中概股回歸的動因、主要路徑及對策建議

摘" "要：近年來，隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)加劇、美股監(jiān)管的日趨政治化，加上境外做空機構(gòu)對中國企業(yè)的圍剿行動，中概股企業(yè)的處境日益艱難。中概股企業(yè)在海外市場經(jīng)營中受到越來越多的限制，而在國內(nèi)資本市場中則享受資源、政策等方面的利好，越來越多的中概股選擇回歸國內(nèi)資本市場，并掀起一輪又一輪的回歸熱潮，這一現(xiàn)象引起了學術(shù)界、業(yè)界及監(jiān)管層的廣泛關(guān)注。因此，對中概股回歸的主要路徑進行深入分析，并探討其背后的動因，據(jù)此對擬回歸的中概股提出相應(yīng)的對策建議。

關(guān)鍵詞：中概股回歸；動因；路徑；對策建議

中圖分類號：F832.51" " " " 文獻標志碼：A" " " 文章編號：1673-291X（2025）01-0046-04

近年來，中美貿(mào)易摩擦升級，國際形勢日趨嚴峻，美國政府不斷加強對中概股的市場監(jiān)管。中概股公司在美面臨公司價值被低估、信息披露的要求越來越高以及美國做空機構(gòu)的做空等各種問題，其維護在國外上市的成本比境內(nèi)資本市場高得多。隨著國內(nèi)監(jiān)管部門逐漸對資本市場進行變革，境內(nèi)資本市場開放程度越來越高，各方面制度日益完善，中概股公司基于對發(fā)展狀況的考慮，紛紛選擇回歸包括A股和港股在內(nèi)的國內(nèi)資本市場。中概股回歸不僅是中國資本市場開放和國際化的重要體現(xiàn)，也為國內(nèi)投資者提供了更多的投資機會，同時也為海外投資者提供了更多了解中國企業(yè)的窗口。本研究旨在深入分析中概股回歸的主要路徑及其背后的動因，并提出相應(yīng)的對策建議，通過對中概股回歸路徑的梳理和比較，揭示不同路徑的特點和優(yōu)缺點，為相關(guān)企業(yè)和投資者提供決策參考。

一、中概股回歸的動因

中概股回歸現(xiàn)象，即在中國境外上市的中國企業(yè)決定將其股份從海外市場撤離，轉(zhuǎn)而在中國大陸的A股市場或其他本土市場重新上市的過程，已成為近年來全球資本市場中一個引人矚目的議題。這一現(xiàn)象背后蘊含著多維度的動因，不僅涉及經(jīng)濟、法律、政策環(huán)境的變遷，還關(guān)系到企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整與市場機遇的捕捉。以下是從不同角度對中概股回歸動因的深入剖析。

（一）估值差異與市場套利

中概股回歸最直觀的動因在于國內(nèi)外市場的估值差異。由于中美兩國投資者對同一公司價值的認知存在差異，以及中概股在海外市場面臨的信息披露、投資者溝通等挑戰(zhàn)，導致中概股在美國市場的估值普遍低于國內(nèi)市場。例如，中概股在美國市場的平均市盈率遠低于A股市場的中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板，形成顯著的估值套利機會。除此之外，A股市場投資者對本土企業(yè)的熟悉度和文化認同感，也是推高估值的重要因素。所以許多中概股公司紛紛選擇回歸國內(nèi)市場，以獲取更高的估值和更廣泛的投資者認可。

（二）政策與監(jiān)管環(huán)境變化

中美兩國在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域的摩擦和競爭日益加劇，導致中概股在美國市場面臨更為嚴格的監(jiān)管環(huán)境。在2020年，美國制定并加快推動《外國公司問責法案》實施，使得中概股在美國市場的監(jiān)管壓力顯著增大，增加了中概股的合規(guī)成本和法律風險，促使企業(yè)考慮回歸以降低不確定性[1]。相比之下，中國資本市場在監(jiān)管政策、法律環(huán)境等方面對中概股更為友好，這為中概股回歸提供了有利的外部環(huán)境。中國政府為了吸引優(yōu)秀企業(yè)回國上市，不斷優(yōu)化資本市場制度，積極推動資本市場改革和創(chuàng)新發(fā)展，為中概股回歸提供了有力的政策支持[2]，如設(shè)立科創(chuàng)板、推行注冊制等。這些政策的調(diào)整降低了上市門檻，增強了市場吸引力，為中概股的回歸提供了更多元化的機會和渠道。中國政府還加大了對創(chuàng)新型企業(yè)的扶持力度，鼓勵中概股企業(yè)在國內(nèi)資本市場發(fā)揮更大的作用。

（三）風險規(guī)避與戰(zhàn)略調(diào)整

地緣政治緊張局勢導致的市場波動和潛在的貿(mào)易壁壘，使得中概股面臨較大的外部風險。回歸本土市場可視為一種風險分散策略，有助于企業(yè)穩(wěn)定市場預期，保護品牌形象。此外，隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展和消費市場的崛起，許多中概股公司的業(yè)務(wù)模式已經(jīng)發(fā)生了變化。為了更好地適應(yīng)市場需求，這些公司需要調(diào)整戰(zhàn)略布局，回歸中國市場，以更好地接近核心客戶群，加深與本土市場的聯(lián)系，有利于長期發(fā)展，尤其是在國內(nèi)市場拓展、品牌建設(shè)方面戰(zhàn)略的實施。

（四）資本運作與融資效率

相比海外市場，國內(nèi)資本市場在融資效率和融資工具多樣性上逐漸展現(xiàn)出優(yōu)勢。中概股回歸可以享受更為靈活的融資手段，提高資本運作效率。對于需要大規(guī)模融資以支持業(yè)務(wù)擴張或轉(zhuǎn)型升級的企業(yè)而言，回歸后能更便捷地利用增發(fā)、債券發(fā)行等多種融資方式。同時，國內(nèi)投資者對本土企業(yè)的認可度有助于提高融資成功率。

（五）公司治理與文化適應(yīng)

中概股往往需要遵循一套與國內(nèi)不同的公司治理標準和文化習慣，這可能導致一定的管理成本和文化沖突?；貧w本土市場，中概股企業(yè)能夠更好地適應(yīng)國內(nèi)的治理環(huán)境，降低相應(yīng)成本；也能更緊密地與本土監(jiān)管機構(gòu)溝通，便于在遵守法律法規(guī)的同時，根據(jù)自身特點適當?shù)貙局卫斫Y(jié)構(gòu)進行調(diào)整，增強企業(yè)的適應(yīng)性和競爭力。

綜上所述，中概股回歸動因是一個多因素交織的復雜現(xiàn)象，涉及市場、政策、風險、融資和治理等多個維度。這些動因相互作用，共同推動了中概股回歸的浪潮。

二、中概股回歸的主要路徑

中概股回歸的路徑多樣，旨在幫助企業(yè)在遵守各國法律與市場規(guī)則的前提下，安全高效地實現(xiàn)從海外市場向中國本土市場的轉(zhuǎn)移。中概股回歸國內(nèi)資本市場的傳統(tǒng)路徑主要有IPO上市、借殼上市、分拆上市、二次上市、雙重主要上市五種回歸方式[3]。

（一）IPO上市

IPO上市是指中概股經(jīng)過一系列的操作解除海外上市地位后，重新在國內(nèi)資本市場申請首次公開募股實現(xiàn)再次上市的過程。這種方式需要中概股滿足國內(nèi)市場的上市條件，如盈利要求、市值要求等。IPO上市的優(yōu)點在于能夠顯著提升在國內(nèi)的品牌認知度和市場影響力，更容易吸引本地投資者的關(guān)注和支持，有利于企業(yè)的長期發(fā)展和市場拓展；可以獲得更高的估值和融資額度，能夠籌集到大額資金，為企業(yè)提供充足的資金支持，促進業(yè)務(wù)擴張和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。但缺點在于IPO上市門檻較高，信息披露的要求較高，市場監(jiān)管更為嚴格；上市過程涉及私有化、重組、合規(guī)審查等多個環(huán)節(jié)，審核流程煩瑣，且伴隨著高昂的財務(wù)成本和法律顧問費用，需要付出較大的經(jīng)濟成本和時間成本。

（二）借殼上市

借殼上市是指中概股通過收購國內(nèi)已上市公司的控股權(quán)益，即所謂的“殼公司”，然后將自身資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入殼公司，從而實現(xiàn)間接在國內(nèi)證券市場上市的一種方式。借殼上市的優(yōu)點在于上市時間短，IPO需要經(jīng)歷較長的準備期、申請審核期以及發(fā)行期，而借殼上市只需要完成交易的程序即可快速實現(xiàn)上市；由于殼公司是已經(jīng)上市的公司，因此市場對其比較熟悉，認可度高，更容易獲得投資者的信任，對企業(yè)未來的發(fā)展也更加樂觀；在審核時可以直接引用殼公司的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)、相關(guān)法律文件等，審核起來較為簡單；借殼上市可以避免IPO過程中的高額發(fā)行費用、路演成本等，從而降低上市成本。其缺點在于借殼上市公司在完成交易后，必須將新老企業(yè)的業(yè)務(wù)整合起來，如果整合失敗，將會引起業(yè)績下滑、資產(chǎn)負債表承壓等問題，增加了公司的風險；借殼上市相當于是通過收購或合并來“買”一張上市牌照，但不能保證所選擇的上市公司質(zhì)量和信譽；殼資源緊缺，殼資源越炒越熱，導致擬借殼回歸的中概股企業(yè)需要承擔更大的資金壓力；由于借殼上市的公司需要收購或合并一家已經(jīng)上市的公司，因此可能導致控股權(quán)易受到外部勢力的侵占，殼公司的股東可能會稀釋借殼方的股權(quán)。

（三）分拆上市

分拆上市是指中概股將其部分業(yè)務(wù)或子公司獨立分拆出來，在中國境內(nèi)的股票市場進行上市的過程。一般來說有兩種情況：一種是將經(jīng)營較好的子公司分拆出去，單獨進行上市，分拆后呈并列關(guān)系；另一種是指企業(yè)選擇將部分運營效果好的業(yè)務(wù)分拆出去，分拆后形成控制關(guān)系。分拆上市可以幫助母公司分散經(jīng)營風險，讓每個獨立的業(yè)務(wù)單元更專注于核心競爭力，為投資者提供更清晰的投資選擇。分拆上市的優(yōu)點在于通過分拆高成長性或核心業(yè)務(wù)在國內(nèi)上市，這些業(yè)務(wù)單元往往能獲得更高的市場估值，吸引更多的國內(nèi)投資者關(guān)注，從而獲得更加豐富的融資渠道和更優(yōu)惠的融資條件；能繼續(xù)擴大企業(yè)的經(jīng)營范圍，也能充分規(guī)劃資金以及獲得更多專有資金發(fā)展專一業(yè)務(wù)，減少子公司對于母公司的資金依賴；將不同業(yè)務(wù)板塊獨立上市可以分散整個集團層面的風險，使得各業(yè)務(wù)單元更加專注自身發(fā)展，增強各自的抗風險能力。其缺點在于分拆可能導致管理團隊和戰(zhàn)略資源的分散，母公司需要平衡多個上市實體的需求，可能影響整體戰(zhàn)略的統(tǒng)一性和執(zhí)行效率；分拆上市后，子公司將獨立面對市場環(huán)境的變化和競爭壓力，如果市場環(huán)境不景氣或行業(yè)競爭加劇，將對子公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和盈利能力產(chǎn)生不利影響，進而影響母公司的整體業(yè)績。

（四）二次上市

二次上市是指中概股在保留原有上市地位的同時，選擇在另一個市場再次上市的過程。香港金融市場成熟且與國際市場高度接軌，同時對中國企業(yè)有較好的理解和估值，所以中概股通常選擇香港作為二次上市的地點[4]。二次上市的股票與原市場股票通常不能自由互換，但在特定條件下投資者可以通過一定程序?qū)崿F(xiàn)兩個市場的股票轉(zhuǎn)換。二次上市的優(yōu)點在于中概股通過在另一市場上市，能夠增加融資渠道，降低對單一市場的依賴，提高公司的融資能力；增加股票的可交易時間和地區(qū)的覆蓋，提升股票的流動性，為投資者提供更多交易機會，也可能帶來更高的市場估值；面對國際政治經(jīng)濟環(huán)境的不確定性，二次上市可以分散企業(yè)的上市風險，提供一個備用的融資和交易場所。其缺點在于企業(yè)需要同時遵守兩個市場的監(jiān)管要求和披露規(guī)則，增加了管理和合規(guī)的復雜度，可能分散管理層的精力，影響日常運營；兩個市場的投資者構(gòu)成、市場情緒和估值邏輯可能存在差異，導致在不同市場上的股價表現(xiàn)不一，甚至出現(xiàn)估值差異，增加股價波動風險；二次上市地位并非主體上市地位，目前還不能納入港股通，這可能會限制公司在香港市場的融資能力和投資者基礎(chǔ)。

（五）雙重主要上市

雙重主要上市是指一個公司已經(jīng)在某一證券交易所上市的基礎(chǔ)上，選擇在另一個證券交易所再次公開發(fā)行股票掛牌上市，并且在這兩個證券交易所都擁有同等的上市地位，股票無法跨市場流通，且需要遵循各自市場的規(guī)則和監(jiān)管要求。雙重主要上市的優(yōu)點在于企業(yè)可以在兩個市場獨立融資，不僅拓寬了資金來源，還能根據(jù)不同市場的狀況靈活選擇最有利的融資時機和地點；兩個資本市場都視為第一上市地，不分主次，即使在一個市場發(fā)生不利事件或退市時，另一個市場的上市地位不會受到影響，增強了風險對沖能力；在符合一些基礎(chǔ)條件下可以被納入港股通名單，引入更多A股投資者，提升股票流動性與估值；在兩個市場都遵循當?shù)氐闹饕鲜幸?guī)則，企業(yè)能夠更好地滿足國際投資者對透明度和公司治理的要求，提升國際形象和信任度。其缺點在于兩個市場的監(jiān)管規(guī)則和市場實踐可能存在差異，企業(yè)需要花費更多精力協(xié)調(diào)和遵守兩套不同的規(guī)則體系，有時可能面臨相互沖突的合規(guī)要求；兩個市場之間的股票不能自由轉(zhuǎn)換，可能會形成市場分割，影響整體流動性和估值一致性；涉及兩個市場的合規(guī)要求和監(jiān)管框架，因此在上市準備、持續(xù)的合規(guī)維護、審計和法律服務(wù)等方面的成本會顯著增加，操作流程也更為復雜，增加企業(yè)的時間成本。

中概股回歸路徑的選擇取決于企業(yè)自身的戰(zhàn)略需求、財務(wù)狀況、市場環(huán)境以及國內(nèi)外監(jiān)管政策等多種因素。每種路徑各有優(yōu)劣，企業(yè)應(yīng)綜合考量，制定最適合自身發(fā)展的回歸策略。

三、中概股回歸的對策建議

中概股回歸作為當前全球資本市場背景下的一種重要趨勢，不僅反映了企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的靈活性，也是對國際金融環(huán)境變化的響應(yīng)。針對這一現(xiàn)象，提出以下一系列基于理論與實踐相結(jié)合的對策建議，指導中概股企業(yè)在回歸過程中實現(xiàn)平穩(wěn)過渡與可持續(xù)發(fā)展。

（一）深化市場研究，精準定位回歸路徑

中概股企業(yè)在決定回歸前，應(yīng)深入分析國內(nèi)外資本市場差異、政策導向及行業(yè)發(fā)展趨勢，結(jié)合自身業(yè)務(wù)特征、財務(wù)狀況及長遠戰(zhàn)略目標，精準選擇回歸路徑。是選擇私有化后直接IPO、借殼上市，還是采取雙重主要上市等路徑，均需基于充分的市場調(diào)研和風險評估，確?；貧w方案的可行性與最優(yōu)性。

（二）強化合規(guī)建設(shè)，適應(yīng)國內(nèi)監(jiān)管要求

鑒于國內(nèi)外監(jiān)管環(huán)境的差異，中概股回歸要高度關(guān)注合規(guī)性建設(shè)，特別是在數(shù)據(jù)安全、跨境數(shù)據(jù)傳輸、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)等方面，應(yīng)主動對接國內(nèi)法律法規(guī)，建立健全合規(guī)管理體系。同時，中概股企業(yè)要加強與監(jiān)管機構(gòu)的溝通，提前解決可能的合規(guī)障礙，確保回歸過程中的順利過渡。

（三）優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，提升管理效率

回歸過程中，中概股企業(yè)應(yīng)借此機會優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，引入更為科學的決策機制和激勵約束機制，提升管理透明度和效率。這包括調(diào)整董事會構(gòu)成、強化獨立董事作用、完善內(nèi)部控制體系等，以符合國內(nèi)上市公司的治理標準，增強投資者信心。

（四）注重投資者關(guān)系管理，維護市場穩(wěn)定

回歸后，中概股企業(yè)需建立有效的投資者關(guān)系管理策略，通過定期信息披露、業(yè)績說明會、路演活動等多種方式，加強與國內(nèi)外投資者的溝通，準確傳遞企業(yè)價值和戰(zhàn)略方向，有效管理市場預期，維護股價穩(wěn)定，減少市場波動帶來的負面影響。

（五）強化業(yè)務(wù)整合與創(chuàng)新，提升核心競爭力

回歸不是終點，而是企業(yè)發(fā)展的新起點。中概股企業(yè)應(yīng)借此契機，進一步整合內(nèi)部資源，剝離非核心資產(chǎn)，聚焦主營業(yè)務(wù)，同時加大研發(fā)投入，推動技術(shù)創(chuàng)新和模式創(chuàng)新，提升產(chǎn)品與服務(wù)的競爭力，為長期發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。

（六）加強風險防控與應(yīng)對機制建設(shè)

建立全方位的風險防控體系，包括市場風險、法律風險、財務(wù)風險等，制定應(yīng)對預案，確保在面對市場波動、政策變動等不確定性因素時，能夠快速反應(yīng)，有效控制風險，保障企業(yè)穩(wěn)健運行。

總之，中概股回歸涉及多方面因素的綜合考量與協(xié)調(diào)。企業(yè)應(yīng)以戰(zhàn)略眼光審視回歸決策，通過精細化管理、合規(guī)性建設(shè)、持續(xù)創(chuàng)新等手段，確?；貧w過程的順利與回歸后的可持續(xù)發(fā)展，為企業(yè)的長遠繁榮奠定基石。

四、結(jié)束語

中概股回歸不僅是當前經(jīng)濟全球化背景下的一種市場選擇，更是中國資本市場深化改革、擴大開放的重要體現(xiàn)。中概股回歸將繼續(xù)受到國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢、政策導向及市場環(huán)境變化的影響。隨著中國資本市場的進一步開放與國際化進程的加速，預計更多中概股企業(yè)將選擇回歸，為中國資本市場注入新的活力，促進資本市場的多元化和成熟化，進一步推動中國企業(yè)在全球范圍內(nèi)競爭力的提升。對于企業(yè)和投資者而言，回歸不僅是地理上的轉(zhuǎn)移，更是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與價值重塑的過程。在此背景下，深入探討中概股回歸的動因、主要路徑及對策建議具有重要的理論意義和實踐價值，為相關(guān)研究和決策提供了寶貴的參考依據(jù)。

參考文獻：

[1]" "劉向東.企業(yè)境外上市監(jiān)管與中概股回歸[J].中國金融，2022，970（4）：49-51.

[2]" "孔粒，芮明杰，余光勝.海外上市企業(yè)主動退市的研究綜述[J].管理現(xiàn)代化，2020，40（6）：116-12.

[3]" "付志能，蘇莉.中概股回歸路徑及選擇[J].清華金融評論，2022（1）：78-80.

[4]" "張子學.推動工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境內(nèi)上市的實踐路徑[J].人民論壇，2022，738，739（Z1）：71-73.

[責任編輯" "于詩洋]