年代，便有學(xué)者提出了“利益匯聚”假說，認(rèn)為高管持有股份可以在一定程度上將他們的利益與股東利益捆綁在一起，減少雙方的利益和觀點沖突，可以在一定程度上對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生正向促進作用[2]。從此出現(xiàn)了許多論證股權(quán)激勵對公司業(yè)績影響的實證研究，角度涉及許多方面。除了對國內(nèi)上市公司進行研究，學(xué)者Sun和Jin分析了韓國227家公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，提出對員工實施股權(quán)激勵可以增強員工的忠誠度和工作能力，從而促進企業(yè)業(yè)績提升。但是，也有研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵難以有效解決代理產(chǎn)生的問題，反而增加了代理成本的風(fēng)險[3]，導(dǎo)致企業(yè)融資成本提高，公司績效受損。另外，僅針對企業(yè)小范圍員工進行股權(quán)激勵易導(dǎo)致大量股份掌握在少數(shù)員工手中，造成股份集中度過高，少數(shù)人掌握公司控制權(quán)的局面，易導(dǎo)致這部分人群為謀取私利而做出危害企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的決策。同時，部分學(xué)者提出了新觀點，認(rèn)為二者還存在一定的“曲線相關(guān)性”和“區(qū)間相關(guān)性”[4-5]。也有學(xué)者研究部分公司實施股權(quán)激勵前后，發(fā)現(xiàn)其績效并無明顯變化，認(rèn)為高管股權(quán)激勵與企業(yè)績效并不相關(guān)。綜上所述，深入探究高管股權(quán)激勵對財務(wù)績效的影響關(guān)系仍具有重要意義。

與現(xiàn)有文獻研究上市公司不同，現(xiàn)有研究多以上市公司為研究對象，針對某一行業(yè)的微觀視角則相對匱乏。而本文聚焦于半導(dǎo)體企業(yè)探究高管股權(quán)激勵對財務(wù)績效的影響，主要原因在于：第一，半導(dǎo)體行業(yè)被廣泛應(yīng)用在國防、高端制造、民生等領(lǐng)域，成為支撐經(jīng)濟和社會發(fā)展的戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性與先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)，對國家間科技競爭具有重要影響。第二，近年來大國科技競爭愈演愈烈，再加上受到美國制裁政策等影響，中國在追趕國際半導(dǎo)體腳步時，受到技術(shù)和設(shè)備壟斷、國際投資審查等重重阻礙。中國的半導(dǎo)體企業(yè)迫切需要提高科技創(chuàng)新能力，走出一條國產(chǎn)化替代的新道路。而此目標(biāo)的實現(xiàn)離不開半導(dǎo)體企業(yè)對優(yōu)秀管理人才的培養(yǎng)與引進，高管股權(quán)激勵作為企業(yè)吸引和留住優(yōu)秀管理人才的重要手段，對該行業(yè)發(fā)展具有舉足輕重的作用。因此，聚焦半導(dǎo)體企業(yè)高管股權(quán)激勵對其財務(wù)績效的影響存在相當(dāng)可觀的研究價值。

本文的研究方向主要有兩個，一是目前暫未出現(xiàn)以半導(dǎo)體行業(yè)為對象的研究，本文深入探究了半導(dǎo)體行業(yè)落實高管股權(quán)激勵對財務(wù)績效的影響，豐富了針對該行業(yè)的研究；二是本文基于大量實證分析，對于上述關(guān)系做了詳細(xì)的實證驗證，為半導(dǎo)體企業(yè)實施高管股權(quán)激勵提供了理論指導(dǎo)。同時，通過異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，在IDM企業(yè)中，高管股權(quán)激勵對績效的正向影響更加顯著。

二、研究設(shè)計

為深入探討高管股權(quán)激勵對半導(dǎo)體企業(yè)財務(wù)績效的影響，本文從理論假設(shè)、樣本選取及變量界定等多方面進行系統(tǒng)設(shè)計，具體如下所示。

（一）研究假設(shè)

在半導(dǎo)體企業(yè)中，當(dāng)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分開時，可能會導(dǎo)致股東和管理層在某些觀點上產(chǎn)生分歧，這進一步激發(fā)在委托-代理關(guān)系中的利益沖突和目標(biāo)不統(tǒng)一。半導(dǎo)體企業(yè)的管理者常常因利益沖突和目標(biāo)不一致，更傾向于關(guān)注自己的利益，而不是公司的整體和長期利益，對經(jīng)驗決策、人才招聘和投資策略等產(chǎn)生重要影響。高管的股權(quán)激勵是通過股票價格來實現(xiàn)的，目的是在市場和企業(yè)兩個不同的層面實現(xiàn)資源的最優(yōu)分配，把一部分權(quán)益分配給高管，使其成為企業(yè)的主人翁，與企業(yè)建立共同的利益關(guān)系，將公司的愿景轉(zhuǎn)化為高層管理人員的主動追求，這將有助于緩解股東和管理層之間的沖突，并提升公司的財務(wù)表現(xiàn)。

更具體地說，在半導(dǎo)體行業(yè)中，高級管理人員的股權(quán)激勵可以從多個角度推動財務(wù)表現(xiàn)的提升。首先，股權(quán)激勵可以激勵管理層主動提升企業(yè)內(nèi)部控制的質(zhì)量，減少自私和資源浪費等不良行為，從而進一步提升企業(yè)的財務(wù)績效[6]；其次，通過對高級管理人員進行股權(quán)激勵，可以減少他們對風(fēng)險的反感，有利于鼓勵他們進行高風(fēng)險的投資活動，在一定程度上可以限制無效的投資方式，從而提高公司的整體績效[7]；最后，借助“金手銬”的機制，高級管理人員的股權(quán)激勵能夠有效地吸引和留住優(yōu)秀人才，從而加強管理團隊的穩(wěn)定性，進一步影響到企業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)[8]。

根據(jù)前文的分析，提出主假設(shè)：

假設(shè)H1：在半導(dǎo)體企業(yè)中，高管股權(quán)激勵能有效提高企業(yè)的財務(wù)績效。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2003—2023年半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)上市公司為研究樣本，共140家企業(yè)。本文從Wind和CSMAR等數(shù)據(jù)庫篩選了符合要求的企業(yè)數(shù)據(jù)，利用Excel和Stata工具對數(shù)據(jù)進行篩選和分析。剔除*ST、ST和PT企業(yè)、數(shù)據(jù)缺失和財務(wù)數(shù)據(jù)異常的樣本，并對數(shù)據(jù)進行上下1%的縮尾處理，最終獲得885個觀測樣本。

（三）變量界定

解釋變量，高管股權(quán)激勵（Mshare）。反映企業(yè)針對高管實施的股權(quán)激勵強度，參考王京等[9]學(xué)者的研究，本文選用董監(jiān)高持股比例與總股數(shù)的比值衡量高管股權(quán)激勵指標(biāo)。

被解釋變量，財務(wù)績效（ROE）。反映企業(yè)的業(yè)績水平，參考張靜等[10]學(xué)者的研究，本文選用凈資產(chǎn)收益率，即凈利潤與總資產(chǎn)的比值作為衡量指標(biāo)。

控制變量。為了減小無關(guān)變量對實證結(jié)果的干擾，本文選取企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率和成立年限等因子作為控制變量。本文的具體變量定義如表1所示。

三、實證分析

通過描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析、回歸分析以及穩(wěn)健性檢驗等方法展開實證研究，全面評估其作用機理與實際效果。

（一）描述性統(tǒng)計

本文的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。半導(dǎo)體企業(yè)財務(wù)績效的平均值為5.81，中位數(shù)為5.82，最小值為-85.89，最大值為43.70，說明受前期投資額巨大、經(jīng)營產(chǎn)出周期長等影響，我國半導(dǎo)體企業(yè)在高管股權(quán)激勵方面存在較大差異。高管股權(quán)激勵平均值為13.33，中位數(shù)為2.32，最小值為0，最大值為67.00，也說明我國半導(dǎo)體企業(yè)在高管股權(quán)激勵方面存在較大差異。

（二）相關(guān)性分析

為了減少多重共線性的干擾，本文對數(shù)據(jù)進行評估，結(jié)果如表3所示，鑒于VIFlt;10，本研究中的數(shù)據(jù)并未涉及多重共線性的問題。

相關(guān)性分析結(jié)果如表4所示。第一，半導(dǎo)體企業(yè)的高管股權(quán)激勵與財務(wù)績效顯著正相關(guān)，顯著水平為5%，相關(guān)系數(shù)為0.079，初步驗證了假設(shè)H1。第二，在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模、管理層平均年齡和兩權(quán)分離與企業(yè)財務(wù)績效顯著正相關(guān)，而銷售費用率、資產(chǎn)負(fù)債率和公司成立年限與財務(wù)績效顯著負(fù)相關(guān)。

（三）回歸分析

根據(jù)前面提到的公式1，構(gòu)建回歸分析模型，以此評估假設(shè)H1是否成立，具體結(jié)果見下頁表5。

實證結(jié)果表明：半導(dǎo)體企業(yè)高管股權(quán)激勵可以正向推動企業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)，顯著性水平為10%，高管股權(quán)激勵每增加1%，財務(wù)績效會增加10%，驗證了假設(shè)H1。

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.更換解釋變量

參考周俊仁和高開娟[11]的研究，選擇高管持股比例（Rate）作為衡量股權(quán)激勵強度的另一種指標(biāo)，進行穩(wěn)健性檢驗。

由下頁表6第（1）列可知，在對高管股權(quán)激勵的衡量指標(biāo)進行替換后，高管股權(quán)激勵對財務(wù)績效仍在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.23，符合前文提出的假設(shè)H1，即在半導(dǎo)體企業(yè)內(nèi)部，高級管理人員的股權(quán)激勵對公司的財務(wù)表現(xiàn)有著明顯的正面推動作用。

2.更換被解釋變量

公司的總資產(chǎn)收益率（ROA）不僅直觀地反映了其在該行業(yè)內(nèi)的競爭地位和發(fā)展?jié)摿?，而且也是決定公司是否需要借款經(jīng)營的關(guān)鍵因素，在一定程度上反映企業(yè)的財務(wù)狀況。同時，參考王偉光和關(guān)一伊[12]的指標(biāo)選取，本文以總資產(chǎn)收益率（ROA）變量對前文的被解釋變量進行替換。

從表6第（1）列可以觀察到，替換企業(yè)財務(wù)績效變量后，股權(quán)激勵與企業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)之間仍然存在明顯的正相關(guān)性，其顯著性達(dá)到了10%，相關(guān)系數(shù)為0.064，這與前文的結(jié)論相吻合，從而進一步確認(rèn)了假設(shè)H1是

成立的，即半導(dǎo)體企業(yè)中高管股權(quán)激勵對企業(yè)財務(wù)績效具有顯著的正向促進作用。

3.增加控制變量

為了減少控制變量的選擇對回歸結(jié)果的干擾，本研究在之前確定的控制變量上新增了營業(yè)收入增長率（RG）和獨董規(guī)模（BOD）兩個新的變量，分別見式2和3，同時針對該因素進行實證分析，結(jié)果如表6第（3）列所示。

可知，增加兩個新的控制變量后，高管股權(quán)激勵對財務(wù)績效仍具有顯著的正向促進作用，顯著性水平為10%，相關(guān)系數(shù)為0.097。再次驗證了假設(shè)H1，即半導(dǎo)體企業(yè)的高管股權(quán)激勵與財務(wù)績效顯著正相關(guān)。

（五）異質(zhì)性分析

根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營性質(zhì)，半導(dǎo)體行業(yè)企業(yè)可以分為四類，如下頁表7所示。其中，IDM企業(yè)集設(shè)計、制造和封測等多環(huán)節(jié)為一體，高投入、長周期和結(jié)果輸出緩慢等特點在半導(dǎo)體企業(yè)中尤為明顯。由于其特性，高管團隊聚焦于公司的長期發(fā)展而非短期利益顯得至關(guān)重要。同時，高管股權(quán)激勵可以作為“金手銬”，使高管利益與股東的長期利益保持一致，從而促使高管愿意共同承擔(dān)長期投資的風(fēng)險，因此，在IDM企業(yè)中，高管股權(quán)激勵可以發(fā)揮出更佳效果，對財務(wù)績效的正向促進作用可能更加明顯。

為了驗證在不同類型的半導(dǎo)體企業(yè)中，高管股權(quán)激勵對企業(yè)財務(wù)績效的影響是否異質(zhì)性，本文分別進行了回歸分析實驗。企業(yè)類型異質(zhì)性分析回歸結(jié)果如下頁表8所示，第（1）列顯示，在IDM企業(yè)中，股權(quán)激勵與財務(wù)績效在10%的水平下顯著正相關(guān)。但是，第（2）-（4）列中顯示，高級管理人員的股權(quán)激勵與財務(wù)表現(xiàn)之間的關(guān)聯(lián)性并不明顯。因此，在IDM企業(yè)中，高管股權(quán)激勵對財務(wù)績效的促進作用更加明顯。

四、結(jié)論與建議

最后，基于實證數(shù)據(jù)得出結(jié)論并提出建議，以期為半導(dǎo)體企業(yè)的管理實踐和戰(zhàn)略決策提供理論支持和參考。

（一）結(jié)論

半導(dǎo)體企業(yè)高管股權(quán)激勵對財務(wù)績效有顯著的正向促進作用。高管股權(quán)激勵可以通過吸引優(yōu)秀高管人才、提高內(nèi)部控制質(zhì)量、減少資源浪費行為和迫使高管關(guān)注長期收益等，對企業(yè)的財務(wù)績效產(chǎn)生積極影響。

在IDM企業(yè)中，高管股權(quán)激勵對財務(wù)績效的正向促進作用更為顯著。IDM企業(yè)因其具有資金投入巨大、發(fā)展周期長、經(jīng)營產(chǎn)出慢等特點，對高管有著更強的依賴性，因此高管股權(quán)激勵可以在IDM企業(yè)中發(fā)揮出更為顯著的效果。

（二）建議

第一，半導(dǎo)體企業(yè)應(yīng)積極推行高管股權(quán)激勵方案，有利于企業(yè)提高財務(wù)績效。在半導(dǎo)體行業(yè)，由于其高度的技術(shù)導(dǎo)向性和對人才的依賴性，高管股權(quán)激勵尤其重要。通過股權(quán)激勵，企業(yè)能夠吸引和保留關(guān)鍵技術(shù)人才，促進技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級，從而在激烈的市場競爭中保持競爭優(yōu)勢。其中，對于IDM企業(yè)而言，高管股權(quán)激勵的實施效果更佳，更應(yīng)結(jié)合自身現(xiàn)狀，積極實施高管股權(quán)激勵，促進企業(yè)財務(wù)績效的高速增長。

第二，企業(yè)高管應(yīng)積極關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展，避免陷入短視主義的陷阱。企業(yè)高管作為公司戰(zhàn)略決策的關(guān)鍵人物，其視野與決策直接影響著企業(yè)的發(fā)展方向和未來。關(guān)注企業(yè)長期發(fā)展有助于企業(yè)在市場中持續(xù)增長和擴張，使其在競爭中保持領(lǐng)先地位。而短視主義則可能給企業(yè)帶來一系列負(fù)面影響，包括財務(wù)風(fēng)險、市場競爭力下降和品牌信譽受損。

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